斑馬消費(fèi) 沈庹

傳媒股在A股的市場地位有多低？板塊多年跑輸TMT指數(shù)，整體表現(xiàn)連續(xù)幾年倒數(shù)。其中，游戲權(quán)重最高，影視次之，其他的摻雜其中，出版便是當(dāng)之無愧的“弟中弟”。

大眾出版，應(yīng)該是最不性感的生意之一，行業(yè)小，話題少，相對冷門。而且，現(xiàn)在看書的人越來越少，整體業(yè)績怎么可能好得了？

但是，令人意外的是，這幾年居然爆發(fā)了一波民營出版公司的上市潮，新經(jīng)典、中信出版之外，等待敲鐘的還包括讀客傳媒、果麥文化、榮信教育等。

很多人分析后才發(fā)現(xiàn)，出版股算是于角落處開出的小花，業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)定，延伸空間大，長尾效應(yīng)強(qiáng)，盈利能力也還不錯(cuò)。

那么問題來了，最新披露招股書準(zhǔn)備沖擊創(chuàng)業(yè)板上市的磨鐵集團(tuán)，除了上面提到的行業(yè)性的的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，到底有什么特殊之處？

把文化商業(yè)化

詩人沈浩波2001年進(jìn)入出版業(yè)，2004年拉來畢業(yè)于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)、工商管理學(xué)專業(yè)的商人漆峻泓合伙創(chuàng)業(yè)，2007年推出磨鐵圖書。

出版行業(yè)的產(chǎn)品，決定了其業(yè)務(wù)的特殊性。這是個(gè)智力輸出的行業(yè)，重度依賴于人的創(chuàng)造性勞動(dòng)，產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化，生來與規(guī)模與盈利形成沖突。

沈浩波算是詩人中最有商業(yè)頭腦的一個(gè)，也是最有品味和判斷力的書商之一，《明朝那些事兒》就是他從天涯網(wǎng)帖中挖掘的超級暢銷書。

但是，對于一家企業(yè)來說，單個(gè)產(chǎn)品做得好，完全不足以支撐。漆峻泓讓磨鐵選擇產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；瘮U(kuò)張的道路，公司成為民營出版企業(yè)引入現(xiàn)代管理制度的典范。

如果說果麥文化的路金波以一己之力用明星作者將公司拉上正軌，讀客文化推崇華與華的“超級符號(hào)”和“超級話語”經(jīng)營概念，那么，磨鐵則是通過“文化”+“商業(yè)”雙軌并行，讓公司成為民營出版行業(yè)的佼佼者。

截至2020年12月31日，公司累計(jì)簽約作家11937人，累計(jì)簽約作品13681部，代表作品包括《盜墓筆記》《誅仙》《明朝那些事兒》《天才在左，瘋子在右》《自控力》等。

在2020年大眾圖書公司排行榜中，公司整體市場碼洋占有率為1.18%，排名第二位；其中，新書市場碼洋占有率為2.15%，在大眾圖書公司排名第一位。

2018年-2020年，公司營業(yè)收入分別為7.58億元、7.91億元、8.82億元，歸母凈利潤分別為6718.38萬元、3949.92萬元、9033.56萬元。2019年業(yè)績下滑主要是受影視業(yè)務(wù)拖累。

很多人沒有想到，出版這個(gè)不被人看好的生意，盈利能力居然還可以。去年，公司凈利率提升至10.24%，凈資產(chǎn)收益率為9.25%——盡管磨鐵集團(tuán)在行業(yè)中盈利能力處于墊底狀態(tài)。

2020年，A股兩大出版股的凈利率分別是，中信出版14.91%，新經(jīng)典25.08%，等待上市的3家，果麥文化12.77%，讀客文化12.63%、榮信教育12.43%。

是時(shí)候關(guān)注出版股了嗎？

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優(yōu)酷為第一大股東

如果說，掌舵人經(jīng)營風(fēng)格對公司的影響是隱性的，那么，資本真金白銀的投入，則是顯性的認(rèn)可。

截止目前，優(yōu)酷持有磨鐵集團(tuán)24.08%的股份，為公司單一第一大股東——?jiǎng)?chuàng)始人漆峻泓、沈浩波分別直接持有公司19.84%股份，通過一致行動(dòng)控制公司。

2016年，優(yōu)酷土豆號(hào)稱出資3億元，入股磨鐵集團(tuán)。當(dāng)時(shí)，阿里巴巴剛剛完成對優(yōu)酷土豆的全面要約收購，正急于打造阿里文娛的產(chǎn)業(yè)版圖。

其實(shí)，在此之前，磨鐵一直是出版行業(yè)的資本化先鋒。2008年公司獲得深圳基石創(chuàng)投的5000萬元投資，成為我國民營出版業(yè)引入的第一筆風(fēng)險(xiǎn)投資；兩年后，公司又拿下了鼎暉投資和基石創(chuàng)投共計(jì)1億元的第二輪融資。

截止目前，公司的主要股東為創(chuàng)始人及公司核心團(tuán)隊(duì)、優(yōu)酷、浙江出版以及多家基金，產(chǎn)業(yè)資本、傳統(tǒng)出版機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資基金扎堆其中，這種豪華的股東結(jié)構(gòu)是其他出版股所無法比擬的。

中信出版仍然是傳統(tǒng)國營出版公司在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的股權(quán)結(jié)構(gòu)，新經(jīng)典和讀客文化這些民營出版公司，其實(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)與前者差不多，只不過絕對控股方由中信集團(tuán)換成了個(gè)人。

路金波從韓寒開始嘗盡超級IP的流量甜頭，再到如今的易中天，所以在股權(quán)設(shè)置上也參考影視公司綁定明星的玩法，引入作家及版權(quán)方成為公司股東。

磨鐵集團(tuán)選擇擁抱一級市場，就必然要承受來自二級市場的壓力。欲戴王冠必承其重。

公司身背多項(xiàng)對賭協(xié)議，此前2008年-2010年的一場對賭，以公司向股東方轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)結(jié)束；此后多年，公司與投資方達(dá)下多輪對賭，核心就在于公司能否在2021年實(shí)現(xiàn)上市。不過，就在披露IPO招股書之時(shí)，公司與股東的對賭均以終止結(jié)束，到底發(fā)生了什么？

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從出版到影視

戰(zhàn)略投資對公司業(yè)務(wù)的影響，在磨鐵集團(tuán)這里展現(xiàn)得淋漓盡致。

雖然幾家頭部出版公司的業(yè)績還算穩(wěn)定，但行業(yè)整體不可避免地走上了下坡路，各家公司都在謀求轉(zhuǎn)型。

近幾年，全版權(quán)運(yùn)營成為行業(yè)熱點(diǎn)，無論是過會(huì)的果麥文化、讀客文化、榮信教育，還是此番沖擊上市的磨鐵集團(tuán)，都將版權(quán)庫建設(shè)作為IPO募資的核心。

出版公司手握大量小說等作品的版權(quán)，在內(nèi)容為王的娛樂化時(shí)代，價(jià)值凸顯——這也是優(yōu)酷投資磨鐵、將公司納入阿里巴巴大文娛版圖的原因之一。

截至2020年年底，公司已累計(jì)授權(quán)網(wǎng)文版權(quán)達(dá)605種，其中有聲改編授權(quán)411種、影視改編授權(quán)22部、游戲改編授權(quán)6部、漫畫改編授權(quán)7部。

就表現(xiàn)形式而言，影視劇成為其中最主要的方向。

雖然參與者眾多，但出版公司中真正有穩(wěn)定落地項(xiàng)目的，并沒有幾家。除了綁定韓寒、牽手博納影業(yè)的果麥文化，然后便是磨鐵集團(tuán)。

除了授權(quán)，公司還直接參與電視電影項(xiàng)目的投資與制作，作品包括2016年的《從你的全世界路過》，2017年的《悟空傳》，2019年的《飛馳人生》、《少年的你》，2020年的《大贏家》《奪冠》等。

2018年-2020年，公司影視劇策劃與開發(fā)業(yè)務(wù)的收入分別為1.04億元、4555.48萬元、1.25億元。

2019年以來，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)陷入增長瓶頸，傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)收入原地踏步，出版業(yè)務(wù)延展開來的電子出版業(yè)務(wù)出現(xiàn)下降，增長主力便成了影視劇業(yè)務(wù)。

2014年，沈浩波接受采訪時(shí)就說，自己手里攥著50億元票房。優(yōu)酷入股后，磨鐵更是借這層便利參與到《少年的你》等阿里系主導(dǎo)的項(xiàng)目中。

或許，市場本就不該以原來的出版股邏輯，來給新興出版公司們定價(jià)。