本文由子貢研究院周期組團(tuán)隊創(chuàng)作

由于制冷劑對大氣層有比較大的破壞重要，隨著技術(shù)的發(fā)展，為了保護(hù)地球大氣層，人類必須使用對大氣層破壞最小的品種，以避免溫室效應(yīng)帶來的全球變暖。目前制冷劑已經(jīng)發(fā)展到了第四代，如下圖：

地球是全人類的，因此保護(hù)地球也必須全球統(tǒng)一行動。

1987年9月，由UNEP組織的“保護(hù)臭氧層公約關(guān)于含氯氟烴議定書全權(quán)代表大會”在加拿大蒙特利爾市召開并簽訂了《蒙特利爾議定書》,算是有組織的對大氣層保護(hù)開啟了制冷劑的規(guī)范使用。

1987年《蒙特利爾議定書》簽訂以來，南極臭氧含量的下降趨勢得到遏制，被譽為迄今為止最成功的國際環(huán)境條約。

經(jīng)過努力，對大氣層影響比較大的第一代制冷劑已經(jīng)完全退出了市場，第二代制冷劑目前也是少量用作維修之用，接下來全球制冷劑主要為第三代制冷劑，歐美等發(fā)達(dá)國家正在努力推廣第四代制冷劑。

附第二代制冷劑削減規(guī)劃：

2016 年，《蒙特利爾議定書》的締約方達(dá)成《基加利修正案》，為發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家制定削減時間表，我國于 2021 年 4 月正式接受《修正案》。按照修正案的規(guī)定，包括我國在內(nèi)100多個國家從 2024 年起將受控用途的HFCs 生產(chǎn)和使用凍結(jié)在基線水平，2029年起 HFCs 的生產(chǎn)和使用不超過基線的90%，2035 年起不超過基線的 70%，2040 年不超過基線的50%，2045 年不超過基線的20%；對于伊朗、阿門等海灣發(fā)展中國家則要求 2032 年削減至90%，2037 削減至 80%，2042 削減至 70%，2047 削減至15%。

按照《基加利修正案》，我國將于2024年開始HFCs的配額。為了爭取配額后獲得更多的 HFCs 生產(chǎn)主動權(quán)，HFCs 產(chǎn)商在配額基準(zhǔn)期 2020- 2022 年間“跑馬圈地“上產(chǎn)能，使得 HFCs 的行業(yè)供給遠(yuǎn)高于需求。根據(jù)生態(tài) 環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020 年我國 HFCs 總產(chǎn)能 168.3 萬噸，實際產(chǎn)量 81.1 萬噸，裝 置平均利用率僅為 48.2%，閑置總產(chǎn)能約 87.0 萬噸，部分 HFCs 產(chǎn)能已嚴(yán)重過 剩，裝置平均利用率僅約 20.0%。目前配額基準(zhǔn)期已經(jīng)結(jié)束，HFCs 的配額方案 即將落地，HFCs 的過剩產(chǎn)能將逐步退出，HFCs 的供需平衡表修復(fù)或?qū)?HFCs 的盈利能力修復(fù)。

因為爭奪配額，行業(yè)內(nèi)公司都進(jìn)行了瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，每個公司都希望自己能獲得更多的配額，因此截止到22年年底，市場產(chǎn)能其實是嚴(yán)重過剩了。

那么嚴(yán)重過剩了，這個行業(yè)還有什么看頭呢？

而這正是第三代制冷劑的預(yù)期差所在，因為不管市場現(xiàn)在多少產(chǎn)能，從24年起，整個市場允許生產(chǎn)的產(chǎn)量是有限的，整個行業(yè)是固定的，根據(jù)20-22的銷售數(shù)據(jù)測算，大概為80萬噸，而這個供應(yīng)量是不會再增加了，哪怕產(chǎn)品價格漲上天，理論上也不允許生產(chǎn)更多的產(chǎn)品。

那么有人又會問了，那么既然產(chǎn)能給限制了，今年的第三代制冷劑看起來價格沒有上漲啊，還是很便宜啊。

這里的原因就是因為23年還沒有限制配額生產(chǎn)，也就是說只要價格合適，生產(chǎn)企業(yè)是可以任意生產(chǎn)制冷劑的，畢竟產(chǎn)能是嚴(yán)重過剩的，生產(chǎn)起來不麻煩。

但是24年以后就不一樣了，除非下游需求出現(xiàn)大問題，因為需求大幅下降而造成就算供應(yīng)控制在配額內(nèi)還是會出現(xiàn)供大于求，那么就會出現(xiàn)價格下跌，但是這種情況基本是不可能的。

制冷劑主要是三方面需求，最大的是空調(diào)，然后是冰箱，再就是汽車用的空調(diào)，這種下游的需求是相對穩(wěn)定還有點小幅度增長的。因此從下游來看，需求只會持續(xù)增加。

這就是這個行業(yè)的奇葩了，一邊是供應(yīng)不能增加，一邊則是需求在增加，那么按照這樣的情形發(fā)展下去，市場供不應(yīng)求將會是必然現(xiàn)象。

我們看下券商給出的供需平衡表：

從上圖我們可以看出，從24年開始，市場就開始出現(xiàn)供不應(yīng)求了，而后缺口比例會加大。周期行業(yè)我們都知道，一旦出現(xiàn)供不應(yīng)求，那么產(chǎn)品價格的上漲就會成為必然，長時間保持較高毛利率會成為第三代制冷劑行業(yè)的明顯特征。

那么有沒有可能彌補這個供應(yīng)空白了，還是有的，那就是第四代制冷劑的產(chǎn)量增加，因為第四代制冷劑并沒有配額限制，這也是為什么市場很多人不看到第三代制冷劑的原因。

然而，第四代氫氟烯烴類制冷劑 R1234yf和R1234ze，技術(shù)壁壘較高，目前價格遠(yuǎn)高于第三代；規(guī)?；a(chǎn)能尚未形成，要建設(shè)新的產(chǎn)能需要較長時間。

四代制冷劑的制備方法眾多，理論當(dāng)量上，每生產(chǎn)一噸 HFO-1234yf 需要消耗 4 噸 R22，氫氟酸單耗為 2 噸/噸，高于第三代制冷劑的 0.80 噸/噸，生產(chǎn)成本三倍于第三代氟制劑。

下一代制冷劑還無法形成成熟替代，這是本輪配額和上輪配額最明顯的區(qū) 別。我國于2014年前后開始對第二代制冷劑施行配額，彼時第三代制冷劑已經(jīng)可 以從產(chǎn)量、售價、性能角度對第二代制冷劑形成很好地替代：第三代制冷劑產(chǎn)能 從2010年的38.05萬噸增長至2014年的74.6萬噸；2014年前后R22和R32售價幾 乎相同；第三代制冷劑只需更低的充注量，GWP值也更占優(yōu)；并且三代制冷劑并 且下游空調(diào)產(chǎn)商也有足夠的時間對制冷劑切換做出響應(yīng)。而眼下第四代制冷劑主 要受專利限制，產(chǎn)量規(guī)模尚小，售價水平偏高，對第三代制冷劑的替代還不夠成熟。

總總分析之后得出的結(jié)論是，23年是個過渡期，24年開始第三代制冷劑實行配額生產(chǎn)，行業(yè)開始出現(xiàn)供不應(yīng)求，那么產(chǎn)品漲價幾乎成為了必然，考慮到行業(yè)產(chǎn)量80萬噸左右，按照目前價格1.4萬/噸，也就是100億的市場規(guī)模，而對應(yīng)的下游則是萬億市場，因此價格敏感度并不高。

對于生產(chǎn)企業(yè)來說，誰獲得了更多的配額，接下來就會收獲更多的利潤，這也算是一種壟斷的利潤。

第三代制冷劑主要生產(chǎn)企業(yè)在我國，目前有效產(chǎn)能分布在以下公司：

以上的是有效產(chǎn)能，還不是最終配額，最終配額應(yīng)該等到24年才能確定，但是基本數(shù)字相差不會太大了。

上市公司中，也就是巨化股份、三美股份和永和股份值得重點關(guān)注。

1、巨化股份：公司是國內(nèi)氟化工龍頭，其制冷劑及氯化物原料處于全球龍頭地位。伴隨三代制冷劑（HFCs）配額 22 年底凍結(jié)，供給約束下行業(yè) 景氣有望向上，公司產(chǎn)能全球領(lǐng)先，漲價彈性大，公司產(chǎn)能情況如圖：

2、三美股份：公司主要從事氟碳化學(xué) 品和無機氟產(chǎn)品等氟化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來，制冷劑業(yè)務(wù)對公司總收入的貢獻(xiàn)基本 在七成以上，是公司的主要業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)能如下圖：

3、永和股份：公司專注于氟化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年發(fā)展已形成從螢礦 石、氫氟酸、氟碳化學(xué)品到含氟高分子材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品包含氟碳化 學(xué)品單質(zhì)、混合制冷劑、含氟高分子材料及單體以及氫氟酸、一氯甲烷、氯化鈣 等化工原料，是我國氟化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。公司產(chǎn)能如圖：

未來幾年，第三代制冷劑將為以上公司帶來充足的利潤和現(xiàn)金流，而氟化工產(chǎn)業(yè)鏈非常大，制冷劑只是其中之一，有了制冷劑的利潤墊底，這些公司完全可以在氟化工行業(yè)做大做強，未來的前景可以說是一片美好。

$巨化股份(SH600160)$?$三美股份(SH603379)$?$永和股份(SH605020)$