Dropbox一直以“讓工作變得更好”的使命。在競爭激烈的市場中，Dropbox有著卓越的歷史，就連蘋果創(chuàng)始人史蒂夫·喬布斯曾經(jīng)提出來要收購它。

Dropbox的智能工作空間是一個開放的生態(tài)系統(tǒng)，由于其開放集成的特性，它正在成為一個操作系統(tǒng)中的知識工作者的操作系統(tǒng)。

智能工作空間正迅速成為知識工作者的必要條件，并且隨著工作流程的確立，其粘性也越來越強(qiáng)。隨著時間的推移，Dropbox的ARPU將很容易獲得提升。

Dropbox的管理層繼續(xù)執(zhí)行公司的目標(biāo)，這意味著Dropbox在未來4到6年的時間里可能增長200%。

Dropbox的目標(biāo)

自從幾年前我們開始關(guān)注Dropbox（股票代碼：DBX）以來，我們查閱了大量關(guān)于Dropbox聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官德魯?休斯頓的公開資料。發(fā)現(xiàn)從一開始，休斯頓就一直堅持“讓工作更好”的策略。這一戰(zhàn)略在2020年疫情時代“在家工作”的趨勢中發(fā)揮了重要作用。

Dropbox是一家SaaS云服務(wù)公司。Dropbox提供“云”的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和計算平臺，這意味著它在世界各地?fù)碛写鎯捅Ｗo(hù)客戶數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)中心，以及一個與該基礎(chǔ)設(shè)施上的“工作空間”集成的云存儲平臺?？蛻魹橥ㄟ^瀏覽器或同步桌面應(yīng)用程序訪問Dropbox，并進(jìn)行付費(fèi)。

那么Dropbox是怎么為用戶提供服務(wù)的呢？舉個例子。我們在Dropbox的應(yīng)用程序上打字的時候，我們寫下的內(nèi)容會被Dropbox自動保存和備份。我們不需要處理硬盤驅(qū)動器，只需要一臺電腦以及連上互聯(lián)網(wǎng)。假如我們一開始在Mac臺式電腦上開始寫字，現(xiàn)在切換到MacBook Pro筆記本上繼續(xù)寫，這是完全無妨礙的，可以無縫切換；假如如果我們在半夜有了什么好主意，可以隨時拿起手機(jī)，打開Dropbox，直接把寫下來。Dropbox可以在我們所有的設(shè)備上同步運(yùn)行，總是完美無缺。隨著我們不斷地使用Dropbox，我們的業(yè)務(wù)流程和寫作會繼續(xù)深入地融入到Dropbox平臺中。

Dropbox最初只是一家云備份和存儲提供商。而現(xiàn)在Dropbox已經(jīng)從一個簡單的文件存儲平臺發(fā)展成為一個內(nèi)容協(xié)作平臺，多個用戶可以在同一個文件上協(xié)作，并進(jìn)一步發(fā)展成為現(xiàn)在的“智能工作空間”的平臺。

Dropbox去年的一項創(chuàng)新是推出了桌面應(yīng)用程序，這實際上是一種新的智能工作空間。這種桌面應(yīng)用程序讓用戶擺脫了在web瀏覽器上進(jìn)行工作的繁瑣，轉(zhuǎn)向了更集中的智能工作空間。

Dropbox把這款桌面應(yīng)用程序叫做智能工作空間是一個完美的描述，因為它使整個Dropbox平臺成為知識工作者的操作系統(tǒng)中的操作系統(tǒng)。Dropbox一開始的目標(biāo)是讓工作變得更好。該軟件現(xiàn)在是數(shù)百萬知識工作者的前沿中心，有了它，Dropbox公司開始真正實現(xiàn)這一愿景。

基于文件存儲和共享基礎(chǔ)，Dropbox已經(jīng)擴(kuò)展到包括以下內(nèi)容：

* Paper功能。Paper?是一個開放和靈活的內(nèi)容創(chuàng)建應(yīng)用程序—提供一種數(shù)字畫布并完全與主要的Dropbox文件平臺集成。它可以用于創(chuàng)建協(xié)作會議記錄、演示內(nèi)容(包括圖像、視頻等)、檢查表、重復(fù)內(nèi)容需要的模板。我們可以在Dropbox文件里儲存所有資料、文字、圖像。

*?展示功能。Dropbox具有一種優(yōu)雅的展示方式，用戶可以很容易地展示自己的文件，包括嵌入視頻。

*?傳輸功能。Dropbox能夠傳輸大文件，是一個傳輸?shù)耐昝拦ぞ摺?/p>

* HelloSign。這是是一個外觀和表單創(chuàng)建平臺，于2019年初被Dropbox以2.3億美元的價格收購。HelloSign類似于Dropbox，它有一個干凈、易于使用的界面。

HelloSign具有電子簽名功能，它的主要競爭對手包括DocuSign（股票代碼：DOCU）和Adobe的Adobe Sign。我們使用了DocuSign、HelloSign和JotForm。對比后，發(fā)現(xiàn)如果想要簡單地簽署文件或完成簡單的表單，HelloSign是最好的選擇。DocuSign有一個更成熟的產(chǎn)品，可以很好地用于需要簽名的更復(fù)雜的文檔工作流；對于構(gòu)建具有多個獨(dú)特功能的復(fù)雜表單，JotForm對我們來說是最好的選擇，并且我們一直在使用JotForm為潛在的咨詢客戶構(gòu)建數(shù)字表單，基于我們的使用體驗，我們認(rèn)為HelloSign是一個有潛力的高質(zhì)量產(chǎn)品，它非常適合Dropbox。

HelloSign所有的這些功能或產(chǎn)品都與Dropbox的智能工作區(qū)形成集成。

從相對估值的角度來看，Dropbox的年度自由現(xiàn)金流大約是DocuSign的5倍，但DocuSign的市值比Dropbox高出5倍以上。

結(jié)論

想要深入理解Dropbox的發(fā)展，我們就要理解關(guān)于Dropbox的智能工作空間平臺的兩個關(guān)鍵屬性：開放集成性和用戶粘性。

Dropbox智能工作空間，擁有一個開放的生態(tài)系統(tǒng)，它集成了所有其他生產(chǎn)力工具，特別是與微軟Office、Zoom、Atlassian、Slack、BetterCloud和谷歌等企業(yè)的深度集成。正如我們前面提到的，它正在成為知識工作者操作系統(tǒng)中的一種操作系統(tǒng)。這種集成的開放架構(gòu)繼續(xù)使它有別于競爭對手Box?（股票代碼：Box），后者采取了不同的路線，成為一個專門的企業(yè)級內(nèi)容管理、文件存儲和共享以及協(xié)作平臺。使用智能工作空間的個人不必犧牲使用任何其他提高工作效率的應(yīng)用程序。他們可以直接在Dropbox的智能工作空間劃分他們的工作版塊，而且在很多情況下，無需離開Dropbox就可以無縫地使用其他工具。

用戶粘性是Dropbox第二個關(guān)鍵屬性。隨著客戶不斷深入地將他們的業(yè)務(wù)流程嵌入到Dropbox智能工作空間中，Dropbox正逐漸成為客戶在辦公時的一個必要的工具。毫無疑問，隨著時間的推移，他們也會愿意為Dropbox支付更多的費(fèi)用。對于每天使用Dropbox智能工作空間來創(chuàng)建、存儲、共享和協(xié)作內(nèi)容的知識工作者來說，它所帶來的生產(chǎn)力價值實在是不容忽視。從這個角度來看，產(chǎn)品進(jìn)化的下一階段將會很有前景。如果未來的發(fā)展繼續(xù)擴(kuò)大和深化這些關(guān)鍵屬性，那么投資者可能會開始期待隨著時間的推移，每用戶平均收益(ARPU)的增長。

投資者還需要關(guān)注兩件事：

首先，由于Dropbox有充足的定價層次，那些不需要或不愿意因為任何原因支付更多費(fèi)用的用戶不需要被迫離開。每用戶平均收益(ARPU)的擴(kuò)張可以針對付費(fèi)意愿更強(qiáng)的用戶，他們愿意接受更高的價格，因為Dropbox的產(chǎn)品對他們來說會成為必需品，特別是當(dāng)Dropbox開發(fā)或收購新的產(chǎn)品后繼續(xù)提高用戶對整個產(chǎn)品的粘性。一個用戶可能不需要或不想使用HelloSign，但是一些新功能或工具的出現(xiàn)可能會完全改變他們的意見，這在很大程度上會增加個人或公司對Dropbox智能工作空間的重要性。

其次，由于Dropbox的競爭對手正在持續(xù)減少，他們不會像其他直接競爭對手那樣面臨標(biāo)準(zhǔn)SaaS的定價壓力。例如我們經(jīng)常使用蘋果的硬件產(chǎn)品，但我們不會用蘋果的替代產(chǎn)品來取代Dropbox智能工作空間產(chǎn)品，因為Dropbox提供的服務(wù)已經(jīng)讓我們產(chǎn)生粘性了，遷移成本很高。所以越來越離不開。

另外，Dropbox強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流產(chǎn)生能力使得它有能力繼續(xù)收購其他公司。我們認(rèn)為，圖表化應(yīng)用程序和工作流管理功能，將成為Dropbox下一個收購目標(biāo)。Dropbox已經(jīng)集成了一些可以處理這個問題的應(yīng)用程序，但也有可能會自己來開發(fā)這樣的功能。

我們認(rèn)為這是智能工作空間基礎(chǔ)的最后一塊磚。有可能成為Zoom（股票代碼：ZM）這樣高估值的公司的收購目標(biāo)。想想看。如果Zoom收購了Dropbox，并將這兩個應(yīng)用程序完全集成，那么它將更容易向企業(yè)客戶銷售Dropbox的智能工作空間。

看空Dropbox的投資者經(jīng)常關(guān)注Dropbox的競爭對手，比如蘋果、谷歌和微軟。但是，Dropbox真的有被這些大公司給壓下去了嗎？

首先，我們要指出的是，在Dropbox創(chuàng)立之初，史蒂夫?喬布斯曾邀請兩位創(chuàng)始人到他的辦公室，說他們應(yīng)該把產(chǎn)品賣給蘋果。Dropbox的創(chuàng)始人畢恭畢敬地拒絕了。喬布斯提出這個提議是因為Dropbox開發(fā)了更好的產(chǎn)品?！案玫漠a(chǎn)品”的優(yōu)勢依然存在。Dropbox的關(guān)鍵優(yōu)勢在于其開放的生態(tài)系統(tǒng)，這意味著用戶不必拘囿于某個供應(yīng)商的產(chǎn)品陣容中。我們認(rèn)為我們現(xiàn)在的情況是，大型競爭對手的規(guī)模和資源真的不重要。它可以歸結(jié)為——創(chuàng)造力、設(shè)計獨(dú)創(chuàng)性、產(chǎn)品執(zhí)行力。Dropbox是這方面的領(lǐng)先者，它的內(nèi)在品質(zhì)是無法通過購買或管理來實現(xiàn)的。

在產(chǎn)品質(zhì)量和競爭力方面，Dropbox前進(jìn)的關(guān)鍵是關(guān)注客戶，這正是他們正在做的。他們與客戶進(jìn)行長時間的付費(fèi)訪談，通過訪談了解他們?nèi)绾问褂卯a(chǎn)品，了解他們面臨哪些工作障礙，以及了解他們還有哪些需要改進(jìn)的地方。這種專注于更好地創(chuàng)新的做法一直是任何一家企業(yè)的制勝法寶。

對Dropbox的財務(wù)預(yù)測

我們把這些長期目標(biāo)納入自己對公司的財務(wù)預(yù)測中。

Dropbox的收入和每用戶收益持續(xù)增長，但速度在逐漸下降，運(yùn)營杠桿開始發(fā)揮作用，這些使得Dropbox的運(yùn)營利潤率有望在2024-2025年達(dá)到30%。

要衡量公司的長期實力，我們認(rèn)為需要關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)是每用戶收益的增長。隨著時間的推移，每用戶收益的增長將告訴我們客戶對智能工作空間的重視程度。此外，隨著生態(tài)系統(tǒng)的增強(qiáng)和在客戶工作流程中更加離不開Dropbox，每用戶收益可以隨著用戶升級到更高層次的計劃而增長。我們認(rèn)為我們所模擬的每用戶收益增長有點(diǎn)保守，如果每用戶收益出現(xiàn)明顯的上升，我們一點(diǎn)也不感到意外。

拐點(diǎn)來臨

根據(jù)這一目標(biāo)模型所暗示的財務(wù)下滑路徑，我們預(yù)計Dropbox將在2021年產(chǎn)生每股1.36美元的自由現(xiàn)金流。鑒于該公司的長期增長軌跡，我們對它的預(yù)期市盈率為22.5倍，因此我們的12個月目標(biāo)價為30.60美元，較當(dāng)前價格上漲65%。如果2021年不是Dropbox股價的拐點(diǎn)，那么2022年將是一個拐點(diǎn)，因為該公司目前的股價是我們估計的2020年每股自由現(xiàn)金流1.72美元的11倍還不到。

展望未來，到2025年，我們預(yù)計Dropbox的每股自由現(xiàn)金流將達(dá)到3美元以上，每股收益將達(dá)到2美元以上。以18倍的市盈率計算，4到6年后每股可能達(dá)到54美元，幾乎上漲了200%。以目前每股18.50美元的價格，再加上我們在這里所描述的業(yè)務(wù)實力，我們可以看到一個更長期的增長潛力。

?總結(jié)

軟件股票投資者一直回避Dropbox，因為他們更愿意把錢投資到其他任何東西上。在這里，我們有一場經(jīng)典的龜兔賽跑。因為Dropbox的收入增長率只有10%到15%，它已經(jīng)被遺忘了。然而，這也提供了一個關(guān)鍵的優(yōu)勢：它讓它的競爭對手忽略了它。

我們認(rèn)為，到Dropbox的智能辦公空間達(dá)到巔峰時，對競爭對手來說已經(jīng)太晚了。為數(shù)百萬知識工作者運(yùn)行日常工作站，將是行業(yè)的藍(lán)海。Dropbox抓住了。

在我們看著這家公司前進(jìn)的過程中，我們將繼續(xù)關(guān)注的關(guān)鍵問題是：他們真的在改進(jìn)產(chǎn)品嗎？我們的結(jié)論是，Dropbox比以往任何時候都要專注于提升產(chǎn)品本身。Dropbox不僅僅是一個“在家工作”需要使用的重要工具，它是一個真正為我們的現(xiàn)代工作而建的公司。

最終，我們認(rèn)為Dropbox公司將是極其具有潛力的。