你打完新冠疫苗了嗎？已經(jīng)有很多朋友在顯擺金色健康碼，而我的第二針還沒排上隊(duì)。

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中國已經(jīng)迅速成為全球疫苗普及量最大的國家，在大部分全國人民打完第一針疫苗的時(shí)候，沃森生物發(fā)布公告，稱公司和清華大學(xué)、天津醫(yī)科大學(xué)合作的腺病毒載體新冠疫苗獲得了國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。

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從身邊了解的情況看，國藥、科興以及智飛生物的新冠疫苗量最大，相關(guān)的上市公司也是風(fēng)生水起。

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沃森生物能趕上這波紅利嗎？

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在國內(nèi)大范圍普遍接種之后，留給新的疫苗市場非常狹小，海外市場還有一定的空間。

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根據(jù)公告，目前全球已有5個(gè)基于腺病毒載體技術(shù)路線的新型冠狀病毒疫苗獲批緊急使用許可或附條件上市許可。根據(jù)國家藥品注冊(cè)的相關(guān)規(guī)定，該疫苗后續(xù)需要進(jìn)行Ⅰ期、Ⅱ期、Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

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從時(shí)間進(jìn)度上看，預(yù)計(jì)正式上市起碼要明年了。

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黃花菜都涼了。

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不過，客觀上說，國際疫情非常嚴(yán)重，尤其是發(fā)展中國家缺乏疫苗的研發(fā)能力。大量的疫苗被歐美等國家囤積，想要全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面接種疫苗，很大程度上需要依靠中國的疫苗。

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從這個(gè)角度，沃森生物的新冠疫苗上市后，有望從海外獲得足夠的訂單。

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今天，我們要探討的，是公司的兩面性。星空君從未見過反差如此大的上市公司，一方面技術(shù)實(shí)力強(qiáng)悍，實(shí)打?qū)嵉膶＠筒粩嗌鲜械男庐a(chǎn)品；另一方面資本運(yùn)作吃相難看，滿臉寫著割韭菜。

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這超出了我對(duì)上市公司的正常認(rèn)知，也讓我重新理解物種的多樣性。

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武俠小說里那些亦正亦邪的武林高手，看來是真的存在的。

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一、破綻百出的史上最佳年報(bào)

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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在2020年之前，公司最佳業(yè)績年度是2018年。但從營收、凈利潤具體構(gòu)成來看，公司2018年的盈利主要靠非經(jīng)常性損益，處置子公司嘉和生物?46.4455%獲得投資收益11.76億。

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相對(duì)來說，公司2020年的利潤比較“實(shí)”，公司第一次進(jìn)入正常盈利通道。

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有個(gè)有趣的點(diǎn)，2020年，公司凈利潤12.11億，高于2018年的10.63億；但2020年的歸母凈利潤10.03億，卻低于2018年的10.46億。

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這是什么原因呢？

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做一個(gè)小科普，上市公司所有并表公司合并報(bào)表后，凈利潤是累加的，歸母凈利潤則要剔除掉持股比例不是100%的子公司中，歸屬于少數(shù)股東的那部分利潤。

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通常而言，二者差異不大，可以等效；但有時(shí)候會(huì)有特殊情況，尤其是房地產(chǎn)類公司，旗下并表公司名目繁多，少數(shù)股東的利潤忽多忽少，經(jīng)常被用來調(diào)劑業(yè)績。

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從財(cái)務(wù)的角度，凈利潤的真實(shí)度要遠(yuǎn)高于歸母凈利潤，可以更加準(zhǔn)確的反映出上市公司的真實(shí)經(jīng)營狀況。

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4月12日，深交所對(duì)公司的年報(bào)發(fā)去了問詢函，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)提出了質(zhì)疑。

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1、公司營收構(gòu)成的變化比例和公示的相關(guān)產(chǎn)品的簽發(fā)量變動(dòng)比例嚴(yán)重不符。

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有存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不足的風(fēng)險(xiǎn)。

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公司Hib疫苗、AC結(jié)合疫苗、ACYW135多糖疫苗、AC多糖疫苗、23價(jià)肺炎疫苗、百白破疫苗的銷售收入同比分別變動(dòng)-26.61%、75.43%、-13.45%、3.38%、32.15%、25.14%，而玉溪沃森的前述產(chǎn)品批簽發(fā)量同比分別變動(dòng)9.22%、7.42%、14.74%、-13.32%、60.55%、0.56%。

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2、公司的各項(xiàng)應(yīng)收款變化巨大，但壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯不足，存在壞賬準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)

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公司應(yīng)收賬款賬面余額為206,794.90萬元，較期初增長253.79%，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額為6,437.63萬元，較期初下降10.18%。其他應(yīng)收款賬面余額為36,604.08萬元，較期初增長23.77%，其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備余額為6,452.82萬元，較期初下降36.84%。

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3、營銷推廣費(fèi)過高

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公司銷售費(fèi)用中的市場推廣及維護(hù)費(fèi)105,881.24萬元，同比增長163.99%，占營業(yè)收入比例為36.03%。深交所要求公司解釋是否存在帶金銷售的行為，是否存在商業(yè)賄賂或變相商業(yè)賄賂的行為。

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4、存在著在建工程推遲轉(zhuǎn)資修飾利潤的嫌疑

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在建工程項(xiàng)目玉溪沃森疫苗產(chǎn)業(yè)園三期工程于2019年末工程進(jìn)度已經(jīng)達(dá)到100%，報(bào)告期內(nèi)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)8,071.12萬元，2020年末余額為12,886.51萬元。不轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，就不需要計(jì)提折舊，因此公司這部分在建工程有修飾凈利潤的可能。

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二、真·史上最佳一季報(bào)

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2021年一季報(bào)顯示，公司營業(yè)收入43,357.45萬元，較上年同期增加32,138.02萬元，增幅為286.45%；歸屬于母公司股東的凈利潤3,215.88萬元，較上年同期增加5,027.65萬元，增幅為277.50%。

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公司業(yè)績爆發(fā)式增長，和新冠疫苗無關(guān)，而是因?yàn)楣镜?3價(jià)肺炎疫苗正式上市了。N年前分析沃森的年報(bào)的時(shí)候，星空君就預(yù)測(cè)這款疫苗將給公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量帶來質(zhì)的飛躍，誰曾想一波三折，直到2020年才正式走完了全部臨床測(cè)試流程。

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很長一段時(shí)間，中國沒有國產(chǎn)的13價(jià)肺炎疫苗。很多家庭不得不接種異常昂貴的進(jìn)口產(chǎn)品。沃森生物的13價(jià)肺炎疫苗填補(bǔ)了這項(xiàng)國內(nèi)空白，深受年輕家長的歡迎。

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這款疫苗也受到海外用戶的青睞，控股子公司玉溪沃森近日與摩洛哥 MarocVax 公司就 13 價(jià)肺炎結(jié)合疫苗在摩洛哥的成品進(jìn)口、分銷、銷售及其原液供應(yīng)合作業(yè)務(wù)簽訂了獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議。

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三、匪夷所思的資本運(yùn)作

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2020年12月4日晚間，沃森生物披露了《關(guān)于簽署上海澤潤生物科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的公告》，擬向淄博韻澤、永修觀由轉(zhuǎn)讓所持有的子公司上海澤潤合計(jì)注冊(cè)資本人民幣2.97億元對(duì)應(yīng)的上海澤潤32.60%股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為人民幣11.41億元。同時(shí)，淄博韻澤擬以1.10億元向上海澤潤增資認(rèn)繳上海澤潤新增注冊(cè)資本人民幣2865.7874萬元。本次交易完成后，沃森生物持有上海澤潤股份的比例將由65.14%降至28.50%。

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這個(gè)方案引起了中小股東的眾怒，部分小股東在公司的電話會(huì)議上措辭激烈。

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澤潤生物正在臨床試驗(yàn)的產(chǎn)品，是國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗。

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隨著女性健康意識(shí)的提升，九價(jià)HPV疫苗幾乎是最受歡迎的自費(fèi)疫苗之一，市場空間非常巨大，一針難求。

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代理默沙東九價(jià)HPV的智飛生物，早就股價(jià)飛上了天；第一個(gè)投入市場的國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗萬泰生物，也是高高在上；沃森生物的二價(jià)HPV疫苗已經(jīng)正式投入市場，九價(jià)HPV疫苗也近在咫尺。

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怎么就要賣了？

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隨后深交所發(fā)來問詢函，公司暫停了轉(zhuǎn)讓。

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四、關(guān)于沃森生物的思考

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其實(shí)這不是沃森的第一次神操作，從上市公司信息披露的角度來說，這絕對(duì)不是一家優(yōu)質(zhì)公司。

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深交所幾乎年年給公司發(fā)各種問詢函關(guān)注函，對(duì)公司的各種神操作進(jìn)行監(jiān)管。

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從技術(shù)的角度，公司的核心技術(shù)實(shí)力強(qiáng)悍，生產(chǎn)的幾款拳頭產(chǎn)品都非常具有競爭力。在研的產(chǎn)品也成體系成梯隊(duì)，未來可期。

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但是，公司的管理層卻又擅長出其不意的資本運(yùn)作，讓你猝不及防。

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投資這類公司，可能要有一顆強(qiáng)大的心臟，當(dāng)你全身心投入的時(shí)候，卻一不留神被拋棄了。