十年前入行的時候，有個前輩告訴我，行走江湖，需要有兵器傍身，在資本的江湖里，方法論就是兵器。

我給自己的兵器命名為中微觀增速估值性價比匹配之刀，在任何市場環(huán)境下，只選擇增速和估值匹配程度最高的行業(yè)和公司下刀。我的目的很簡單，希望有了這把刀，在任何市場環(huán)境下，都不會餓死；如果有一天這把刀打磨的足夠鋒利，我希望在大部分市場環(huán)境下都能吃飽。

----王睿

中信保誠基金王睿，11年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗。

現(xiàn)任投資決策委員會成員、權(quán)益投資部總監(jiān)、信誠優(yōu)勝精選、中信保誠精萃成長、中信保誠創(chuàng)新成長等基金的基金經(jīng)理。

任職超半年以上產(chǎn)品，據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至20210922

投資者知道王睿，了解王睿的途徑非常簡單粗暴，就是因為他的產(chǎn)品業(yè)績出色。

以代表作中信保誠創(chuàng)新成長為例，過去一年凈值增長63.89%，過去兩年凈值實現(xiàn)207.20%的收益率（數(shù)據(jù)來源：Wind 截至：20210922）。

王睿偏好制造和科技成長，擅于在TMT、新能源、消費建材、食品飲料、以及醫(yī)藥等賽道上尋找投資機(jī)會。

但他并不是一位希望追風(fēng)口的基金經(jīng)理，而是尋找有保護(hù)的成長，選股重成長性但也兼顧估值的合理性的基金經(jīng)理。

因此在行業(yè)內(nèi)看，王睿是一位“獨立思考，不盲從，不追高，會止盈，偏左側(cè)，重視性價比，理性”的基金經(jīng)理。

尋找有保護(hù)的成長

王睿具有十二年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗，2009年10月加入中信保誠基金管理有限公司，歷任研究員、專戶投資經(jīng)理、研究副總監(jiān)、權(quán)益投資部副總監(jiān)。

他認(rèn)為資本的江湖瞬息萬變，投資中能用的兵器也是五花八門，兵器沒有好與壞的區(qū)分，關(guān)鍵在于使用時一定要順手。

王睿根據(jù)自身的性格及能力邊界等其他限制條件的考慮，選擇的武器就是“中觀行業(yè)比較作為出發(fā)點，自下而上作為組合落腳點”，他給自己的兵器命名為中微觀增速估值性價比匹配之刀。

這把武器的精髓在于能夠為產(chǎn)品尋找有保護(hù)的成長，獲得合理的預(yù)期收益率，動態(tài)均衡勝率和賠率。

展開來講，就是從線（中觀行業(yè)比較）出發(fā)，向上構(gòu)建面（組合），向下突出點（個股）。即基于一定時間期限，綜合考慮行業(yè)空間、發(fā)展速度和競爭格局，集中力量尋找方向正確的行業(yè)，提高組合勝率；基于預(yù)期回報，估值和安全邊際是選股的重要參考在優(yōu)秀的行業(yè)里選擇優(yōu)秀的企業(yè)。

據(jù)中信保誠基金2021年中期報告

學(xué)術(shù)性的語言可能不好理解，那我們以王睿的持倉為例，來展開聊聊王睿的投資邏輯。

透過王睿的持倉我們可以發(fā)現(xiàn)，他對于新能源個股有較大比例配置，尤其是對上游產(chǎn)業(yè)，如華友鈷業(yè)、杉杉股份、新宙邦、贛鋒鋰業(yè)、格林美和寧德時代等，其實這里面很有學(xué)問，也充分反映了王睿的投資哲學(xué)。

從行業(yè)角度出發(fā)，新能源車的發(fā)展空間非常大，是全球最大產(chǎn)業(yè)之一，也是未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展上升的重要趨勢，再疊加政策的大力扶持，景氣度在加速上升。

不過目前行業(yè)處于成長期，生產(chǎn)成本和銷售成本相對較高，潛在競爭比較激烈。尤其是整車廠商看似風(fēng)光無限，其實日子并不好過，除了特斯拉之外多數(shù)車企還處于虧損狀態(tài)。

除了財務(wù)上的風(fēng)險之外，更大的風(fēng)險是不確定性，各項技術(shù)可能隨時面臨洗牌和顛覆。越接近下游、越接近用戶，產(chǎn)品的不確定性越大，作為各項技術(shù)的集合體，整車廠商則是風(fēng)險最大的企業(yè)，可能稍有不慎壓錯技術(shù)方向就滿盤皆輸，就像當(dāng)年的諾基亞一樣。

這也就是為何很多人都把現(xiàn)在的新能源車看作是智能手機(jī)的前期，行業(yè)可能隨時面臨洗牌，而真正意義活下來還過得不錯的其實寥寥無幾。

但是，下游誰輸誰贏，亦或是技術(shù)如何變革，對華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、新宙邦、格林美等企業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)品是繞不開的，布局這類企業(yè)自然確定性也較高。

說完橫向之后，我們再從縱向出發(fā)，來看看王睿如何對投資組合做調(diào)整。

王睿調(diào)整組合的整體思路是通過對行業(yè)（線）和個股（點）的動態(tài)調(diào)整保持組合的合理回報預(yù)期，在行業(yè)比較的過程中沉淀優(yōu)質(zhì)個股，線調(diào)整后可能會保留一部分突出的亮點。

我們還是以王睿單獨管理時間較長攻擊性較強(qiáng)的產(chǎn)品中信保誠創(chuàng)新成長為例，近些年產(chǎn)品持倉主要在智能汽車、半導(dǎo)體、光伏、5G、安防、游戲和云計算等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域普遍處于行業(yè)景氣度上行。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至20210630

在個股選擇方面，王睿則聚焦于行業(yè)龍頭企業(yè)，而這樣的布局優(yōu)勢在于往往個股能夠跑贏行業(yè)，粗略估算在中信保誠創(chuàng)新成長成立的11個完整季度里面，有8個季度前十大重倉股要大幅跑贏相對應(yīng)的行業(yè)。

值得一提的是，王睿之所以能夠有如此穩(wěn)定表現(xiàn)，除了善于挖掘行業(yè)和個股之外，還在于始終為產(chǎn)品尋找有保護(hù)的成長，也就是估值和安全邊際是選股的重要參考。

王睿判定合理的估值水平主要是三個方面：（1）從景氣的維度選行業(yè)，以周期的視角看估值；（2）綜合參考?xì)v史估值，其他行業(yè)或可比公司橫向比較估值，海外可對標(biāo)公司估值；（3）在計算遠(yuǎn)期合理市值的時候傾向于使用較為保守的估值體系。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至20210630

我們還是以中信保誠創(chuàng)新成長為例。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，中信保誠創(chuàng)新成長的重倉股平均市盈率要高于同類產(chǎn)品，但是考慮到具體配置行業(yè)多為估值較高的科技股，所以相對來說并不算高。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至20210917

從具體個股來看，前十大重倉股其實多數(shù)已經(jīng)跌至較為安全的估值區(qū)間，如恒生電子、東方財富和東材科技多數(shù)已經(jīng)跌至歷史低位，這也就是王睿所強(qiáng)調(diào)的“尋找有保護(hù)的成長”。

產(chǎn)品配置這樣的股票有多重優(yōu)勢：其一，低估值有利于為組合提供保護(hù)性，即便遇到極端行情，低估值也會對個股股價起到支撐作用，使產(chǎn)品凈值避免受到過大沖擊。其二，產(chǎn)品凈值增長有“雙輪驅(qū)動”，即靠估值修復(fù)和企業(yè)成長，也就是我們常說的“戴維斯雙擊”。

目前，王睿正在發(fā)行的中信保誠前瞻優(yōu)勢正是“尋找有保護(hù)的成長”的典型產(chǎn)品，產(chǎn)品關(guān)注電動車、智能化、醫(yī)療、半導(dǎo)體、新材料等賽道，分享高景氣行業(yè)帶來的紅利，但并不急功近利，而是樹立合理的預(yù)期回報，尋找三年一倍較為確定的投資機(jī)會，尋找有保護(hù)的成長，看重成長，兼顧估值的合理性。

崛起的中信保誠基金

中信保誠基金成立于2005年9月，是中信集團(tuán)和英國保誠合資成立的第二家金融公司，也是中國第一批成立的中外合資基金公司之一。注冊資本2億元，其中中信信托占49%，英國保誠占49%，中新蘇州創(chuàng)業(yè)投資占2%。公司于2017年12月18日由“信誠基金管理有限公司”更名為“中信保誠基金管理有限公司”。

數(shù)據(jù)截至20210630。來源：中信保誠基金，Wind。

就近年來的發(fā)展情況看，中信保誠基金實現(xiàn)跨越式增長，截至2021年2季度，公司公募管理規(guī)模達(dá)到1178億元，再創(chuàng)歷史新高。

中信保誠基金規(guī)?！昂鹆俊狈浅８?，增長最快的產(chǎn)品為混合型基金和債券型基金，其中混合型基金自2019年初的126億元增長至目前的398億元，規(guī)模增長接近4倍，債券型基金由2019年初的263億元增長至目前的592億元，規(guī)模增長超過2倍。

而混合型基金和債券型基金最為考驗的是公司投研能力，只有長期穩(wěn)定的收益才能讓投資者關(guān)注。銀河證券顯示，中信保誠基金近8年股票投資能力，位列行業(yè)前1/4，近7年債券投資能力，位列行業(yè)4/54。過去2年，主動管理權(quán)益類產(chǎn)品中，有4只產(chǎn)品實現(xiàn)收益率200%以上，8只產(chǎn)品收益率實現(xiàn)100%以上（數(shù)據(jù)截至20210630）。

值得關(guān)注的是，中信保誠基金業(yè)績亮眼的基金經(jīng)理并非一兩個，在王睿的周圍有多位新生代基金經(jīng)理正在崛起，比如管理信誠至遠(yuǎn)的劉銳，管理信誠新興產(chǎn)業(yè)的孫浩中等，真正意義實現(xiàn)了群英薈萃。

而劉銳和孫浩中的專注方向并不相同，兩只產(chǎn)品的風(fēng)格也并不相似，信誠至遠(yuǎn)專注于尖端制造，信誠新興產(chǎn)業(yè)專注于新能源，但是兩只產(chǎn)品均在2020年實現(xiàn)凈值翻倍。

而在今年，孫浩中更是再接再厲，幫助信誠新興產(chǎn)業(yè)再度翻倍，領(lǐng)跑今年的混基排行榜。

如果所有的基金經(jīng)理只是抱團(tuán)持倉實現(xiàn)了這樣的亮眼業(yè)績也許不值一提，但在中信保誠基金，雖然大家擁有統(tǒng)一的價值成長投資理念，但是細(xì)看每個基金經(jīng)理的配置領(lǐng)域，卻是多元化的，在這樣重分享，重協(xié)作，有傳承的投研平臺上，基金經(jīng)理可以在各自擅長的領(lǐng)域發(fā)揮最大的主觀能動性。相信在這樣的公司文化下，未來中信保誠基金會有越來越多的基金經(jīng)理以優(yōu)秀業(yè)績與勤奮務(wù)實的精神給廣大投資者持續(xù)帶來驚喜，我們拭目以待！

風(fēng)險提示：基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。基金投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。投資者投資基金前，請認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等文件。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。