文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

24號特斯拉電動車轉(zhuǎn)彎后失控沖入河中，讓消費(fèi)者對智能電控更加關(guān)注，智能電氣控制系統(tǒng)不僅應(yīng)用于電動汽車領(lǐng)域，更大的市場還在于大中小型機(jī)械設(shè)備。我國城鎮(zhèn)化建設(shè)下，移動機(jī)械與專用車輛市場已顯較高的市場集中度，三一集團(tuán)、中聯(lián)重科、徐工集團(tuán)等國產(chǎn)品牌占據(jù)主導(dǎo)地位且近年銷售收入持續(xù)增長。

三一集團(tuán)的“寵兒”上海宏英智能科技股份有限公司（簡稱：宏英智能）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司于10月13日進(jìn)行了預(yù)披露更新。本次擬公開發(fā)行不超過1,836萬股，不低于總股本的25%，擬募集資金6.05億元用于智能化電氣控制系統(tǒng)及產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。截至2021年6月末，公司的資產(chǎn)總額為5.58億元。

宏英智能家族控股近9成，三一集團(tuán)突擊入股，2020年1-6月超一半凈利潤用于派發(fā)現(xiàn)金股利；智能電控產(chǎn)品均價(jià)逐年下滑，綜合毛利率高于同行均值；三一集團(tuán)創(chuàng)收8成上下，與第一大客戶三一集團(tuán)之間的交易被重點(diǎn)追問；進(jìn)口原材料采購占比超4成，第二大供應(yīng)商頻現(xiàn)違規(guī)處罰；流動比率、速動比率及資產(chǎn)負(fù)債率與同行差異大。

家族控股近9成，三一集團(tuán)突擊入股，2020年1-6月超一半凈利潤用于派發(fā)現(xiàn)金股利

宏英智能前身宏英有限設(shè)立于2005年11月1日，宏英有限設(shè)立后，張化宏曾先后委托劉新東、曾暉、曾木根、謝春風(fēng)、曾紅英代持公司股權(quán)，該等委托持股情形已于2018年3月全部解除。

宏英智能的控股股東、實(shí)際控制人為張化宏、曾紅英、曾暉三名自然人。截至招股說明書簽署日，張化宏直接持有公司1,725.84萬股股份，占公司股份總數(shù)的31.33%，并擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理；曾紅英系張化宏的配偶，直接持有公司1,294.38萬股股份，占公司股份總數(shù)的23.50%，并作為上海躍好的執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司510萬股股份，占公司股份總數(shù)的9.26%，曾紅英合計(jì)控制公司1,804.38萬股股份，占公司股份總數(shù)的32.76%，并擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書；曾暉系曾紅英的胞弟，直接持有公司1,294.38萬股股份，占公司股份總數(shù)的23.5%，并擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。張化宏、曾紅英、曾暉合計(jì)控制公司4,824.6萬股股份，占公司股份總數(shù)的87.59%，為公司的控股股東及實(shí)際控制人。

本次發(fā)行完成后，三人將合計(jì)控制公司65.69%的股份，仍將保持控股地位。如果控股股東和實(shí)際控制人利用控制地位對公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、財(cái)務(wù)管理、人事任免、利潤分配等重大事項(xiàng)實(shí)施不利影響，將可能會損害公司或其他股東的利益。

報(bào)告期末的2020年11月5日，宏英智能注冊資本由5,100萬元增至5,441.70萬元，新增341.70萬元注冊資本全部由三一集團(tuán)、大地投資、施建祥認(rèn)繳，三者以貨幣方式向宏英智能投資6,700萬元，其中 341.70萬元計(jì)入注冊資本，6,358.30萬元計(jì)入資本公積。宏英智能于2021年6月向證監(jiān)會提交了IPO申請。 截至招股說明書簽署日三一集團(tuán)持股比例為4.17%。因三一集團(tuán)持股比例不足5%，不符合招股書中公司認(rèn)定關(guān)聯(lián)方的標(biāo)準(zhǔn)，故公司未將與三一集團(tuán)的銷售列為關(guān)聯(lián)交易。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，宏英智能2018年-2020年間向股東派發(fā)現(xiàn)金股利金額合計(jì)達(dá)7,000萬元，特別是2020年6月派發(fā)現(xiàn)金股利5,000萬元，是2020年1-6月凈利潤的53.9%。

對比下公司的現(xiàn)金流量簡表：

除2020年度有所見好轉(zhuǎn)外，其他的報(bào)告期并不見樂觀，可謂現(xiàn)金流剛有所好轉(zhuǎn)，公司就迫切地進(jìn)行了大額度的分紅套現(xiàn)。

智能電控產(chǎn)品均價(jià)逐年下滑，綜合毛利率高于同行均值

宏英智能是移動機(jī)械與專用車輛智能電氣控制系統(tǒng)產(chǎn)品及解決方案的提供商，主營業(yè)務(wù)包括智能電控產(chǎn)品及智能電控總成的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2018年-2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為1.41億元、2.49億元、4億元和3.16億元，凈利潤分別為3251.35萬元、7631.11萬元、1.15億元和9279.1萬元。

智能電控產(chǎn)品為公司核心產(chǎn)品，2018年-2020年1-6月，智能電控產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.48%、90.92%、78.24%和78.63%；2019年-2021年1-6月，智能電控總成占比分別為2.46%、20.55%和21.37%。

按照產(chǎn)品類型可分為傳感類產(chǎn)品、顯示及控制類產(chǎn)品、操控類產(chǎn)品、信號傳輸類產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。智能電控產(chǎn)品平均價(jià)格呈逐年下降的趨勢，智能電控產(chǎn)品中多數(shù)產(chǎn)品2019 年、2020 年、2021 年上半年價(jià)格呈小幅下降趨勢，下降幅度約為5%至25%，主要系公司產(chǎn)品應(yīng)用從大型機(jī)械設(shè)備向中小型機(jī)械設(shè)備市場延伸，中小型機(jī)械設(shè)備所使用的產(chǎn)品單價(jià)相對較低，數(shù)量規(guī)模較大所致。2021年1-6月，信號傳輸類產(chǎn)品中因部分產(chǎn)品新增測長功能導(dǎo)致單價(jià)有所上升，其余智能電控產(chǎn)品單價(jià)仍呈下降趨勢。

公司目前產(chǎn)品終端客戶主要為移動機(jī)械與專用車輛整機(jī)制造商，移動機(jī)械與專用車輛整機(jī)市場隨著基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)建設(shè)投資需求的不斷提升、產(chǎn)品升級換代、人工成本上升的機(jī)械替代浪潮，近年來市場規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢。下游行業(yè)需求持續(xù)放大是公司報(bào)告期內(nèi)智能電控產(chǎn)品和智能電控總成銷售規(guī)模和銷量增長的主要原因，同時(shí)由于下游行業(yè)集中度的不斷提升形成規(guī)模采購，也使得銷售單價(jià)整體呈下降趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，宏英智能綜合毛利率分別為42.23%、47.07%、48%和46.15%，和同行業(yè)上市公司相比，公司的毛利率高于同行業(yè)可比公司的平均值。

三一集團(tuán)創(chuàng)收8成上下，與第一大客戶之間的交易被重點(diǎn)追問

宏英智能主要客戶為三一集團(tuán)、中聯(lián)重科、濰柴雷沃重工、山河智能等。2018年-2021年1-6月，公司來自前五大客戶的收入占營收的比例分別為91.08%、95.5%、96.58%和98.01%；其中來自第一大客戶三一集團(tuán)的收入占營業(yè)收入的比例分別為77.45%、84.93%、82.07%和84.42%，客戶集中度較高。前文提到，三一集團(tuán)不僅僅是公司第一大客戶，而且是公司的股東之一，并且是突擊入股，持股比例為4.17%。值得注意的是，三一集團(tuán)突擊入股的情形也受到證監(jiān)會的問詢，首發(fā)反饋意見中，證監(jiān)會要求宏英智能補(bǔ)充披露三一集團(tuán)突擊入股是否構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)方，對公司持續(xù)獲得三一集團(tuán)訂單是否存在積極作用，是否存在利益綁定和利益輸送，公司的業(yè)務(wù)獲取方式是否影響?yīng)毩⑿?，與三一集團(tuán)的合作歷史、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性及可持續(xù)性，并充分揭示客戶集中度較高可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)招股書披露信息，截至2021年6月，宏英智能與三一汽車起重機(jī)械有限公司簽訂重大銷售協(xié)議仍在履行。標(biāo)的為電氣控制柜總成、操作臺總成、傳輸傳感裝置總成等的合同，期限至2022年年末，標(biāo)的為操控類產(chǎn)品的合同，期限至2022年2月末。對其他產(chǎn)品和客戶的重大銷售協(xié)議皆已到期。

雖然公司自2006年開始就與三一集團(tuán)建立了合作關(guān)系，但是如果未來公司與三一集團(tuán)合作出現(xiàn)不利變化、新客戶和新產(chǎn)品拓展計(jì)劃不如預(yù)期，或三一集團(tuán)因汽車起重機(jī)、履帶起重機(jī)、塔式起重機(jī)、挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品市場開拓情況不利、行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起市場份額下降，將導(dǎo)致三一集團(tuán)減少對公司產(chǎn)品的采購，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)將因客戶集中度較高的情形而受到不利影響。

客戶集中度較高，一影響了公司的經(jīng)營獨(dú)立性，二對持續(xù)盈利能力施壓，也就是IPO企業(yè)中，受關(guān)注的焦點(diǎn)，宏英智能的解釋或有點(diǎn)牽強(qiáng)。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4,559.54萬元、5,566.80萬元、1.19億元和1.27億元，占營業(yè)收入的比例分別為32.26%、22.32%、29.80%和40.16%。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1,874.72 萬元、3,765.5萬元、7,725.83萬元和 1.24億元，占總資產(chǎn)的比例分別為16.29%、20.75%、19.23%和22.26%。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨跌價(jià)計(jì)提比例分別為11.98%、9.09%、4.19%和2.85%，高于同行業(yè)可比公司平均值0.64%、0.82%、1.98%和1.4%。公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例相對較高，公司稱主要系采用了較為謹(jǐn)慎的會計(jì)估計(jì)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提充分。

進(jìn)口原材料采購占比超4成，第二大供應(yīng)商頻現(xiàn)違規(guī)處罰

宏英智能供應(yīng)商較為分散，但公司產(chǎn)品所必須的電子元器件等產(chǎn)品部分終端來源于進(jìn)口，報(bào)告期各期，公司采購進(jìn)口原材料占采購總額的比例分別為51.87%、46.04%、41.29%和46.87%。

因國際貿(mào)易摩擦、世界貿(mào)易環(huán)境變化或全球新冠疫情影響，存在無法穩(wěn)定供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。雖然公司對單個(gè)供應(yīng)商并無重大依賴，但是尋找替代的供應(yīng)商可能會影響公司供貨的及時(shí)性及采購成本，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

威廉姆斯（蘇州）控制系統(tǒng)有限公司為宏英智能2018年-2021年1-6月第二大供應(yīng)商，交易金額分別為1121.55萬元、1486.74萬元、1493.03萬元和1179.21萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2005年，為外國法人獨(dú)資企業(yè)，2018年-2020年社保繳納人數(shù)分別為203人、203人和163人，人數(shù)變動較大。2017年和2018年曾違規(guī)受到蘇州工業(yè)園區(qū)海關(guān)的處罰。

常德市武陵區(qū)興星機(jī)械廠為公司2018年和2019年第四大供應(yīng)商，交易金額分別為607.91萬元和727.81萬元。查公開資料顯示，此供應(yīng)商成立于2003年，為個(gè)體工商戶。2018年曾因未按照規(guī)定報(bào)送年度報(bào)告被列入經(jīng)營異常名錄。

上海華勤線纜有限公司為宏英智能前五大供應(yīng)商之一，2018年和2019年交易金額合計(jì)為947萬元，查公開資料顯示，此供應(yīng)商2018年和2019年社保繳納人數(shù)分別為0人和2人。

流動比率、速動比率及資產(chǎn)負(fù)債率與同行差異大

報(bào)告期各期末，宏英智能流動比率分別為1.96、2.74、2.94 和2.97，速動比率分別為1.63、2.15、2.36 和2.24，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.74%、35.43%、33.27%、34.41%。對比可比上市宏英智能流動比率、速動比率遠(yuǎn)低于同行均值，存在較大差異；資產(chǎn)負(fù)債率雖然有所下降，但仍遠(yuǎn)高出同行平均值。

報(bào)告期內(nèi)，公司下屬的松江分公司存在1起行政處罰，2019年10月25日，上海市公安局松江分局九亭派出所做出《行政處罰決定書》（松公（九）行罰決字[2019]100168 號），認(rèn)定松江分公司在自身生產(chǎn)經(jīng)營地違規(guī)占用疏散通道，處以罰款5,000元。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在通過第三方公司為員工代繳社保和公積金的情況，其人數(shù)及比例情況，公司并未與上海微知直接建立人事代理服務(wù)關(guān)系，上海微知在收到公司支付的代繳 社會保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金和代繳指令后，分別為公司實(shí)際工作地在長沙、沈陽、徐州、 北京、昆山、湖州等地的員工繳納社會保險(xiǎn)費(fèi)及住房公積金。

公司通過委托第三方機(jī)構(gòu)為40名員工代繳社會保險(xiǎn)、住房公積金的情形，代繳人員數(shù)量占報(bào)告期末員工總數(shù)的10.93%，該等行為未完全遵守《社會保險(xiǎn)法》和《住房公積金管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定，存在被相關(guān)部門責(zé)令改正或處以罰款的風(fēng)險(xiǎn)。

宏英智能業(yè)務(wù)依賴小股東三一集團(tuán)，其獨(dú)立性和持續(xù)盈利能力受考驗(yàn)，家族企業(yè)屬性，其經(jīng)營的規(guī)范和可能存在的利益輸送，又或讓投資者難投以信任。