?　　編輯 | 于斌

　　出品 | 于見

　　近日，管虎導(dǎo)演的《八佰》舉行了第一輪點(diǎn)映，首日大賣近1500萬。據(jù)業(yè)內(nèi)分析，該片未來票房有望突破10億元。

　　隨著《八佰》的首映，沉寂已久的華誼兄弟再次成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。不同于觀眾對影片內(nèi)容的好奇，二級市場關(guān)注的問題乃是，連續(xù)虧損2年、賬面上僅剩下2.68億元的華誼兄弟，還能夠支撐多久？

　　作為曾經(jīng)的“電影第一股”，華誼兄弟經(jīng)歷過“三馬入股”的高光時刻，市值一度逼近千億。但由于盲目的多元化發(fā)展，又淪落到連續(xù)巨虧、瀕臨退市的境地。在公司兩年虧掉50億元之后，王中軍被迫賣出自己的豪宅與名畫來應(yīng)對債務(wù)危機(jī)。

　　據(jù)了解，影片中，八百壯士在經(jīng)歷了四天四夜的殊死搏斗后，終究未能守住上海?？紤]到新冠疫情的實(shí)際情況與《八佰》的巨額投資，10億元的票房未必能給華誼帶來多少利潤。如今，華誼也在積極運(yùn)作定向增發(fā)以求獲得23億元的現(xiàn)金支持。華誼兄弟最終的命運(yùn)，恐怕還是要由資本來決定。

　　高光時刻，中國電影第一股

　　提到影視傳媒公司上市公司，相信大多數(shù)投資者首先想到的就是華誼兄弟。作為曾經(jīng)的“中國電影第一股”，華誼兄弟最早是從事廣告業(yè)務(wù)。在投資馮小剛電影之后，華誼逐漸在影視圈站穩(wěn)腳跟。在此此后，華誼兄弟全面進(jìn)入到影視劇制作與發(fā)行、藝人經(jīng)紀(jì)及娛樂營銷等領(lǐng)域，并于2005年組建了華誼兄弟集團(tuán)。

　　2009年9月，華誼兄弟IPO申請順利過會，成為創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)之一，股票代碼為300027。

　　彼時的華誼兄弟旗下明星云集，乃是毫無爭議的行業(yè)一哥。一面是李冰冰、范冰冰、周迅、黃曉明等明星藝人，一面是馮小剛、趙寶剛、管虎等實(shí)力導(dǎo)演，華誼兄弟利用“大導(dǎo)演+大明星”的打法，扛起國內(nèi)影視公司第一梯隊(duì)的大旗，并連續(xù)多年蟬聯(lián)國內(nèi)票房冠軍。與此同時，市場上到處傳說著王中軍這一娛樂大亨的傳奇故事。

　　最終，華誼兄弟IPO的融資規(guī)模到達(dá)12億元，比原定的6億元融資計劃高出整整一倍。與投資者對電影行業(yè)的看好不同，王中軍卻認(rèn)為，電影市場的變化太多，專注于電影一項(xiàng)業(yè)務(wù)，很容易讓華誼陷入被動狀態(tài)。

　　有了資本的加持，華誼兄弟開始在游戲、文化地產(chǎn)等領(lǐng)域全面布局，打造“東方迪士尼”已經(jīng)成為王中軍的最新目標(biāo)。2014年，王中軍正式提出“去電影化”新戰(zhàn)略，華誼兄弟開始從倚重電影向影視娛樂、品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、產(chǎn)業(yè)投資四大業(yè)務(wù)板塊平衡發(fā)展加速轉(zhuǎn)型。

　　2014年11月，阿里、騰訊、平安資管以24.83元每股的價格，參與華誼兄弟的定向增發(fā)。據(jù)稱，定增方案原本只是為馬云和馬化騰準(zhǔn)備，馬明哲在一次飯局上知道此事之后，硬是從二馬手中搶到了部分股份。

　　本次增發(fā)，華誼兄弟共募集資金36億元。此后，華誼開始在實(shí)景娛樂板塊與互聯(lián)網(wǎng)娛樂領(lǐng)域加大投入。據(jù)了解，華誼兄弟在海南?？谕顿Y的首個電影小鎮(zhèn)項(xiàng)目好在高達(dá)55億元，并提出要于2016年底前在海南、成都和北京等地建成20個小鎮(zhèn)。

　　華誼兄弟的高調(diào)不僅在產(chǎn)業(yè)投資上面，董事長王中軍在拍賣領(lǐng)域同樣出手驚人。2014年11月，王中軍以3.77億元價格在美國拍下梵高的《雛菊與罌粟花》，并送給馬云這一“時間最長的朋友”先掛一年。

　　2015年6月，創(chuàng)業(yè)板牛市來臨，邊看電影邊買影視股成為白領(lǐng)人士最時尚的生活方式。明星股華誼兄弟更是在6月12日創(chuàng)下32.13元的歷史高點(diǎn)，市值接近900億元，千億市值指日可待。誰都沒有想到是得是，在“三馬入股”、“東方迪士尼”、“影視第一股”等光環(huán)籠罩下的華誼兄弟，正演繹著一場盛極而衰的悲劇，開始了慘烈了戴維斯雙殺。

　　商譽(yù)壓頂，市值縮水90%

　　實(shí)際上，過度多元化的擴(kuò)張，讓華誼兄弟進(jìn)到許多陌生領(lǐng)域，除了投資掌閱科技帶來的豐厚回報之外，華誼兄弟后期的投資多未到達(dá)預(yù)期成效。過度的精力分散，也讓華誼在電影領(lǐng)域的專注度大打折扣。

　　實(shí)際上，早在2014年，也就是公司東方迪士尼戰(zhàn)略初具輪廓之時，華誼兄弟的電影大本營卻危機(jī)出現(xiàn)。華誼“去電影化”戰(zhàn)略的實(shí)施，導(dǎo)致了眾多藝人的出走與獨(dú)立。

　　這一年，華誼兄弟整體票房收入為20億元，較上一年同期下滑10億元，多年的票房冠軍寶座被光線傳媒奪走。只是借助于減持掌閱科技的股票的投資收益，華誼兄弟表面業(yè)績?nèi)耘f維持著增長。但僅僅在一年之后，公司扣非后凈利潤就爆出了4000萬元的虧損。

　　為了應(yīng)對明星藝人出走帶給公司的困擾，華誼此后采用高溢價收購明星合作公司來捆綁藝人、導(dǎo)演資源資源。這一舉措不僅讓華誼身負(fù)利益輸送的質(zhì)疑，也為日后的商譽(yù)暴雷埋下了伏筆。

　　2015年11月，華誼兄弟按照15億元的估值，出資10.5億元收購了馮小剛剛剛成立2個月的東陽美拉70%的份。資料顯示，當(dāng)時的東陽美拉總資產(chǎn)1.36萬元，負(fù)債1.91萬元，凈資產(chǎn)為-5500元。

　　如此夸張的高溢價收購，讓華誼的商譽(yù)資產(chǎn)迅速飆升。數(shù)據(jù)顯示，2012年-2015年，華誼兄弟商譽(yù)價值分別為3269萬元、3.54億元、14.86億元和35.7億元，四年之內(nèi)增長超過35億元。

　　2018-2019年，華誼兄弟商譽(yù)減值超過24億元，占據(jù)著總虧損金額的一半。公司通過綁定藝人來維持業(yè)績的方式并沒有走通，并深深陷入虧損的泥潭。

　　2018年，崔永元曝光娛樂圈的陰陽合同，華誼兄弟重金投資的《手機(jī)2》被無限期停檔。與此同時，長期為華誼貢獻(xiàn)著投資收益的掌趣科技股票，也在前一年被清倉出售。

　　失去了掌趣科技這一多年可以美化財報的非經(jīng)營性收益主要來源之后，華誼兄弟賬面終于在2018年首現(xiàn)虧損，而且一虧就是10.93億元。就在投資者驚魂未定之時，華誼兄弟又在2019年爆出了39.6億元的巨虧。

　　在公司深陷虧損泥潭的同時，華誼兄弟還背負(fù)上了巨額的債務(wù)，東方迪士尼的夢想最終漸行漸遠(yuǎn)。2019年4月2日，華誼兄弟股價最低跌至3.21元，市值跌破90億元，縮水超過90%。

　　新冠疫情，屋路偏逢連夜雨

　　2019年年報數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟影視娛樂、品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂等三大業(yè)務(wù)板塊營收悉數(shù)下滑，公司主營業(yè)務(wù)同比下滑高達(dá)43.81%。

　　與此同時，公司有息負(fù)債開始大幅增加。其中，公司短期借款由1.92億元增加至20.87億元，增幅超過10倍。

　　負(fù)債金額的大幅增加，讓華誼兄弟背負(fù)上沉重的財務(wù)壓力。2017年-2019年，華誼兄弟連續(xù)三年利息支出超過3億元，對其業(yè)績表現(xiàn)形成了很大的拖累。此外，公司流動比率、速凍比率等短期償債指標(biāo)不斷惡化，流動性壓力不斷增加。

　　新冠疫情的不期而至，讓華誼兄弟的局面更加雪上加霜。最新財報數(shù)據(jù)顯示，華誼兄弟營業(yè)收入2.29億元,同比下降61.38%;歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.43億元,同比下降52.64%。與此同時，華誼兄弟賬面現(xiàn)金僅剩下2.68元，但公司短期借款仍高達(dá)20.75億元。公司流動比率僅為0.62倍，速凍比率近為0.11倍，償債風(fēng)險可想而知。

　　面對著公司的償債壓力，王中軍公開表示正通過賣畫、賣房的方式來籌措資金。此外，公司在7月3日發(fā)布公告稱，公司擬向阿里影業(yè)、騰訊計算機(jī)等8名對象發(fā)行不超過8.24億股，募集資金總額不超過22.9億元，用于補(bǔ)充流動資金及償還借款。

　　《八佰》的上映，是否能化解華誼兄弟的燃眉之急？

　　據(jù)了解，《八佰》的制造成本高達(dá)5億元。按照業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的估計，10億元票房只能保證華誼收回投資成本，15億元票房才能確保華誼兄弟實(shí)現(xiàn)盈利。因此，目前《八佰》10億元的票房，對華誼而言并非利好消息。

　　然而，在《八佰》定檔的消息公布以后，華誼兄弟股價持續(xù)上漲，累計漲幅已經(jīng)超過30%。顯然，投資者對這部疫情解封后的首部大片充滿期待。但在華誼債務(wù)危機(jī)及虧損現(xiàn)狀真正化解之前，盲目的追高似乎并不明智。顯然，華誼兄弟想要在2020年扭虧為盈，并不能只依賴一部《八佰》。