距離途虎養(yǎng)車第一次提交招股書已經(jīng)過去7個月了，今年1月24日，途虎養(yǎng)車首次向港交所提交了招股書，按照規(guī)定6個月內(nèi)未能通過聆訊的企業(yè)需要再次提交，8月29日，途虎養(yǎng)車更新了招股書。

根據(jù)招股書介紹，途虎汽車是中國領(lǐng)先的線上線下一體化汽車服務(wù)平臺之一，提供一站式、全數(shù)字化、按需服務(wù)體驗，直接滿足車主多樣化的產(chǎn)品和服務(wù)需求，打造一個由車主、供應(yīng)商、汽車服務(wù)門店和其他參與者組成的汽車服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

國內(nèi)有車一族對途虎想必并不陌生，因為途虎所做的汽車后市場是車主的剛需，汽車后市場是個近2萬億的大市場，市場極為分散，存在著信息不透明等問題，這與每日優(yōu)鮮所處的市場環(huán)境極為相似，此外，與每日優(yōu)鮮一樣，途虎養(yǎng)車也持續(xù)多年未盈利，且盈利之日還遙遙無期，所以筆者說在途虎養(yǎng)車的身上嗅到了每日優(yōu)鮮的味道。
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01

剛需下的2萬億大市場

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汽車后市場進入一位數(shù)增長時代。

按乘用車保有量計，中國已成為世界第一大汽車市場，截至2021年12月31日，中國乘用車保有量已達2.6億輛。根據(jù)灼識諮詢報告，中國已連續(xù)超過10年蟬聯(lián)全球新車銷量第一，預(yù)計到2026年更將進一步達到3.6億輛，汽車保有量的年復(fù)合增長率從2017-2021年的9%下降到2021-2026年的7%。
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隨著中國乘用車總保有量的增速放緩，乘用車的車齡結(jié)構(gòu)也在逐步發(fā)生變動，相較于新車，老舊的車輛一般需要較多的汽車服務(wù)，尤其是維修及保養(yǎng)服務(wù)。中國乘用車的平均車齡由2017年的4.6年增至2021年的6.0年。到2026年，中國乘用車的平均車齡預(yù)計將達到7.9年，而同年美國及歐盟成員國的平均車齡分別為12.4年及12.3年，這表明中國乘用車的車齡有進一步增長的空間。

在這一背景下，汽車后市場的增速要略快于汽車保有量。中國汽車服務(wù)市場于2017年至2021年的復(fù)合年增長率為11.2%，成為全球汽車服務(wù)市場增長最快的國家之一。根據(jù)灼識諮詢報告，按GMV計，2021年，中國汽車服務(wù)市場規(guī)模為人民幣1.14萬億元，預(yù)計到2026年將達到人民幣1.81萬億元，復(fù)合年增長率為9.6%。
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在中國，汽車服務(wù)的價值鏈包括兩個渠道，即獲授權(quán)經(jīng)銷商渠道及獨立的后巿場服務(wù)供應(yīng)商渠道（或IAM渠道）。其中獲授權(quán)經(jīng)銷商涵蓋全面的汽車服務(wù)，包括質(zhì)保索賠及保險索賠，單個獲授權(quán)經(jīng)銷商可能僅專門服務(wù)于部分OEM汽車品牌，由受過培訓(xùn)的合格技師提供服務(wù)，服務(wù)質(zhì)量比較好，價格相對較高，缺點就是覆蓋范圍小，目前中國約有僅2.9萬家門店，且常位于郊區(qū)，遠遠不能滿足車主的需求。

另一種是IAM渠道，這一渠道為各種汽車品牌和車型的車主提供服務(wù)，涉及更多sku，但服務(wù)的標準化程度較低，價格相對較低，目前國內(nèi)有74.6萬家門店，密度高、覆蓋廣。

隨著車齡的增長，越來越多的車不在保修期內(nèi)，根據(jù)灼識諮詢報告，截至2021年年底，中國保修期屆滿的乘用車占總保有量的72.9%，預(yù)計到2026年年底，這一數(shù)字將達到77.7%。這決定了，IAM渠道將成為主流渠道，到2026年，其將占汽車服務(wù)市場的57.3%（按GMV計）。

然而這是一個極其分散的市場，截至2021年12月31日，中國的汽車服務(wù)門店約為77.5萬家，其中連鎖門店僅占7.7%。

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02

市場分散前提下的創(chuàng)業(yè)機會

一直以來，汽車后市場都是一個極其分散的市場，這造成了一系列問題。

首先優(yōu)質(zhì)服務(wù)門店供應(yīng)不足。在中國，能夠為車主提供方便、可靠、實惠的產(chǎn)品及服務(wù)的汽車服務(wù)供應(yīng)商有限。例如，車主將汽車送交保養(yǎng)后，有時需要等待很長時間才能完成，或者需要為其所需的產(chǎn)品支付溢價。服務(wù)門店可能缺乏解決特定汽車問題所需的嫻熟技師，因此需要花費較長時間，也可能無法一次性解決問題。

第二，服務(wù)范圍有限。獲授權(quán)經(jīng)銷商僅為單一OEM旗下一個或多個品牌的汽車提供有限服務(wù)并收取溢價。此外，由于門店數(shù)量有限（尤其是于二線及以下市縣），中國的獲授權(quán)經(jīng)銷商門店分布較為分散，部分門店位于郊區(qū)，使得車主在服務(wù)過程中面臨更多不便。

第三，信任度低。盡管IAM門店眾多，但客戶對其提供的產(chǎn)品及服務(wù)缺乏信任。在中國，僅4.8%的IAM門店為連鎖門店。IAM門店的典型特征為正品汽車零配件供應(yīng)不足，服務(wù)標準不一致。由于缺乏持續(xù)的反饋及深入的客戶關(guān)系， IAM門店及技師傾向于追求產(chǎn)品和服務(wù)短期銷售額最大化。通常情況下，客戶無法自行按需決定其服務(wù)，且對所需要的產(chǎn)品缺乏了解。此等信息不對稱可能會導(dǎo)致客戶產(chǎn)生不信任及不愉快的體驗。

第四，三四線城市的供應(yīng)不足。隨著可支配收入水平不斷提高、消費升級及公路網(wǎng)絡(luò)延伸，下沉市場對標準化及優(yōu)質(zhì)的汽車服務(wù)的需求不斷增加。具體來講，獲授權(quán)經(jīng)銷商門店在下沉市場分部通常比較分散，這使車主難以接觸到該等門店，而當?shù)匦⌒虸AM面臨某些廠商提供假冒產(chǎn)品和劣質(zhì)服務(wù)的情況。

2011年，恰逢電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)的高潮期，中國O2O模式開始普及，當時大多數(shù)汽車服務(wù)供應(yīng)商僅提供線下服務(wù)，而沒有提供線上預(yù)訂、線上診斷等便捷的線上服務(wù)，導(dǎo)致車主體驗不佳。

時年30歲的陳敏看到了用O2O模式改造汽車后市場的機會。能看到這一機會與陳敏的從業(yè)經(jīng)歷是分不開的，在創(chuàng)立途虎之前，曾任職于百姓網(wǎng) IT 運營經(jīng)理、車盟（中國）網(wǎng)絡(luò)有限公司、 惠普公司軟件工程師、 上海微創(chuàng)軟件質(zhì)量分析專員。無論在技術(shù)還是在行業(yè)方面，陳敏均有相關(guān)的經(jīng)歷，這對于創(chuàng)立途虎這樣一個汽車后市場平臺來說極其重要。

陳敏在受訪時曾提到，2011年剛創(chuàng)業(yè)的時候，金融危機剛過，幾乎沒有風(fēng)險投資，他與另一位創(chuàng)始人湊了30萬，又找同學(xué)七七八八湊了一些，天使輪融了100萬，湊到一起總投資額不超過200萬，并用這200萬堅持了兩年。

2014年以后，隨著風(fēng)險投資市場的繁榮，途虎受到了資本市場的熱捧。前文提到，汽車后市場是個萬億級的大市場，又是車主的剛需，市場極其分散，亟待互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進行改造，加上創(chuàng)始人行業(yè)及技術(shù)背景，從投資的角度來看，途虎是一個不可多得的好項目，為此，2014年以來，途虎保持較快的融資節(jié)奏，至今融資6輪，融資額高達92.6億元。
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截止IPO前，途虎養(yǎng)車控股股東為其創(chuàng)始人陳敏先生，持股 11.75%；另一創(chuàng)始人胡曉東先生持股 3.22%。騰訊為公司最大持股股東，持股 19.41%。
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03

低利潤率的原罪

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和許多互聯(lián)網(wǎng)平臺一樣，途虎難逃“增收不增利”，連年虧損的魔咒。

首先，作為一個互聯(lián)網(wǎng)平臺，用戶數(shù)是常見的統(tǒng)計指標。根據(jù)招股書披露，截至2022年6月30日，途虎養(yǎng)車APP和線上界面擁有8640萬名注冊用戶。截至2022年6月30日止最近十二個月，擁有1570萬名交易用戶，較截至2021年6月30日止同期的1310萬名增加19.4%。根據(jù)灼識諮詢報告，平均月活躍用戶于截至2022年6月30日止六個月達到900萬名。

途虎在全國擁有超過4,200家途虎工場店和超過25,000家合作門店，覆蓋大部分地級市。

為了適配這么多門店，途虎著重搭建了自己的倉儲物流體系。截至2022年6月30日，途虎共運營41個區(qū)域配送中心(RDC)和334個前端配送中心(FDC)。物流解決方案覆蓋中國300多個城市，截至2022年6月30日止六個月，RDC平均每月支持接收及運送230萬條輪胎及1070千萬件其他汽車零配件。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，途虎分別實現(xiàn)營收70億元、88億元、117億元、54.68億元，毛利分別為5.23億元、11億元、19億元、9.97億元，毛利率分別為7.43%、12.34%、15.95%、18.23%，凈虧損分別為34.28億、39.28億、58.45億、9.52億。途虎養(yǎng)車在招股書中解釋，上述虧損受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值影響。即使剔除此類虧損，途虎養(yǎng)車經(jīng)調(diào)整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億、8.94億、12.85億和4.28億。其三年半累計虧損141.52億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損累積36.43億元。銷售凈利率分別為48.69%、44.88%、49.85%、17.41%。

不難看出，雖然途虎養(yǎng)車號稱自己是一家線上線下一體化汽車服務(wù)平臺，這和每日優(yōu)鮮宣稱自己是一個社區(qū)零售數(shù)字化平臺一樣，但是不同于輕資產(chǎn)模式下，至少30%以上的毛利率水平，途虎養(yǎng)車與每日優(yōu)鮮的毛利率僅有十幾個點，這根源于無論是汽車零部件行業(yè)還是生鮮行業(yè)都是利潤率水平極低的行業(yè)。

根據(jù)招股書，途虎主要為車主提供的產(chǎn)品和服務(wù)包括輪胎和底盤零部件、汽車保養(yǎng)、汽車維修、汽車美容、汽車配件以及其他相關(guān)的安裝服務(wù)。還為生態(tài)系統(tǒng)中的所有參與者提供平臺服務(wù)，包括廣告服務(wù)和針對不同業(yè)務(wù)的SaaS解決方案。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，途虎提供的輪胎和底盤零部件分別實現(xiàn)收入38.39億元、42.02億元、50.64億元、21.82億元，占當期總營收的比重分別為54.6%、48.0%、43.2%和39.9%，毛利率分別為3.9%、7.8%、9.0%、13.3%。

輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)占總收入近一半，也難怪業(yè)內(nèi)稱其為“賣輪胎的公司”，途虎賣輪胎的生意與每日優(yōu)鮮的賣菜生意的盈利水平似乎并沒什么差別。
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汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)包括提供各種液體化學(xué)品、蓄電池和保養(yǎng)配件，此外還在線下門店為客戶提供相應(yīng)的保養(yǎng)服務(wù)，包括常規(guī)保養(yǎng)、大型保養(yǎng)和其他特殊的汽車保養(yǎng)服務(wù)等。

2019年、2020年、2021年及2022年上半年，汽車保養(yǎng)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)18.7億元、26.19億元、38.42億元、18.79億元，分別占總營收的26.56%、29.92%、32.77%、34.36%，毛利率分別為21.2%、23.1%、26.5%、28.7%。
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途虎其他產(chǎn)品和服務(wù)包括汽車維修、汽車美容、汽車配件和自動汽車清潔等業(yè)務(wù)，目前汽車維修和自動汽車清潔業(yè)務(wù)收入較低。2019年、2020年、2021年及2022年上半年，其他產(chǎn)品和服務(wù)分別實現(xiàn)營收4.95億元、5.60億元、6.46億元、2.90億元，毛利率分別為2.4%、3.6%、5.1%、10.6%。
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此外，途虎還做起了一個名為汽配龍的業(yè)務(wù)，據(jù)介紹，汽配龍是為滿足途虎門店及三方門店的采購需求而建立的一個汽車零配件交易平臺。通過汽配龍，提供三類服務(wù)，即即時采購服務(wù)、撮合服務(wù)及區(qū)域批發(fā)服務(wù)。

這一業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一個汽車零部件的電商平臺，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，汽配龍分別實現(xiàn)營收6.15億元、9.59億元、15.15億元和7.42億元，毛利率分別為1.1%、0.7%、9.2%、9.6%。
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從途虎養(yǎng)車各業(yè)務(wù)的毛利率水平可以看出，與其說途虎是一家O2O平臺，倒不如說是一家汽車零部件經(jīng)銷商，汽車零部件已經(jīng)是一個成熟產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的標準化程度極高，規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)勢是該行業(yè)的壁壘，這就決定了該行業(yè)本身利潤率就不高，途虎想通過汽車零部件賺錢怕是不容易。

與途虎養(yǎng)車不一樣的是，每日優(yōu)鮮面臨的是極其不標準化的農(nóng)產(chǎn)品。

不過無論是極其標準化的汽車零部件，還是極其不標準化的農(nóng)產(chǎn)品，其特點都是毛利水平極低，這一特征造成了途虎養(yǎng)車和每日優(yōu)鮮即使在一個空間巨大，需求剛性，競爭分散的市場環(huán)境下，依然難以掙到錢。