作者 / 蘇蘇

編輯 / 封成

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前不久，有媒體制作了一份中國(guó)上市公司市值過(guò)萬(wàn)億的榜單，在13家萬(wàn)億市值上市公司里，招商銀行排名上升4位，市值沖入前十。?

近兩年，受到經(jīng)濟(jì)增速下滑和疫情的影響，銀行股的股價(jià)普遍較為低迷，但招商銀行總體走勢(shì)一路上漲，首先是市值突破萬(wàn)億大關(guān)（A+H股），接著市值又依次超越中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行。

而如今，招商銀行的股價(jià)突破50元，其市值已經(jīng)達(dá)到了1.3萬(wàn)億，在銀行股中現(xiàn)在招行市值僅次于工商銀行，由于招商銀行現(xiàn)在股價(jià)為銀行股最高，它也被稱為“銀茅”。不過(guò)隨著新能源大漲行情，目前寧德時(shí)代的市值已超越招行，目前總市值排在A股第四。

中金公司5月份出具的一份研報(bào)，其對(duì)招商銀行未來(lái)的預(yù)期較為看好，在這份報(bào)告中，中金公司對(duì)招商銀行未來(lái)的股價(jià)期望值定為目標(biāo)價(jià)位77.81元，當(dāng)下招行A股股價(jià)為50元左右，看來(lái)還有20多元的上漲空間。

同時(shí)，招商銀行的PB值（市凈率）為2，在同業(yè)中保持較高水平，這兩年經(jīng)常拿來(lái)與招行做對(duì)比的平安銀行PB值僅為0.85，所以招行的市值被高估了嗎？

近來(lái)年，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起使得銀行在面臨C端用戶時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力明顯不足，銀行基于互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)已經(jīng)刻不容緩，而招商銀行正走在銀行改革的前列，其股價(jià)增長(zhǎng)也反映了市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展的期望。

01 走在零售前列

對(duì)于招行的分析始終離不開對(duì)其對(duì)零售策略的解讀。招商銀行一直被業(yè)內(nèi)稱為零售之王，2020年招行零售業(yè)務(wù)占總營(yíng)業(yè)收入的的53.81%，此外，截止2021年Q1，招行零售客戶數(shù)已達(dá)1.61億戶，也為業(yè)界前列。

從最先推出牛奶咖啡、一卡通策略，就奠定了招行的零售基礎(chǔ)。接著前行長(zhǎng)馬蔚華提出的“一次轉(zhuǎn)型”發(fā)展零售業(yè)務(wù)，到2014年順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，提出“輕型銀行”的發(fā)展策略，這些都是招行對(duì)零售金融變革的洞悉。

擁抱互聯(lián)網(wǎng)的變化一直是招行在做的事情，旗下兩大APP招商銀行和掌上生活的MAU是內(nèi)部重要考核指標(biāo)。

將月活作為“北極星”式的指標(biāo)，就意味著運(yùn)營(yíng)上以用戶體驗(yàn)為中心，而不是以業(yè)績(jī)?yōu)橹行?，甚至可以犧牲一些令客戶厭煩的營(yíng)銷活動(dòng)。

2019年末，“招商銀行”和“掌上生活”兩大APP月活躍用戶突破1億，而這個(gè)數(shù)據(jù)在2017年6月為2000萬(wàn)，兩年半時(shí)間里招行將這個(gè)數(shù)據(jù)翻了5倍。到2020年年底，招商銀行APP和掌上生活A(yù)PP的MAU總計(jì)達(dá)1.07億戶。

目前招行已經(jīng)將各類生活場(chǎng)景融入APP運(yùn)營(yíng)之中，23個(gè)場(chǎng)景的MAU超過(guò)千萬(wàn)，“飯票”和“影票”兩大場(chǎng)景的交易額近100億元。

現(xiàn)在普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，金融科技正是銀行業(yè)的下半場(chǎng)，招商銀行對(duì)金融科技的投入與其輕型銀行戰(zhàn)略一脈相承。

2019年，招行董事會(huì)修改公司章程，要求每年金融科技整體預(yù)算原則上不得少于本行上一年度營(yíng)收的3.5%。

2020年，招行在信息科技的投入達(dá)119.12億元，同比增長(zhǎng)27.25%，占公司營(yíng)業(yè)收入的4.45%。

當(dāng)下，招行擁有智能風(fēng)控平臺(tái)“天平”，客戶關(guān)系管理系統(tǒng)W+平臺(tái)，以及人工智能云、AI等項(xiàng)目，全流程數(shù)字化能力正在不斷加強(qiáng)。

盡管未來(lái)數(shù)字化銀行是一大趨勢(shì)，但輕型銀行的劣勢(shì)在于網(wǎng)點(diǎn)較少，同時(shí)對(duì)于下沉市場(chǎng)以及中老年群體的獲客力度不夠大，以及不斷高漲的線上獲客成本也是招行需要面臨的問(wèn)題。

02 進(jìn)擊大財(cái)富 ?

目前，我國(guó)已經(jīng)邁入了全面小康社會(huì)，同時(shí)由于住房不炒的政策，居民的理財(cái)需求大漲，去年大火的公墓基金理財(cái)就是一個(gè)印證。

招行、浦發(fā)銀行、以及興業(yè)銀行無(wú)一不將財(cái)富管理視為下一階段的重點(diǎn)布局，即在基金、理財(cái)、信托、保險(xiǎn)等中間業(yè)務(wù)發(fā)力。各大券商對(duì)招行的研報(bào)分析表明，他們正在看好招行在財(cái)富管理上未來(lái)的表現(xiàn)。

在招商銀行2020年年報(bào)中，行長(zhǎng)田惠宇首次提出“大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈”，要打造財(cái)富管理開放平臺(tái)，聚合同業(yè)業(yè)務(wù)的意圖十分明顯。

招行正在做的，就是希望用其二十多年來(lái)積累的上億零售用戶，將其打造成一個(gè)開放式的財(cái)富管理平臺(tái)，將零售客戶數(shù)轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）。

龐大的零售用戶數(shù)就是招行最大的底氣，田惠宇那句“今天的招商銀行可能是離大財(cái)富管理最近的幸運(yùn)兒”也就見怪不怪了。

可以說(shuō)，招行正在用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)化的思維做財(cái)富管理這件事。

根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公示的一季度銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模排名顯示，招行基金保有規(guī)模超過(guò)螞蟻排名第一。?

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而目前，招商銀行正在通過(guò)對(duì)財(cái)富管理用戶進(jìn)行分級(jí)化的精細(xì)化管理：分別為私銀客戶（資產(chǎn)1000萬(wàn)以上）、金葵花客戶（50萬(wàn)以上）以及普通零售客戶（50萬(wàn)以下）。

不過(guò)，招行選擇大財(cái)富戰(zhàn)略看起來(lái)既像是順應(yīng)形勢(shì)，又像是被動(dòng)而為。

一方面，消費(fèi)信貸近兩年一直受到嚴(yán)加管控，利息下降、增速減緩已經(jīng)是大勢(shì)所趨；而另一方面招行的零售客戶增量也在逐步下降，今年一季度較上年末增長(zhǎng)僅1.90%。

對(duì)于前文提到的兩大APP的MAU，招行從月活2000萬(wàn)到月活破億僅用了兩年半，而2019—2020年，月活僅增長(zhǎng)500萬(wàn)，這意味著招行的月活基本已經(jīng)見頂，當(dāng)下最主要的是盤活存量業(yè)務(wù)，財(cái)富管理就是其中的一個(gè)路徑。

況且財(cái)富管理的這口飯并不好吃，盈利還沒有完全打開，如今遠(yuǎn)沒有放貸掙錢。?

財(cái)富管理的收入都是手續(xù)費(fèi)及傭金，是銀行的一項(xiàng)非利息收入，無(wú)法和銀行信用卡和消費(fèi)貸款的利息收入相比，此前利息還未受到管控之時(shí)，加上手續(xù)費(fèi)年利率甚至能夠超過(guò)30%以上。?

整個(gè)2020年，招商銀行營(yíng)收為2904.82億元，而財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入285.24億元，占比僅為總營(yíng)收的8.9%，利息收入仍然占據(jù)營(yíng)收大頭。

對(duì)銀行而言，信用貸款和財(cái)富管理的業(yè)務(wù)邏輯有很大出入。?

在消費(fèi)貸款領(lǐng)域，下沉客戶的利率比高凈值人群的利率要高得多，而下沉客戶的借款需求旺盛，走量式的消費(fèi)貸款能收取更多的利差，整個(gè)消費(fèi)信貸行業(yè)就曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)粗放增長(zhǎng)的階段。

由于財(cái)富管理屬于銀行的中間收入，一般通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)增加手續(xù)費(fèi)率以及管理費(fèi)率，這也是為什么招行要做財(cái)富管理的開放平臺(tái)，畢竟只售賣自家的產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)其大財(cái)富管理價(jià)值鏈循環(huán)，收取的手續(xù)費(fèi)以及管理費(fèi)較少。

在財(cái)富管理上，也符合著名的二八定律，按照最新年報(bào)數(shù)據(jù)，招行金葵花及以上客戶占全行管理零售客戶總資產(chǎn)余額的82.15%，但人數(shù)僅為總零售用戶的1.96%。

就招行而言，最重要的是要爭(zhēng)取高凈值用戶，但這部分客群獲客和維系都需要更多心力，要求銀行為客戶提供最極致的服務(wù)。

總而言之，財(cái)富管理是一個(gè)慢工出細(xì)活的事，未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)可能不是爆發(fā)式的，而是漸進(jìn)式的。

現(xiàn)在招行真正的對(duì)手或許已經(jīng)不是同業(yè)機(jī)構(gòu)，而是以螞蟻、騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融勢(shì)力，除了資金成本之外，他們?cè)谟脩暨\(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品開發(fā)、消費(fèi)體驗(yàn)、各項(xiàng)業(yè)務(wù)的連接上都存在著巨大的優(yōu)勢(shì)，它們已經(jīng)搶食銀行的信貸、信用卡、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)。

或許正是因?yàn)檫@個(gè)原因，田惠宇才會(huì)說(shuō)出那句：在商業(yè)模式上沒有一成不變的護(hù)城河，如果不主動(dòng)求變，昨天的“護(hù)城河”就有可能變成明天的“沼澤地”。

參考資料：

1.招商銀行財(cái)報(bào)

2.中金公司-《大財(cái)富，輕型銀行進(jìn)行時(shí)態(tài)，重構(gòu)估值體系》

3.消金界—讀懂招商銀行：一家偽裝成銀行的互聯(lián)網(wǎng)公司