文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

近年來，5G、物聯(lián)網(wǎng)加速應(yīng)用推動，結(jié)構(gòu)化視頻大數(shù)據(jù)云加持，人工智能迭代，智慧警備系統(tǒng)得以大力推廣，通過將視頻和人臉抓拍攝像槍、治安廣播系統(tǒng)、可視頻化快速指揮調(diào)度系統(tǒng)整合對接進警備安全體系網(wǎng)絡(luò)平臺，達(dá)到統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，提升了社會治理的效率。

南京森根科技股份有限公司（簡稱：森根科技）擬沖科上市，于1月14日提交注冊稿，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。公司本次擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2,000萬股，占比不低于25%，擬募資5.82億元，用于數(shù)據(jù)融合平臺產(chǎn)品升級及產(chǎn)業(yè)化項目、無線網(wǎng)絡(luò)安全治理平臺研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、裝備產(chǎn)能升級及研發(fā)測試中心建設(shè)項目、營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補充流動資金。

森根科技股權(quán)集中，公司及控股股東曾被列入經(jīng)營異常目錄；2020年上半年稅補占凈利潤比例達(dá)55%，產(chǎn)品價格連年下滑；營收依賴公安部門，話語權(quán)低，應(yīng)收賬款攀升，回款緩慢；研發(fā)費用率低于同行均值，銷售費用率高于同行均值10個點上下；客戶借貨余額遞增，存貨管理及跌價存風(fēng)險；供應(yīng)商采購金額變動大，存零人供應(yīng)商。

股權(quán)集中，公司及控股股東曾被列入經(jīng)營異常目錄

森根科技實際控制人為蔣偉，本次發(fā)行前，蔣偉通過南京創(chuàng)嶸盛和上海胥豐合計控制公司80%的股份。本次發(fā)行前，股東南京創(chuàng)嶸盛持有公司60%股權(quán)，股東上海胥豐持有公司20%股權(quán)，其中南京創(chuàng)嶸盛為蔣偉持股100%的企業(yè)，上海胥豐為蔣偉持股66%并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的企業(yè)，南京創(chuàng)嶸盛和上海胥豐均為實際控制人蔣偉控制的企業(yè)。

若實際控制人利用其控制地位，通過行使表決權(quán)或其他方式對公司經(jīng)營決策、人事任免、投資方向、利潤分配、信息披露等重大事項進行不當(dāng)控制或施加不當(dāng)影響，則可能對其他股東的利益造成損害。公司實際控制人持股比例較高，存在不當(dāng)控制的風(fēng)險。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，公司曾于2016-07-04因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告被列入企業(yè)經(jīng)營異常目錄，于2020年11月22日移出。

南京創(chuàng)嶸盛管理咨詢有限公司（簡稱：南京創(chuàng)嶸盛）為公司控股股東，持股比例60%，查公開資料顯示，南京創(chuàng)嶸盛于2020年8月13日因公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假被列入企業(yè)經(jīng)營異常目錄。

此外，截至2020年6月30日，森根科技存在為57名員工通過委托第三方機構(gòu)代繳社會保險、住房公積金的情形，代繳人員數(shù)量占期末員工總數(shù)的22.89%，公司委托第三方機構(gòu)代繳部分員工的社會保險費的情形，存在被相關(guān)社會保險行政部門責(zé)令限期改正，逾期不改正的，存在被有關(guān)行政部門處應(yīng)繳社會保險費數(shù)額一倍以上三倍以下的罰款風(fēng)險。

2020年上半年稅補占凈利潤比例達(dá)55%，產(chǎn)品價格連年下滑

森根科技主營業(yè)務(wù)為無線網(wǎng)數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品（移動式和固定式）和數(shù)據(jù)融合產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及相關(guān)產(chǎn)品的安裝、調(diào)試和培訓(xùn)等技術(shù)服務(wù)。2017年-2019年及2020年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為1.36億元、1.78億元、2.02億元和0.62億元，2018年和2019年同比增長30.88%和13.48%；凈利潤分別為4083.23萬元、4210.82萬元、6118.63萬元和1848.98萬元，2018年和2019年同比增長3.12%和45.31%。

值得注意的是，2017年至2020年6月公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,971.74萬元、500.14萬元、5,389.40萬元和-1,161.92萬元，占凈利潤的比例波動較大，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是評價公司獲取現(xiàn)金流量能力、償債付現(xiàn)能力及衡量公司盈利質(zhì)量的重要財務(wù)指標(biāo)，沒有持續(xù)穩(wěn)定的增長，何來盈利能力良好？

權(quán)衡財經(jīng)注意到，2017年-2019年及2020年1-6月，公司獲得的政府補助金額分別為1.49萬元、114.66萬元、607.05萬元和563.17萬元，稅收優(yōu)惠金額分別為564.3萬元、587.01萬元、1458.22萬元和453.72萬元，政府補助和稅收優(yōu)惠合計占凈利潤的比例分別為13.86%、16.66%、33.75%和55%。

森根科技的產(chǎn)品分為數(shù)據(jù)采集以及數(shù)據(jù)融合產(chǎn)品兩類，報告期各期，公司移動式數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品占營業(yè)收入比例分別為95.48%、87.44%、72.95%和80.07%，占比呈下滑趨勢；固定式數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品占營收比例由2017年的4.52%上升到了2019年的20.82%；數(shù)據(jù)融合產(chǎn)品到了2020年1-6月已下降至0.07%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生著變化。

2017年-2019年和2020年1-6月，公司移動式數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品單位價格分別為46.26萬元/套、42.10萬元/套、30.36萬元/套和27.83萬元/套；固定式數(shù)據(jù)采集產(chǎn)品單位價格分別為12.21萬元/套、7.57萬元/套、6.77萬元/套和5.50萬元/套，報告期內(nèi)主要產(chǎn)品單位價格連年下降，預(yù)計未來公司現(xiàn)有型號產(chǎn)品價格將呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，假設(shè)公司主要產(chǎn)品平均價格每下降 5%、10%、15%、20%，在其他條件不變的情況下，對公司毛利率變化的影響很大。

森根科技2017年-2019年和2020年1-6月綜合毛利率分別為84.89%、79.68%、73.38%和73.08%，毛利率下滑超10個點，同行可比公司毛利率均值分別為76.55%、74.28%、70.06%和67.23%，公司毛利率高于同行業(yè)平均值。

營收依賴公安部門，應(yīng)收賬款攀升，回款緩慢

森根科技產(chǎn)品主要客戶為政府公共安全部門，涉及智慧公安、智慧社區(qū)、網(wǎng)格化治理等具體應(yīng)用場景。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷售主要集中在華東、華中、華南、西北和西南地區(qū)華東區(qū)域產(chǎn)品銷售占比相對較高，2017年-2019年及2020年1-6月，公司產(chǎn)品均應(yīng)用于下游公共安全信息化領(lǐng)域，其中直接向下游公安部門銷售產(chǎn)品的比重較高，報告期內(nèi)占比在90%以上，直接來源于公安客戶的收入占營業(yè)收入的比例分別為96.53%、90.11%、89.59%和79.37%，終端客戶或使用方均為政府公安部門，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及客戶具有較強的行業(yè)集中性。

若未來我國公共安全治理的信息化、智慧化發(fā)展趨勢放緩，各地方區(qū)域相應(yīng)領(lǐng)域的政府采購規(guī)模及財政預(yù)算投入逐步緊縮，公司將面臨下游行業(yè)及產(chǎn)品市場需求下滑、盈利能力下降等經(jīng)營風(fēng)險，進而對公司收入、利潤規(guī)模及成長性產(chǎn)生不利影響，公司存在產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、客戶行業(yè)相對集中及成長性風(fēng)險。

報告期內(nèi)，公司的營收嚴(yán)重依賴于公安部門，而公安部門屬于政府行政部門，付款資金來源于各地方政府財政預(yù)算資金，應(yīng)收賬款回收受政府預(yù)算、裝備計劃影響相對較大。同時，財政撥款的審批流程相對復(fù)雜、支付款項的流程較長，對公司報告期內(nèi)應(yīng)收賬款平均回款期有所影響。隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大和業(yè)務(wù)收入的增長，2017年末至2020年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面余額整體呈上升趨勢，分別為1,951.97萬元、5,469.70萬元、9,137.69萬元和 9,573.02萬元，2017年-2019年占當(dāng)期營收比例分別為14.35%、30.77%和45.22%，應(yīng)收賬款一路攀升，2018年和2019年同比增長180.21%和67.06%。

各期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.73次/年、4.79次/年、2.77次/年和1.33次/年，周轉(zhuǎn)率一路下滑；2017年末至2020年6月末，公司賬齡為1年以上應(yīng)收賬款余額占各期末應(yīng)收賬款余額的比重分別是4.65%、10.09%、23.13%和29.39%，占比一路上升。

受財政資金支付審批流程等因素影響，森根科技各年末逾期應(yīng)收賬款規(guī)模及占比呈逐年增長趨勢，2017年-2018年逾期應(yīng)收賬款余額占比分別為27.42%、55.27%和58.86%，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款平均回款期有所延長，受回款緩慢影響，公司營運資金或?qū)⑦M一步承壓。

研發(fā)費用率低于同行均值，銷售費用率高于同行均值10個點上下

森根科技所處行業(yè)為技術(shù)更迭頻繁的技術(shù)密集型行業(yè)，需要企業(yè)不斷投入，保持對既有產(chǎn)品持續(xù)更新迭代的同時，研究、開發(fā)符合市場需要和行業(yè)前進方向的創(chuàng)新型技術(shù)和產(chǎn)品。研發(fā)人員、資金投入規(guī)模及研發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是衡量企業(yè)技術(shù)實力、成長潛力及核心競爭力的關(guān)鍵數(shù)據(jù)和指標(biāo)。截至2019年末和2020年6月末，公司研發(fā)人員人數(shù)分別為98人和107人，截至2020年6月末，公司及子公司員工學(xué)歷研究生及以上的人數(shù)為14人，占比5.62%，對比同行可比公司的研發(fā)人數(shù)人數(shù)規(guī)模及學(xué)歷對比，公司或顯劣勢。

2017年-2019年及2020年1-6月，森根科技的研發(fā)費用分別為2,269.73 萬元、2,401.01萬元、2,493.12萬元和986.39萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為16.69%、13.51%、12.34%和15.9%，2018年及2019年研發(fā)費用占比有所下降。與同行可比公司均值對比，森根科技2018年-2020年1-6月的研發(fā)費用率均低于同行業(yè)上市公司均值。

森根科技的研發(fā)投入相對滯后，或不利于技術(shù)創(chuàng)新，伴隨著技術(shù)的不斷創(chuàng)新以及競爭對手的增多，公司或在競爭中失去優(yōu)勢，從而影響整體的業(yè)績與經(jīng)營發(fā)展。

此外，權(quán)衡財經(jīng)注意到，森根科技銷售費用率高于研發(fā)費用率近10個百分點，同時，公司銷售費用率也遠(yuǎn)高于同行可比公司平均水平，2017年-2019年公司銷售費用金額分別為 3,719.04萬元、5,062.31萬元和4,236.10萬元，占營業(yè)收入的比重分別為27.35%、28.48%和20.96%，而同行業(yè)上市公司的均值分別為14.98%、16.03%、14.22%，森根科技銷售費用率高出可比同行均值10個點上下。

客戶借貨余額遞增，存貨管理及跌價存風(fēng)險

2017年末-2019年末及2020年1-6月，森根科技存貨主要由原材料、半成品和在產(chǎn)品等構(gòu)成。2017年末至2020年6月末，公司存貨余額分別為3,993.67 萬元、5,874.23萬元、5,057.85萬元和5,272.69萬元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為29.45%、37.38%、23.14%和26.41%。

2017年末至2020年6月末，公司原材料、半成品中的客戶借貨余額分別為380.58萬元、1,569.28萬元、1,336.08萬元和1,658.82萬元，公司稱，因產(chǎn)品推廣及市場競爭策略需要，客戶借貨金額及占比呈增長趨勢。

未來期間，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，公司客戶借貨規(guī)模可能呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。客戶借貨期間超過2年無法還回或轉(zhuǎn)為銷售，如無明確證據(jù)表明將來可以轉(zhuǎn)銷售，公司需按照借貨跌價準(zhǔn)備計提政策，對借出時間在2-3 年的借貨按照賬面余額20%計提存貨跌價準(zhǔn)備，對借出時間在3年以上的借貨全額計提存貨跌價準(zhǔn)備的風(fēng)險。2019年及2020年1-6月，公司資產(chǎn)減值損失均由存貨跌價損失構(gòu)成，因部分存貨項目可變現(xiàn)凈值低于賬面價值，分別計提存貨跌價準(zhǔn)備156.47萬元和32.46萬元。

報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.71、0.73、0.98和0.65，低于同行業(yè)公司平均水平的1.36、1.4、1.55和1.1。

供應(yīng)商采購金額變動大，存零人供應(yīng)商

權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期內(nèi)，公司的主要供應(yīng)商有了較大的變動。南京必聯(lián)信息科技有限公司為公司2017年-2020年1-6月的前五大供應(yīng)商之一，采購額分別為1413.14萬元、1088.67萬元、468.21萬元和94.16萬元，采購金額的下降速度驚人。

南京優(yōu)尼康通信科技有限公司為森根科技2017年的第五大供應(yīng)商，查公開資料顯示，成立于2017年4月19日，社保繳納人數(shù)為0人。值得注意的是，成立當(dāng)年便成為森根科技的前五大供應(yīng)商，采購金額為119.68萬元，但2017年之后便再無交易，已于2020年8月注銷。

南京賢和通信科技有限公司為公司2017年-2019年前五大供應(yīng)商之一，交易金額分別為374.2萬元、155.05萬元和242.68萬元，查公開資料顯示，2017年-2019年年報顯示社保繳納人數(shù)為均為0人。

森根科技提交注冊已過去5個多月，后期能都順利注冊生效，上市成功，權(quán)衡財經(jīng)和大家共同關(guān)注。