最近，部分上市公司陸續(xù)發(fā)布2021年業(yè)績預告，其中8成以上公司預計業(yè)績增長，部分公司凈利潤超10億元。

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從預喜公司的行業(yè)來看，材料、資本貨物、醫(yī)藥、硬件設備、半導體、軟件等排名靠前。

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2021年大部分行業(yè)逐漸適應市場的突然變化并積極調(diào)整未來發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)績逐漸復蘇。但也有部分公司，在轉(zhuǎn)型的路上困難重重，業(yè)績預告大幅虧損，例如星期六[002291.SZ]。

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成立至今已20多年，過去一直專注在鞋包領(lǐng)域，從2019年開始逐漸轉(zhuǎn)型新零售平臺，簡單來說，就是做起了直播帶貨。

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雖然互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務板塊收入大幅增長，并成為主要營收來源，但業(yè)績預告中披露，2021年度預計歸母凈利潤虧損4.3-6.45億元，對比上年同期盈利2429萬元，虧損幅度驚人。

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虧損的主要原因有三個：一是鞋履業(yè)務全年處于經(jīng)營虧損狀態(tài)，預計全年計提壞賬準備及存貨跌價準備約2.8-3.5億元；二是預計前期收購的時尚鋒迅、北京時欣資產(chǎn)組未來盈利能力下降，將計提商譽減值1.8-2.7億元；三是由于實施股權(quán)激勵計劃預計產(chǎn)生攤銷費用8008萬元。

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從虧損的原因來看，這些對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響的因素早些年曾爆過雷，結(jié)合三季報中透露出的苗頭，進一步預示了年度業(yè)績將大幅度虧損。

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1、三季報業(yè)績變臉

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前三季度，星期六實現(xiàn)營業(yè)收入16.71億，同比增長18.78%；歸母凈利潤虧損1.46億，同比下降28.77%。

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收入增長全部來自于互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務板塊，而鞋包類業(yè)務由于公司業(yè)務轉(zhuǎn)型，貢獻的營收持續(xù)下降，未來注定是被逐步拋棄的。

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目前，零售業(yè)務經(jīng)營方式從自營專柜的模式轉(zhuǎn)向加盟方式，不僅有利于降低庫存，還可以優(yōu)化資產(chǎn)的運營效率。

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另外，與子公司遙望網(wǎng)絡搭建的線上分銷平臺，可謂是一舉兩得，一方面通過短視頻和直播帶貨的方式處理鞋包類產(chǎn)品庫存，另一方面還可以代理運營其他品牌的產(chǎn)品。

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但營收增長趨勢良好的情況下卻出現(xiàn)大幅虧損，意外之余也是意料之中，主要原因有兩個：

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首先，成本的增速達到33%，遠超營收增速，主要是互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務增長迅速，相應的人工、運營等成本也隨之上升，占總成本的比重在80%以上。

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近幾年這部分業(yè)務毛利率下降迅速，中報披露只有20%左右，雖然比廣告營銷行業(yè)平均毛利率高了近一倍，但是與鞋類業(yè)務相比較低。

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低毛利的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務逐漸占據(jù)主導地位，帶來收入規(guī)模增長的同時，卻降低了公司整體毛利率，第三季度產(chǎn)品綜合毛利率進一步降至19.53%。

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其次，股權(quán)激勵費用的攤銷以及互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務規(guī)模擴張帶來的人工成本、房租等管理費用同比翻了一倍，一定程度上拖累了盈利。

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2、迷之股權(quán)激勵計劃

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2021年1月，星期六公告股權(quán)激勵計劃，向控股子公司遙望網(wǎng)絡的中高層及核心骨干等240人授予5040萬份股票期權(quán)，占公司總股本的6.82%。

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計劃以2019年營業(yè)收入8.66億為基數(shù)，對2021-2023年營業(yè)收入的增長率進行考核，并根據(jù)實際完成情況確定行權(quán)比例。

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在該計劃中，至少有三處不合常理的地方。首先，考核目標太簡單了。

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通常股權(quán)激勵計劃會選擇與盈利能力相關(guān)的2-3個指標進行考核，例如營業(yè)收入、凈利潤或凈資產(chǎn)收益率等。

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星期六轉(zhuǎn)型移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務后，通過遙望網(wǎng)絡的管理團隊、營銷經(jīng)驗以及快速積累的流量、客戶資源等實現(xiàn)了營收的快速增長，但從凈利率的變化來看，屬于增收不增利的典型。

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因此，僅僅以營收作為考核目標，對于星期六來說就是躺贏。

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其次，基數(shù)設置不合理。

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2019年3月星期六收購遙望網(wǎng)絡，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務屬于剛起步階段，當年實現(xiàn)營收8.66億，而2020年遙望網(wǎng)絡的營收達到14.33億。

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相比之下，以2019年營收作為基數(shù)設定考核目標更容易達成，但是其激勵作用可能要大打折扣。

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最后，解鎖比例與考核目標不匹配。

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根據(jù)考核目標計算，2021-2023年營業(yè)收入達到12.99億、17.32億、21.65億時，可按50%、30%、20%的比例行權(quán)。目標越高，行權(quán)比例反而越少，而要求最低的2021年，就能解鎖一半股票。

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2021年中報披露遙望網(wǎng)絡營收為7.5億，大概率能完成全年目標，50%的股票相當于白送。

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這樣的股權(quán)激勵，真挺激勵員工的，但是以目前凈利率、經(jīng)營現(xiàn)金流為負數(shù)的表現(xiàn)來看，對公司業(yè)績幾乎沒起到激勵作用。

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除此之外，資產(chǎn)減值的風險進一步拖累盈利。

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3、資產(chǎn)減值風險埋下隱患

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（1）存貨跌價

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星期六的存貨余額通常在10億以上，最近5年占總資產(chǎn)的比例平均為33%，主要是鞋包類庫存商品。

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2020年存貨同比增加7969萬，周轉(zhuǎn)天數(shù)達到1102天，庫齡為4年，受市場需求遇冷影響，銷售不達預期，確認了5789萬跌價損失。

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2021年上半年存貨余額同比下降6373萬，周轉(zhuǎn)天數(shù)上升至1466天，主要是因為業(yè)務轉(zhuǎn)型。為了盡快向“輕資產(chǎn)”模式轉(zhuǎn)化，星期六擬轉(zhuǎn)讓全資子公司星期六鞋業(yè)100%股權(quán)。

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并且為了盡快處理存貨，上半年已計提7720萬跌價損失。業(yè)績預告中也披露，2021年全年計提壞賬準備及存貨跌價約2.8-3.5億。由此可見，星期六已經(jīng)等不及要采取簡單粗暴的方式直接砍掉庫齡超長的存貨以及不賺錢的鞋類業(yè)務。

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（2）商譽減值

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2017-2019年星期六因收購遙望網(wǎng)絡、時尚鋒迅和北京時欣產(chǎn)生的商譽分別為13.02億、2.81億和0.8億，相當于凈資產(chǎn)的27%。

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其中時尚鋒迅和北京時欣主營傳統(tǒng)網(wǎng)頁廣告投放，2021年由于市場因素影響，上游廣告主大幅減少營銷活動，導致傳統(tǒng)廣告業(yè)務量呈下降趨勢。

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因此星期六預計這兩家時尚新媒體公司營收及凈利潤將出現(xiàn)大幅下降，預提商譽減值1.8-2.7億，相當于把最初形成的商譽全部沖銷完，俗稱“洗大澡”。

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另外一家高成本并購的遙望網(wǎng)絡，主營業(yè)務為移動互聯(lián)網(wǎng)營銷，業(yè)績承諾期是2018-2020年，且每年都以102%左右的完成率精準達標。

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雖然眼下是主要營收來源，但商譽高達13億，不排除在業(yè)績承諾期結(jié)束后同樣以“洗大澡”的方式被迅速清理。

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巨額資產(chǎn)減值對利潤的影響已有前車之鑒，埋下的隱患還將影響未來業(yè)績。

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4、總結(jié)

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2021年星期六通過遙望網(wǎng)絡的快速增長加速轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務，希望借股權(quán)激勵進一步調(diào)動員工積極性以提升業(yè)績，結(jié)果激勵了個寂寞。

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為了快刀斬斷鞋類業(yè)務而計提巨額資產(chǎn)減值，導致年度業(yè)績大幅虧損，不出意外地收到證交所一紙詢問函，要求星期六在1月25日之前說明資產(chǎn)減值計提的依據(jù)以及是否存在盈余管理。

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不論星期六怎樣回復，虧損的結(jié)果已是板上釘釘，講故事也許能解釋盈余管理以及違規(guī)信披，卻無法迅速擺脫巨額商譽帶來的后續(xù)影響。

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