《金證研》北方資本中心 顧笙/作者 沐靈 映蔚/風(fēng)控

融資問題成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)現(xiàn)發(fā)展的“攔路虎”，此類情形在市場(chǎng)中并不少見。而在商業(yè)貸款中，在難以獲得銀行的貸款資金時(shí)，企業(yè)選擇通過“轉(zhuǎn)貸”來獲得資金周轉(zhuǎn)。歷史上，南京冠石科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“冠石科技”）曾通過實(shí)控人控制的企業(yè)轉(zhuǎn)貸數(shù)千萬元，而該筆轉(zhuǎn)貸或無真實(shí)交易背景。

除此之外，冠石科技還存在關(guān)聯(lián)方資金占用卻未收利息的情形，令人唏噓。另一方面，冠石科技研發(fā)費(fèi)用率逐年下降，且研發(fā)人員數(shù)量占比連續(xù)兩年低于同行均值。而冠石科技子公司曾與實(shí)控人控制的公司共用郵箱，獨(dú)立性存疑。值得注意的是，對(duì)比招股書及環(huán)評(píng)文件，冠石科技募投項(xiàng)目的環(huán)保投資額或存在夸大的嫌疑。且其多位外協(xié)廠商員工社保繳納人數(shù)出現(xiàn)0人“異象”，交易數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

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一、下游電視出貨量下跌成長空間或遭擠壓，研發(fā)費(fèi)用率走低且低于同行均值

行業(yè)景氣度與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。然而，已為冠石科技主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逾七成收入的液晶電視領(lǐng)域中，主流的4K電視出貨量增速逐年下跌。

據(jù)冠石科技簽署日為2021年7月28日的招股說明書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”），2018-2020年，冠石科技的終端應(yīng)用領(lǐng)域中，液晶電視領(lǐng)域貢獻(xiàn)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為50.52%、63.94%、78.73%。

據(jù)招股書援引數(shù)據(jù)，4K電視已是中國市場(chǎng)上的主要電視品種。2018年，中國4K電視銷售量占比達(dá)69%；2019年，4K電視占比預(yù)計(jì)超過80%，有望完全取代非超高清電視。

據(jù)招股書，2015-2018年，中國4K電視出貨量分別為1,497萬臺(tái)、2,470萬臺(tái)、3,300萬臺(tái)、4,014萬臺(tái)。2019-2020年，中國4K電視預(yù)計(jì)出貨量分別為4,254萬臺(tái)、4,437萬臺(tái)。

則2016-2018年，中國4K電視的出貨量增速分別為65%、33.6%、21.64%，2019-2020預(yù)計(jì)分別增長5.98%、4.3%。

因此，下游終端以液晶電視為主的冠石科技，或面臨下游增速放緩的壓力。

與此同時(shí)，冠石科技連續(xù)多年研發(fā)費(fèi)用率走低，且未超過可比同行均值。

據(jù)招股書，冠石科技的同行業(yè)可比上市公司包括深圳市三利譜光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三利譜”）、深圳市紡織（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深紡織”）、深圳市智動(dòng)力精密技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“智動(dòng)力”）、蘇州恒銘達(dá)電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒銘達(dá)”）、蘇州安潔科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安潔科技”）。

據(jù)招股書，2018-2020年，冠石科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.41%、2.5%、1.89%。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，恒銘達(dá)的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.12%、5.15%、5.86%，安潔科技的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.68%、6.85%、7.82%，智動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.12%、4.95%、4.95%，三利譜的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.67%、3.73%、4.59%，深紡織的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.3%、2.46%、3.18%。

2018-2020年，冠石科技上述可比同行研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.78%、4.63%、5.28%。

除此之外，冠石科技的研發(fā)人員數(shù)量占比近兩年低于可比同行均值，走勢(shì)與可比同行均值相悖。

據(jù)招股書，2018-2020年各年末，冠石科技的研發(fā)人員人數(shù)分別為44人、38人、54人。同期，冠石科技的員工人數(shù)分別為335人、570人、662人。

據(jù)恒銘達(dá)2019-2020年年報(bào)，2018-2020年各年末，恒銘達(dá)的研發(fā)人員數(shù)量占比分別為14.5%、10.58%、11.66%。

據(jù)安潔科技2019-2020年年報(bào)，2018-2020年各年末，安潔科技的研發(fā)人員數(shù)量占比分別為11.55%、12.16%、14.22%。

據(jù)智動(dòng)力2019-2020年年報(bào)，2018-2020年各年末，智動(dòng)力的研發(fā)人員數(shù)量占比分別為6.16%、10.72%、6.53%。

據(jù)三利譜2019-2020年年報(bào)，2018-2020年各年末，三利譜的研發(fā)人員數(shù)量占比分別為8.51%、6.07%、5.89%。

據(jù)深紡織2019-2020年年報(bào)，2018-2020年各年末，深紡織的研發(fā)人員數(shù)量占比分別為10.18%、12.18%、12.34%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年各年末，冠石科技上述5家同行業(yè)可比公司研發(fā)人員數(shù)量占比的均值分別為10.18%、10.34%、10.13%。同期，冠石科技的研發(fā)人員占其員工總?cè)藬?shù)的比例分別為13.13%、6.67%、8.16%。

另一方面，冠石科技超八成員工的學(xué)歷為大專及以下。 ?

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，冠石科技及其子公司的員工中，學(xué)歷為大專的員工數(shù)為158人，學(xué)歷為中專及以下的員工數(shù)為429人。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，冠石科技學(xué)歷為大專及以下的員工占比為88.67%。

即是說，為冠石科技主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逾七成收入的液晶電視領(lǐng)域，其主流品種4k電視出貨量增速持續(xù)下跌。不僅如此，冠石科技研發(fā)費(fèi)用率、研發(fā)人員數(shù)量占比均不及同行均值。同時(shí)，其研發(fā)人員占比已低于行業(yè)均值，超八成員工的學(xué)歷為大專及以下。未來成長能力或承壓的冠石科技的創(chuàng)新能力如何？尚未可知。

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二、通過關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸數(shù)千萬元，或無真實(shí)交易背景

在內(nèi)部財(cái)務(wù)控制方面，2017-2019年，冠石科技多次出現(xiàn)財(cái)務(wù)內(nèi)控或存缺失的情形。

需先說明的是，冠石科技通過關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸額4,800萬元，而冠石科技對(duì)該關(guān)聯(lián)方的采購額卻不及轉(zhuǎn)貸金額，或無真實(shí)交易背景。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2017年7月28日，張建巍為冠石科技的實(shí)際控制人，合計(jì)控制冠石科技87.71%的股份。

據(jù)招股書，南京冠騰進(jìn)出口貿(mào)易有限公司（以下簡(jiǎn)稱“冠騰進(jìn)出口”）為張建巍實(shí)際控制的企業(yè)。

據(jù)冠石科技簽署日為2020年12月8日的招股說明書申報(bào)稿（以下簡(jiǎn)稱“招股書申報(bào)稿”），2017-2018年，冠石科技通過冠騰進(jìn)出口轉(zhuǎn)貸合計(jì)金額為4,800萬元。

據(jù)招股書申報(bào)稿，2017-2019年，冠石科技對(duì)冠騰進(jìn)出口的采購額分別為388.87萬元、348.4萬元、146.58萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2019年，冠石科技對(duì)冠騰進(jìn)出口的采購額合計(jì)不超過1,000萬元。然而，在此期間，冠石科技通過冠騰進(jìn)出口的轉(zhuǎn)貸金額高達(dá)4,800萬元，冠石科技向關(guān)聯(lián)方冠騰進(jìn)出口的采購額遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)貸金額，其中是否具備真實(shí)交易背景？不得而知。

除此之外，據(jù)招股書申報(bào)稿，南京合邑電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“合邑電子”）為冠石科技的全資子公司。

據(jù)招股書申報(bào)稿，無錫市歐亞燈業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“歐亞燈業(yè)”）為冠石科技的關(guān)聯(lián)方。2019年1月，冠石科技的全資子公司合邑電子通過關(guān)聯(lián)方歐亞燈業(yè)轉(zhuǎn)貸300萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2019年，冠石科技及其子公司合計(jì)通過關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)貸金額合計(jì)為5,100萬元。

除此之外，冠石科技還存在關(guān)聯(lián)方多次無償占用資金的情形，未收利息財(cái)務(wù)內(nèi)控或不合規(guī)。

據(jù)招股書申報(bào)稿，2017-2019年，冠石科技向關(guān)聯(lián)方借出的資金合計(jì)額，分別為986.3萬元、2,227.8萬元、420萬元。且冠石科技未對(duì)關(guān)聯(lián)方的資金占用收取利息。

據(jù)招股書申報(bào)稿，冠石科技通過冠騰進(jìn)出口的轉(zhuǎn)貸資金中，在2017年和2018年分別有1,150萬元、1,700萬元形成資金占用。

2017-2019年，冠石科技通過實(shí)控人控制企業(yè)冠騰進(jìn)出口轉(zhuǎn)貸合計(jì)金額4,800萬元，而其與冠騰進(jìn)出口的交易額合計(jì)不足1千萬元，遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)貸金額，冠石科技的該筆轉(zhuǎn)貸額或無真實(shí)交易背景。且在此期間，冠石科技還存在關(guān)聯(lián)方多次無償占用其資金的情形，令人唏噓。

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三、子公司曾與實(shí)控人控制企業(yè)共用郵箱，獨(dú)立性或遭侵蝕

企業(yè)聯(lián)系電話、電子郵箱及通信地址，作為企業(yè)日常經(jīng)營業(yè)務(wù)的“名片”，應(yīng)為企業(yè)自身獨(dú)有。反觀冠石科技的子公司與其關(guān)聯(lián)方存在共用郵箱，獨(dú)立性存疑。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年，冠騰進(jìn)出口的企業(yè)電子郵箱為540658928@qq.com，企業(yè)聯(lián)系電話為13952025490。

據(jù)招股書，南京金世通光電科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金世通”）為冠石科技的全資子公司。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2019年，金世通的企業(yè)電子郵箱均為540658928@qq.com。

可以看出，2017年，冠石科技的全資子公司金世通，與實(shí)際控制人張建巍控制的冠騰進(jìn)出口的郵箱一致，冠石科技子公司的獨(dú)立性存疑。

不止于此，已注銷公司2015年的郵箱曾與冠石科技郵箱“重疊”，此公司的實(shí)際控制人現(xiàn)為冠石科技關(guān)聯(lián)方冠騰進(jìn)出口的監(jiān)事。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年3月7日，南京厚廣光電有限公司（以下簡(jiǎn)稱“厚廣光電”）注銷。在注銷之前，厚廣光電2015年年報(bào)顯示，該企業(yè)的聯(lián)系電話為13952025490，企業(yè)電子郵箱為540658928@qq.com。

據(jù)公開信息，馬如榮為厚廣光電的實(shí)際控制人。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及公開信息，馬如榮亦為關(guān)聯(lián)方冠騰進(jìn)出口的監(jiān)事。

2017年，厚廣光電在注銷之前，其對(duì)外披露的電話號(hào)碼及郵箱均與關(guān)聯(lián)方冠騰進(jìn)出口一致，且厚廣光電的實(shí)控人馬如榮亦為冠騰進(jìn)出口的監(jiān)事，其中潛藏著怎樣的關(guān)系？不得而知。

由上述情形可見，2017年，關(guān)聯(lián)方冠騰進(jìn)出口曾與冠石科技子公司金世通共用郵箱，冠石科技的獨(dú)立性或遭“拷問”。

獨(dú)立性缺失的背后，冠石科技的信披疑云或難消。

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四、報(bào)告期內(nèi)獨(dú)董在外任職信披上演“半面妝”，募投項(xiàng)目環(huán)保投資額與官宣“對(duì)不上”

信息披露是投資者了解上市公司的重要窗口。而冠石科技在獨(dú)立董事的任職以及關(guān)聯(lián)租賃的信披方面，或均存在選擇性披露的嫌疑。

其一，報(bào)告期內(nèi)，冠石科技對(duì)獨(dú)立董事在外任職的企業(yè)或并未完全披露。

據(jù)招股書，廖冠民為冠石科技的獨(dú)立董事。

據(jù)招股書，廖冠民的任職企業(yè)除冠石科技外，還包括阿爾特汽車技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿爾特汽車”）和三人行傳媒集團(tuán)股份有限公司。

據(jù)阿爾特汽車2020年年報(bào)，2018年8月至2020年4月，廖冠民的任職企業(yè)還包括唐山晶玉科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“晶玉科技”）。

而招股書顯示，冠石科技的報(bào)告期為2018-2020年。

由此可見，報(bào)告期內(nèi)，廖冠民曾在2018年8月至2020年4月任職于晶玉科技，而招股書對(duì)該公司并未披露。

除此之外，冠石科技對(duì)募投項(xiàng)目環(huán)保投資額的披露金額與政府文件的金額對(duì)不上。

據(jù)招股書，冠石科技本次的募投項(xiàng)目為“功能性結(jié)構(gòu)件、超高清液晶顯示面板及研發(fā)中心”，該項(xiàng)目的備案項(xiàng)目編號(hào)為寧開委行審備[2019]193號(hào)。

據(jù)招股書，冠石科技本次的募投項(xiàng)目擬于南京市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)新港大道11號(hào)建設(shè)。

據(jù)招股書，冠石科技稱募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，4K-8K液晶面板的產(chǎn)能為200萬套/年，功能性器件/結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能為10億片/年。

據(jù)招股書，冠石科技本次募投項(xiàng)目投資總額為5億元，環(huán)保投資金額為400萬元。

據(jù)南京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)2020年5月22日發(fā)布的《功能性結(jié)構(gòu)件、超高清液晶顯示面板及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(重新報(bào)批)環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡(jiǎn)稱“環(huán)評(píng)文件”），項(xiàng)目名稱為功能性結(jié)構(gòu)件、超高清液晶顯示面板及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目(重新報(bào)批)的批準(zhǔn)文號(hào)為寧開委行審備[2019]193號(hào)，建設(shè)地點(diǎn)為南京市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)新港大道11號(hào)，預(yù)計(jì)超高清液晶顯示面板的年產(chǎn)能為200萬臺(tái)、功能性結(jié)構(gòu)件年產(chǎn)能10億片，總投資額為5億元，環(huán)保投資為20萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，招股書披露的募投項(xiàng)目與環(huán)評(píng)文件的批準(zhǔn)文號(hào)、投資額、建設(shè)地點(diǎn)、年產(chǎn)能均一致，而兩份文件在環(huán)保投資額的信披方面，相差金額為380萬元。

由此可知，冠石科技對(duì)于獨(dú)立董事報(bào)告期內(nèi)在外任職的企業(yè)信披“半面妝”，涉嫌選擇性披露。且其招股書披露的“功能性結(jié)構(gòu)件、超高清液晶顯示面板及研發(fā)中心”項(xiàng)目的環(huán)保投資額，比環(huán)評(píng)文件多出380萬元，其中是否涉嫌夸大環(huán)保投資額？尚未可知。

除此之外，冠石科技的數(shù)家外協(xié)廠商或并無交易能力。

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五、零人外協(xié)廠商或缺乏交易“能力”，采購數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑

反觀冠石科技的外協(xié)廠商情況，2018年，撐起超三百萬元交易額的外協(xié)廠商，社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)招股書，2018-2020年，南京勤拳電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“勤拳電子”）分別為冠石科技的第三、第三、第五大外協(xié)廠商，冠石科技對(duì)勤拳電子的委托加工金額分別為382.78萬元、225.63萬元、304.67萬元，占冠石科技當(dāng)期委托加工總額的比例分別為6.89%、4.61%、7.56%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2020年，勤拳電子的員工社保繳納人數(shù)分別為0人、0人、2人、1人。

據(jù)公開信息，朱學(xué)敏為勤拳電子的實(shí)際控制人，持股比例為60%。朱學(xué)敏名下僅控股勤拳電子一家企業(yè)。

因此，勤拳電子或不存在實(shí)控人控制的其他企業(yè)為其代繳納員工社保的情況。

問題并未結(jié)束。冠石科技2017年貢獻(xiàn)超五百萬交易額的外協(xié)廠商，其員工社保繳納人數(shù)多年為0人。

據(jù)招股書申報(bào)稿，2017年，南京拓廣電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“拓廣電子”）為冠石科技的第二大外協(xié)廠商，冠石科技對(duì)拓廣電子的委托加工金額為504.2萬元，占冠石科技當(dāng)期委托加工總額的比例為14.36%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2020年，拓廣電子的員工社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，王兵為拓廣電子的實(shí)際控制人，持股比例為40%。王兵名下僅拓廣電子一家企業(yè)。

因此，拓廣電子或不存在實(shí)控人控制的其他企業(yè)為其代繳納員工社保的情況。

不僅如此，冠石科技的另一大外協(xié)廠商交易當(dāng)年即被列入異常經(jīng)營名錄。

據(jù)招股書，2019年，昆山市玉山鎮(zhèn)煜鵬旭電子廠（以下簡(jiǎn)稱“煜鵬旭電子”）為冠石科技的第五大外協(xié)廠商，冠石科技對(duì)煜鵬旭電子的委托加工金額為174.4萬元，占冠石科技當(dāng)期委托加工總額的比例為3.56%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年5月，煜鵬旭電子因登記的經(jīng)營場(chǎng)所及經(jīng)營者住所無法取得聯(lián)系，被工商行政管理部門列入異常經(jīng)營目錄，截至撰稿日2021年7月20日，煜鵬旭電子仍未被移出異常經(jīng)營目錄。

事實(shí)上，冠石科技還與關(guān)聯(lián)方兼外協(xié)廠商合計(jì)交易超六百萬元，其中驚現(xiàn)零人及經(jīng)營異?！爱愊蟆?。

據(jù)招股書申報(bào)稿及招股書，2017-2019年，歐亞燈業(yè)分別為冠石科技的第三、第四、第二大外協(xié)廠商，冠石科技對(duì)歐亞燈業(yè)的委托加工金額分別為174.07萬元、261.39萬元、242.47萬元，占冠石科技當(dāng)期委托加工總額的比例分別為4.96%、4.7%、4.95%。

據(jù)信用中國，2019年7月，歐亞燈業(yè)因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報(bào)告，被宜興市市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入異常經(jīng)營目錄，截至撰稿日2021年7月20日，仍未被移出異常經(jīng)營目錄。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2020年，歐亞燈業(yè)的員工社保繳納人數(shù)分別為0人、1人、1人、0人。

據(jù)招股書及公開信息，實(shí)際控制人張建巍配偶的舅舅費(fèi)菊新名下，僅控股歐亞燈業(yè)一家企業(yè)。

因此，歐亞燈業(yè)或不存在實(shí)控人控制的其他企業(yè)為其代繳納員工社保的情況。

另一方面，冠石科技的供應(yīng)商還存在踩雷環(huán)保以及生產(chǎn)安全方面的問題，供應(yīng)商遴選機(jī)制或存漏洞。

據(jù)招股書，2020年，南京夏普電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“夏普電子”）為冠石科技的第四大供應(yīng)商，冠石科技對(duì)夏普電子的采購額為1,260.64萬元，占冠石科技當(dāng)期采購總額的比例為1.45%。

據(jù)信用中國，2020年11月20日，夏普電子因污水管網(wǎng)破損，廢水滲漏至外環(huán)境以及總排口廢水自動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備比對(duì)監(jiān)測(cè)不合格的問題，違反《南京市水環(huán)境保護(hù)條例》等，被南京市生態(tài)環(huán)境局罰款7.35萬元。

據(jù)招股書申報(bào)稿，2017年，蘇州和昌電子材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“和昌電子”）為冠石科技的第三大供應(yīng)商，冠石科技對(duì)和昌電子的采購額為1,416.59萬元，占冠石科技當(dāng)期采購總額的比例為7.05%。

據(jù)蘇太廂應(yīng)急罰[2021]18號(hào)文件，2021年6月22日，和昌電子因儲(chǔ)存、使用危險(xiǎn)物品未采取可靠的安全措施案，違反了《安全生產(chǎn)法》，被太倉市應(yīng)急管理局處以3.75萬元罰款。

上述表明，冠石科技的多家外協(xié)廠商員工社保繳納人數(shù)均出現(xiàn)0人“異象”，在其外協(xié)廠商及供應(yīng)商中，更是存在經(jīng)營異常、踩雷環(huán)保、違規(guī)生產(chǎn)的問題，冠石科技與多家外協(xié)廠商的交易真實(shí)性存疑，其供應(yīng)商遴選機(jī)制亦或存漏洞。

舉大事必慎其終始?？絾栔拢谑萍寄芊襁甸_資本的“大門”？