有效投資策略的基本條件

在股票投資中，有非常多的流派——技術(shù)分析、基本面投資、量化交易等，各個(gè)流派都有很多細(xì)分的策略（方法論）。就拿基本面投資來說，有價(jià)值投資的方法、有行業(yè)輪動(dòng)的方法、有主題投資的方法，雖然都是基本面投資，但這些方法之間的差異很大。技術(shù)分析、量化交易的細(xì)分策略更多，更是讓人眼花繚亂。我們?cè)撊绾握J(rèn)識(shí)這些投資策略，以及如何選擇適合自己的投資策略呢？

投資的本質(zhì)：尋找大概率正確、可復(fù)制的決策方式

投資是一個(gè)概率游戲，不存在穩(wěn)賺不賠的投資策略，投資的本質(zhì)是尋找大概率正確、可復(fù)制的決策方式。掌握了大概率正確、可復(fù)制的決策方式的投資者，可以和時(shí)間做朋友，大數(shù)定律會(huì)幫助其獲得很好的投資回報(bào)。

舉個(gè)例子，假設(shè)你擁有一套大概率正確，并且可復(fù)制的投資策略，這套策略每次正確（掙1元錢）的概率能達(dá)到70%。如果只投資一次，你賠錢（賠1元錢）的概率還有30%；如果投資5次，賠錢的概率只有16%了；如果投資10次，賠錢的概率只有5%了；如果投資20次，賠錢的概率只有2%了（見表5-1）。如果投資100次，那你幾乎是百分之百能掙錢了。

表5-1 單次博弈和重復(fù)博弈　（%）

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反過來，如果某一策略每次決策正確的概率只有30%~40%，那么決策10次、20次，甚至100次之后，你大概率會(huì)賠錢。所以投資的本質(zhì)，是尋找大概率正確、可復(fù)制的決策方式。

舉個(gè)例子，2017年資本市場曾經(jīng)發(fā)生過一件很有趣的事情，也引發(fā)了大家一定的關(guān)注度，那就是申萬停止發(fā)布“申萬活躍股指數(shù)”。該指數(shù)基期起始于1999年12月31日，起始點(diǎn)位1000點(diǎn)。自2017年1月20日收盤后，該指數(shù)不再更新?；钴S股指數(shù)編制的意義，就是假設(shè)投資者一直投資A股市場最活躍的股票，最終看看能取得怎樣的回報(bào)。其基本編制規(guī)則，是選取周換手率最高的前100家公司，計(jì)算其漲跌幅，然后每周輪換股票。也就是說，假設(shè)投資者一直買入交易最活躍的100只股票，并按周更新。結(jié)果，這個(gè)指數(shù)在發(fā)布18年之后的2017年1月20日，報(bào)收于10.11點(diǎn)。是的，你沒看錯(cuò)，從1000點(diǎn)跌到了10.11點(diǎn)，下跌幅度達(dá)99%。而且，這中間還沒考慮調(diào)倉中可能產(chǎn)生的沖擊成本和交易費(fèi)用。所以，如果有這樣一個(gè)投資者，在18年間孜孜不倦地持續(xù)買入A股交易最活躍的股票，那么他可能虧得一分錢不剩。這就是“大數(shù)法則”的威力（見圖5-1）。

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圖5-1 申萬活躍股指數(shù)

資料來源：市場公開信息。

有效策略的標(biāo)準(zhǔn)：邏輯自洽，回測合格，符合未來趨勢(shì)

巴菲特曾說：“當(dāng)你修建一座大橋時(shí)，你堅(jiān)信它的承重量為3萬磅，但你只會(huì)讓重1萬磅的卡車通過這座橋。這一原則也適用于投資。”這體現(xiàn)的就是安全邊際的思想。通俗地說，安全邊際就是用4角錢的價(jià)格去購買價(jià)值1元錢的股票。

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案例　微軟：科技公司中的常青藤

科技公司大多是針對(duì)B端業(yè)務(wù)，但也有些科技公司的客戶是C端用戶，而且對(duì)C端用戶構(gòu)成了非常強(qiáng)的黏性，微軟就是這樣的一家公司。

微軟是靠PC（個(gè)人計(jì)算機(jī)）時(shí)代的Windows（視窗）操作系統(tǒng)起家的，Windows操作系統(tǒng)一直是微軟的主營業(yè)務(wù)之一，在全球的操作系統(tǒng)市場中，微軟一家獨(dú)大，市占率超90%，遠(yuǎn)超其競爭對(duì)手蘋果和Linux。和Windows操作系統(tǒng)相配套的還有微軟的Office辦公軟件，占據(jù)全球辦公軟件90%以上的市場份額，雖然受到一些本土辦公軟件的沖擊，但是依然未能撼動(dòng)其在全球辦公軟件領(lǐng)域的龍頭地位。而隨著全球云計(jì)算業(yè)務(wù)的發(fā)展，微軟也開始布局云計(jì)算領(lǐng)域，2019年，微軟在全球云計(jì)算市場排名第二，市占率約18%，僅落后于亞馬遜（市占率約45%）。2020財(cái)年微軟的營業(yè)收入高達(dá)1430億美元（見圖2-20），毛利率達(dá)68%，可見其護(hù)城河之深。并且微軟最近5年的毛利率呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)，一直保持在62%以上。再來看它的股價(jià)（見圖2-21），從上市至2019年年底，漲了超2500倍，在近10年里，它的股價(jià)也漲了超62倍。

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圖2-20 微軟公司的營業(yè)收入和凈利潤

資料來源：市場公開信息。

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圖2-21 微軟公司股價(jià)走勢(shì)

資料來源：市場公開信息。

為什么微軟能長期保持競爭力呢？和其他高科技公司不同的是，微軟的主要用戶是C端的消費(fèi)者，而C端用戶的特點(diǎn)就是黏性非常高，企業(yè)獲取用戶的成本很高，同樣用戶離開企業(yè)的成本也很高，這就導(dǎo)致最終用戶的留存率會(huì)很高。當(dāng)用戶習(xí)慣了微軟的操作軟件之后，是很難去適應(yīng)其他軟件的。微軟在操作軟件領(lǐng)域形成壟斷地位之后，又開發(fā)出Word、Excel等辦公軟件，這些軟件的用戶黏性同樣很高。我們?cè)谌粘Ｉ钪校部梢钥吹酱蟛糠值碾娔X使用的都是微軟的Windows系統(tǒng)和辦公軟件，人們?cè)谶m應(yīng)了微軟的辦公軟件之后就很難再去使用別的操作系統(tǒng)和辦公軟件了，這種護(hù)城河一旦形成就會(huì)很深，是競爭對(duì)手很難模仿和超越的。

通過對(duì)上述典型案例的分析，我們可以得出結(jié)論：深耕C端用戶，產(chǎn)品不容易被替代或顛覆的科技公司，容易成為長牛股。相反，聚焦于B端用戶，技術(shù)容易被替代或商業(yè)模式容易被顛覆的公司，很難成為長牛股。

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互聯(lián)網(wǎng)巨無霸們?yōu)槭裁磿?huì)這么厲害呢？我認(rèn)為可以總結(jié)為三個(gè)原因：（1）對(duì)C端用戶的黏性；（2）形成壟斷地位，只有龍頭企業(yè)才能生存；（3）形成雙邊平臺(tái)效應(yīng)的公司，護(hù)城河尤其深。

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關(guān)于行業(yè)競爭的常識(shí)

1.對(duì)于價(jià)值投資者來說，好股票的標(biāo)準(zhǔn)可以用“好賽道+好公司+好價(jià)格（估值）”來概括，這也是價(jià)值投資的核心三要素。

2.在股票投資中，行業(yè)分析的目的是理解行業(yè)屬性，預(yù)測行業(yè)空間，分析行業(yè)競爭格局，并挖掘出具有投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而選出最具投資價(jià)值的上市公司。

3.消費(fèi)品行業(yè)容易出現(xiàn)長期牛股，因?yàn)橄M(fèi)品公司業(yè)績不太受宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響，容易形成較強(qiáng)的品牌壁壘和渠道壁壘，且不太容易被新技術(shù)、新模式顛覆。

4.雖然我們對(duì)周期性企業(yè)的投資很難把握，但可以尋找周期屬性減弱、行業(yè)競爭格局變好的企業(yè)進(jìn)行投資。

5.在需求波動(dòng)小、技術(shù)路線穩(wěn)定的行業(yè)，重資產(chǎn)屬性能幫助龍頭企業(yè)構(gòu)建起寬闊的護(hù)城河；反過來，在需求波動(dòng)大、技術(shù)路線不斷迭代的行業(yè)，重資產(chǎn)屬性就是企業(yè)的噩夢(mèng)。

6.行業(yè)競爭法則：競爭會(huì)使一個(gè)行業(yè)里的大多數(shù)企業(yè)獲得平均利潤率，但良好的競爭格局和寬闊的護(hù)城河，能長時(shí)間保護(hù)優(yōu)秀企業(yè)獲得超額利潤。

7.我們?cè)u(píng)估一個(gè)行業(yè)，只看其成長性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，良好的競爭格局才是好賽道的首要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

8.科技公司的投資回報(bào)率非常高，但也具有確定性弱的缺陷，因?yàn)榧夹g(shù)不斷迭代更新，行業(yè)很難形成穩(wěn)定的格局。

9.深耕C端用戶，產(chǎn)品不容易被替代或顛覆的科技公司，容易成為長牛股，互聯(lián)網(wǎng)巨頭是典型代表。

10.毀滅股東價(jià)值的行業(yè)的共性特征有：（1）高額資本支出；（2）高額固定運(yùn)營成本；（3）同質(zhì)化產(chǎn)品；（4）易受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)影響；（5）易受技術(shù)變革或商業(yè)模式變革的影響。

企業(yè)為客戶創(chuàng)造價(jià)值的三種形式為：以更好的產(chǎn)品滿足客戶需求，以更低成本滿足客戶需求，或者以新產(chǎn)品滿足客戶需求。