投資不過(guò)山海關(guān)，在資本市場(chǎng)流傳已久。

這個(gè)"魔咒"，最近在被譽(yù)為"東北茅臺(tái)"的長(zhǎng)春新高身上應(yīng)驗(yàn)了。

2年大漲577%，上市24年以來(lái)最高上漲55倍，長(zhǎng)春高新用它的股價(jià)表現(xiàn)令所有的投資者所折服，而其也是投資者用來(lái)反駁"魔咒"的最好例子。

然而，最近的長(zhǎng)春高新陷入了輿論的漩渦之中，先是因?yàn)?#34;會(huì)議紀(jì)要"的消息而被深交所問(wèn)詢，再是旗下主營(yíng)產(chǎn)品生長(zhǎng)激素迎來(lái)同類(lèi)產(chǎn)品的挑戰(zhàn)，而最近長(zhǎng)春高新的股價(jià)表現(xiàn)也十分不理想，在兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)股價(jià)就大跌36%。

不過(guò)，雖然是深陷輿論的漩渦之中，但是長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)依舊亮眼。在"會(huì)議紀(jì)要"的消息出來(lái)沒(méi)多久，長(zhǎng)春高新就發(fā)布了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，根據(jù)預(yù)告顯示，其三季度盈利預(yù)計(jì)為21.7億-22.9億，同比增長(zhǎng)75%-85%；而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，長(zhǎng)春高新三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.99億元，同比增長(zhǎng)17.55%；凈利22.6億元，同比增長(zhǎng)82.19%。其中，第三季度凈利9.5億元，同比增長(zhǎng)84.91%，業(yè)績(jī)依舊亮眼。

深陷輿論漩渦，業(yè)績(jī)卻依舊亮眼。股價(jià)大跌的"東北茅臺(tái)"，究竟是被錯(cuò)殺了，還是輿論真有其事，投資不過(guò)山海關(guān)的"魔咒"要顯靈了？

生產(chǎn)激素龍頭，被稱(chēng)為"東北茅臺(tái)"

作為二級(jí)市場(chǎng)的老牌股票，1996年上市的長(zhǎng)春高新一直被視為A股醫(yī)藥行業(yè)的代表。

常年穩(wěn)定在80%左右的毛利率，穩(wěn)定的營(yíng)收增速以及連年攀升的股價(jià)表現(xiàn)，讓這家身處東北的醫(yī)藥企業(yè)被大家譽(yù)為"東北茅臺(tái)"。

除了"東北茅臺(tái)"之外，長(zhǎng)春高新還是生產(chǎn)激素領(lǐng)域的龍頭老大。

2016年，長(zhǎng)春高新收購(gòu)了金賽藥業(yè)。而金賽藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品是重組人生長(zhǎng)激素注射液，是國(guó)內(nèi)同屬行業(yè)的Top1，其注射液堪比黃金。

根據(jù)藥品招標(biāo)信息顯示，重組人生長(zhǎng)激素注射液的三種劑型粉針、水針和長(zhǎng)效制劑的年化費(fèi)用分別為1.9萬(wàn)元、4.2萬(wàn)元和19.6元。在收購(gòu)了金賽藥業(yè)之后，長(zhǎng)春高新一躍晉升為生產(chǎn)激素的龍頭老大，而今年長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也基本都來(lái)自于金賽藥業(yè)。

高毛利率，營(yíng)收增速穩(wěn)定，再疊加收購(gòu)金賽藥業(yè)，進(jìn)入生長(zhǎng)激素這個(gè)藍(lán)海市場(chǎng)，長(zhǎng)春高新被投資者所追捧也不難理解了。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，自從收購(gòu)了金賽藥業(yè)之后，長(zhǎng)春高新的股價(jià)大漲超過(guò)十倍，其市值也從200億附近一躍漲至最高2000億。

深陷輿論漩渦，生長(zhǎng)激素迎挑戰(zhàn)

最近，長(zhǎng)春高新的日子不太好過(guò)。

先是因?yàn)?#34;會(huì)議紀(jì)要"而被深交所問(wèn)詢，再是其生長(zhǎng)激素迎來(lái)了其他藥企的挑戰(zhàn)。

9月13日，有媒體報(bào)道稱(chēng)，長(zhǎng)春高新第二大股東金磊作為子公司金賽藥業(yè)總經(jīng)理在金賽藥業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)議上談到今年金賽藥業(yè)存在的問(wèn)題。

根據(jù)流出的交流紀(jì)要，金磊提到，北上廣受疫情影響大，"外地患者不來(lái)了，醫(yī)生去外地支援了"；其他城市營(yíng)銷(xiāo)模式內(nèi)部還是有問(wèn)題，三季度不好也有內(nèi)部松懈的原因，7月同比下滑，這是歷史首次出現(xiàn)；由于需要交稅10億元，年底還會(huì)做減持。

而這無(wú)疑給長(zhǎng)春高新來(lái)了一下"暴擊"，9月14日，長(zhǎng)春高新的股價(jià)被砸到跌停板，隨后的一個(gè)月長(zhǎng)春高新股價(jià)震蕩下行，和"會(huì)議紀(jì)要"前相對(duì)比，目前長(zhǎng)春高新的股價(jià)已經(jīng)大跌接近100元。

除此以外，更令長(zhǎng)春高新"糟心"的是其他藥業(yè)也開(kāi)始進(jìn)軍生長(zhǎng)激素領(lǐng)域了。

根據(jù)消息顯示，諾和諾德、華潤(rùn)醫(yī)藥等藥企已經(jīng)在加快生產(chǎn)激素領(lǐng)域布局的腳步，而金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖渤霈F(xiàn)了下滑，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，金賽藥業(yè)2016—2020年的上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.22億元、3.48億元、5.57億元、8.23億元、11.29億元，同比增長(zhǎng)22.50%、56.73%、60.02%、47.70%、37.15%。

從這些角度來(lái)看，長(zhǎng)春高新最近確實(shí)"煩惱"不少。

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，未來(lái)挑戰(zhàn)巨大

除了近期遇到的問(wèn)題之外，長(zhǎng)春高新還因?yàn)榫薮蟮匿N(xiāo)售費(fèi)用而被投資者"詬病"。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，雖然營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，但是其銷(xiāo)售費(fèi)用也逐年大幅遞增。2019年長(zhǎng)春高新的營(yíng)業(yè)總成本為45.5億，而銷(xiāo)售費(fèi)用就用了25.22億，占營(yíng)業(yè)總成本的55.4%，而其研發(fā)費(fèi)用僅為3.7億，僅為銷(xiāo)售費(fèi)用的七分之一，僅占營(yíng)業(yè)總成本8.1%。

作為醫(yī)藥龍頭企業(yè)，重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)顯然不是好事。另一家醫(yī)藥巨頭——恒瑞醫(yī)藥，2019年的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了38.96億，是長(zhǎng)春高新的十倍。

打廣告確實(shí)可以帶來(lái)營(yíng)收的增長(zhǎng)，但是這絕非正道，目前長(zhǎng)春高新的龍頭地位更多是因?yàn)槁氏冗M(jìn)入生長(zhǎng)激素領(lǐng)域，而并非其研發(fā)實(shí)力所帶來(lái)的。一旦未來(lái)越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入生長(zhǎng)激素領(lǐng)域，長(zhǎng)春高新的龍頭地位或?qū)㈦y保。

憑借著極高的毛利率以及在生長(zhǎng)激素領(lǐng)域的龍頭地位，長(zhǎng)春高新獲得了24年55倍的優(yōu)異表現(xiàn)，并且成為了A股醫(yī)藥行業(yè)的代表。

然而，最近的輿論漩渦以及股價(jià)大幅下挫給這個(gè)"東北茅臺(tái)"敲響了警鐘。龍頭地位并非穩(wěn)固，特別是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)藥行業(yè)，稍有松懈就很可能會(huì)掉隊(duì)。如果長(zhǎng)春高新還不加以重視，恐怕也將難逃逐步衰落的命運(yùn)。