大約3600多年前，夏桀暴虐統(tǒng)治，倒行逆施，眾叛親離。

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成湯起兵統(tǒng)領(lǐng)諸侯，打敗了夏桀，建立了商朝，史稱商湯伐桀。因為商湯功績顯赫，在史書上一直被并成為堯舜禹湯。

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2021年8月28日，商湯科技在香港聯(lián)交所遞交了招股書。

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這家穿越歷史的公司，號稱亞洲第一大AI公司，專業(yè)從事人工智能技術(shù)，如今的估值已經(jīng)超越千億。

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這么有潛力的公司，為什么不來科創(chuàng)板？

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主要原因，還是A股對上市公司的盈利要求太高了。雖然科創(chuàng)板放寬了政策，允許虧損上市，但也不可以無休止的虧下去。

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為什么會說無休止的虧？

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沒錯，商湯科技給人的感覺，就是在無休止的虧。

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一、難說靚麗的業(yè)績

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商湯2018年、2019年、2020年，2021年上半年，營收分別為18.5億元、30.3億元、34.5億元，16.52億元，最近半年同比增幅91.87%。而相應(yīng)的，凈利潤持續(xù)虧損，分別為-2.2億元、-10.37億元、-8.78億元，-7.26億元。

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數(shù)據(jù)來源：商湯科技招股書，制圖：詩與星空

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實事求是的講，這樣30億上下的營收規(guī)模，在科創(chuàng)板也屬于比較小微類型，但已經(jīng)是AI企業(yè)亞洲第一銷售規(guī)模了。

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火紅了多年的AI概念，為什么市場規(guī)模這么??？

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這要從AI的應(yīng)用場景說起。

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商湯科技的產(chǎn)品，:主要包括四大板塊：智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車。從客戶數(shù)量來說，智慧商業(yè)和智慧城市占絕大多數(shù)。招股書顯示，其中，智慧商業(yè)客戶635個，智慧城市客戶119個，只會生活客戶155個，智慧汽車客戶13個。

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智慧城市業(yè)務(wù)于2018年、2019年及2020年以及2021年上半年分別產(chǎn)生28.6%、41.9%、39.7%及47.6%的收入。公司的核心客戶，是正在進行智慧城市建設(shè)的各級政府。

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二、客戶過于集中

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由于產(chǎn)品的特殊性，商湯科技沒有C端客戶。從營收占比來看，大客戶的集中度越來越高。

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截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個月，最大客戶應(yīng)占收入的百分比分別為8.7%、7.7%、11.9%及22.9%。

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而截至2018年、2019年及2020年12 月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個月，五大客戶應(yīng)占收入的百分比分別為28.4%、26.3%、31.4%及59.3%。

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對于一家上市公司來說，越來越集中的客戶構(gòu)成，并不是一個好消息，這意味著公司經(jīng)營風(fēng)險越來越大。

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可惜的是，港股招股書不需要披露大客戶名稱，我們很難確定公司的前五大客戶以及對應(yīng)的營收比例。

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根據(jù)媒體報道，公司為小米、vivo等手機品牌提供刷臉技術(shù)，為北京大興國際機場航站樓安檢通道提供人臉識別技術(shù)，還為一些商超提供人流量計算技術(shù)。

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還記得315晚會上曝光的買馬桶的時候被采集人臉嗎？其實正是類似的AI技術(shù)。

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事實上，從事類似技術(shù)的企業(yè)非常多，甚至做攝像頭的?？低暋⒋笕A股份都有涉獵。

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只不過，絕大多數(shù)企業(yè)，都無法和商湯科技相提并論。

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據(jù)公司招股書，公司有40位教授、250多名博士和博士生，以及3593名科學(xué)家和工程師組成的技術(shù)研發(fā)團隊，占比公司全員超2/3，2020年中光研發(fā)投入中的薪酬支出就超15億。自2014年創(chuàng)辦以來，累計拿下70多個全球冠軍，600多篇頂級學(xué)術(shù)論文，擁有8000多項AI發(fā)明專利，在全球三大計算機視覺會議上發(fā)表的論文總數(shù)全球排名第一。

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盡管如此，公司還是虧錢。

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三、AI場景和業(yè)務(wù)需求的尷尬

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除了買馬桶外，現(xiàn)在AI應(yīng)用場景非常多。

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尤其是使用AI攝像頭識別員工、消費者的行為，然后進行統(tǒng)計預(yù)警等，成為很多AI企業(yè)的必備技能。

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星空君恰巧見過基于商湯科技底層技術(shù)的一些生產(chǎn)管理平臺，系統(tǒng)實現(xiàn)自動預(yù)警，自動分析，大大減輕了管理者的監(jiān)管強度。

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如果說十年前、二十年前是自動化高速發(fā)展的階段，那么未來十年、二十年，就是AI高速發(fā)展的時代。

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AI能夠很大程度上解放人的雙手雙眼，大大提高工作效率。

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早期?？低曂ㄟ^附加上萬元的“超腦盒子”來實現(xiàn)的技術(shù)，商湯能夠做到極低的成本。其實，星空君認(rèn)為，這也是商湯不賺錢的原因之一。

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公司雖然擁有非常強悍的技術(shù)實力，但在市場上用來招攬客戶的，往往是比較樸素的大眾化的產(chǎn)品，很難實現(xiàn)非常高的利潤。

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換言之，雖然AI技術(shù)正在高精尖方向快速迭代，但市場上的需求還是比較低端。拉跨的需求很難支撐起整個行業(yè)過高的期待：規(guī)模，和估值。

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四、虧在哪兒？

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如果只是智慧城市之類的業(yè)務(wù)，市面上大部分從事這方面的企業(yè)都是賺錢的，商湯科技虧在哪兒？

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研發(fā)投入過高。

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按理說，一家高科技公司，研發(fā)投入越高越值得投資，但商湯的研發(fā)投入，更像是鉆研學(xué)術(shù)，而非研究市場。

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大量并不直接面向市場的科學(xué)家們，在公司潛心研究學(xué)術(shù)，大佬們發(fā)Paper討論高精尖技術(shù)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了客戶們的需求。

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2018年、2019年、2020年及2021年上半年研發(fā)開支別為人民幣8.5億元、19.2億元、24.5億元及17.7億元。分別占營收的45.9%、63%、71%和107%。2021年上半年，研發(fā)支出干脆超過了營業(yè)收入。

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其中主要構(gòu)成，就是研發(fā)人員們的工資。

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也就是說，哪怕研發(fā)減一半，公司都是賺錢的。

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五、總結(jié)

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商湯科技的招股書洋洋灑灑800多頁，長話短說，大概就是我們的AI技術(shù)天下第一，但不賺錢。