只以合理價(jià)格，投資卓越公司。

——止于至善投資理念

2023年的上半年，我們?nèi)〉昧艘欢ǖ某煽?jī)，并隨著AI賽博坦實(shí)際應(yīng)用到所有產(chǎn)品中，AI技術(shù)融入到公司投研的每一個(gè)環(huán)節(jié)后，近期的情況也相對(duì)較好，同時(shí)我們也收獲了一定的市場(chǎng)知名度?，在未來，我們依舊會(huì)堅(jiān)守我們的理念與初心“只以合理價(jià)格，投資卓越公司”，為大家做好理財(cái)服務(wù)。

宏觀環(huán)境思考

對(duì)于目前的宏觀投資環(huán)境，我將其總結(jié)為“畏命、順命、立命”，需要說明的是，盡管我們經(jīng)常做各種的宏觀分析，但是我們的目的主要是在測(cè)試現(xiàn)在的“水溫”，而不是預(yù)測(cè)未來。

畏命，即敬畏命運(yùn)，我們要認(rèn)識(shí)我們的命運(yùn)，并對(duì)其產(chǎn)生足夠的敬畏，這里面小到對(duì)于個(gè)體情況的思考，大到國(guó)運(yùn)的思考，都顯得非常重要，唯有認(rèn)識(shí)命運(yùn)，才能產(chǎn)生足夠的敬畏。

順命，即順應(yīng)命運(yùn)，順應(yīng)命運(yùn)并非主張“躺平”，也不是主張盲目的“打雞血”，而是順應(yīng)我們認(rèn)識(shí)并敬畏的命運(yùn)走下去，這樣才能事半功倍，因此我們目前將投資組合的設(shè)計(jì)上限，修訂為了50%A港股+50%美股，而過往是50%A股+50%港美股?。

立命，即安身立命，我認(rèn)為投資行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了全面內(nèi)卷（全面競(jìng)爭(zhēng)）的階段，擁抱變化的能力、跨學(xué)科的學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)新能力等等變成了投研人員的必備能力，缺一不可，因此我們必須有足以安身立命的事物、信念、合作者，才能在“驚濤駭浪”的未來立足。我認(rèn)為目前我們已經(jīng)具備了這些：包括完善的投資體系“AI賽博坦”，包括“只以合理價(jià)格，投資卓越公司”的理念與初心，以及有一個(gè)永遠(yuǎn)客戶利益至上，在策略上不斷追求進(jìn)步的團(tuán)隊(duì)等等?。

2023下半年主要投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于下半年，我們認(rèn)為主要的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，包含在以下幾個(gè)行業(yè)與賽道：

人工智能

AI是目前全球最大、最主流、最確定的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)其也是一把雙刃劍，在催生各個(gè)行業(yè)重塑與變革的同時(shí)，也有可能毀滅某些行業(yè)或賽道，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，抓住其最大的機(jī)遇。

目前市場(chǎng)可能還在等待AI技術(shù)的死亡之谷的到來，但是在我看來，死亡之谷已經(jīng)過去，因?yàn)橹叭斯ぶ悄蹵lphago在圍棋領(lǐng)域，擊敗所有人類創(chuàng)造的高點(diǎn)，隨后到來的AI關(guān)注度降低，已經(jīng)形成了“死亡之谷”，很明顯現(xiàn)在的AI關(guān)注度已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高。

圖表：技術(shù)死亡之谷示意圖

從更具體的AI投資機(jī)會(huì)來看，數(shù)據(jù)、算力、算法三者構(gòu)成了AI的底層基礎(chǔ)，大部分類似于一種“賣水人”的角色，其最大的投資機(jī)會(huì)在于其中很多公司，特別是硬件公司（如GPU、光模塊、HBM、液冷等等）符合“新摩爾定律”，而在其上“百花齊放，百家爭(zhēng)鳴”的AI應(yīng)用則創(chuàng)造了無限的投資可能性（存在至少“騰訊”級(jí)別機(jī)會(huì)），當(dāng)然也有可能帶來其他行業(yè)的毀滅。

總的來說，我們認(rèn)為AI是未來投資的一大機(jī)會(huì)，但同時(shí)也要警惕其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

消 費(fèi)

與市場(chǎng)觀點(diǎn)（從股價(jià)來看）顯著不同的是，我們非常看好消費(fèi)與醫(yī)藥的投資機(jī)會(huì)，很多人提出中國(guó)進(jìn)入類似于日本的“第四消費(fèi)”時(shí)代（低欲望消費(fèi)時(shí)代），這個(gè)觀點(diǎn)我持有鮮明的反對(duì)態(tài)度，之所以造成這種表現(xiàn)的原因，是因?yàn)橹袊?guó)目前“未富先老的情況”嚴(yán)重，在中國(guó)人口進(jìn)入深度老齡化的2021年，人均GDP為1.25萬美元左右，而同樣進(jìn)入深度老齡化的日本社會(huì)1990年，人均GDP為2.5萬美元左右，因此盡管有表象，但內(nèi)里有巨大差異，我們依舊堅(jiān)持認(rèn)為，消費(fèi)復(fù)蘇一定會(huì)到來，消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)不會(huì)因?yàn)槎唐诘臄_動(dòng)而改變。

醫(yī) 藥

醫(yī)藥方面的機(jī)會(huì)，我們也認(rèn)為是較大的，盡管股價(jià)似乎并不支持這一觀點(diǎn)。在我們的投研過程中發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)其實(shí)是一個(gè)研究起來非常復(fù)雜的行業(yè)，對(duì)于其的研究幾乎包括了總量、消費(fèi)、科技創(chuàng)新、周期、制造、醫(yī)藥、金融等所有領(lǐng)域的研究方法，而中國(guó)已經(jīng)步入的“人口老齡化”社會(huì)，醫(yī)藥、醫(yī)療器械的需求激增，各類消費(fèi)升級(jí)類的需求如醫(yī)美、減肥塑形、增高等等皆極大，同時(shí)海外創(chuàng)新藥的研發(fā)也在AI的賦能下如火如荼地進(jìn)行，因此從全球范圍來看，醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)是極大的，應(yīng)該樂觀而不是悲觀的。

新能源

新能源目前整體的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，這種判斷和近期股價(jià)的下跌，這主要取決于一方面新能源賽道各個(gè)公司，普遍由科技制造轉(zhuǎn)向了周期制造，另一方面由于AI的“風(fēng)頭正盛”，因此也蓋過了新能源，吸引了大量的資金。但是盡管風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，但是我們認(rèn)為，新能源賽道中，具有競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、成長(zhǎng)性高、價(jià)值創(chuàng)造大的公司，依舊有極大的投資價(jià)值，但整體的行業(yè)可能相對(duì)前幾年要低不少了。

超級(jí)周期

百年未有之大變局的超級(jí)周期中，也許我們會(huì)迎來的并不是一個(gè)持續(xù)向上的周期，而是“驚濤駭浪”大幅震蕩向上的周期，而且這個(gè)變局中，很明顯人工智能時(shí)代已經(jīng)到來大幅增加了超級(jí)周期的“不確定性”。在超級(jí)周期中，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注新能源、金融相關(guān)、中國(guó)特色估值體系（不刻意投資）、各類新材料、上行周期中的商品與貴金屬，等領(lǐng)域或邏輯的投資機(jī)會(huì)與相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

總體來講，我們對(duì)于2023年下半年的投資，主要關(guān)注人工智能、消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、超級(jí)周期五大領(lǐng)域帶來的機(jī)會(huì)，并關(guān)注其中可能存在的“不小”的風(fēng)險(xiǎn)。

以上，便是我們對(duì)于下半年投資的展望，當(dāng)然我們也會(huì)隨著時(shí)代的變化不斷地調(diào)整我們的投資策略與方向，每次變化我們都會(huì)發(fā)給我們的每一位投資者，在未來我們依舊堅(jiān)守“只以合理價(jià)格，投資卓越公司?”的理念與初心，盡心盡力為大家做好理財(cái)服務(wù)，也感謝大家長(zhǎng)期以來的支持。

止于至善投資

基金經(jīng)理：何 理

2023年7月20日

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