一、企業(yè)介紹

? ???？低?，全名海康威視數(shù)字技術(shù)股份有限公司，位于浙江杭州，成立于2001年，是一家專注技術(shù)創(chuàng)新的科技公司?，在安防、智能物聯(lián)領(lǐng)域耕耘二十余年，業(yè)務(wù)覆蓋全球150多個(gè)國家和地區(qū)。在綜合安防領(lǐng)域,根據(jù)Omdia1報(bào)告,海康威視連續(xù)8年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一,擁有全球視頻監(jiān)控市場份額的24.1%2。是全球安防龍頭企業(yè)。

二、行業(yè)分析

? ??從行業(yè)來看，?？低晫儆谖锫?lián)網(wǎng)的感光層次，通常來說，物聯(lián)網(wǎng)有三個(gè)層次，分別是感知層、網(wǎng)絡(luò)傳輸層和應(yīng)用層。?？低暢掷m(xù)拓展和布局可見光、毫米波、紅外、X 光等領(lǐng)域，融合發(fā)展聲、溫、濕、壓、磁等感知手段，打造感知技術(shù)平臺，實(shí)現(xiàn)智能物聯(lián)在感知層的技術(shù)支撐。智慧安防是智能物聯(lián)落地的主戰(zhàn)場。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)方興未艾，物聯(lián)網(wǎng)是萬物互聯(lián)時(shí)代核心技術(shù)，新賽道規(guī)模達(dá)萬億美元。

? ??全球物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)?？焖僭鲩L，2021 年全球物聯(lián)網(wǎng) 行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到 8122 億美元，同比增長 11.0%，隨著全球 5G 商業(yè)化進(jìn)程加速，未來 3 年物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有望進(jìn)入加速增長周期，預(yù)計(jì) 2024 年全球物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī) 模達(dá)到 1.11 萬億美元

? ??中國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近 5 年來保持高速增長。2020 年中國物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)市場規(guī)模約 2.14 萬億元，2016-2020 年均復(fù)合增速 22.9%，增速高于全球平均水平，主要驅(qū)動因素來 源于中國智能家居和智能制造等核心下游應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展。預(yù)計(jì) 2021 年市場 規(guī)模將達(dá)到 2.63 萬億元。

? ??全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備按應(yīng)用領(lǐng)域分智慧公用事業(yè)和智慧安防設(shè)備占比最高，智慧政府、建筑自動化設(shè)備、智能汽車設(shè)備、智能醫(yī)療健康設(shè)備增速最快。智慧公用事業(yè)和智慧安防設(shè)備都是海康的重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，行業(yè)高增速有望延續(xù)企業(yè)高增速。

三、競爭優(yōu)勢

? ??（1）行業(yè)最強(qiáng)研發(fā)能力：隸屬于國資委，源于中國電子科技集團(tuán)第52研究所，與華為相似，是一家專注技術(shù)創(chuàng)新的科技公司，國內(nèi)研發(fā)投入第一。且研發(fā)投入占比逐年攀升，21年研發(fā)投入占收入比10.13%，占凈利潤49.1%，基本拿公司的凈利潤一半用于研發(fā)投入。技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先對手2年，未來有望進(jìn)一步擴(kuò)寬企業(yè)成長空間；

? ??（2）深耕帶來的對行業(yè)的深度理解：應(yīng)對不同的城市不同行業(yè)階段的需求，公司在公安、交通、司法、文教衛(wèi)、金融、能源和智能樓宇等行業(yè)大量實(shí)踐能夠更深刻理解用戶需求并提出解決方案；

? ??（3）規(guī)模優(yōu)勢和覆蓋面最廣的營銷體系：公司有足夠大的銷售收入，可以分?jǐn)傁鄬Ω叩难邪l(fā)及廣告推廣等費(fèi)用，同時(shí)公司在內(nèi)地有35家分公司和以分公司為基點(diǎn)向下延伸的200多個(gè)業(yè)務(wù)聯(lián)絡(luò)處，形成了業(yè)內(nèi)覆蓋最廣最深的營銷體系，保證公司能夠快速響應(yīng)客戶、用戶及合作伙伴的需求；

? ?（?4）股權(quán)激勵：技術(shù)團(tuán)隊(duì)幾乎全部是原研究所高級工程師且都持有公司原始股權(quán)，同時(shí)另有5000多名高管、中層、基層管理人員及業(yè)務(wù)骨干獲得公司后來的股權(quán)激勵股權(quán)；有利于提升技術(shù)人員的積極性，和創(chuàng)新活力。

四、業(yè)務(wù)分析

? ??海康威視在2018年啟動業(yè)務(wù)架構(gòu)重組，調(diào)整業(yè)務(wù)資源配置，將國內(nèi)業(yè)務(wù)分為公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）、企事業(yè)事業(yè)群（EBG）、中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）三個(gè)業(yè)務(wù)群。

公共服務(wù)事業(yè)群（占比38.8%）

? ??服務(wù)于數(shù)字政府建設(shè)，推進(jìn)城市數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)城市可持續(xù)發(fā)展。以公安、交通、司法為主，（例如雪亮工程、平安城市項(xiàng)目），主要依賴于政府訂單。

? ? 2020年之前，公共服務(wù)事業(yè)增長相對平穩(wěn)，2021年以后隨著政府政府的數(shù)字化改革提升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會、數(shù)字政府迎來快速建設(shè)的機(jī)遇期，企業(yè)同比增長19.85%，收入增速顯著提升。

? ? 2023 年 3 月 1 日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，而明確了數(shù)字中國的發(fā)展 框架，將數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為重要發(fā)展戰(zhàn)略，提高其在GDP 的占比，并納入政府考核。從2018年開始，公司就開始專注于數(shù)字政務(wù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)，與數(shù)字社會領(lǐng)域建設(shè)。海康是中國數(shù)字政府建設(shè)的重要參與企業(yè)。在國家加快 數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動數(shù)字產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展催化下，公司公共業(yè)務(wù)組有望持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型EBG業(yè)務(wù)（占比33.74%）

? ??目前已在能源、重資產(chǎn)、教育、地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)先落地，正在擴(kuò)張到煙酒鹽、物流、零售等領(lǐng)域里，幫助企業(yè)做智能化運(yùn)營、數(shù)字化管理降本增效。

? ??舊安防時(shí)代，公司主要與保安部門打交道，新安防下公司可以為其人力部門安裝考勤打卡器、提供消防報(bào)警方案，深入公司生產(chǎn)線，為其提供生產(chǎn)流程中的一些人工智能解決方案等；增量和存量需求正在經(jīng)歷技術(shù)升級，市場規(guī)模達(dá)到萬億級，是公司未來重要的發(fā)展賽道，該項(xiàng)業(yè)務(wù)具備穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，同時(shí)體現(xiàn)出更強(qiáng)的成長性，疫情期間收入平均復(fù)合增速達(dá)17.8%。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游客戶需求的增加，預(yù)計(jì)未來幾年收入增速不低于20%。

第三增長曲線：創(chuàng)新業(yè)務(wù)（占比27.37%）

? ??公司近些年加大研發(fā)投入力度，培育了一些初創(chuàng)企業(yè)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比與增速逐漸攀升。包括螢石網(wǎng)絡(luò)、?？禉C(jī)器人、?？灯囯娮?、?？滴⒂?、?？抵腔鄞鎯?、?？迪?、海康睿影、?？祷塾暗劝藗€(gè)子業(yè)務(wù)。2021H1營收達(dá)到55.80億元，占公司總營收16.46%，預(yù)計(jì)未來5年收入增速不低于40%。

? ??第一大創(chuàng)新業(yè)務(wù)螢石網(wǎng)絡(luò)：公司產(chǎn)品在智能家居攝像機(jī)、智能貓眼、智能門鎖、陪護(hù)機(jī)器人等智能家居細(xì)分領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先地位。第二大創(chuàng)新業(yè)務(wù)?？禉C(jī)器人：聚焦內(nèi)物流，致力于滿足制造轉(zhuǎn)型中智慧內(nèi)物流解決方案需求。據(jù)IFR，全球物流機(jī)器人2020年市場規(guī)模為37億美元，2023年將達(dá)到75億美元。預(yù)計(jì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)2021-2023年的增速為115%、67%、52%。兩家企業(yè)均為初創(chuàng)期，研發(fā)壓力較大，近期隨著兩家企業(yè)分拆上市逐步進(jìn)行，未來有利于擴(kuò)大企業(yè)融資渠道，借助母公司資源推動企業(yè)快速發(fā)展。

五、估值分析

? ??? ?從歷史市盈率PE角度看，當(dāng)下企業(yè)屬于歷史估值較低區(qū)域

? ? ? 公司以穩(wěn)健經(jīng)營著稱，根據(jù)公司電話會議中對未來的目標(biāo)，未來10年會保證15%以上的復(fù)合增長率，疫情結(jié)束疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)紅利，可能前五年會快一些在20%左右。

? ? ? 安防類業(yè)務(wù)：從傳統(tǒng)的公安、交通等面向政府開支的第一增長曲線領(lǐng)域，逐漸轉(zhuǎn)向企事業(yè)單位進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，從當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)大背景下。PBG約7%以上增速，EBG和SMBG保持20%以上增速，安防類業(yè)務(wù)合計(jì)保持15%左右復(fù)合增速。

? ?? 創(chuàng)新業(yè)務(wù)：21年H1占營收16%左右。以螢石為例，2020年規(guī)模為29億，21年H1為60%增長，接下來2021-2025年期間，每年僅需保持30%增長，即可超過100億；機(jī)器人2020年為14億規(guī)模，21H1增長超過100%，預(yù)計(jì)21年規(guī)模達(dá)到25-30億，接下來四年每年保持40%增長，即可達(dá)到100億。其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，到2025年還有多個(gè)能超過50億規(guī)模。預(yù)計(jì)未來10年都將保持高速增長，保守估計(jì)21-25年收入復(fù)合增速會超過40%。

? ? 綜合判斷，公司未來幾年復(fù)合增速保守預(yù)計(jì)會超過20%，預(yù)計(jì)2021年凈利潤168億元，2022凈利潤200億元，2023年凈利潤240億元。

PE估值

? ? 結(jié)合公司所處的行業(yè)地位、EBG和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，且公司未來幾年高速增長的確定性，按照23年25倍市盈率計(jì)算，估值為6000億元。當(dāng)下股本93.64億，折合每股合理價(jià)格64元每股。當(dāng)前股價(jià)44.8,元，位于估值相對偏低位置。

六、風(fēng)險(xiǎn)

? ? 中美關(guān)系關(guān)系惡化，企業(yè)將面臨制裁與卡脖子風(fēng)險(xiǎn)。

? ? 國際經(jīng)濟(jì)衰退加深，境外市場需求乏力風(fēng)險(xiǎn)。