“為了募資，我都跑到內(nèi)蒙古去了?！?/p>

何哲，長三角一家百億規(guī)模投資機構(gòu)的消費投資人，2022年他扛起了機構(gòu)的募資工作，開始與地方引導(dǎo)基金打交道，去往縣鄉(xiāng)政府找錢。今年以來，全國各地母基金遍地開花，從海南到東北，無一例外。為了募資，VC/PE奔走在各大省市區(qū)縣，風(fēng)塵仆仆。

以往，受制于返投要求等相關(guān)限制條件，地方政府引導(dǎo)基金并不是VC/PE募資的首要選擇?！敖駮r不同往日，眼下也不存在愿意不愿意的了，現(xiàn)在想要申請到市場化成熟的區(qū)域引導(dǎo)基金難度已經(jīng)非常大了。”何哲坦言。

“但小縣城的錢燙手啊?！痹谌A東一家早期投資機構(gòu)負(fù)責(zé)募資的鄭月直嘆，“有些區(qū)平臺規(guī)模喊得很大，對接了各種機構(gòu)盡調(diào)，來回折騰了大半年，最后因為發(fā)債不批沒錢投，卡著協(xié)議不簽?！?/p>

國內(nèi)某知名頭部VC機構(gòu)最近也有些發(fā)愁——此前，該機構(gòu)從某中原大省募得10多億元人民幣資金，但眼瞅著投資期已過半，賬上還有一半的錢投不出去，“地方產(chǎn)業(yè)不發(fā)達，難以下手，但返投KPI又著實棘手，壓力很大?！?/p>

今年，縣級母基金大爆發(fā)

VC/PE下縣城募資

今年各地母基金的熱鬧大家有目共睹。

先來看一組數(shù)據(jù)——清科創(chuàng)業(yè)（1945.HK）旗下研究中心統(tǒng)計，截至2022年第一季度，我國共設(shè)立2004支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.62萬億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.28萬億元人民幣。具體到一季度，新設(shè)立政府引導(dǎo)基金33支，目標(biāo)規(guī)模超1400億元人民幣，認(rèn)繳規(guī)模近800億元人民幣，其中近9成為產(chǎn)業(yè)基金，多以高端制造、信息技術(shù)、醫(yī)療健康等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為主。

此外，國內(nèi)多個省市政府引導(dǎo)基金修訂了管理辦法，上調(diào)其對早期（天使）基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的出資比例，加大對早期項目的支持力度，引導(dǎo)社會資本投早、投小。

如我們所見，各地方政府對于新興產(chǎn)業(yè)的需求十分迫切，于是基金招商蔚然成風(fēng)。正如一句話，“母基金強，則創(chuàng)投聚；創(chuàng)投活躍，則產(chǎn)業(yè)興”，通過母基金這一方式，各地可以將資金最大市場化地投向?qū)I(yè)化VC/PE機構(gòu)，利用他們專業(yè)的判斷，把錢投向最有潛力的科創(chuàng)企業(yè)，再根據(jù)返投要求幫助當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)集群培育。

熱鬧的一幕出現(xiàn)了——從南到北，一只只母基金紛至沓來，如春筍般爆發(fā)。熱鬧之中，我們也看到一些縣城母基金相繼誕生，基金規(guī)模動輒數(shù)10億甚至上百億，成為募資寒潮下一股令人驚訝的活水。

實際上從去年開始，母基金集體就開始向縣區(qū)級城市下沉。清科研究中心報告指出，2021年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金在級別分布上呈現(xiàn)“下沉式”的特點，以地市級、區(qū)縣級為主，大部分為直投模式且聚焦特定領(lǐng)域。截至2021年8月，全國共287個區(qū)縣設(shè)立了引導(dǎo)基金，母基金不斷向縣區(qū)級城市下沉，隨之而來的將會是更多高新科技企業(yè)的落地。

今年以來，縣級母基金依舊兇猛——今年2月，安徽合肥正以驚人速度開展縣級母基金進程，合肥市肥西縣新能源汽車產(chǎn)業(yè)投資基金、肥西縣高端智能制造產(chǎn)業(yè)投資基金雙雙設(shè)立，并發(fā)布遴選公告。基金總規(guī)模均不低于40億元，投向新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)、高端智能制造領(lǐng)域企業(yè)，以此來打造當(dāng)?shù)厝髴?zhàn)新產(chǎn)業(yè)集群。

兩個月后，肥西縣政府投資母基金正式設(shè)立，該基金總額100億元，將支持三大戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新領(lǐng)域建設(shè)，扶持本地成長型企業(yè)發(fā)展壯大。

而浙江各地政府引導(dǎo)基金也是百花齊放——

6月，杭州市富陽區(qū)發(fā)布政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金管理實施意見的通知，力爭通過五年時間，使富陽區(qū)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金總規(guī)模達到100億元；

由金華市金投集團牽頭組建的百億規(guī)模母基金將圍繞做大做強芯光電、新能源汽車及零部件、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等4個現(xiàn)代新興產(chǎn)業(yè)，培育量子計算等若干未來產(chǎn)業(yè)；

永康市人民政府5月公告成立了規(guī)模30億元的碳中和新能源產(chǎn)業(yè)基金，協(xié)助當(dāng)?shù)卮蛟彀ㄤ囯姵亍δ茈姵?、光伏、氫能等綠色低碳能源產(chǎn)業(yè)集群；

更早的3月，浙江臺州臨海市設(shè)立了一只100億規(guī)模母基金，用于支持信息經(jīng)濟、環(huán)保、健康、高端裝備制造等七大產(chǎn)業(yè)以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展。

本月，由晉江市政府主導(dǎo)，國有企業(yè)出資，晉江市產(chǎn)業(yè)發(fā)展母基金正式成立，總規(guī)模達50億元。晉江正是福建省泉州市下轄縣級市。

還有河南——最新消息是，為了聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，明確河南投資集團、河南農(nóng)開公司、中原豫資控股集團作為省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資主體，整合設(shè)立1500億元規(guī)模的新興產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金和150億元規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)撬動社會資本投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

江西同樣來勢洶洶。江西永豐縣10億母基金招募GP；4月江西吉安面向社會公開遴選該市工業(yè)發(fā)展引導(dǎo)母基金管理人。據(jù)悉，該基金總規(guī)模260億元人民幣，首期規(guī)模50億元人民幣.....這是中國創(chuàng)投圈過去看不到的熱鬧一幕。

GP打退堂鼓：返投完不成

地方母基金也發(fā)愁

省級甚至縣城級母基金大爆發(fā)的背后，其實也是各地新興產(chǎn)業(yè)集群之爭。

近兩年，政府引導(dǎo)基金的另一個顯著變化是，政府出資比例已從過去的20%、30%上升到最高70%。與此同時，優(yōu)質(zhì)VC/PE已經(jīng)成為一種稀缺資源，需要拋出橄欖枝爭搶。

中金資本總裁單俊葆在石巖湖國際LP高峰論壇上坦言，中 美LP機構(gòu)差異巨大，中國LP擁有財務(wù)回報之外的其它訴求，比如政府平臺看重項目落地與招商引資。

這意味著，地方母基金雖然看上去很“香”，但想拿錢也很不容易。本質(zhì)上來說，引導(dǎo)基金的主要目的是為了促進當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級，因此VC/PE拿了地方母基金的錢，勢必要完成相應(yīng)的返投要求，這也成為大多數(shù)GP有苦說不出的地方。

何哲跟內(nèi)蒙古某兩市母基金打完第一次交道后，就基本放棄了募資的念頭：“他們目的是招商引資，資金量小不說，給到的優(yōu)惠支持還很差，對GP要求并不輸于發(fā)達地區(qū)，不太靠譜。”用他的話來說，還是更愿意同長三角、珠三角等發(fā)達地區(qū)的政府LP合作，這類LP的思維已經(jīng)十分市場化，地方產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)深厚，返投壓力并不大。

與之對應(yīng)地，一些原本缺乏扎實產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的偏遠(yuǎn)引導(dǎo)基金正在面臨“招不到GP”，有錢投不出去的尷尬境地。

今年5月，遼寧省沈陽市發(fā)起總規(guī)模100億元地天使投資基金，這應(yīng)該是東北最大天使母基金，明確了一系列相關(guān)獎勵政策的同時還立下目標(biāo)：到2025年，沈陽市新增本地投資機構(gòu)將超過100家，投資基金業(yè)總規(guī)模超千億元人民幣，拉動投資力爭達到萬億元。

政策振奮，獎勵也十分誘人，但一位東北籍投資人向投資界坦言，自己曾考慮過去東北投資，也看了很多高校的創(chuàng)業(yè)項目?！叭欢掷m(xù)太多、流程太長、項目不夠市場化……眾多因素勸退了我?！?/p>

跑過幾十家引導(dǎo)基金的楊博也深有感觸：“我們投半導(dǎo)體硬科技的，找政府募資肯定首選周圍水源充足、交通便利、配套設(shè)施產(chǎn)業(yè)較為豐富的地方，否則投的項目不愿意遷址，當(dāng)?shù)赜终也坏阶銐蚝玫捻椖浚低峨y以完成，反而束手束腳?！?/p>

為此，深創(chuàng)投董事長倪澤望曾直言，傳統(tǒng)“基金注冊在當(dāng)?shù)兀瑫r承擔(dān)返投任務(wù)”的管理模式，越來越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場的發(fā)展環(huán)境。

“我們探索的新模式是，在基金層面，探索地方政府出資不再限制投資地域，允許全國范圍內(nèi)投資；在返投層面，深化合作，利用深創(chuàng)投全集團而不是單個基金的力量，幫助地方政府因地制宜、精準(zhǔn)招商引資，覆蓋出資額，完成返投任務(wù)，最終實現(xiàn)政企合作共贏的局面。”

這也是絕大多數(shù)VC/PE的心聲。

實操層面我們看到，地方引導(dǎo)基金機制正逐步迭代成熟。廣東、浙江等地方產(chǎn)業(yè)基金建立免責(zé)機制，著力破解“不敢投”、“不想投”等問題。此外，一些政府引導(dǎo)基金已經(jīng)開始嘗試改變傳統(tǒng)返投模式，如成都高新區(qū)產(chǎn)業(yè)基金打破了注冊和投資地域設(shè)限，不再要求基金落地；而西安、江蘇、安徽等地的返投比例也開始松動，有的從之前的約2倍放寬至1.5倍、1.1倍甚至1倍，同時還將返投比例和范圍進行彈性規(guī)定。

沒有DPI的GP，

拿不到引導(dǎo)基金的錢了

如今沒有哪家GP在募資時不去地方引導(dǎo)基金“拜碼頭”。

“無論是紅杉還是高瓴、源碼，他們的LP陣容里也漸漸出現(xiàn)以政府引導(dǎo)基金為代表的國資身影。”深圳某人民幣LP機構(gòu)表示。今年4月，紅杉中國人民幣七期科創(chuàng)基金落地杭州，杭州市國有資本投資運營有限公司以及杭州市臨平區(qū)政府、臨安區(qū)政府將共同出資。

清科研究中心報告顯示，在2022年第一季度的募資市場中，募資結(jié)構(gòu)持續(xù)分化，大額人民幣基金管理人多數(shù)具備國資背景。具體而言，通過分析新募集人民幣基金管理人的國資屬性發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模越大其基金管理人國資屬性越顯著，10億以上的人民幣基金有半數(shù)以上由國資背景基金管理人所管理，而超百億的人民幣基金則全部由國資背景管理人管理。

正如何哲所言，“現(xiàn)在，一線基金基本都拿了引導(dǎo)基金的錢，要不然募資實在難?！?/strong>

今年VC/PE募資依然艱難。從清科研究中心5月的數(shù)據(jù)報告來看，2022年5月VC/PE市場共計201支基金完成新一輪募集，同比下降52.6%，披露募集金額的198支基金共募集518.55億人民幣，同比下降40.6%。

“往年大家都在說二八效應(yīng)，但實際上現(xiàn)在已經(jīng)是‘一九效應(yīng)’了?！币晃粡臉I(yè)多年的資深I(lǐng)R徐睿告訴投資界，大概10%的投資機構(gòu)募完了市場上90%的錢。

當(dāng)社會資本蹤跡難覓，VC/PE紛紛涌往至各地方母基金?！氨M管要求高，但現(xiàn)在長線LP稀缺，能拿到就不錯了?！毙祛Ｕ{(diào)侃說，“即便國家隊LP流程周期長、條件嚴(yán)苛，但他們資金來源安全穩(wěn)定，還能背書，讓填啥資料就填吧，一切都聽金主的。”而在VC/PE的獵頭圈，自帶政府資源的、與政府打過交道的IR候選人也相對更受歡迎。

不久前，北京一家知名美元大PE正在籌備第一支人民幣基金。根據(jù)他們的規(guī)劃，縣級或區(qū)級政府引導(dǎo)基金也在考慮范圍內(nèi)。“北京疫情緩解后，我們抓住時機窗口拜訪了一圈，感覺長三角珠三角縣區(qū)一級引導(dǎo)基金也能接受，主要看當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的匹配程度，畢竟要考慮到返投壓力。”

不過，今年由于疫情影響，地方財政并不算寬裕，引導(dǎo)基金出資開始不同程度放緩。此外，東部沿海一線政府引導(dǎo)基金已進入“精耕細(xì)作”與“存量優(yōu)化”階段，對GP的考核也越來越嚴(yán)格。

更為直接的沖擊是，現(xiàn)在引導(dǎo)基金直投的意愿越來越強烈，不少機構(gòu)LP都將部分資金配置到直投，換言之會客觀減少了LP資金。

不少接觸了引導(dǎo)基金的投資人還提到了一點：大多數(shù)沒有DPI的GP，已經(jīng)拿不到引導(dǎo)基金的錢了。

所謂DPI，即投入資本分紅率，這是VC/PE基金對LP已分配收益占基金總體規(guī)模的比例，即LP實實在在拿到的現(xiàn)金回報。然而現(xiàn)實骨感，中國VC/PE人民幣基金到第七年，DPI不到1的一抓一大把，大多數(shù)只能收回本金的25%左右。

另一邊，募到了地方母基金的人也并沒有松一口氣，“現(xiàn)在的問題是，即使引導(dǎo)基金解決了盤子里的一大部分資金，但剩下的社會化資金依然很難?！?/p>

一場始于募資難的淘汰賽，正悄無聲息地進行著。

*注：何哲、鄭月、楊博、徐睿文中為化名