日前，瀘州老窖發(fā)布半年業(yè)績報告，上半年營業(yè)收入和凈利潤均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。 今年3月份，董事長劉淼提到，未來5-8年行業(yè)集中度將進一步提升，瀘州老窖將錨定行業(yè)前三不動搖，并提出了瀘州老窖“十五五”目標，其中提到股票市值突破一萬億。 喊了8年“重回前三”的瀘州老窖，今年上半年實現(xiàn)營收凈利兩位數(shù)增長，但在“爭三”之路上仍面臨洋河與汾酒的圍追堵截。而截至9月13日收盤，瀘州老窖市值為3418億元。這與上述目標仍有6582億元的差距。 瀘州老窖想要實現(xiàn)“錨定前三”“市值過萬億”的目標，恐怕還有很長的路要走。 凈利增速放緩

今年上半年，瀘州老窖股份有限公司（以下簡稱“瀘州老窖”）營業(yè)收入145.93億元，同比增長25.11%；歸屬凈利潤70.9億元，同比增長28.17%。 在頭部的白酒企業(yè)中，瀘州老窖這一成績單也算是亮眼，其凈利潤增速甚至超過茅臺和五糧液。 但把時間線拉長可以發(fā)現(xiàn)，這一增速只是差強人意。2017-2019年上半年，瀘州老窖歸屬凈利潤的增速均在30%以上且不斷上升。而近三年來，其凈利潤增速卻呈緩慢下降之勢，今年上半年已跌破30%。 近年來，瀘州老窖通過不斷提升中高檔酒的營收維持其高端品牌形象，業(yè)績的增長也得益于中高檔酒營收的快速增加，但其實是犧牲了低端酒產(chǎn)能換來的。 根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2019-2022年，瀘州老窖的中高檔酒營收分別為123.45億元、142.37億元、183.97億元、221.33億元，營收占比分別為78.05%、85.49%、89.12%、88.1%，中高端酒營收及占比均實現(xiàn)增長。 除了直接擴產(chǎn)，2020年，瀘州老窖還曾追加14.63億元，將生產(chǎn)中端產(chǎn)品的老窖池置換出來生產(chǎn)高端產(chǎn)品國窖1573的基酒，把中低端產(chǎn)能置換為高端產(chǎn)能。 從前述數(shù)據(jù)也可以看到，2020年瀘州老窖中高檔酒類營收快速增長的背后，犧牲了低端酒產(chǎn)能。2019年，公司的其他酒類營收為32.71億元，而到了2020年，其他酒類營收快速下滑至22.11億元，營收占比也從20.68%驟降至13.28%。 財報顯示，今年上半年，瀘州老窖中高檔酒營收繼續(xù)增長，營收達129.9億元，同比增長25.24%，占總營收比例接近九成，高達89.02%；其他酒類實現(xiàn)營收15.21億元，同比增長29.23%，占總營收比例僅10.42%。 從產(chǎn)銷量來看，上半年瀘州老窖中高檔酒類產(chǎn)品的產(chǎn)量為1.62萬噸，銷量為1.69萬噸，分別同比下降25.10%、3.00%。此前在2021及2022年同期，瀘州老窖中高檔酒類銷量均保持增長。 深陷“爭三保四”危機

瀘州老窖還深陷“爭三保四”的危機之中。 公開資料顯示，瀘州老窖具有400多年釀酒歷史。公司擁有我國建造最早、連續(xù)使用時間最長、保護最完整的老窖池群。1952年，在國家首屆評酒會上，瀘州老窖與茅臺、汾酒、西鳳酒被評為“中國四大名酒”，此后分別蟬聯(lián)1963年、1979年、1984年、1989年“國家名酒”稱號，是唯一蟬聯(lián)5屆國家名酒稱號的濃香型白酒。1996年經(jīng)國務院批準為全國重點文物保護單位，被譽為“中國第一窖”。 Wind數(shù)據(jù)顯示，從1991年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，瀘州老窖營業(yè)總收入一直位列上市白酒企業(yè)中的“前三甲”。公司營業(yè)總收入更是從1991年的1.39億元攀升到了2010年的53.71億元。 如果從1991年開始計算，瀘州老窖在“前三甲”的位子上已經(jīng)坐了20年，也正是在實現(xiàn)53億元營收的2010年，瀘州老窖被洋河股份搶去了白酒行業(yè)“探花”的位置。此后展開了你追我趕的“探花”之爭。 2015年6月劉淼剛上任瀘州老窖董事長就提出了“重回前三”的口號。此后，劉淼又多次在不同場合提到“重回前三”的目標。這一目標已經(jīng)喊了8年。然而半年報一出，又不得不推遲實現(xiàn)。 2022年底，瀘州老窖營收依然在洋河股份之后，甚至被山西汾酒反超，位列行業(yè)第五位。 2023年上半年財報顯示，A股白酒五巨頭——貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖的營收依次為695.76億元、455.06億元、218.73億元、190.11億元、145.93億元。洋河營收比瀘州老窖多了將近73億元。山西汾酒營收逼近洋河股份，而瀘州老窖和前兩者之間的差距卻越來越遠了。 值得一提的是，彼時洋河用大量推銷人員幫助經(jīng)銷商做C端的打法，正在被瀘州老窖借鑒。據(jù)藍鯨財經(jīng)報道，目前瀘州老窖的部分渠道已經(jīng)鋪設(shè)到鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級，有的經(jīng)銷商起到的僅是物流配送的作用，品牌宣傳推廣等主要工作均由老窖渠道自行承擔。 這也讓半年報中高漲的人工工資顯得合情合理。半年報顯示，期內(nèi)人工工資達1.17億元，增幅達20.97%。對此肖竹青表示，瀘州老窖在終端控價、“圍繞終端做C端”的消費場景引領(lǐng)等工作開始取得成效。伴隨著下半年白酒消費旺季的來臨，消費場景進一步增加，公司或?qū)⒂小案玫谋憩F(xiàn)”。 當年，洋河靠著廣告投放、差異化的綿柔口味和用大量銷售人員幫經(jīng)銷商賣酒等策略，僅用了不到五年就反超古井貢酒。兩年之后，洋河則打破“茅五劍”的行業(yè)格局。到了2010年，洋河超越瀘州老窖坐上行業(yè)第三的位置保持至今。 對瀘州老窖來說更糟糕的是，“爭三”一直無果，“保四”危機持續(xù)。 勢頭越來越猛的汾酒在上半年營收方面又一次超越了瀘州老窖，達到190.11億元，同比提升23.98%；歸母凈利潤67.67億元，同比提升35%。這一局面在2022年時就已經(jīng)形成，而回望2015年，汾酒營收只是瀘州老窖的六成。 汾酒半年報提到，青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達45%以上。有酒業(yè)相關(guān)專家表示，以青花汾酒為代表的中高端產(chǎn)品持續(xù)增長以及汾酒全國化的深入發(fā)展，是助推業(yè)績高增長的主要原因。 為了進一步提升利潤規(guī)模、“沖刺前三”，瀘州老窖在近年來動了不少腦筋，漲價成了管理層最常用的手段。 日前，瀘州老窖對其核心產(chǎn)品52度國窖1573經(jīng)典裝進行漲價，該產(chǎn)品的經(jīng)銷商結(jié)算價由此前的960元/瓶提升至980元/瓶。這一價格甚至超過了飛天茅臺969元/瓶的出廠價。 敢于挑戰(zhàn)“老大哥”，瀘州老窖試探市場和敢于向上的野心凸顯。不過也有專家指出，提價只是在結(jié)算價層面，并不是終端指導價。這在弱勢行情中是一種保價盤、保利潤的做法。 如此操作，在眾多白酒品牌中，漲價頻次算得上最高。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2017年以來，瀘州老窖漲價至少已經(jīng)有13次。某種程度上，漲價無疑會帶動企業(yè)利潤空間的上漲，但帶來的副作用也很明顯——銷量的下降和庫存壓力的逐步抬升。 近些年來，瀘州老窖的銷售量呈現(xiàn)明顯下滑的趨勢。2015年-2022年，銷售量分別為19.01萬噸、17.79萬噸、15.41萬噸、14.64萬噸、14.27萬噸、12.09萬噸、7.78萬噸、8.62萬噸。 與此同時，瀘州老窖的庫存問題也令人擔憂。財報顯示，截至今年上半年報告期末，瀘州老窖的存貨為107.94億元，占總資產(chǎn)的比例為17.54%。 白酒市場整體疲軟

產(chǎn)銷量與庫存量下降背后，是今年白酒消費市場的整體疲軟。 2023年以來，白酒行業(yè)進入深度調(diào)整期，隨著消費場景、消費模式等發(fā)生較大變化，白酒市場由增量發(fā)展時代進入存量競爭時期。白酒消費市場整體需求恢復緩慢，白酒產(chǎn)品價格下探，不少酒企深陷庫存高企的動銷壓力。 瀘州老窖同樣面臨銷售壓力。半年報數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖上半年的銷售費用為14.63億元，同比增長20.54%，其中促銷費高達4.86億元，與上年同期相比增長了241.34%，瀘州老窖稱是本期促銷活動增加所致。 今年6月，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司發(fā)布《關(guān)于停止接收國窖1573經(jīng)典裝銷售訂單的通知》，明確要求國窖1573各經(jīng)銷商客戶、各大區(qū)、各片區(qū)、各子公司，即日起停止接收國窖1573經(jīng)典裝銷售訂單。 瀘州老窖在半年報中表示，受人口數(shù)量、人口結(jié)構(gòu)、供求關(guān)系變化等影響，白酒行業(yè)進入存量競爭時代，面臨著消費下行、競爭加劇等多重壓力，今年以來國內(nèi)消費市場整體處在恢復過程中，隨著國家擴內(nèi)需、促消費利好政策的推動，需求端可能會持續(xù)改善，為行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。 客觀來說，瀘州老窖依舊是中國最優(yōu)秀的白酒企業(yè)之一。回看其營收增速，除了2020年受疫情影響較低外，連續(xù)多年都保持在20%以上。毛利率也在持續(xù)提高，一度僅次于貴州茅臺。 但市場陰晴不定，指望漲價增利、停供保價不是長久之道，反而可能帶來不可預估的后遺癥。 同時，行業(yè)競爭遠比想象激烈。在前方，茅臺、五糧液已經(jīng)望塵莫及，洋河股份、山西汾酒勢頭正猛；在后方，郎酒等品牌已來勢洶洶。 前狼后虎，留給瀘州老窖的時間，真的不多了。 來源：新經(jīng)濟IPO 聲明：本文僅作為知識分享，只為傳遞更多信息！本文不構(gòu)成任何投資建議，任何人據(jù)此做出投資決策，風險自擔。