回看10月底寫的【黎明將至】，倏忽約莫半年過去了。沒想到見底也提前見底，大跌也提前大跌。尤其是春節(jié)后，輪番的虧錢效應，令人絕望。尤其是新能源粉更絕望。

重要會議后慣例回調，春節(jié)后的冰火兩重天的虧錢效應讓人難受。

好在有了見底的跡象。雖然說看圖的都是機會，調研的基本面都是巨坑，但是好歹比如一直跌的創(chuàng)業(yè)板指數，碰到了下面這根支撐線。

創(chuàng)業(yè)板市盈率也回到了19年以來的最低位。上證指數從2900漲到3300，跟創(chuàng)業(yè)板基本沒啥關系。

創(chuàng)業(yè)板往上面看還有不小阻力，反彈起來會有很多人賣，但是值得看看這個指數萎靡的原因。

創(chuàng)業(yè)板指數里面，大約36%是新能源車，23%醫(yī)藥，10%光伏，4%半導體，3%養(yǎng)殖，3%計算機，2%通信，2%傳媒。

計算機、通信、傳媒，就是13-15年大紅大紫的TMT，偃旗息鼓了7年，直到今年才兔氣揚眉。當年估值200倍市盈率的計算機，今年年初很多不到20倍。

7年熊市，低倉位，低估，賣無可賣，投資者對于里面的標的，只能買入，沒有籌碼賣出。加上頂層設計的數字中國等等政策催化，成為了今年的主線。

而創(chuàng)業(yè)板占比最多的70%，鋰電醫(yī)藥光伏呢，是19-21年的牛市的主角。高倉位，（跌之前）高估。經過前期超高增速，滲透率上來之后，增速下臺階。投資者對于里面的標的，只能賣出，沒有增量資金買入。由此成為最近半年一直被減倉的板塊。

19-21年，是有賺錢效應的正循環(huán)，基金賺錢，大家申購基金，基金經理拿到錢之后買入自己的重倉股（新能源醫(yī)藥），基金繼續(xù)賺錢，繼續(xù)申購。期間新能源公司的業(yè)績也不斷增長，加強了這個循環(huán)和信仰。

去年以來，基金虧錢，大家贖回基金，基金經理不得不賣出股票應對贖回。股票下跌基金繼續(xù)虧。形成了虧錢的負循環(huán)。正好新能源等公司的業(yè)績增長速度大幅變慢，信仰崩塌。

重要會議之后，又可以凈賣出，剁了新能源股票。

壞消息是，正循環(huán)今年很難見到。好消息是，看圖這個恐慌信仰崩塌可能是最后一跌了。

2月份的社融增速、M2增速，都超預期。

社會融資余額，一般是經濟的前瞻指標，借了很多錢去投資消費，預示半年后的經濟會好起來。（如果說結構上增加的貸款，其實是居民用經營貸替換按揭貸款，那么也可以看成，大家往后的子彈余糧變多了……）

M2增速，以前說過，和房價增速是一致的，代表了真正的通脹和鈔票貶值的真實數據。

結合1-2月份出口同比下降6.8%，進出口總額同比下降8.3%（全球衰退+產業(yè)轉移），人口首次負增長且老齡化，房住不炒，GDP目標5%，“新挑戰(zhàn)不少”“并不輕松，需要加倍努力”。

可以得出結論：長期潛在經濟增速中樞下移，銀行放出來了很多錢，錢也沒地方去。

進而：資金泡在增長變慢的資產里，資產該被泡脹。

這個資產，就是人口流入一部分地區(qū)的房子，和一部分股票。

房子和股票都是結構性牛市（也許還有長期結構性熊市）。

一季度主線明確是央企（考核KPI增加ROE，甚至還有市值，壟斷行業(yè)要把報表做的更漂亮，肯定比充分甚至過度競爭的行業(yè)更容易），數字經濟（前面說的TMT）。

3-4月是年報一季報公布期，有業(yè)績的公司/行業(yè)在半年報（8月）之前都會更受青睞。在這個節(jié)點上，有可能漲多了業(yè)績還沒跟上的TMT，會階段性切換到業(yè)績不錯，但跌到媽都不認得的新能源、醫(yī)藥。

至于半導體，全球半導體周期在下半年觸底，8月份就見到這個行業(yè)的最慘時候。再疊加上國產替代，半導體很多細分行業(yè)替代率還在5%以下，離100%還有20倍的空間，

這個對于國家來說最需要被泡脹的行業(yè)，到時候也熊了兩年，該從負循環(huán)慢慢回到正循環(huán)了。

硅谷銀行爆雷跟中國有什么關系？

一直說經濟衰退、通脹、加息的美國，道瓊斯指數暴跌了

-1.66%

跌得最多的指數依次是中概股-5%、恒生科技-4%、恒生指數-3%、A股各指數-1.3%

硅谷銀行，一家凈資產160億，總資產2100億的美國中小銀行，是怎么影響中國經濟的呢？讓我們捋一捋……

硅谷銀行在利率很低時拿了很多存款，然后買了利率不高的債券。美聯(lián)儲瘋狂加息，這些債券浮虧了。這時候，儲戶要取錢了，銀行得賣掉浮虧的資產，變成實現的虧損。再虧下去，資不抵債。

這個事，頂多就在跌跌不休的美國債券MBS多一些拋盤。中小銀行被擠兌。離金融危機還遠（兩年后不好說，這可能給后面埋了一顆大雷），跟中國沒啥關系。硅谷破產了又怎樣，跟中國一點關系都沒有。奈何中國資產是跌得最多的。從外資的角度看，這就是脆弱資產——

面對大的變化波動時，受損的資產。

除了對金融危機的瞎操心，幾件內卷的事情也影響風險偏好。

1、 燃油車大降價。

新能源車的超級內卷，已經把燃油車/外資合資車卷廢了。為了自救，ZF和經銷商紛紛超大幅度降價。

前兩年買個車都得等好幾個月的時候，誰會給你降價呢。這背后反映的是供需關系已經逆轉。供應鏈已經沒問題了（嚴重過剩），需求根本跟不上。

說到底，造車賣車本身，并不是好的商業(yè)模式，競爭格局也很差。（但拿地尋租融資很有用）。新舊勢力都搶著干。

2、 京東百億補貼。

拼多多起來后，說實話好久沒用過淘寶和京東。同一個東西，京東就是比其他貴，產品質量和物流速度也就那樣。

現在發(fā)現GMV不增長了，也來抄百億補貼。背后同樣反映了供需問題——疫情期間的供不應求，現在紛紛發(fā)現零售尤其是線上零售增長有限了，得打價格戰(zhàn)搶市場。

就算說明了，只是把雙十一那些活動平滑到全年，和供應商一起補貼。投資者也不認，只覺得到了你增長的極限。一個百億補貼，用戶還沒薅多少羊毛，市值掉了過千億。

股票跌了一千億，百億補貼還沒入口。。

3、 百度ChatGPT文心一言

這“利好落地”可能是A股相關板塊的最后一根稻草。

首先，百度的模型、算法、算力能不能做出來，能做多好不知道。

接著，百度的數據，基本上是Garbage In, Garbage Out。移動互聯(lián)網的數據孤島，他訓練的都是web 1.0的PC互聯(lián)網數據。

最后，商業(yè)模式是肯定沒出來的，OpenAI搶谷歌生意，百度自己搶自己生意？

雖然主角不一定是他，但是，人工智能的產業(yè)浪潮肯定沒完。充分回調之后圍繞人工智能、數字經濟的整個產業(yè)鏈依然是今明年的主線