文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策為公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開(kāi)展提供了有力保障。中央及地方政府陸續(xù)出臺(tái)了數(shù)據(jù)中心、軌道交通、5G等"新基建"扶持培育政策。得益于數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，公司所處電池安全管理行業(yè)亦呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)。

杭州華塑科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華塑科技）擬創(chuàng)業(yè)板上市，于5月26日獲受理，6月24日更新為已問(wèn)詢狀態(tài)，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)1,500萬(wàn)股，且占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資5.2億元用于電池安全監(jiān)控產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.5億元）。截至2020年末華塑科技的資產(chǎn)總額為2.95億元，此次募資金額是總資產(chǎn)的兩倍之多。

華塑科技實(shí)控人為楊冬強(qiáng)和李明星，控制76.08表決權(quán)；產(chǎn)品單一或難持續(xù)，毛利率整體下滑；研發(fā)費(fèi)用率低于同行5-7個(gè)點(diǎn)，專利數(shù)不如同行；應(yīng)收賬款高企 ，供應(yīng)商質(zhì)量不高；關(guān)聯(lián)交易持續(xù)存在，募集資金補(bǔ)流迫切。

楊冬強(qiáng)和李明星控制76.08表決權(quán)，存?zhèn)€人卡支付

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，華塑科技的控股股東為皮丘拉控股，實(shí)際控制人為楊冬強(qiáng)和李明星。楊冬強(qiáng)直接持有公司11.42%的股份，李明星直接持有公司11.42%的股份；兩位實(shí)際控制人合計(jì)直接持有皮丘拉控股66.83%的股份，共同控制皮丘拉控股，皮丘拉控股作為控股股東控制公司53.24%表決權(quán)，兩位實(shí)際控制人合計(jì)控制公司76.08%表決權(quán)，掌握公司絕對(duì)控制權(quán)，系公司的實(shí)際控制人。自公司設(shè)立以來(lái)?xiàng)疃瑥?qiáng)和李明星兩人對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理等重大事務(wù)的決策意見(jiàn)始終保持一致，兩人并于2020年10月26日簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議書(shū)》。

報(bào)告期初，公司曾存在將楊典宣個(gè)人銀行賬戶作為公司費(fèi)用報(bào)銷備用金賬戶的不規(guī)范情形，2018年1-3月，公司累計(jì)向該賬戶打款金額為82萬(wàn)元（2018年初結(jié)存10.75萬(wàn)元），該賬戶累計(jì)支付員工報(bào)銷金額為92.41萬(wàn)元；2018年3月末，公司將該賬戶內(nèi)余額0.34萬(wàn)元轉(zhuǎn)入公司銀行賬戶，2018年11月注銷該賬戶。

營(yíng)收突飛猛漲，產(chǎn)品單一或難持續(xù)，毛利率整體下滑

華塑科技主要從事電池安全管理系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，集后備電池BMS、動(dòng)力鉛蓄電池BMS、儲(chǔ)能鋰電BMS等產(chǎn)品的自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后技術(shù)服務(wù)為一體的電池安全管理和云平臺(tái)提供商。2018年-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為0.86億元、1.07億元和2.06億元，2019年和2020年同比增長(zhǎng)24.42%和92.52%，營(yíng)收突飛猛漲；凈利潤(rùn)分別為0.24億元、0.16億元和0.56億元，2019年同比下滑33.33%，2020年同比增長(zhǎng)250%，波動(dòng)較大。值得注意的是2019年和2020年公司分配現(xiàn)金股利1,661.11 萬(wàn)元和800萬(wàn)元，2019年分紅金額超出了當(dāng)年的凈利潤(rùn)。

從營(yíng)收產(chǎn)品來(lái)看，鉛蓄電池BMS為公司收入的主要來(lái)源，鉛蓄電池BMS主要包括H3G-TA系統(tǒng)、H3G-TS系統(tǒng)和H3G-TV系統(tǒng)等后備電池BMS，2018年-2020年，公司H3G-TA系統(tǒng)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為82.92%、90.16%和85.49%，其他主要為鋰電 BMS 產(chǎn)品銷售、配件銷售及維保收入等，占比不足5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

隨著技術(shù)進(jìn)步，鋰電池獲得了快速發(fā)展，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，鋰電池在后備電源領(lǐng)域應(yīng)用占比有所提升。若出現(xiàn)因鋰電池等新電池技術(shù)快速發(fā)展而擠占鉛蓄電池的市場(chǎng)份額，同時(shí)公司未能及時(shí)獲取相應(yīng)的電池BMS技術(shù)優(yōu)勢(shì)、被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占先機(jī)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率等情形，公司將面臨新產(chǎn)品技術(shù)替代對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。

2018年-2020年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為50.47%、45.89%和46.78%，整體呈下降趨勢(shì)，其中，2019年毛利率較2018年下降了4.58個(gè)百分點(diǎn)，公司稱，主要系H3G-TA系統(tǒng)受限于下游數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的預(yù)算約束和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度等因素影響，導(dǎo)致平均銷售單價(jià)有較大幅度下降。H3G-TV系統(tǒng)、H3G-TS系統(tǒng)在技術(shù)升級(jí)的過(guò)程中，尚未形成新產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)和供應(yīng)鏈整合，因此整體毛利率水平有所下降。

可比同行毛利率平均值分別為40.52%、42.86%和45.83%，華塑科技毛利率高于同行均值，但是行業(yè)平均值整體處于增長(zhǎng)狀態(tài)，而華塑科技毛利率變化趨勢(shì)卻異于同行整體處于下滑狀態(tài)。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行5-7個(gè)點(diǎn)，專利數(shù)不如同行

2018年-2020年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為324.95 萬(wàn)元、697.48萬(wàn)元和1,150.13萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率為3.78%、6.50%和5.59%，同行均值分別為10.9%、11.1%和10.39%，華塑科技研發(fā)費(fèi)用率低于可比上市公司均值5-7個(gè)點(diǎn)。公司稱，主要系公司產(chǎn)品線集中于電池安全管理系統(tǒng)，與產(chǎn)品線較多的可比上市公司相比，公司研發(fā)項(xiàng)目和投入更為聚焦。

華塑科技主要技術(shù)為內(nèi)阻與連接條電阻測(cè)試技術(shù)、抗干擾測(cè)量技術(shù)、容量 估算技術(shù)、熱失控預(yù)警技術(shù)、蓄電池開(kāi)路監(jiān)測(cè)技術(shù)、數(shù)據(jù)同步技術(shù)、交流阻抗譜技術(shù)及CDF監(jiān)測(cè)技術(shù)等核心技術(shù)。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司累計(jì)獲得已授權(quán)專利20項(xiàng)，其中發(fā)明專利12項(xiàng)、實(shí)用新型專利4項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)， 以及軟件著作權(quán)24項(xiàng)。

而可比上市公司里，派能科技截至2020年12月31日，擁有發(fā)明專利16項(xiàng)，實(shí)用新型專利89項(xiàng)，軟件著作權(quán)4項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)11項(xiàng)。盛弘股份截至2020年12月31日，共獲得發(fā)明專利42項(xiàng)、實(shí)用新型專利53項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利25項(xiàng)，軟件著作權(quán)43個(gè)。星云股份截至2020年12 月31日，公司及子公司已經(jīng)獲得發(fā)明專利授權(quán)16項(xiàng)，實(shí)用新型專利授權(quán)103項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利授權(quán)31項(xiàng)，軟件著作權(quán)44項(xiàng)。對(duì)比之下，華塑科技專利數(shù)顯得薄弱。

應(yīng)收賬款高企 ，供應(yīng)商質(zhì)量不高

2018年末-2020年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為3,789.33萬(wàn)元、5,522.79萬(wàn)元和1.38億元，應(yīng)收賬款余額逐年增長(zhǎng)，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為44.04%、51.48%和67.21%，占營(yíng)業(yè)收入比例也呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)。

報(bào)告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.37、2.46和2.29，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，同行均值分別為2.86、3.3和3.36，2019年和2020年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值。

公司主要客戶為維諦集團(tuán)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、高新興等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，維諦集團(tuán)為公司2018年-2020年第一大客戶，交易金額分別為1466.07萬(wàn)元、2281.97萬(wàn)元和2419.02萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為17.04%、21.27%和11.75%。2020年末維諦集團(tuán)為公司應(yīng)收賬款余額第一大客戶，金額為1145.44萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比例為47.35%。

維諦集團(tuán)為原艾默生網(wǎng)絡(luò)能源有限公司后更名為維諦，其通過(guò)香港公司持有。白金私募基金從艾默生電氣以超過(guò)40億美元的交易價(jià)格收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)能源業(yè)務(wù)。交易完成后，艾默生電氣仍保留該公司(Vertiv)的少數(shù)股權(quán)。

2020年，龍控智能共開(kāi)具了429.46萬(wàn)元建設(shè)銀行E信通給公司用于支付貨款，公司取得E信通回款后進(jìn)行了應(yīng)收賬款保理，因不符合終止確認(rèn)條件，公司賬務(wù)處理時(shí)未終止確認(rèn)應(yīng)收賬款。

若公司不能對(duì)應(yīng)收賬款實(shí)施有效的對(duì)賬和及時(shí)催收管理，或者由于下游客戶經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收較慢甚至發(fā)生壞賬，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

2018年公司向昆山電子采購(gòu)PCB金額為329.26萬(wàn)元。據(jù)公開(kāi)資料，昆山市電子元件廠是華濤電子集團(tuán)的總廠，不過(guò)其15次成為歷史被執(zhí)行人，1次成為失信被執(zhí)行人。

閩達(dá)電子為華塑科技2018年-2020年前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購(gòu)電阻/電容/電感金額分別為436.82萬(wàn)元、295.62萬(wàn)元和799.85萬(wàn)元，查其2018年-2020年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為0人。裁判文書(shū)網(wǎng)檢索，涉訟文書(shū)達(dá)35篇之多，多為合同或合同買(mǎi)賣(mài)糾紛。

關(guān)聯(lián)交易持續(xù)存在，募集資金補(bǔ)流迫切

2018年和2019年華塑科技向關(guān)聯(lián)方賽博聯(lián)宇采購(gòu)金額分別為282.05萬(wàn)元和134.94萬(wàn)元，2018年-2020年公司向關(guān)聯(lián)方信翔電子采購(gòu)金額分別為781.96萬(wàn)元、771.7萬(wàn)元和893.84萬(wàn)元。2020年末，公司對(duì)信翔電子的應(yīng)付賬款為576.64萬(wàn)元，占當(dāng)期應(yīng)付賬款余額的11.29%。

2019年10月，公司聘任許仁牛為公司副總經(jīng)理，賽博聯(lián)宇成為公司關(guān)聯(lián)方，2019年公司向賽博聯(lián)宇采購(gòu)H3G-TA模塊外殼均價(jià)高于其他非關(guān)聯(lián)方，主要原因系：一方面，公司2019 年開(kāi)始向非關(guān)聯(lián)方智源電子采購(gòu)定制化塑料外殼模塊，由于地理位置差異，智源電子位于杭州，而賽博聯(lián)宇位于深圳，賽博聯(lián)宇產(chǎn)品運(yùn)輸距離較遠(yuǎn)、包裝箱不可重復(fù)使用，導(dǎo)致采購(gòu)運(yùn)輸費(fèi)用及包裝費(fèi)用較高；另一方面，2019年公司向賽博聯(lián)宇總體采購(gòu)量較小且部分產(chǎn)品為小批量特制化外殼，導(dǎo)致模塊平均價(jià)格較高。

報(bào)告期各期，華塑科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為619.93萬(wàn)元、1,571.14萬(wàn)元和1,909.44萬(wàn)元，體量較小，而現(xiàn)金流并未可觀。其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)差異分別為1,816.47萬(wàn)元、50.6萬(wàn)元和3,706.23萬(wàn)元。兩相對(duì)比，可看出凈利潤(rùn)依賴于經(jīng)營(yíng)性之外的稅補(bǔ)。

從募投項(xiàng)目上看，總募集資金5.19億元，電池安全監(jiān)控產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金2.17億元，其中鋪底流動(dòng)資金為5026.47萬(wàn)元；營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目中除租賃場(chǎng)所外，營(yíng)銷及服務(wù)人員投入及市場(chǎng)推廣費(fèi)的4,378萬(wàn)元和1,480萬(wàn)元，均可算成銷售費(fèi)用代表的期間費(fèi)用；再加上額外1.5億元用于補(bǔ)流項(xiàng)目。整個(gè)募投項(xiàng)目中，用于經(jīng)營(yíng)性資金總計(jì)達(dá)2.588億元，為總募集資金的近半之多。

盡管如此，華塑科技2019年、2020年分別進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅1,661.11萬(wàn)元、800.00萬(wàn)元。2019年12月，公司因工業(yè)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)上報(bào)數(shù)與實(shí)際數(shù)不符，上報(bào)的工業(yè)產(chǎn)值總值誤報(bào)20.4萬(wàn)元，遭到杭州市上城區(qū)統(tǒng)計(jì)局的處罰，被警告并罰款1400元。

華塑科技的資本之路如何，其較小的體量和研發(fā)低于同行，給投資者的預(yù)期如何，將在此后的IPO進(jìn)程中得以一一體現(xiàn)。