霍華德·馬斯克在《周期》這本書里，講了基辛格的一個(gè)段子，“有人問：‘基辛格先生，你可以解釋一下昨天波斯尼亞所發(fā)生的事件嗎？’基辛格先生回答道：‘哦，是這樣的，這要從1722年講起······’”。

在多數(shù)行業(yè)的復(fù)盤中，“如果要看前途，一定要看歷史”，同樣廣為流傳。

周期是一系列歷史事件的連鎖反應(yīng)，要理解現(xiàn)狀，必須要知道一連串的歷史事件所構(gòu)成的大背景。

最近，常有人說，半導(dǎo)體到了一個(gè)歷史大周期的啟動(dòng)點(diǎn)？這是真的嗎？接下來還會(huì)有哪些大趨勢(shì)？

我們一起來看看詳細(xì)情況吧！

【山西證券】半導(dǎo)體行業(yè)：關(guān)注周期視角下的復(fù)蘇跡象

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報(bào)告摘要

復(fù)盤半導(dǎo)體周期：半導(dǎo)體行業(yè)具備明顯周期屬性且與宏觀經(jīng)濟(jì)共振。

從全球半導(dǎo)體銷售額看，1978 年以來半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)共經(jīng)歷了 9 輪大周期，并存在大周期嵌套小周期現(xiàn)象。

小周期長(zhǎng)度約在 4 年左右，上行周期通常為 2-3 年，下行周期通常為 1-1.5 年。

半導(dǎo)體周期與全球經(jīng)濟(jì)周期具有較高的相關(guān)性，行業(yè)周期波動(dòng)背后本質(zhì)是供需關(guān)系變化。

解構(gòu)半導(dǎo)體周期：AI 浪潮開啟科技“新十年”，產(chǎn)能擴(kuò)張減緩，庫(kù)存持續(xù)去化。

1）創(chuàng)新周期：8-10 年左右，依賴于終端新技術(shù)、新代際應(yīng)用的升級(jí)帶動(dòng)。

本輪創(chuàng)新周期受人工智能技術(shù)推動(dòng)，AIoT+AIGC 開啟科技“新十年”。

2）產(chǎn)能周期：每 3-5 年會(huì)出現(xiàn)一次集中擴(kuò)產(chǎn)。

本輪擴(kuò)張減緩規(guī)模仍在合理市場(chǎng)空間內(nèi)，聚焦大尺寸、成熟制程和特色工藝的擴(kuò)張趨勢(shì)符合下游需求結(jié)構(gòu)。

3）庫(kù)存周期：長(zhǎng)度約在 2-3 年，當(dāng)前下游復(fù)蘇節(jié)奏不一，由主動(dòng)去庫(kù)存到被動(dòng)去庫(kù)存的上行拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)。

跟蹤半導(dǎo)體周期：需求未明短期承壓，信心回暖復(fù)蘇有望。

1）上游：全球設(shè)備銷售額小幅回升提示擴(kuò)張信心不減，硅片出貨面積延續(xù)下滑提示需求依舊承壓。

2）中游：晶圓廠產(chǎn)能利用率觸及歷史低位，部分廠商 Q2 指引積極,新增急單業(yè)績(jī)有望回升。

3）下游：價(jià)格調(diào)整趨近尾聲，存儲(chǔ)品類跌幅收窄，模擬/功率部分產(chǎn)品價(jià)格上漲供需依舊偏緊。

主要半導(dǎo)體公司庫(kù)存壓力不減，23Q1 行業(yè)平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)處于歷史高位。

判斷半導(dǎo)體周期：費(fèi)城指數(shù)率先走出修復(fù)行情，模擬芯片拐點(diǎn)或是復(fù)蘇先兆。

1）總體趨勢(shì)：相較于費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)和估值彈性更大。

AIGC 行情拉動(dòng)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)率先走出修復(fù)行情，P/B 判斷申萬(wàn)指數(shù)仍處于底部，有顯著上行空間。

從歷史數(shù)據(jù)看，模擬芯片拐點(diǎn)出現(xiàn)通常是復(fù)蘇先兆。

2）細(xì)分賽道：重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備、AI 芯片、模擬/功率和代工領(lǐng)域。

半導(dǎo)體設(shè)備：盈利水平穿越周期，國(guó)產(chǎn)替代貢獻(xiàn)可觀空間。

算力芯片：創(chuàng)新周期確立行業(yè)β，國(guó)內(nèi)廠商加速追趕。

存儲(chǔ)芯片：頭部廠商減產(chǎn)筑底，下游驅(qū)動(dòng)力向 AI/HPC 切換。

模擬/功率：弱周期屬性，汽車工業(yè)支撐下游應(yīng)用空間。

晶圓代工：底部基本確立，復(fù)蘇在即利好低估優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。