報告出品方：興業(yè)證券

以下為報告原文節(jié)選

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1、煤炭資源相關概念明晰

1.1、目前多以碳化程度和使用場景作為煤炭分類的主要依據

煤炭是由古代植物遺體演變而來。古代植物遺體堆積后逐步演變?yōu)槟嗵亢透啵捎诘貧み\動而被掩埋，在較高的溫度和壓力的作用下，經過成巖作用演變?yōu)槊禾?。煤炭根據成煤時間、所處底層的壓力和溫度形成不同的碳化程度，不同煤種的碳化程度從低到高依次為：褐煤，煙煤和無煙煤。其中，煙煤可根據干燥無灰基揮發(fā)分及粘連指數(shù)等指標，進一步劃分為貧煤、貧煤、貧瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3 焦煤、氣肥煤、氣煤、1/2 中粘煤、弱粘煤、不粘煤及長焰煤。
另一種分類方式是基于不同煤種的用途，根據煤炭的具體使用場景進一步劃分為：動力煤、煉焦煤、噴吹煤和無煙煤。其中，動力煤是用于動力原料的煤炭，如取暖、發(fā)電、建材制造等；煉焦煤主要用作生產焦炭的原料；無煙煤塊煤多應用于化肥、陶瓷、制造鍛造等行業(yè)，無煙煤粉煤可用于冶金行業(yè)和高爐噴吹等。

1.2、國內外煤炭資源儲量分類標準

煤炭資源是指賦存于地下的具有現(xiàn)實和潛在經濟價值的煤炭，資源儲量分類標準是資源基礎性、綱領性技術標準。目前我國執(zhí)行的資源儲量分類標準為《固體礦產資源儲量分類》（GB/T17766-2020）。該標準明確調查勘查階段分為普查、詳查和勘探，以可經濟開采的程度區(qū)分資源量和儲量內涵。具體來看，

資源量指的是經勘查后預期可經濟開采的固體礦產資源，經過普查、詳查和勘探后分別對應形成預測/控制/探明資源量。
儲量指的是控制/探明資源量中經濟可采的部分，即通過了預可行性研究、可行性研究的探明/控制資源量，可分別合理轉換為證實/可信儲量。

我國此前使用的《固體礦產資源/儲量分類》（GB/T17766-1999），主要根據經濟意義、可行性評價和地質可靠程度，采用編碼三位數(shù)（XYZ）代表不同資源含量，其中：X 代表經濟意義，Y 代表資源的可行性評價，Z 代表地質可靠程度。以 XYZ編碼的資源儲量，可以與 2020 年版儲量和資源量進行對標：

煤炭的儲量分類標準經歷了多年演變，目前國際上較為流行的為澳大利亞 JORC標準和俄羅斯 1996 版標準。
JORC：由澳大利亞礦產儲量聯(lián)合委員會制定，能夠廣泛應用于礦業(yè)投資、融資、產權交易等各種市場行為。JORC 主要區(qū)分資源量和儲量，資源量僅考慮地質條件，按照地質可靠程度從低到高分為推斷的（Inferred）、控制的（Indicated）和探明的（Measured）。儲量則綜合考慮地質、經濟、采礦等條件細分為可能的（Probable）和證實的（Proved）。
俄羅斯 1996 年標準：主要區(qū)分資源量和儲量。儲量 A 類—詳細探明儲量；B-充分探明儲量；C1-基本探明儲量；C2-初步控制儲量；資源量 P1-可能的資源量；P2-推斷的資源量；P3-預測資源量。

2、我國煤炭資源格局一覽

2.1、我國煤炭資源分布較為集中，不同煤種稟賦差異較大

據自然資源局發(fā)布的《中國礦產資源報告 2022》，我國 2021 年煤炭儲量為 2078.85億噸。從整體分布來看，擁有煤炭儲量最多的前五地區(qū)為山西、新疆、內蒙古、陜西和貴州，五地區(qū)占我國煤炭總儲量的 78.47%，資源分布較為集中。
拆分不同煤種來看，我國資源稟賦差異較大。在我國已探明煤炭儲量中：動力煤約占 72%，煉焦煤約占 26%（其中主焦煤、肥煤、瘦煤等基礎煤種比例較少，僅占 13.35%），分類不明的占 2%。細分煤種產地來看，動力煤主要分布在內蒙古（32.5%）、新疆（28.7%）和陜西（26.5%）；煉焦煤集中分布在山西（46.0%）；無煙煤則主要分布在山西（39.6%）和貴州（28.6%）。

據 Energy Institute，2020 年我國煤炭探明儲量占全球煤炭探明總儲量的 13.33%，全球排名第四，僅次于美國、俄羅斯和澳大利亞；但可采年限僅為 37 年，在前10 大資源國中最低。然而，我國能源結構顯示煤炭是我國最重要的基礎能源之一，占能源總消耗比重超過 50%，具備重要戰(zhàn)略意義。

2.2、煤炭資源區(qū)域錯配，鐵水公路構建“九縱六橫”運輸格局

我國主要煤炭產地在山西、陜西、內蒙古和新疆，而需求方主要在華東和華南區(qū)域，直接導致了中國需要“北煤南運，西煤東調”的整體格局，基于此，我國逐漸形成了包含鐵公水的“九縱六橫”聯(lián)合運輸格局。

主產區(qū)調出方式不一，鐵路運量最大，水路單價最低。由于煤炭運輸量大、運距長，我國煤炭運輸主要以鐵路為主。從煤炭運量來看，2022 年鐵路、公路和水路運輸分別占比 55.22%、29.73%和 15.04%，對應運輸成本分別為 126.5、250 和 28.1元/噸。從主產地調出方式來看，晉陜蒙的煤炭運輸形式是多式聯(lián)運，先由公路運輸將煤炭從礦區(qū)運輸?shù)借F路樞紐，通過北通路、中通路和南通路滿足沿途城市煤炭需求，到達秦皇島港、唐山港、黃驊港、日照港、連云港等港口下水，再經水路運輸?shù)竭_上海港、寧波港、廣州港、廈門港、防城港等港口接卸。與晉陜蒙地區(qū)不同，新疆的煤炭外調通過貫穿全疆的“一主兩翼”鐵路連接，僅供給川渝甘青幾個地區(qū)，其中蘭新線是疆煤唯一外運通道，再經由蘭渝線輸送至川渝地區(qū)。

2.3、我國煤價類型多樣，市場以長協(xié)作為價格壓艙石

根據運輸節(jié)點不同的報價方式。在貿易環(huán)節(jié)中，可根據所處的運輸節(jié)點將煤炭價格分為坑口價、車板價、平倉價、到岸價、庫提價，分別對應了礦區(qū)、火車站、上游港口、下游港口、終端倉庫四個主要貿易環(huán)節(jié)的價格。以坑口價為基準，疊加進入下一環(huán)節(jié)所需運費、倉儲成本、稅費等，形成下一環(huán)節(jié)的價格依據。在煤炭價格類型基礎上，市場以產地、中轉地及消費地形成基于運輸節(jié)點的煤炭價格指數(shù)。

期貨指數(shù)。我國亦存在煤炭期貨合約，主要是大連商品交易所的焦煤和焦炭期貨以及鄭州商品交易所的動力煤期貨，發(fā)揮風險控制和價格發(fā)現(xiàn)功能，價格影響力逐漸擴大。其中，動力煤期貨經歷 2021 年連續(xù)跌停板后，鄭商所采取提高手續(xù)費標準、收緊交易限額、研究實施擴大交割品的范圍等多項措施降低市場投機，此后動力煤期貨價格波動收窄，價格發(fā)現(xiàn)功能略有削弱。

國際煤價指數(shù)。全球煤炭價格圍繞三大煤炭貿易港口形成了歐洲三港（DES-ARA）、南非理查德港（RB）和澳大利亞紐卡斯爾港（NEWC）三個重要價格指數(shù)，均由環(huán)球煤炭交易平臺根據每周交易量和問詢雙方報價后計算得出。各價格指數(shù)定價對應不同熱值，DES-ARA 動力煤包含最低發(fā)熱量為 5850/5700 大卡/千克、RB 動力煤最低發(fā)熱量包含 5850/5700/5300/4500 大卡/千克，NEWC 動力煤最低發(fā)熱量為 5850 大卡/千克。

2016 年以來，我國當前煤炭定價實行“新雙軌制模式”。國有大礦對下游發(fā)電供熱用煤企業(yè)執(zhí)行長協(xié)價，非電熱企業(yè)夠煤可采用市場價。2023 年，納入長協(xié)價的量不低于煤炭企業(yè)自有資源量的 80%、動力煤資源量的 75%，中長期合同總量按照 26 億噸的規(guī)模落實。
煤炭長協(xié)定價執(zhí)行“基準價+浮動價”形式，基準價由國家制定，浮動價隨重要煤炭價格指數(shù)進行調整，2021 年以來，在煤炭市場波動影響下，長協(xié)定價模式不斷朝著收窄波動區(qū)間的方向推演，是煤炭價格的壓艙石。目前執(zhí)行的長協(xié)價格區(qū)間為 570-770 元/噸，晉陜蒙三地產區(qū)出礦環(huán)節(jié)（坑口）長協(xié)的合理區(qū)間有明確劃分：山西 370-570 元/噸，陜西 320-520 元/噸；蒙西 260-460 元/噸，蒙東 200-300 元/噸。

3、我國煤炭的消費與供應情況

3.1、需求：我國煤炭下游格局穩(wěn)定，需求端受經濟景氣度影響顯著

煤炭通過四大高耗能產業(yè)，最終消費指向下游的基建和地產。根據《國民經濟行業(yè)分類》規(guī)定，煤炭行業(yè)是指煤炭開采和洗選業(yè)，由各種煤炭的開采、洗選、分級等生產活動構成。隨著開采技術的成熟以及工業(yè)革命的發(fā)展，人們對于煤炭的利用也更加多元化和標準化，按照下游需求分為動力煤、焦煤和無煙煤，主要滿足電力、建材、鋼鐵、化工行業(yè)等需求。2018-2022 年間煤炭消費量仍在平緩增長，2018-2022 年均復合增長率為 2.67%。其中，電力、建材、鋼鐵和化工是四大耗煤產業(yè)，四大產業(yè)的煤炭消費量占總消費量比重長期超過 80%，需求粘性強。其中，電力是煤炭行業(yè)最大的下游行業(yè)。

煤炭需求周期與經濟周期高度關聯(lián)。穿透下游終端應用，四大耗煤行業(yè)的終端應用場景多為房地產、基建、居民生活等，與經濟運行景氣度高度相關。實證來看，2002-2011 年間，我國經濟快速增長，GDP 增速達到 10%以上，經濟景氣度上行，下游生產擴大帶動煤炭消費快速增加；2012-2020 年間，我國經濟增速回落至5%-10%之間，下游生產降溫導致煤炭消費增速持續(xù)放緩。2021 年以來，我國經濟增速平穩(wěn)復蘇，下游需求有所改善，拉動煤炭消費有所回升。我們認為，經濟景氣度會直接影響下游需求，從而傳導至煤炭消費量及行業(yè)發(fā)展趨勢。

在實現(xiàn)雙碳目標過程中，仍需煤炭發(fā)揮基礎能源和兜底保障作用。我國 2020 年首次提出在 2030 年之前實現(xiàn)碳達峰，2060 年實現(xiàn)碳中和。在實現(xiàn)雙碳目標過程中，仍需煤炭發(fā)揮基礎能源和兜底保障作用，因此對煤需求仍具有較強支撐：首先，國際能源危機持續(xù)，煤炭能源對保供中的安全戰(zhàn)略性提高，基于我國重煤資源稟賦，煤炭應是我國能源安全的“壓艙石”，保障我國能源安全。其次，能源需求增長與新能源發(fā)展的期限錯配，煤炭作為能源主體仍能在較長時期內維持。根據國務院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所測算，到 2030 年中國能源需求將達到59 億噸的峰值。從新能源發(fā)展規(guī)律來看，由于風光等新能源發(fā)電成本問題，以及電源的波動性對電網穩(wěn)定性的影響，在能源輔助服務市場建設、現(xiàn)貨交易市場體系建設及儲能市場建設等尚處于啟動階段的情況下，實現(xiàn)對煤電的快速替代難度較大。

小結：煤炭需求與經濟景氣度密切相關，未來可能受到其他替代能源影響。當前下游行業(yè)對煤炭需求粘性仍強，下游產業(yè)對煤炭需求基本跟隨經濟周期輪動進行釋放與收縮，以此將景氣度能傳導至煤炭需求端。此外，其他替代能源對煤炭需求的影響同樣需要關注，其影響力或將隨著技術成熟程度而逐漸顯露。

3.2、供給：政策驅動煤炭產量釋放節(jié)奏

政策的受力者集中在供應端，煤企的生產能力和意愿是煤炭供應的核心變量。不同政策帶來的影響會投射在煤企的生產量上，如安全生產政策是煤炭生產的底線，涉及保供穩(wěn)價等產能政策會影響煤企的生產能力，雙碳政策會影響煤企的長期投資計劃。因此，對于煤炭供給的判斷，我們應重點追蹤國家涉煤政策的走向，包括產能政策、安全生產政策、雙碳政策、能源清潔利用政策、進口關稅政策等，結合原煤產量、重點煤企的產煤量、煤炭行業(yè)的固定資產投資實際完成額等重要供給側數(shù)據輔以驗證。

政策驅動煤炭產量釋放節(jié)奏?？v觀我國煤炭行業(yè)的主要發(fā)展階段，實際供應量與政策指引呈現(xiàn)較高的關聯(lián)性。從 2002-2020 年，我國的煤炭產業(yè)僅經歷了一輪從“增產-產能過剩-供給側改革”的產能周期。

擴張階段（2002-2012）：在這一期間，政策大方向為推動煤炭工業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，活躍煤炭市場環(huán)境，推動煤炭產能迅速放量。此外，2008 年受全球金融危機影響，我國安排 4 萬億資金啟動內需，出臺涉及基礎建設、擴大內需的措施，帶動煤炭產量快速增加，2002-2012 年原煤產量復合增速達到10.94%

去產能階段（2012-2020）：經歷前一階段的產能放量與經濟增速放緩，煤炭產能出現(xiàn)明顯過剩，表現(xiàn)為 2012-2016 年煤炭產量不斷下降。2016 年后，我國密集出臺關于去產能的各項政策，加大供給側改革力度，通過退出落后產能、嚴格限制新項目、推進行業(yè)兼并重組的政策組合拳，不斷優(yōu)化煤炭產能格局。由此，我國煤炭在 2016-2019 年年中累計退出煤炭落后產能 8.1 億噸。
保供增產階段（2021 年至今）：隨著煤炭去產能任務順利完成，為確保我國能源結構安全穩(wěn)定，這一時期的政策指向關注先進產能釋放、安全生產、強化煤炭兜底保障作用，一定程度上拉動我國煤炭產量的回升。

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