傳統(tǒng)上，初創(chuàng)企業(yè)一直著眼于三個主要的資金來源：風險投資公司(VC)、天使投資人和家族理財室。然而，近年來，第四種選擇越來越受歡迎：企業(yè)風險投資基金，或稱CVC。2010年至2020年期間，CVC的數(shù)量增長了六倍多，超過了4000家，這些CVC在2021年上半年簽署了2000多筆交易，價值790億美元，超過了以前所有的年度統(tǒng)計數(shù)字。

這些企業(yè)投資者不僅提供資金，而且提供獲得資源的途徑，比如可以作為市場驗證者和客戶的子公司，營銷與發(fā)展支持，以及可靠的現(xiàn)有品牌。然而，在提供這種附加價值的同時，CVC也會帶來一些風險。為了探索這些權(quán)衡，我們與市場情報公司Global Corporate Venturing合作，對CVC的環(huán)境進行了深入的定量分析，并與創(chuàng)始人和CVC高管均進行了一系列定性訪談。

我們發(fā)現(xiàn)，在2020年1月至2021年6月期間投資的4062家CVC中，超過一半是第一次做這件事，只有48%在投資時已經(jīng)運營了至少兩年時間。換言之，如果你現(xiàn)在正在考慮某一CVC合作伙伴，很有可能你的潛在投資者幾乎甚至根本沒有進行類似投資及支持類似初創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)驗。經(jīng)驗更豐富的CVC有可能帶來創(chuàng)始人可能期望的資源和可靠性，而相對的新手可能連對風險投資規(guī)范的基本了解都難以做到。

事實上，在一項對全球CVC高管的調(diào)查中，61%的人表示，他們覺得其母公司的高管不了解行業(yè)規(guī)范。此外，由于其母公司的業(yè)務(wù)需要，許多CVC也可能比傳統(tǒng)VC更迫不及待地追求快速回報，這可能會妨礙他們向所投資的初創(chuàng)企業(yè)提供長期支持的能力。此外，如果其他現(xiàn)有投資者未參與進來，即使是有耐心的資深CVC也會帶來問題。正如我們訪談過的一位創(chuàng)始人所解釋的那樣，“我們不得不拒絕一家CVC，因為我們的現(xiàn)有投資者認為接受他們會稀釋退出回報，并導致對最終退出產(chǎn)生負面看法?！?/p>

顯然，CVC可能成敗難定。創(chuàng)業(yè)者如何才能判定企業(yè)融資是否非常適合他們的初創(chuàng)企業(yè)，如果適合的話，應該選擇哪家CVC？第一步是確定你在考慮的CVC的核心目標是否與你的需求一致。廣義上講，CVC可以分為有著四種不同目標的四種類別：戰(zhàn)略型、財務(wù)型、混合型或過渡型。

四種類型的CVC

戰(zhàn)略型CVC優(yōu)先考慮直接支持母公司發(fā)展的投資。比如，漢高風險投資公司(Henkel Ventures)明白表示其重點是戰(zhàn)略投資而不是財務(wù)投資。“我們不認為作為一家財務(wù)型CVC可以增加價值，”漢高德國企業(yè)風險投資負責人保羅·巴瓦伊(Paolo Bavaj)解釋道，“我們投資的動機純粹是戰(zhàn)略性的，我們沖著長遠目標而來?！蓖瑯?，聯(lián)合利華風險投資公司(Unilever Ventures)明確地優(yōu)先考慮那些對這家消費品巨頭的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成補充的品牌。

這種方法對于需要長遠眼光的初創(chuàng)企業(yè)很有效。比如，納米技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)Actnano的CEO泰穆爾·艾哈邁德(Taymur Ahmad)向我們表示，他之所以選擇了CVC而不是VC投資者，因為他認為他需要“耐心的、戰(zhàn)略性資本”來指導他的企業(yè)穿越一個滿是供應鏈挑戰(zhàn)、監(jiān)管挑戰(zhàn)和技術(shù)挑戰(zhàn)的行業(yè)。

相反，財務(wù)型CVC明擺著受投資回報最大化的驅(qū)動。這些基金獨立于其母公司而運作的程度通常大得多，其投資決策優(yōu)先考慮財務(wù)回報，而不是戰(zhàn)略協(xié)調(diào)。財務(wù)型CVC仍然與母公司有一定的聯(lián)系，但戰(zhàn)略合作和資源共享的局限性大得多。正如豐田風險投資公司(Toyota Ventures)的創(chuàng)始董事總經(jīng)理吉姆·阿德勒(Jim Adler)所言，“財務(wù)回報必須優(yōu)先于戰(zhàn)略回報?！?/p>

財務(wù)型CVC通常很適合那些與母公司的使命共性較少的初創(chuàng)企業(yè)，以及/或者從母公司所提供的資源中獲益較少的初創(chuàng)企業(yè)。這些初創(chuàng)企業(yè)一般只是在尋找財務(wù)支持，而且他們通常更樂于將對其財務(wù)業(yè)績的評估當成是最重要的評估。

第三類CVC采取了一種混合方式，在優(yōu)先考慮財務(wù)回報的同時，仍然為其投資組合公司增加可觀的戰(zhàn)略價值?；旌闲虲VC通常與母公司保持較松散的聯(lián)系，以實現(xiàn)更快的、以財務(wù)為動因的決策。不過，他們?nèi)匀淮_保在需要時提供來自母公司的資源和支持。

雖然某些初創(chuàng)企業(yè)會受益于純粹的戰(zhàn)略或金融CVC合作伙伴，但混合CVC通常具有最廣泛的市場吸引力。比如，高通風險投資公司(Qualcomm Ventures)為其投資組合中的初創(chuàng)企業(yè)提供了大量與其他業(yè)務(wù)部門合作的機會，以及獲得一系列技術(shù)解決方案的機會。它不受到來自母公司的短期財務(wù)回報要求的制約，這讓CVC在支持其投資時能夠采取更長期、更具戰(zhàn)略性的眼光。與此同時，高通風險投資公司仍然重視財務(wù)回報，自2000年成立以來，已經(jīng)實現(xiàn)了122次成功退出（包括二十四家獨角獸——即，價值超過10億美元的初創(chuàng)企業(yè)）。正如副總裁卡洛斯·科克龍(Carlos Kokron)所解釋的，“我們參與其中是為了賺錢，但也是為了尋找屬于這一生態(tài)系統(tǒng)的初創(chuàng)企業(yè)......我們在產(chǎn)品運作或入市運作上可以幫助的初創(chuàng)企業(yè)。”

最后，一些CVC正處于戰(zhàn)略、財務(wù)以及/或者混合方式之間的過渡階段。隨著整個投資者格局的不斷發(fā)展和演變，對創(chuàng)業(yè)者來說十分重要的事是要注意這些過渡型的CVC，并確保他們了解今天與之交談的潛在投資者明天可能會發(fā)生轉(zhuǎn)變。比如，2021年，波音公司宣布，為了吸引更多的外部投資者，它會將其戰(zhàn)略型CVC部門分拆為一個更獨立的、以財務(wù)為中心的基金。

選擇合適的匹配對象

一旦你確定了自己是希望與戰(zhàn)略型CVC、財務(wù)型CVC或介于兩者之間的類型合作，你可以采取幾個步驟來判定某一具體的CVC是否非常適合你的初創(chuàng)企業(yè)。

探究CVC與其母公司之間的關(guān)系。創(chuàng)業(yè)者應該首先與母公司的員工進行交談，更多了解該CVC的內(nèi)部口碑、其在母公司組織中的關(guān)系以及母公司對其風險投資部門提出的關(guān)鍵業(yè)績指標(KPI)或期望。對于尋求不附帶任何條件的資本的創(chuàng)始人來說，一家在KPI中要求CVC和母公司之間頻繁進行知識轉(zhuǎn)移的公司可能不是最佳選擇——但對于尋求事必躬親的企業(yè)贊助商的初創(chuàng)企業(yè)來說，它可能是完美的選擇。

為了解CVC和母公司之間的關(guān)系，要問一些問題，探討該CVC在內(nèi)部成功傳達其愿景的程度，與母公司各部門聯(lián)系的廣度和深度，以及該CVC是否能夠提供你需要的內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)。你還應該詢問母公司如何衡量該CVC的成功，以及預計會有哪些類型的溝通和報告。

比如，航空初創(chuàng)企業(yè)峰飛航空(Autoflight)的CEO田瑜解釋了與整個企業(yè)的員工進行深入訪談對于指導他決定推進與某一CVC合作的重要性：“我們與投資團隊、我們所關(guān)心的業(yè)務(wù)團隊的關(guān)鍵員工舉行了會面，并對合作進行的方式產(chǎn)生了認識。這若干系列的投資前會面真的提高了我們的信心水平，相信該CVC關(guān)心我們的項目，而且會幫助我們加速我們的旅程?！?/p>

確定CVC的架構(gòu)和預期。一旦你確定了CVC在其大組織中的地位，十分重要的事是要深入研究該CVC本身的獨特架構(gòu)和預期。它是獨立決策，還是與母公司緊密相連，或許在公司戰(zhàn)略或發(fā)展部門的保護傘下運作？如果是后者，該CVC意圖支持的戰(zhàn)略目標是什么？它的決策過程是什么，不僅是選擇投資的過程，而且還有讓投資組合公司獲取內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)和資源的過程？該CVC通常對其投資組合公司持有多長時間，對退出時間表及結(jié)果有什么期望？

比如，在Healthplus.ai的創(chuàng)始人及CEO巴特·海爾茨(Bart Geerts)深入研究了某一潛在CVC投資者的預期后，他最終決定拒絕這筆資金：“我們覺得這限制了我們未來的退出選擇，”他解釋道，并補充說，CVC可能比VC更官僚，對他的企業(yè)來說，進入更大市場的機會等好處不值得換取這些缺點。

與你能夠交談的每個人對話。歸根結(jié)底，人是任何潛在交易中最重要的要素。在推進與某一CVC投資者合作之前，請確保你有機會與該CVC和母公司的主要高管交談，以了解他們的愿景和文化。與該CVC現(xiàn)有的一兩家投資組合公司的CEO交談也很有幫助，可以了解到你原本可能無法發(fā)現(xiàn)的問題內(nèi)幕。

誠然，在投資者典型的盡職調(diào)查過程之外要求會面有時會讓人感到不快——但這些對話可能十分關(guān)鍵。比如，一位企業(yè)家解釋稱，他們的團隊“很喜歡一位潛在的CVC投資者的推介，我們的戰(zhàn)略目標和他們的戰(zhàn)略目標之間似乎非常匹配。我們與這家潛在CVC相處得很好，但與董事會的會面（這并不是我們原本打算履行的過程的一部分）是一次大開眼界的經(jīng)歷，因為他們的問題凸顯了該公司規(guī)避風險的特質(zhì)。我們沒有繼續(xù)進行這項交易”。不要害怕超越宣傳中提供的內(nèi)容并向潛在的合作伙伴提出苛刻的問題。

隨著CVC越來越普遍，創(chuàng)業(yè)者除了傳統(tǒng)選擇之外，還可能會面臨越來越多的企業(yè)融資機會。這些投資者可能以資源和支持的形式帶來巨大的價值——但并非每一個CVC都適合每一家初創(chuàng)企業(yè)。為了建立成功的伙伴關(guān)系，創(chuàng)始人必須確定CVC與其母公司的關(guān)系、指導其決策的架構(gòu)和預期，最重要的是，他們與相關(guān)關(guān)鍵人物在文化和戰(zhàn)略上的一致性。

尼古拉斯·索瓦熱（Nicolas Sauvage）克勞迪婭·蔡斯伯格（Claudia Zeisberger）莫尼沙·瓦拉丹（Monisha Varadan）| 文

尼古拉斯·索瓦熱是TDK風險投資公司(TDK Ventures)的總裁，該公司是總部位于日本的電子制造商TDK公司的企業(yè)風險投資(CVC)部門。

克勞迪婭·蔡斯伯格是歐洲工商管理學院(INSEAD)的創(chuàng)業(yè)學及家族企業(yè)學高級客座教授，也是該校全球私募股權(quán)計劃的創(chuàng)始人和聯(lián)合學術(shù)主任，著有《精通私募股權(quán)》(Mastering Private Equity)和《行動中的私募股權(quán)》(Private Equity in Action)。

莫尼沙·瓦拉丹是谷歌的一名企業(yè)風險投資者。她領(lǐng)導的合作團隊在亞太地區(qū)推出了谷歌助手(Google Assistant)和谷歌形象產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品，現(xiàn)在正在領(lǐng)導Chrome瀏覽器在隱私方面的工作。

時青靖 | 編輯