唏噓！曾經(jīng)的家居行業(yè)“一哥”紅星美凱龍，如今卻淪落到了減持還債的地步。

12月25日夜晚，在A股上市的美凱龍發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東及其一致行動(dòng)人擬通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持不超過(guò)3.41%股權(quán)，若以12月23日的收盤(pán)價(jià)4.94元/股來(lái)計(jì)算，本次減持合計(jì)套現(xiàn)超過(guò)7億元；而對(duì)于減持的原因，美凱龍則稱(chēng)是為了“償還債務(wù)”。

雖然減持在資本市場(chǎng)屬于“常規(guī)操作”，而且其減持股數(shù)也并不算多，但值得一提的是，此前美凱龍的股價(jià)已經(jīng)連續(xù)陰跌了近5年，股價(jià)較2018年的最高點(diǎn)已經(jīng)蒸發(fā)超過(guò)了七成，在如此低位卻依舊選擇減持，也不難看出如今的美凱龍到底有多艱難。

而據(jù)侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，除了減持以外，美凱龍還面臨著巨大的債務(wù)壓力。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，美凱龍流動(dòng)負(fù)債為290.2億；其中，短期借款為22.75億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為20.74億，合同負(fù)債為20.85億，三者相加已超過(guò)60億，而其賬上的貨幣資金為57.38億，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的資金缺口。

作為曾經(jīng)的家居巨頭，目前美凱龍的處境顯然并不樂(lè)觀，然而面對(duì)龐大的債務(wù)，僅靠減持還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，美凱龍距離走出困境又還有多遠(yuǎn)？

昔日家居“一哥”墜落神壇

作為家居行業(yè)的“一哥”，紅星美凱龍的背后充滿(mǎn)了傳奇故事。

例如其創(chuàng)始人車(chē)建新——16歲輟學(xué)開(kāi)始做木工，20歲懷揣著600元開(kāi)始進(jìn)入家具行業(yè)，并在1997年借鑒“Shopping Mall”的模式，打造出了南京紅星美凱龍家具城。

而關(guān)于紅星美凱龍，鼎盛時(shí)期其占地更是高達(dá)2227萬(wàn)平方米，在全國(guó)擁有416座家居商場(chǎng)——從上面這兩個(gè)數(shù)據(jù)就能看出，鼎盛時(shí)期的紅星美凱龍實(shí)力到底有多強(qiáng)大。

不過(guò)，就是這樣一家企業(yè)，近年來(lái)在地產(chǎn)寒冬疊加疫情的影響下，也開(kāi)始走上了下坡路。

根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為104.8億，同比下滑了7.67%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為13.18億，同比下滑36.17%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

而放長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，自去年3季度開(kāi)始，紅星美凱龍的業(yè)績(jī)便已經(jīng)呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，其中在去年四季度時(shí)，其單季度凈利潤(rùn)更是下滑了3571.09%。

當(dāng)然，除了持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)之外，龐大的負(fù)債則是紅星美凱龍面臨的另一大壓力。

根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美凱龍的總負(fù)債高達(dá)759.8億，資產(chǎn)負(fù)債率為56.85%，數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于同行。在具體的負(fù)債中，美凱龍的流動(dòng)負(fù)債為290.2億，其中短期借款為22.75億，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為20.74億，合同負(fù)債為20.85億，還有73.42億的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。

但再看其賬上的貨幣資金卻僅為57.38億，顯然已經(jīng)存在著巨大的資金缺口。

面對(duì)紅星美凱龍艱難的處境，今年9月13日，著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)下調(diào)紅星美凱龍的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，將其長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）和高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)從“BB”下調(diào)至“B”，存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，被業(yè)績(jī)和債務(wù)“雙面夾擊”下，美凱龍的股價(jià)表現(xiàn)也同樣糟糕。

截至2022年12月28日收盤(pán)，美凱龍股價(jià)報(bào)收4.81元/股，和2018年上市之初的最高點(diǎn)21.04元/股相比，如今美凱龍的股價(jià)已經(jīng)跌去了超過(guò)七成，市值也僅為209.5億。

“包租公”生意不好做了？

對(duì)于美凱龍而言，之所以會(huì)落到如今的田地，和其“重資產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)模式脫不開(kāi)干系。

在經(jīng)營(yíng)上，美凱龍其實(shí)更像是一家打著家居旗號(hào)的地產(chǎn)商——先用自有資金或募資自建家居商場(chǎng)，隨后直接充當(dāng)“包租公”，向廠商出租，同時(shí)收取管理費(fèi)。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年上半年，美凱龍的自持開(kāi)發(fā)商場(chǎng)的相關(guān)物業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到961.64億元，在A股所有上市公司中排名第五，僅次于中國(guó)建筑、中國(guó)平安、新城控股和招商蛇口這幾大巨頭，甚至比保利地產(chǎn)和萬(wàn)科都還要高。

當(dāng)然，這種模式并非沒(méi)有優(yōu)點(diǎn)。在地產(chǎn)行業(yè)向好的時(shí)候，家居賣(mài)場(chǎng)生意火爆，美凱龍可以穩(wěn)定地向廠商收租金和管理費(fèi)，還可以通過(guò)土地升值以及投資物業(yè)的升值來(lái)進(jìn)行投資增值，可謂是“一舉兩得”，而且還能抵押手中的商場(chǎng)，更輕易地獲取融資，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

不過(guò)，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)行業(yè)開(kāi)始不景氣的時(shí)候，美凱龍此前的這種模式的弊端也開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。

首先是家居賣(mài)場(chǎng)的生意開(kāi)始不好做，美凱龍此前”旱澇保收”的收租生意受到了明顯的影響。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，美凱龍的家居商業(yè)服務(wù)業(yè)營(yíng)收為54.49億，毛利率為69.39%，和去年同期的55.94億營(yíng)收以及70.52%的毛利率相比有所下滑。

其次是隨著地產(chǎn)周期下行，土地升值已經(jīng)無(wú)法像過(guò)去那樣給公司帶來(lái)利潤(rùn)。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，今年上半年美凱龍凈利潤(rùn)下滑了32.1%，而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的原因正是公司的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益所導(dǎo)致的——換句話(huà)來(lái)說(shuō)，就是此前投資的大量物業(yè)價(jià)格出現(xiàn)了下滑，進(jìn)而影響了上半年的凈利潤(rùn)。

最后還有擴(kuò)張方面，由于地產(chǎn)周期邁入下行階段，美凱龍不再能夠輕易地獲取融資，想要繼續(xù)擴(kuò)張則需要舉債。從歷年的財(cái)報(bào)來(lái)看，2017-2020年間，紅星美凱龍的資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出逐步走高的趨勢(shì)。

很顯然，正是這一種重資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，將這位曾經(jīng)的家居一哥逐漸推向了深淵。

轉(zhuǎn)型未果，美凱龍將走向何方？

作為行業(yè)龍頭，美凱龍也并非不清楚繼續(xù)推行“重資產(chǎn)”模式的危險(xiǎn)。

早在幾年前，當(dāng)王健林開(kāi)始拋售資產(chǎn)、降低負(fù)債的時(shí)候，車(chē)建興在沒(méi)多久也開(kāi)始主動(dòng)尋求降低杠桿——2021年，紅星美凱龍將7家物流子公司、紅星地產(chǎn)70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給遠(yuǎn)洋資本，收回資金63.12億元；此外，美凱龍物業(yè)80%股權(quán)也被出售給旭輝，交易價(jià)格約為7億元。

而且，美凱龍還開(kāi)始大力發(fā)展委托管理模式，即通過(guò)承包商場(chǎng)再分租出去，賺租金差，以求降低自己的負(fù)債，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，在2021年美凱龍新開(kāi)張28家委管商場(chǎng)。

不過(guò)，能做到王健林這樣的依舊是少數(shù)，雖然模仿萬(wàn)達(dá)降杠桿，但美凱龍的負(fù)債率卻并沒(méi)有像萬(wàn)達(dá)集團(tuán)那樣大幅降低。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度美凱龍的資產(chǎn)負(fù)債率為56.85%，而在去年同期，美凱龍的資產(chǎn)負(fù)債率為59.38%，雖然負(fù)債率有所下降，但下降的幅度并不大。

或許，正是因?yàn)榇饲暗霓D(zhuǎn)型不夠堅(jiān)決，才讓美凱龍如今陷入了兩難的困境，甚至不得不在低位減持股份，以求償還債務(wù)。

而從目前來(lái)看，隨著家居大賣(mài)場(chǎng)“日落西山”，美凱龍的未來(lái)或許將更加艱難。

根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)，全國(guó)至少有30余家大型家居賣(mài)場(chǎng)、建材市場(chǎng)關(guān)閉。另有媒體指出，2022年1月至7月初，家居相關(guān)企業(yè)吊銷(xiāo)數(shù)量多達(dá)47767 家，平均一天就有 200 多家家居公司被吊銷(xiāo)，整個(gè)家居行業(yè)十分蕭條。

而即便是美凱龍自己，在前兩年也陸續(xù)關(guān)停了超過(guò)20個(gè)賣(mài)場(chǎng)，情況相當(dāng)“不妙”。

由于來(lái)看，在錯(cuò)失了轉(zhuǎn)型的好時(shí)機(jī)之后，美凱龍這個(gè)曾經(jīng)的家居“一哥”的苦日子恐怕才剛剛開(kāi)始。