文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

學(xué)而優(yōu)則仕，一直被傳統(tǒng)繼承，但演而優(yōu)則商，則是新時(shí)代的風(fēng)范，網(wǎng)紅橫行的年代，限薪令的出臺(tái)，讓演員的價(jià)值在市場(chǎng)面上有限，更多的明星，則轉(zhuǎn)入資本市場(chǎng)運(yùn)作當(dāng)中。

備受明星喜愛的果麥文化傳媒股份有限公司（簡(jiǎn)稱：果麥文化）將于今日迎來上會(huì)審核，發(fā)行前公司總股本為5,402萬股，本次擬發(fā)行不超過1,801萬股，占比不低于25%。此次果麥文化擬募資3.5億元將全部用于版權(quán)庫(kù)的建設(shè)，三年內(nèi)計(jì)劃采購(gòu)圖書版權(quán)500種，涵蓋圖書、音頻、視頻與影視改編等多種權(quán)利。

果麥文化此次IPO或面臨不少問題，眾多知名作家股東以及明星機(jī)構(gòu)投資者；與競(jìng)爭(zhēng)同行相比體量小，稅收優(yōu)惠占比高；眾多關(guān)聯(lián)交易，或存利益輸送；存貨積壓，運(yùn)營(yíng)資金或承壓；大客戶"刷單"遭遇眾多騙錢投訴。

眾多明星與明星作家股東

果麥文化由知名出版人路金波和韓寒母親周巧蓉共同發(fā)起創(chuàng)立，2012年4月27日，路金波和周巧蓉共同出資設(shè)立果麥有限，注冊(cè)資本為300萬元，其中路金波以貨幣出資270萬元，周巧蓉以貨幣出資30萬元。果麥文化的創(chuàng)始人為路金波，是公司的控股股東、實(shí)際控制人,其妻子為影視女演員趙子琪，周巧蓉系作家韓寒的母親。

2017年3月22日，周巧蓉將其持有的果麥文化0.24%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給淺石創(chuàng)投（杭州）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），對(duì)價(jià)為300萬元；2018年12月2日，周巧蓉將其持有的果麥文化1.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙江傳媒，價(jià)款為2550萬元，周巧蓉位列果麥文化第八大股東。

此外，第六大股東果伙為果麥文化員工和合作作家持股平臺(tái)。在果麥合伙人名單中，有易中天、張皓宸、李繼宏、馮唐的妻子黃山等多位知名作家或其親屬。除了多位明星作家股東，果麥文化也不乏明星機(jī)構(gòu)投資者。果麥文化于2017年完成了B、C兩輪融資，合計(jì)募資2.97億人民幣。兩輪融資分別由博納影業(yè)與IDG資本領(lǐng)投，華蓋資本、淺石創(chuàng)投跟投。其中，持股9.25%的博納影業(yè)是國(guó)內(nèi)知名電影集團(tuán)，擁有張涵予、黃曉明、章子怡等明星股東，韓寒亦持有博納影業(yè)0.06%的股份。

稅收優(yōu)惠占比高，體量小

果麥文化主營(yíng)業(yè)務(wù)包括圖書策劃與發(fā)行、數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)、IP衍生與運(yùn)營(yíng)，2017年-2019年果麥文化分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.43億元、3.05億元和3.84億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.29億元、0.53億元和0.59億元。2020年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降10.97%，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)同比下降17.92%。值得注意的是報(bào)告期內(nèi)，果麥文化獲得的稅收優(yōu)惠合計(jì)分別為1274.81萬元、1426.39萬元、2291.27萬元、759.10萬元。

從業(yè)務(wù)來看，果麥文化圖書策劃與發(fā)行收入占據(jù)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入90%以上的比重，構(gòu)成了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的最主要收入來源，為公司主營(yíng)核心業(yè)務(wù)，2019年已增長(zhǎng)到96.44%。

其中，圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)按版權(quán)屬性的不同，可劃分為公版圖書、版權(quán)圖書兩大類。在公版圖書領(lǐng)域，截至2019年底，"果麥經(jīng)典"推出的《小王子》、《浮生六記》、《人性的弱點(diǎn)》等圖書產(chǎn)品的銷量超百萬冊(cè)；在版權(quán)圖書領(lǐng)域，則需要公司向作者或版權(quán)代理機(jī)構(gòu)購(gòu)買版權(quán)。果麥文化與易中天、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達(dá)、張皓宸、嚴(yán)歌苓、馮唐等眾多作家者建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系。截至2019年底，易中天《中華史》系列、蔡崇達(dá)《皮囊》、張皓宸《我與世界只差一個(gè)你》、韓寒《我所理解的生活》等圖書產(chǎn)品的銷量超百萬冊(cè)。

果麥文化主營(yíng)圖書產(chǎn)品為大眾圖書出版，與教輔教材相比，我國(guó)大眾圖書品種繁多、市場(chǎng)化程度較高，市場(chǎng)已形成了參與者廣泛、競(jìng)爭(zhēng)程度充分的格局。圍繞優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源、發(fā)行渠道、零售終端的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

行業(yè)的主要參與者包括國(guó)有出版集團(tuán)、民營(yíng)圖書公司兩大類。與果麥文化形成一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的國(guó)有出版集團(tuán)主要包括中國(guó)出版、中南傳媒、鳳凰傳媒、中信出版等。民營(yíng)圖書行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為新經(jīng)典、磨鐵圖書、中南博集等。

根據(jù)開卷信息統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2019年度大眾出版民營(yíng)圖書公司排名中，果麥文化圖書零售碼洋占有率排名第九，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新經(jīng)典、讀客文化分別排名第一和第五。細(xì)分領(lǐng)域來看，文藝類圖書市場(chǎng)占有率中，發(fā)行人排名第五，新經(jīng)典排名第一，讀客排名第四；公版圖書市場(chǎng)占有率中，發(fā)行人排名第一，讀客文化排名第五。

從收入規(guī)模與同行可比公司比較，果麥文化的體量較小。2017年已經(jīng)上市的新經(jīng)典與果麥文化主營(yíng)圖書產(chǎn)品均為大眾圖書，主要產(chǎn)品類別為文藝、社科和少兒等，新經(jīng)典的營(yíng)業(yè)收入為6.94億元，是同年果麥文化收入的兩倍之多。今年上半年，果麥文化業(yè)績(jī)下降，營(yíng)業(yè)收入不足去年一整年的四成，凈利潤(rùn)也較上一年同期下滑17.92%，僅實(shí)現(xiàn)0.16億元。受數(shù)字內(nèi)容沖擊，紙質(zhì)圖書出版業(yè)增長(zhǎng)乏力，如何尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，是果麥文化在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下尋得可持續(xù)發(fā)展面臨的難題。

關(guān)聯(lián)交易眾多或存利益輸送

版權(quán)是圖書內(nèi)容產(chǎn)品的重要來源，優(yōu)質(zhì)版權(quán)的儲(chǔ)備能為圖書企業(yè)形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是圖書企業(yè)重要的收入和利潤(rùn)來源，近年來市場(chǎng)上圍繞優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，果麥文化日常經(jīng)營(yíng)中非常重要的版權(quán)采購(gòu)方面一直離不開韓寒及其關(guān)聯(lián)方，存眾多關(guān)聯(lián)交易，跟韓寒及其控制的有樹文化進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模最大。

報(bào)告期內(nèi)，果麥文化每年都對(duì)韓寒及其控制的上海有樹文化傳播有限公司（簡(jiǎn)稱"有樹文化"）進(jìn)行版權(quán)采購(gòu)2017年2019年版權(quán)采購(gòu)金額分別為183.34萬元、123.55萬元、121.93萬元16.84萬元。此外，2017~2019年還對(duì)有樹文化進(jìn)行了圖書采購(gòu)。其中，果麥文化在2018年向韓寒預(yù)付了大額款項(xiàng)，年末余額達(dá)944.29萬元，而對(duì)其余關(guān)聯(lián)方佛壬文化預(yù)付金額合計(jì)超200萬、小亮人在2017年至2019年也有近200萬預(yù)付款項(xiàng)存在。

對(duì)于預(yù)付款項(xiàng)，果麥文化稱"預(yù)付款項(xiàng)主要是預(yù)付版稅，目的是為了能夠提前鎖定優(yōu)質(zhì)版權(quán)。"可實(shí)際上，韓寒是果麥文化大股東周巧蓉之子，顯而易見的利益連帶可以說已經(jīng)將版權(quán)鎖定，那如此操作是否存在利益輸送呢？

值得注意的是報(bào)告期內(nèi)，公司參與了韓寒導(dǎo)演的電影《乘風(fēng)破浪》、《飛馳人生》的投資，兩部電影累計(jì)投資金額分別為 1,720 萬元、2,800 萬元，公司電影投資收益分別為 88.67 萬元、1,394.72萬元、817.87 萬元和 0.00 萬元，占同期利潤(rùn)總額的比重分別為2.59%、22.89%、11.95%和0.00%，公司僅作為資金提供方之一參與票房收入等收益分成，不參與電影作品的具體制作、拍攝、審批及發(fā)行等環(huán)節(jié)。雖然果麥文化對(duì)電影投資業(yè)務(wù)制定了周密的計(jì)劃，并從決策程序、投資規(guī)模、合作方選擇等方面加強(qiáng)管控，但因電影具有投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)因素多的特征，面臨審查風(fēng)險(xiǎn)、票房不佳的可能，存在一定的投資損失風(fēng)險(xiǎn)。

存貨積壓，運(yùn)營(yíng)資金或承壓

報(bào)告期各期末，果麥文化的存貨余額較大并呈逐年遞增趨勢(shì)，存貨賬面凈值分別為0.66億元、1億元、1.13億元和1.01億元，占公司同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為38.68%、31.06%、26.47%和25.32%，公司存貨凈值占流動(dòng)資產(chǎn)比例較高。2020年上半年較去年一整年的存貨余額還多出155.17萬元，占公司同期營(yíng)業(yè)收入的比重高至83.45%。果麥文化的存貨主要為庫(kù)存商品和委托代銷商品。其中，庫(kù)存商品為向合作出版社采購(gòu)入庫(kù)的自主策劃圖書以及北京果麥少量的鮮花周邊產(chǎn)品，委托代銷商品為發(fā)往代銷商而尚未收到代銷清單的圖書。

值得注意的是2017年—2020年上半年，果麥文化存貨余額占營(yíng)業(yè)收入的比重遠(yuǎn)高于其同行可比公司均值。而庫(kù)存的殘書及庫(kù)齡較長(zhǎng)的圖書處置損失，還將直接增加公司的管理費(fèi)用，若未來果麥文化不對(duì)存貨加強(qiáng)管理，恐會(huì)進(jìn)一步影響該公司的正常經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)營(yíng)收。

同時(shí)公司應(yīng)收賬款凈額分別為0.2億元、0.35億元、0.35億元和0.6億元，占公司同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為11.90%、11.03%、 8.19%和13.82%。報(bào)告期，公司預(yù)付款項(xiàng)凈額分別為0.26億元、0.92億元、1.13億元和1.35億元，占公司同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為15.30%、28.59%、26.39%和31.09%，逐年增加，一定程度上也加大了果麥文化的營(yíng)運(yùn)資金壓力。

客戶"刷單"遭遇眾多騙錢投訴

果麥文化圖書銷售模式分為經(jīng)銷和直銷兩種模式，其中，經(jīng)銷模式分為委托代銷模式和買斷式經(jīng)銷模式。圖書銷售模式以委托代銷模式為主，主要客戶群體包括當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、京東等互聯(lián)網(wǎng)電商、省新華書店、民營(yíng)分銷商等。報(bào)告期內(nèi)，公司代銷模式下銷售收入分別為2.19億元2.67億元、3.45億元和1.24億元，占當(dāng)期圖書銷售比重分別為 95.70%、92.77%、93.77%和 90.03%。

天津當(dāng)當(dāng)科文電子商務(wù)有限公司及其關(guān)聯(lián)公司為果麥文化2017年-2020年1-6月第一大客戶，銷售金額分別為5431.12萬元、7521.15萬元、9129.96萬元、4424.46萬元。

然而2017 年，公司存在為維護(hù)重點(diǎn)圖書在個(gè)別網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)（主要是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)）的榜單數(shù)據(jù)，通過員工以個(gè)人名義在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)購(gòu)買公司圖書以活躍圖書在該平臺(tái)上的交易量，即"刷單"行為。員工通過"刷單"購(gòu)買的圖書會(huì)在其收貨之后退回公司倉(cāng)庫(kù)，員工本人持銷售發(fā)票等個(gè)人購(gòu)買原始單據(jù)至財(cái)務(wù)部報(bào)銷。但是通過查閱資料顯示，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)遭到的投訴也是不少，均涉及到騙錢。

作為果麥文化的第二大客戶江蘇圓周電子商務(wù)有限公司，2017年-2020年1-6月銷售金額分別為3048.38萬元、3854.45萬元、4191.43萬元、1974.93萬元。同樣也有投訴現(xiàn)象出現(xiàn)。

果麥文化的第三大客戶博庫(kù)網(wǎng)絡(luò)傳媒集團(tuán)有限公司曾涉及發(fā)布虛假?gòu)V告案，被處以罰款15000元。

其中值得注意的是北京昊宇軒文化發(fā)展有限公司為果麥文化2018年和2019年的第四大客戶，報(bào)告期各期，公司對(duì)昊宇軒收入分別為 516.82 萬元、1,525.77 萬元、1,737.96 萬元和 0.00 萬元，2020 年雙方合作終止。對(duì)此果麥文化稱原因?yàn)椋孩儆捎陉挥钴幈ＷC金僅10萬元，隨著圖書發(fā)貨規(guī)模的不斷增加，公司根據(jù)其業(yè)務(wù)規(guī)模要求昊宇軒增加保證金，但對(duì)方拒絕增加；②雙方就2020 年銷售折扣、回款安排等關(guān)鍵交易條款的談判上無法達(dá)成一致。

2020年4月4日本公司就與昊宇軒買賣合同糾紛向杭州市西湖區(qū)人民法院提起訴訟，訴請(qǐng)昊宇軒支付所欠貨款人民幣1,110.74 萬元，并自起訴之日起按同期全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）計(jì)付逾期違約金，至實(shí)際清償日止。根據(jù)公司申請(qǐng)，杭州市西湖區(qū)法院于2020年4月20日對(duì)昊宇軒農(nóng)業(yè)銀行賬號(hào)進(jìn)行保全，于2020年5月對(duì)昊宇軒運(yùn)營(yíng)的天貓店鋪所關(guān)聯(lián)支付寶賬戶進(jìn)行保全。2020年5月19日，昊宇軒向杭州市西湖區(qū)人民法院提起反訴，訴請(qǐng)本公司退回保證金10萬元并賠償其損失342.17萬元等。2020年6月11日，昊宇軒向杭州市西湖區(qū)法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，凍結(jié)本公司銀行存款120萬元。2020年6月19日，本案在杭州市西湖區(qū)人民法院一審開庭。截止本報(bào)告日，案件仍在審理中。

雖然有明星加持，給果麥文化平添了不少的光環(huán)，但資本市場(chǎng)講究數(shù)據(jù)求實(shí)，上市公司亦備受關(guān)聯(lián)交易方面的監(jiān)管，面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，未來發(fā)展如何，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj持續(xù)為大家后續(xù)報(bào)道。