主要內(nèi)容

1. 數(shù)據(jù)質(zhì)量影響人口預(yù)測(cè)：部分生育數(shù)據(jù)可能被低估，長(zhǎng)期看總和生育率不斷下移，

至2050年降至1.2%左右，但過(guò)程有所反復(fù)，出生人口至2032年前仍能維持1000萬(wàn)以上。 2006~2020年的年度出生人口數(shù)可能被低估：由于引入了大數(shù)據(jù)技術(shù)來(lái)輔助和校驗(yàn)，“七普”的數(shù)據(jù)質(zhì)量被普遍認(rèn)為較高，“七普”（2020年）中0~14歲年齡組人口為2.534億，而此前十五年公布的年度出生人口數(shù)加總后共2.405億，兩者相差約5.4%。

近年來(lái)的生育率數(shù)據(jù)可能受放開(kāi)二胎（2016年）和新冠疫情（2020~2022年）等干擾：

疫情期間（2020~2022年）各年齡段登記結(jié)婚比率沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性的異常變化，但可能使部分年輕夫妻推遲了生育。

實(shí)際生育意愿可能被低估：2022年我國(guó)總和生育率（平均每個(gè)婦女一生生育的子女?dāng)?shù)）跌破1.1，在一定程度上反映生育意愿下降，但該統(tǒng)計(jì)數(shù)值一般是根據(jù)年度生育率簡(jiǎn)單推算得到的，

而2017年后我國(guó)25~29歲（生育率最高的年齡組）的育齡婦女占比明顯下降，

可能使總和生育率被明顯低估。

2024年出生人口數(shù)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)大幅反彈，可達(dá)1200萬(wàn)以上。這主要是基于疫情管控放開(kāi)后過(guò)往三年被延后的生育意愿得以實(shí)現(xiàn)，盡管2023年出生人口數(shù)將創(chuàng)出新低。歷史上可比的情形是1958~1960年三年災(zāi)情結(jié)束后，1961年反而創(chuàng)下出生率歷史新低，而1962年則強(qiáng)勁反彈。

2050年總和生育率降至1.2%左右，對(duì)應(yīng)出生人口數(shù)約700萬(wàn)。

2.?

中國(guó)老齡化加速，預(yù)計(jì)2033年進(jìn)入超老齡化社會(huì)，

2052老齡化率達(dá)到目前日本水平（29%）；老齡化加速將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率下降。 放開(kāi)生育政策后的生育率將取決于自然狀態(tài)下年輕人的生育意愿，這也是人口老齡化趨勢(shì)預(yù)測(cè)的關(guān)鍵因素。全球各地區(qū)

“城鎮(zhèn)化率越高、人均收入越高，生育率就越低”

的規(guī)律非常明顯。比如，城鎮(zhèn)化率高、生育率低的國(guó)家里既包括了很多歐洲富國(guó)，也有韓國(guó)、日本等亞洲國(guó)家，還有阿聯(lián)酋、卡塔爾等伊斯蘭國(guó)家。同一國(guó)家里也存在富裕階層生育率更低的現(xiàn)象。

目前我國(guó)已達(dá)到世界銀行的深度老齡化社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2033年將達(dá)到超老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，2052年將達(dá)到日本目前的老齡化水平。從總?cè)丝跀?shù)量看，2027年我國(guó)總?cè)丝趯⒌?4億，2049年將跌破12億。

美國(guó)人口老齡化率最高將達(dá)到19%，之后基本走平，人口數(shù)量可能維持在3.2億左右。

3. 制造業(yè)科技化、分工與產(chǎn)業(yè)集中對(duì)人口的流向有顯著影響，

中國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，以應(yīng)對(duì)制造業(yè)未來(lái)可能出現(xiàn)的產(chǎn)能過(guò)剩，同時(shí)可以在潛在增長(zhǎng)率下行的趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

依靠工業(yè)發(fā)展拉動(dòng)就業(yè)和人口的邊際效應(yīng)或在長(zhǎng)期內(nèi)遞減：我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)在2013年見(jiàn)頂，疫情后全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)用工人數(shù)進(jìn)一步減少。

我國(guó)農(nóng)民工的新增數(shù)量將大幅放緩：當(dāng)前我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的占比是其創(chuàng)造GDP占比的三倍多。但農(nóng)村老齡化加速，可轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)年齡人口數(shù)量減少；另一方面外出農(nóng)民工中50歲以上的返回率明顯較高。

第三產(chǎn)業(yè)所吸納的就業(yè)人數(shù)會(huì)越來(lái)越多：人口老齡化加速，撫養(yǎng)比上升，第三產(chǎn)業(yè)的需求會(huì)上升。美國(guó)服務(wù)業(yè)GDP占比和就業(yè)人數(shù)占比分別高達(dá)80%和84%，步入超老齡化國(guó)家的日本和德國(guó)這兩個(gè)比率分別為70%/69%、69%/65%，均遠(yuǎn)超中國(guó)的52%/47%。

服務(wù)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比重可能將大于服務(wù)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率，這意味著在經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，只要服務(wù)業(yè)的占比上升，仍然可以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

我國(guó)城鎮(zhèn)化率仍將緩慢提升，但不再以農(nóng)民工進(jìn)城為主要特征：

農(nóng)村人口凈減少的數(shù)量超過(guò)城鎮(zhèn)，本鄉(xiāng)本土的城鎮(zhèn)化進(jìn)程也在持續(xù)，

2050年預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到80%左右。

4.區(qū)域間人口遷徙的趨向，過(guò)去五年，珠三角農(nóng)民工數(shù)量減少近500萬(wàn)，但人口仍?xún)袅魅?60萬(wàn)左右，

意味著農(nóng)民工的告老還鄉(xiāng)趨勢(shì)形成，從孔雀東南飛到“孔雀西南飛”。中小城市流向大城市的趨勢(shì)加強(qiáng)。中國(guó)大城市化進(jìn)程已經(jīng)從一線城市轉(zhuǎn)向二線城市。

現(xiàn)代人口的區(qū)域遷移，與工業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展關(guān)聯(lián)度越來(lái)越大：改革開(kāi)放最初的30年里（1978~2008年），中國(guó)人口的流向明顯呈現(xiàn)從西向東的特征，尤其集中在東部沿海的長(zhǎng)三角和珠三角這兩大區(qū)域。

過(guò)去五年剔除自然增長(zhǎng)率后常住人口呈現(xiàn)

從北向南流動(dòng)

的整體特征，“孔雀西南飛”：北方城市大部分呈現(xiàn)明顯的人口凈流出狀態(tài)，尤其東北地區(qū)人口流出比率較大。長(zhǎng)三角、珠三角、川渝經(jīng)濟(jì)圈凈流入人口數(shù)量居前。

珠三角工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)減少，農(nóng)民工數(shù)量顯著下降；勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)部分外遷至東南亞國(guó)家，部分則內(nèi)遷到中西部地區(qū)，西南地區(qū)人口回流；長(zhǎng)三角人口流入量最大，可能與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快相關(guān)。

大城市化進(jìn)程還在持續(xù)，在總?cè)丝谙陆档谋尘跋?，人口凈流出的區(qū)域會(huì)不斷增多；發(fā)達(dá)省份多出現(xiàn)人口集聚到兩大城市的“雙子星現(xiàn)象”，欠發(fā)達(dá)省份的人口一般向省會(huì)等中心城市聚集。

（以下為正文）

一、中國(guó)老齡化加速：趨勢(shì)與結(jié)構(gòu)

按照世界銀行的定義，65歲以上人口占總?cè)丝诒戎爻^(guò)14%，就步入到深度老齡化社會(huì)，我國(guó)2022年的老齡化率已經(jīng)接近15%，2023年估計(jì)有2900萬(wàn)人口超過(guò)60歲，第二次嬰兒潮始于1962年，結(jié)束于1974年，

這意味著此輪我國(guó)人口老齡化加速持續(xù)的時(shí)間也將超過(guò)10年。

那么，未來(lái)我國(guó)人口老齡化加速過(guò)程將有什么特征呢？ 對(duì)人口老齡化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)可以分解為出生人口和死亡人口的預(yù)測(cè)，即對(duì)人口出生率和平均壽命的判斷。其中出生率的預(yù)測(cè)最為關(guān)鍵。 出生率 = 出生人數(shù)/總?cè)藬?shù)

= 生育率（生育意愿）× 育齡人口占比（人口年齡結(jié)構(gòu)）× 女性比例（性別平衡）

因此，出生率的預(yù)測(cè)又可以分解為生育率（生育意愿）、育齡人口占比（人口年齡結(jié)構(gòu)）、性別比例三個(gè)方面。其中，人口年齡結(jié)構(gòu)的變化是比較好推演的，性別比例也是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的變量或者慢變量。因此生育意愿的預(yù)測(cè)最為關(guān)鍵。

1. 關(guān)于人口數(shù)據(jù)的質(zhì)量和生育率變化的普遍規(guī)律

對(duì)未來(lái)的生育率進(jìn)行預(yù)測(cè)，首先要對(duì)當(dāng)前生育率有較準(zhǔn)確的判斷，其次是對(duì)生育率未來(lái)下降的趨勢(shì)和速率進(jìn)行研究和預(yù)判。

①數(shù)據(jù)質(zhì)量問(wèn)題增加預(yù)測(cè)難度

在分析的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)過(guò)去的人口數(shù)據(jù)質(zhì)量可能不夠高，這增加了未來(lái)人口預(yù)測(cè)的難度： （1）“六普”（2010年）的數(shù)據(jù)可靠性相對(duì)較低：以0~14歲年齡組的人口數(shù)據(jù)為例，“六普”的數(shù)據(jù)是2.225億，而統(tǒng)計(jì)局每年公布的出生人口數(shù)據(jù)顯示，1996~2010年這十五年里，總出生人口為2.592億，比“六普”的0~14歲年齡組人口多了16.5%。

這可能意味著“六普”時(shí)對(duì)低齡兒童的普查遺漏較多。

（2）過(guò)去十五年的出生人口數(shù)可能被低估：由于引入了大數(shù)據(jù)技術(shù)來(lái)輔助和校驗(yàn)，“七普”的數(shù)據(jù)質(zhì)量被普遍認(rèn)為較高。但“七普”的0~14歲年齡組的人口數(shù)為2.534億，而之前15年總出生人口為2.405億，兩者相差約5.4%。如果“七普”的數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，則說(shuō)明之前十五年公布的出生人口數(shù)被低估。 （3）過(guò)去十年的生育率數(shù)據(jù)可能受放開(kāi)二胎（2016年）和新冠疫情（2020~2022年）等干擾，這對(duì)未來(lái)的生育率預(yù)判增加了難度。

②當(dāng)前生育率到底有多低？能否真實(shí)反映生育意愿？

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局每年公布的抽樣數(shù)據(jù)，年度生育率（該年出生人口數(shù)/育齡婦女?dāng)?shù)）在2017年之后下降速度不斷加快，由年度生育率推算出的總和生育率（平均每個(gè)婦女一生生育的子女?dāng)?shù)）更是在2021年下降到1.1以下，遠(yuǎn)低于2.1（國(guó)際上通常認(rèn)可的人口世代更替水平），也因此有了“中國(guó)生育率全球第二低”的說(shuō)法。 在我國(guó)人均GDP和城市化率都還明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家的情況下，我國(guó)生育率就已經(jīng)低于絕大部分發(fā)達(dá)國(guó)家了？這能反映年輕人的真實(shí)生育意愿嗎？如果從統(tǒng)計(jì)局公布的分年齡段的抽樣生育率來(lái)看，

25~29歲、30~34歲、35~39歲這幾個(gè)主要年齡段的生育率在2016年放開(kāi)二胎政策后都有所上升，2020年和2021年有所回落，但都仍高于2016年之前的水平。

所以總和生育率這個(gè)指標(biāo)降到如此之低，能否反映真實(shí)的生育意愿，是值得推敲的。 我國(guó)分年齡段的生育率

來(lái)源：WIND，中泰證券研究所

可以從“總和生育率”這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算方法入手，探討可能導(dǎo)致其失真的原因： 生育率（年度）?= 該年出生人口數(shù) / 育齡婦女?dāng)?shù)

（通常用每千名育齡婦女生育嬰兒數(shù)表示，比如2021年統(tǒng)計(jì)局公布的抽樣生育率為31.27‰，即平均每千名育齡婦女生育31.27名嬰兒。） 總和生育率是指平均每名婦女一生中總共生育多少個(gè)嬰兒，直接統(tǒng)計(jì)其每年的數(shù)值會(huì)比較復(fù)雜。通常是將年度生育率乘以育齡區(qū)間的年數(shù)（統(tǒng)計(jì)局的育齡婦女標(biāo)準(zhǔn)是15歲到49歲，共35年）來(lái)簡(jiǎn)單推算： 總和生育率 = 生育率（年度）×35

以2021年為例，每千名育齡婦女這一年平均生育31.27人，則每名婦女一生中平均生育嬰兒數(shù)為： 31.27×35 /1000 = 1.0945?

從計(jì)算方法不難發(fā)現(xiàn)，如此根據(jù)年度生育率簡(jiǎn)單推算總和生育率的

前提是育齡婦女的年齡分布比較平穩(wěn)，否則推算出的結(jié)果可能失真。

而由于過(guò)去的嬰兒潮和計(jì)劃生育，我國(guó)人口的年齡分布很可能不平穩(wěn)。 從我國(guó)育齡婦女的年齡分布來(lái)看，自2017年之后，生育率最高的年齡組25~29歲的育齡婦女占比出現(xiàn)明顯下降，而30~49歲的占比明顯增加了。

故根據(jù)年度生育率簡(jiǎn)單推算得到的總和生育率應(yīng)該被低估了。

中國(guó)育齡婦女按年齡分組的人數(shù)占比

來(lái)源：WIND，中泰證券研究所

因此，總和生育率快算下降，雖然一定程度上反映了年輕人生育意愿下降，但也受育齡婦女年齡結(jié)構(gòu)變化的影響而有所失真，全球倒數(shù)第二的數(shù)值并不能客觀反映我國(guó)年輕人的真實(shí)生育意愿。

③近三年的生育率數(shù)據(jù)是否受疫情干擾？

最近三年（2020~2022）出生人口數(shù)急劇下降，是放開(kāi)二胎政策后生育率短暫提高后的自然回落還是受到三年疫情的影響呢？ 我們嘗試用結(jié)婚登記的數(shù)據(jù)和結(jié)婚后出生嬰兒數(shù)來(lái)分析。從過(guò)去數(shù)據(jù)看，結(jié)婚登記數(shù)與下一年的出生嬰兒數(shù)存在較高的正相關(guān)性。三年疫情期間，各種防控措施對(duì)就醫(yī)、產(chǎn)檢和分娩等造成不便，可能會(huì)促使部分人做出推遲生育的決定，相比之下，疫情防控對(duì)結(jié)婚登記的影響要小很多。 從民政局的結(jié)婚登記數(shù)據(jù)來(lái)看，2020~2022年間，

各年齡段登記結(jié)婚對(duì)數(shù)與人口數(shù)的比例沒(méi)有出現(xiàn)明顯的異常變化，與之前的趨勢(shì)基本一致。

各年齡階段結(jié)婚對(duì)數(shù)與人口數(shù)的比例

來(lái)源：WIND，中泰證券研究所

從每一年出生的人數(shù)與前一年結(jié)婚對(duì)數(shù)的比值來(lái)看，三年疫情期間可能對(duì)年輕夫婦推遲生育起到了明顯影響。 2015年10月宣布自2016年全面放開(kāi)二胎政策，2016年和2017年生育率明顯升高可能受之前積壓的生育二胎需求的影響，2018年和2019年的生育率可能比較真實(shí)地反映了生育政策放開(kāi)后的生育意愿（根據(jù)這兩年出生人數(shù)和育齡婦女推算出的總和生育率為1.5左右），

而2020~2022年的出生人數(shù)與前一年結(jié)婚對(duì)數(shù)的比值明顯低于2018和2019年，或許是受疫情影響。

疫情可能使部分年輕夫妻推遲了生育

來(lái)源：WIND，中泰證券研究所

④生育率與城鎮(zhèn)化率、收入水平的關(guān)系

放開(kāi)生育政策后的生育率水平將取決于自然狀態(tài)下年輕人的生育意愿。從全球各國(guó)和地區(qū)的生育率來(lái)看，雖然生育率可能受各國(guó)宗教信仰和文化傳統(tǒng)的影響，但城鎮(zhèn)化率越高、人均收入越高的國(guó)家和地區(qū)生育率越低的規(guī)律非常明顯。比如，城鎮(zhèn)化率高、生育率低的國(guó)家里既包括了很多歐洲富國(guó)，也有韓國(guó)、日本等亞洲國(guó)家，還有阿聯(lián)酋、卡塔爾等伊斯蘭國(guó)家。 全球200多國(guó)家和地區(qū)按城鎮(zhèn)化率分組下平均總和生育率

來(lái)源：世界銀行，WIND，中泰證券研究所

不同收入水平的國(guó)家和地區(qū)的總和生育率

來(lái)源：世界銀行，WIND，中泰證券研究所

城市化率和收入水平越高的國(guó)家和地區(qū)，

或許意味著分工更細(xì)，工作的專(zhuān)業(yè)性更高，工作時(shí)間和地點(diǎn)的靈活度則會(huì)比較低，養(yǎng)育小孩要付出的直接成本和機(jī)會(huì)成本都會(huì)更高，

從而降低人們生育的意愿。此外，越富裕的國(guó)家和地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)社會(huì)越穩(wěn)定，社會(huì)保障體系越完善，

人們通過(guò)年輕時(shí)的儲(chǔ)蓄來(lái)養(yǎng)老就會(huì)越可行，而通過(guò)養(yǎng)育后代來(lái)養(yǎng)老防老的現(xiàn)實(shí)需求會(huì)下降。

因此，全球普遍存在的現(xiàn)象是富裕國(guó)家和地區(qū)生育率明顯較低，即使同一國(guó)家里也存在富裕階層生育率更低的現(xiàn)象。比如全面放開(kāi)三胎政策后，中產(chǎn)階級(jí)（尤其是一二線城市的）表示不敢生、不愿生的聲音應(yīng)該是最大的。 從國(guó)內(nèi)各省份來(lái)看，也明顯存在城鎮(zhèn)化水平高的省份生育率相對(duì)較低。比如用0~14歲人口與15~64歲的比例來(lái)代表各省份過(guò)去十年的生育率水平，其與各省過(guò)去十年的平均城鎮(zhèn)化率呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)（見(jiàn)圖表）。可見(jiàn)，即使出臺(tái)鼓勵(lì)生育的政策，生育率提升相對(duì)明顯的也一定是農(nóng)村和小城鎮(zhèn)地區(qū)。因此，

加強(qiáng)農(nóng)村和小城鎮(zhèn)的教育資源，做好教育公平對(duì)提升整體“成才率”非常重要。

我國(guó)各省份0-14歲人口占比與過(guò)去10年的平均城鎮(zhèn)化率負(fù)相關(guān)

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND，中泰證券研究所

2. 人口老齡化未來(lái)走勢(shì)預(yù)測(cè)

合理的參數(shù)設(shè)定是未來(lái)人口預(yù)測(cè)的關(guān)鍵，需要設(shè)定的參數(shù)主要有三個(gè)方面： 1）當(dāng)前的生育率水平是多少？

2）生育率以什么樣的規(guī)律和速度下降？

3）人均壽命增加的趨勢(shì)。

根據(jù)上文的分析，參數(shù)設(shè)定如下： 1）考慮到2016年放開(kāi)生育政策后，前期積壓的二胎生育需求釋放造成生育率偏高，以及2020~2022年期間疫情防控可能造成部分人推遲生育，取2018和2019年的生育數(shù)據(jù)來(lái)推算目前較真實(shí)的生育率水平（總和生育率約為1.5）。 2）隨著我國(guó)城市化率繼續(xù)提高以及人均收入提升，生育率水平可能將繼續(xù)下降，生育率下降的趨勢(shì)參考日本、韓國(guó)等?？紤]到育齡婦女的年齡分布并不平穩(wěn)，直接對(duì)總和生育率進(jìn)行假設(shè)可能會(huì)降低預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確度。本文對(duì)不同年齡區(qū)間的育齡婦女的生育率水平和下降速度進(jìn)行假設(shè)，總的來(lái)說(shuō)低齡組（如15~19歲、20~24歲、25~29歲）的生育率下降速度更快，高齡組的生育率則下降速度慢一些，

到2050年總和生育率下降到1.20左右。

日韓城市化率走平后生育率仍下降

來(lái)源：WIND，中泰證券研究所

3）考慮到人均壽命的增加會(huì)顯著影響人口老齡化的進(jìn)程，人均壽命增加的趨勢(shì)較為穩(wěn)定，假設(shè)未來(lái)人均壽命仍按目前趨勢(shì)繼續(xù)增加。從國(guó)際人口預(yù)期壽命的變化規(guī)律看，一般每隔十年，平均預(yù)期壽命提高3歲。 預(yù)期壽命上升趨勢(shì)不變

來(lái)源：世界銀行，中泰證券研究所

在前述假設(shè)下，我國(guó)未來(lái)人口結(jié)構(gòu)和老齡化變化趨勢(shì)如下：

①關(guān)于未來(lái)新出生人口的預(yù)測(cè)

從今年上半年的出生嬰兒的數(shù)據(jù)看，不少權(quán)威機(jī)構(gòu)判斷今年全年新生人口或低于900萬(wàn)。我們按照前兩年的出生率水平推算，

2023年新出生人口基本與2022年持平，2024年回升到1200萬(wàn)以上，之后便持續(xù)緩慢回落。

中國(guó)出生人口預(yù)測(cè)

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

由于出生率的假設(shè)技術(shù)難度很大，如城市化率上升趨勢(shì)是一個(gè)長(zhǎng)期考慮因素，年輕人結(jié)婚率的下降則是一個(gè)短期因素，與年輕人某個(gè)階段的性別比、年輕人失業(yè)率（經(jīng)濟(jì)景氣度）等有關(guān)。這些因素會(huì)影響對(duì)未來(lái)出生率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。? 根據(jù)民政部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，

我國(guó)的結(jié)婚數(shù)從在2014年就開(kāi)始逐年下降，

2013年為1346.93萬(wàn)對(duì)，2019年跌破1000萬(wàn)對(duì)大關(guān)，2021年為763.6萬(wàn)對(duì)，跌破800萬(wàn)對(duì)大關(guān)。2022年，全國(guó)結(jié)婚登記數(shù)量為683.3萬(wàn)對(duì)，較上一年減少80.3萬(wàn)對(duì)，下降約10.5%。2023年上半年，也就是疫情放開(kāi)之后，我國(guó)結(jié)婚為392.8萬(wàn)對(duì)，同比僅增長(zhǎng)5.3%。 結(jié)婚率的下降，一方面可能是經(jīng)濟(jì)方面原因，如年輕人失業(yè)率偏高、撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)重等因素，

另一方面，或與男女比例失調(diào)有關(guān)。

如在2006~2010年出生的人口中，男性比女性多出約20%，之后出口的性別差有所縮小，但仍維持在115:100以上，直到2016年以后才回落至105:100。 我國(guó)出生人口的性別差（男/女）

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

②中國(guó)人口老齡化呈現(xiàn)加速趨勢(shì)

目前我國(guó)已達(dá)到世界銀行的深度老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)2033年將達(dá)到超老齡化社會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)，到2052年將達(dá)到日本目前的老齡化水平（日本是目前老齡化最嚴(yán)重的國(guó)家）。 從總?cè)丝跀?shù)量看，

2027年我國(guó)總?cè)丝趯⒌?4億，2049年將跌破12億。

中國(guó)總?cè)丝诤屠夏耆苏急?/p>

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

盡管未來(lái)出生率的預(yù)測(cè)很難，但由于新出生人口變化對(duì)總?cè)丝诘挠绊懞苄?，所以，幾乎不影響?duì)我國(guó)老齡化加速這一趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)變化的預(yù)測(cè)。如前所述，我國(guó)已經(jīng)步入老齡化加速階段。 中國(guó)老齡化速度超越日本、德國(guó)

來(lái)源：世界銀行，中泰證券研究所

從上圖中看到，德國(guó)老齡人口占比在1972年到達(dá)14%，36年后（2008年）再次突破20%，進(jìn)入超老齡化階段。日本從深度老齡化社會(huì)過(guò)渡到超老齡化社會(huì)（1994年~2006年），用時(shí)12年。中國(guó)則用時(shí)不超過(guò)11年。 其中有一個(gè)數(shù)據(jù)需要引起我們關(guān)注，就是人口老齡化與經(jīng)濟(jì)增速的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，日本、德國(guó)、法國(guó)、意大利等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

步入深度老齡化之后，GDP增速顯著回落，

其中日本在深度老齡化到超老齡化期間，GDP的平均增速只有1.1%，德國(guó)為2.1%。 把中國(guó)老齡化率程度與美國(guó)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)美國(guó)可能到2032年后，老齡化率水平不再上升，到2050年約為18%，而中國(guó)則達(dá)到27%。 中美人口老齡化率趨勢(shì)比較

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

美國(guó)老齡化率之所以會(huì)在未來(lái)走平，主要是兩大因素，

一是美國(guó)的生育意愿與移民政策可能有關(guān)，

主要原因可能是美國(guó)每年的移民規(guī)模較大，且大多是年輕人，新移民的生育意愿也明顯高于大部分美國(guó)人。

二是美國(guó)出生人口更多受生育率（生育意愿）影響，而不是人口年齡結(jié)構(gòu)（育齡人口占比）。

美國(guó)0~4歲的人口數(shù)與主要育齡（25~44歲）人口數(shù)的正相關(guān)性不明顯。

二、產(chǎn)業(yè)變遷對(duì)人口流向的影響

隨著科技發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集中度的提高，全球都呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)，一是制造業(yè)的機(jī)械化、智能化程度會(huì)越來(lái)越高，制造業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)；二是社會(huì)分工越來(lái)越細(xì)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高。這兩大趨勢(shì)均會(huì)對(duì)人口的流向產(chǎn)生顯著影響。 我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)在2013年見(jiàn)頂

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

中國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)和投資大國(guó)，自上世紀(jì)50年代以來(lái)就開(kāi)始了工業(yè)化進(jìn)程，改革開(kāi)放以來(lái)發(fā)展更快，但隨著勞動(dòng)年齡人口在2012年見(jiàn)頂，

2013年工業(yè)就業(yè)人口在達(dá)到2.32億之后，也出現(xiàn)了回落，至2022年降至2.11億。

2022年下半年以來(lái)，我國(guó)出口增速大幅下降，與此相對(duì)應(yīng)的是，傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)的就業(yè)人數(shù)下降，盡管規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的數(shù)量還在增加。如電動(dòng)載人汽車(chē)、太陽(yáng)能電池、鋰電池等出口顯著增加，但這類(lèi)企業(yè)都屬于資本密集型的，對(duì)就業(yè)的帶動(dòng)有限。 疫情后全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)用工人數(shù)減少

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

以中國(guó)的制造業(yè)非常發(fā)達(dá)的東莞為例，它為農(nóng)民工創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)，2016年其常住人口過(guò)千萬(wàn)。2017年以來(lái)，東莞通過(guò)放松戶(hù)籍政策來(lái)吸引人才落戶(hù)，截至2022年?yáng)|莞戶(hù)籍人口有292萬(wàn)人，相較2016年底的200萬(wàn)人增長(zhǎng)45%。然而戶(hù)籍政策對(duì)常住人口的拉動(dòng)有限，2017年至今常住人口數(shù)量幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，并在2022年出現(xiàn)下行趨勢(shì)。 從未來(lái)的趨勢(shì)看，第三產(chǎn)業(yè)所吸納的就業(yè)人數(shù)會(huì)越來(lái)越多，

因?yàn)槿丝诶淆g化加速，撫養(yǎng)比上升，第三產(chǎn)業(yè)的需求會(huì)上升。

目前，按我國(guó)統(tǒng)計(jì)口徑的服務(wù)業(yè)占GDP的比重為52%，占就業(yè)人口的比重為47%，但按西方國(guó)家的統(tǒng)計(jì)口徑，建筑業(yè)也歸入服務(wù)業(yè)，那么，服務(wù)業(yè)占GDP比重及服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)的比重分別為60%和54%。 我國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)總數(shù)增加空間很大

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

若參照美國(guó)的數(shù)據(jù)，美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比長(zhǎng)期以來(lái)都要高于服務(wù)業(yè)的GDP占比，2022年美國(guó)服務(wù)類(lèi)GDP占比為80%，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比高達(dá)84%。 美國(guó)服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人口84%

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

而作為步入超老齡化國(guó)家的日本，盡管其作為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，富有工匠精神，但服務(wù)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比重也達(dá)到69%。德國(guó)則為65%。這兩個(gè)國(guó)家的服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重分別為70%和69%，均遠(yuǎn)超中國(guó)。 日本服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)比重持續(xù)上升

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

2022年以來(lái)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均利潤(rùn)與利潤(rùn)總額同比都呈回落趨勢(shì)，1~8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.65萬(wàn)億元，同比下降11.7%。而廣東長(zhǎng)期回落趨勢(shì)更明顯。

依靠工業(yè)發(fā)展拉動(dòng)就業(yè)和人口的邊際效應(yīng)或在長(zhǎng)期內(nèi)遞減。

依靠工業(yè)發(fā)展拉動(dòng)就業(yè)的邊際效應(yīng)遞減

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

制造業(yè)回落就業(yè)人數(shù)下降除了機(jī)械化、智能化程度提高導(dǎo)致人工需求下降因素外，還與制造業(yè)工人的薪酬水平提高有關(guān)。? 2021年我國(guó)制造業(yè)人均工資提升至每年14295美元，已接近日本的50%。而東南亞國(guó)家的制造業(yè)薪酬則大大低于中國(guó)，以泰國(guó)為例，2000年制造業(yè)人均工資每年1789美元甚至略高于當(dāng)時(shí)的中國(guó)，至2021年為每年5089美元，只有中國(guó)的35.6%。

而越南、印尼和印度等國(guó)制造業(yè)工人薪酬只有我國(guó)的三分之一至四分之一，這使得中國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)部分轉(zhuǎn)移至這些國(guó)家。

2021年，我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)為1.71億，占我國(guó)就業(yè)總?cè)藬?shù)的22.9%（見(jiàn)《2021年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》），但所創(chuàng)造的增加值占GDP的比重只有7.3%，可見(jiàn)我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平仍低，第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的占比是其創(chuàng)造GDP占比的三倍多。盡管如此，第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)已經(jīng)比10年前減少了近1億人（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2011年我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)人口為2.65億）。 今后我國(guó)農(nóng)民工的新增數(shù)量將大幅放緩，一方面由于農(nóng)村老齡化加速，可轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)年齡人口數(shù)量減少；

另一方面則由于外出農(nóng)民工中50歲以上的返回率上升，使得農(nóng)民工凈增量減少。

下圖中，紅線代表從2010~2020年中國(guó)農(nóng)村不同年齡段的人口轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)的比例，其中50~59歲年齡段的比例為10%左右，超過(guò)60歲后則從城鎮(zhèn)凈流入到農(nóng)村。藍(lán)柱代表農(nóng)村該年齡段的人口占比，綠柱代表全國(guó)該年齡段人口的占比。不難看出，超過(guò)50歲的農(nóng)村人口數(shù)量大幅高于城鎮(zhèn)人口數(shù)量。 2020年我國(guó)50歲以上的農(nóng)村人口占比超過(guò)城鎮(zhèn)

來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局人口普查數(shù)據(jù)，中泰證券研究所

三、人口的區(qū)域流向：大城市化與人口集中度提高

古代中國(guó)人口分布與遷徙主要受到兩類(lèi)因素的影響：一是戰(zhàn)亂、災(zāi)荒等“天災(zāi)人禍”造成的人口遷徙；

二是各地經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出所能承載的人口。

前者階段性引發(fā)人口短期遷徙，例如西晉“永嘉之亂”、唐朝“安史之亂”和北宋“靖康之難”引發(fā)中國(guó)歷史上三次大規(guī)模南遷。但在戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束之后，社會(huì)秩序恢復(fù)后，各地多休養(yǎng)生息，在歷代王朝的中后期，經(jīng)濟(jì)因素，主要是土地產(chǎn)出和承載力成為人口分布的主要因素。 根據(jù)《中國(guó)分省區(qū)歷史人口考》，在唐朝之前，中國(guó)人口分布主要呈現(xiàn)出北多南少的特征。少數(shù)南多北少時(shí)期，也處于戰(zhàn)亂階段，例如秦末動(dòng)亂后，西漢初年出現(xiàn)南方人口多于北方人口，南北人口比重達(dá)到1:0.85。 氣候變化以及南方的開(kāi)發(fā)推動(dòng)南方人口增長(zhǎng)。最晚從唐朝中期（752年）開(kāi)始，南方人口比重趨勢(shì)性提升。宋金時(shí)期（1207~1208年），南方人口已經(jīng)全面超過(guò)北方。直到明朝后期（1578年），南北雙方人口比重為在1:0.65。到了清代，隨著土地的開(kāi)墾、農(nóng)業(yè)的發(fā)展，與玉米、番薯等高產(chǎn)作物的普及，道光年間總?cè)丝谕黄?億。南方由于自然條件更為適宜高產(chǎn)作物的種植，此時(shí)南北雙方人口比重?cái)U(kuò)大至1:0.43。 中國(guó)古代人口南北分布

來(lái)源：《中國(guó)分省區(qū)歷史人口考》，中泰證券研究所。注：省份樣本為傳統(tǒng)上“漢地十八省”所包含的省份，南北以“秦嶺—淮河”一線劃分

現(xiàn)代人口的區(qū)域遷移，與工業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展關(guān)聯(lián)度越來(lái)越大，與農(nóng)業(yè)的關(guān)聯(lián)度則不大了。而且農(nóng)業(yè)人口成為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新增生產(chǎn)要素，也是人口區(qū)域間遷移的主要來(lái)源。

從1978~2008這改革開(kāi)放最初的30年里，中國(guó)人口的流向明顯呈現(xiàn)從西向東的特征，即西部地區(qū)和中部地區(qū)的農(nóng)村人口流向東部沿海地區(qū)，尤其集中在長(zhǎng)三角和珠三角這兩大區(qū)域。但隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)集中度的提升，人口凈流入的區(qū)域會(huì)不斷減少，同時(shí)凈流出的區(qū)域會(huì)越來(lái)越多。 我們對(duì)過(guò)去五年各省市的人口流向進(jìn)行分析，剔除自然增長(zhǎng)率后，發(fā)現(xiàn)常住人口呈現(xiàn)從北向南流動(dòng)的整體特征。

北方城市大部分呈現(xiàn)明顯的人口凈流出狀態(tài)，尤其東北地區(qū)人口流出比率較大。長(zhǎng)三角、珠三角、川渝經(jīng)濟(jì)圈凈流入人口數(shù)量居前。

2018~2022年我國(guó)各省市人口凈流入（出）情況

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

從數(shù)據(jù)看，東北三省和中部六省的人口都呈現(xiàn)凈流出，而人口凈流入最多的是GDP全國(guó)排名第四的浙江，而非廣東，廣東在過(guò)去五年中人口凈流入只有160萬(wàn)，不足浙江的一半。

為何浙江的人口流入量最大呢？恐怕與浙江的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快有關(guān)，

如浙江的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型較快、電商發(fā)展規(guī)模大、專(zhuān)精特新企業(yè)數(shù)量排名全國(guó)第一等。 在上圖及下文的多張圖中，均會(huì)發(fā)現(xiàn)新疆人口流入等多排在前列，可能的原因是與鼓勵(lì)農(nóng)戶(hù)入疆開(kāi)發(fā)農(nóng)業(yè)的政策有關(guān)。 值得注意的是，過(guò)去五年北京和上海的人口變化并不大，而且北京人口還是凈流出。這是否與2020~2022這三年的疫情有關(guān)？畢竟超大城市的人口密度大，病毒傳播快，對(duì)人口流入帶來(lái)不利影響。那么，這是否會(huì)使得我國(guó)的大城市化進(jìn)程出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)呢？如果把時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)，觀察期延長(zhǎng)至2012~2022年，就不難發(fā)現(xiàn)大城市化進(jìn)程還在持續(xù)。 經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份的“雙子星”現(xiàn)象：大城市化非常顯著

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所；注：未考慮人口自然增長(zhǎng)因素——缺數(shù)據(jù)

上圖中，江蘇省過(guò)去十年中，凈流入的人口93%是流向蘇州和南京這兩個(gè)大城市；廣東的深圳和廣州人口凈流入占全省的72%，山東的青島和濟(jì)南占其凈流入的83%。最近三年

北、上、深三大城市的人口都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，

這主要是疫情帶來(lái)的生活不便，

以及土地、勞動(dòng)力等要素價(jià)格上漲過(guò)快引起的。但二線大城市的人口仍在快速增加，

即出現(xiàn)了“雙子星”現(xiàn)象。 從2010~2020年看，即便是經(jīng)濟(jì)相對(duì)欠發(fā)達(dá)的省份，其省會(huì)城市的人口也都無(wú)一例外凈流入。如有些處在東北、西部和中部的省份，過(guò)去10年間人口凈流出，但其省會(huì)城市人口仍為凈流入。 經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)小的省份：省會(huì)城市人口凈流入占全省人口凈流入比重

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

注1：部分省會(huì)城市2022年數(shù)據(jù)缺失，暫用2010年~2020年口徑統(tǒng)計(jì)，負(fù)數(shù)說(shuō)明該省人口凈流出，但省會(huì)城市人口仍?xún)袅魅?/p>

注2：未考慮人口自然增長(zhǎng)因素——缺數(shù)據(jù)

從過(guò)去5年看，

我國(guó)人口凈流入最多的10個(gè)城市，多數(shù)都為省會(huì)城市，其中成都排名第一，

達(dá)到522萬(wàn)人。是什么原因使得成都成為過(guò)去5年人口流入最多的城市呢？

主要因素應(yīng)該是農(nóng)民工的回流。

因?yàn)閺倪^(guò)去五年看，重慶和四川這兩個(gè)西部省市都是人口凈流入規(guī)模居前的區(qū)域。 過(guò)去五年全國(guó)人口凈流入最多的十大城市

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所；注：未考慮人口自然增長(zhǎng)因素——缺數(shù)據(jù)

那么，如何來(lái)判斷農(nóng)民工已經(jīng)從過(guò)去的“孔雀東南飛”轉(zhuǎn)向“孔雀西南飛”呢？不妨比較過(guò)去五年長(zhǎng)三角和珠三角的農(nóng)民工數(shù)量變化。 珠三角農(nóng)民工數(shù)量顯著下降

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

江浙滬及京津冀地區(qū)每年農(nóng)民工流入數(shù)量基本保持不變，而珠三角地區(qū)農(nóng)民工年流入量從2017年的4722萬(wàn)人逐年減少，2021年降至4219萬(wàn)人，減少近500萬(wàn)人。因?yàn)檫^(guò)去珠三角農(nóng)民工大部分來(lái)自西南地區(qū)，觀察農(nóng)民工所屬行業(yè)的分布占比，

發(fā)現(xiàn)近5年農(nóng)民工從事制造業(yè)占比逐年下降共約3%，從事批發(fā)零售、交運(yùn)、及服務(wù)業(yè)的人數(shù)比例小幅上升。

而珠三角作為中國(guó)制造業(yè)中心，近年來(lái)已明顯轉(zhuǎn)弱，導(dǎo)致深圳、東莞兩大城市的常住人口數(shù)量明顯減少。 導(dǎo)致珠三角競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)弱的主要原因是要素價(jià)格上升，主要是土地和勞動(dòng)力，部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)外遷至東南亞國(guó)家，部分則內(nèi)遷到中西部地區(qū)。從我國(guó)東部、中部、西部和東北四大區(qū)域看，2018年至今，東部對(duì)外出口貿(mào)易的份額從81.7%降至79.8%，中部從8.2%上升至9.1%，西部從8.2%升至9.0%，東北則從2.5%降至2.1%。盡管地區(qū)間出口的變化份額不算大，但多少也可以解釋珠三角地區(qū)農(nóng)民工數(shù)量減少和西部地區(qū)人口流入增加的部分原因。 根據(jù)《2022年全國(guó)農(nóng)民工監(jiān)察調(diào)查報(bào)告》數(shù)據(jù)，2022年，農(nóng)民工的平均年齡已經(jīng)達(dá)到42.3歲，其中50歲以上的農(nóng)民工占比已經(jīng)接近30%。因此，告老還鄉(xiāng)的農(nóng)民工數(shù)量在今后將不斷增加。整體來(lái)看，

各區(qū)域內(nèi)農(nóng)民工省內(nèi)流動(dòng)的偏好增強(qiáng)。

當(dāng)前只有中部地區(qū)以跨省流動(dòng)為主，但占比也逐漸接近50%。東部和西部區(qū)域內(nèi)都更傾向于在省內(nèi)流動(dòng)，今后隨著老齡化加速，農(nóng)民工的流動(dòng)性還會(huì)進(jìn)一步下降。 2016~2022年各區(qū)域農(nóng)民工跨省流動(dòng)占比

來(lái)源：《2022年全國(guó)農(nóng)民工監(jiān)察調(diào)查報(bào)告》，中泰證券研究所

為了進(jìn)一步印證“部分農(nóng)民工已經(jīng)返回原籍”的判斷，不妨關(guān)注彩票的銷(xiāo)量變化。由于彩票購(gòu)買(mǎi)者以中低收入群體、流動(dòng)人口為主，我們?cè)噲D從彩票的銷(xiāo)量變化來(lái)印證農(nóng)民工的流向變化。東部地區(qū)彩票銷(xiāo)售額占全國(guó)的比重近年來(lái)呈下降趨勢(shì)，而西部地區(qū)的比重則在上升。2005年，東部地區(qū)的彩票銷(xiāo)量占比達(dá)51.5%，至2021年降至46.2%，下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，而西部地區(qū)的彩票銷(xiāo)量占比從2005年的21.5%上升到2021年的28.1%，上升6.6個(gè)百分點(diǎn)。 各地區(qū)彩票銷(xiāo)售額分布

來(lái)源：CEIC，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所

我們?cè)龠M(jìn)一步分析2020年疫情以來(lái)的彩票銷(xiāo)量在各省間的占比情況，因?yàn)橐咔槠陂g，防控造成人員返鄉(xiāng)、返城之類(lèi)的人口流動(dòng)的波動(dòng)也較大，可以從增速和波動(dòng)性?xún)蓚€(gè)角度進(jìn)行觀察。從增速來(lái)看，疫情以來(lái)，新疆彩票銷(xiāo)售額增長(zhǎng)最快。內(nèi)地省份中，彩票銷(xiāo)售額增長(zhǎng)最快的是重慶、四川和貴州三個(gè)西南省市，其次是廣東、浙江、福建三個(gè)沿海制造業(yè)大省。 2020年至今各省市彩票銷(xiāo)售額的年均增速

來(lái)源：CEIC，Wind，中泰證券研究所

從上圖中發(fā)現(xiàn)，

2020年以來(lái)彩票銷(xiāo)售增速靠前的如新疆、重慶、四川、浙江、廣東、福建等省市，同時(shí)也是近五年人口凈流入靠前的省市，

這是否證明流動(dòng)人口是購(gòu)買(mǎi)彩票主力之一？ 筆者長(zhǎng)期關(guān)注我國(guó)西南地區(qū)農(nóng)民工流向珠三角地區(qū)的主要道路——321國(guó)道春運(yùn)返鄉(xiāng)摩托車(chē)大軍，據(jù)說(shuō)摩托車(chē)返鄉(xiāng)大軍人數(shù)的峰值發(fā)生在2013年，這也是中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速的最高點(diǎn)。如今，號(hào)稱(chēng)十萬(wàn)摩托車(chē)大軍幾乎已經(jīng)消失了。 此外，社會(huì)對(duì)于海外移民的話題也頗為關(guān)注，主要因素有以下幾個(gè)： 1. 國(guó)內(nèi)大城市的房?jī)r(jià)收入比或租售比均顯著高于全球水平，到海外尋求更高性?xún)r(jià)比的生活，故投資移民需求上升； 2. 近年來(lái)部分西方國(guó)家出現(xiàn)勞動(dòng)力短缺現(xiàn)象，導(dǎo)致薪酬水平顯著上升，增強(qiáng)了勞務(wù)輸出的吸引力。 不過(guò)，

從海外移民的數(shù)量占總?cè)丝诳矗苑浅Ｖ汀?/p>

四、小結(jié)

中國(guó)人口老齡化加速已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，2023年的出生人口數(shù)可能又低于2022年，當(dāng)前如此低的總和生育率似乎很難持續(xù)，期望2024年后出生人口數(shù)量能夠大幅反彈，并維持在1000以上。生育率低的國(guó)家?guī)缀醵技性跂|亞，這是否與東亞國(guó)家人多地少、受儒家的精英文化影響較大有關(guān)？但即便出生人口數(shù)量的增加，對(duì)老齡化率的影響微乎其微。 老齡化率的上升，必然帶來(lái)服務(wù)業(yè)在GDP中占比的上升，從事服務(wù)業(yè)的就業(yè)人口數(shù)量也會(huì)相應(yīng)提高。而且，服務(wù)業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比重將大于服務(wù)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率，這意味著在經(jīng)濟(jì)增速回落的背景下，只要服務(wù)業(yè)的占比上升，仍然可以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。當(dāng)前我國(guó)年輕人就業(yè)壓力較大，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)應(yīng)該是一種解決方案。 中國(guó)以農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移為特征的城鎮(zhèn)化進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始減速，

但城市之間的人口流動(dòng)會(huì)繼續(xù)，這是因?yàn)樯鐣?huì)分工進(jìn)一步細(xì)化，規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求產(chǎn)業(yè)配套健全、人口密度提升、運(yùn)輸半徑縮小。

例如，珠三角在2017~2021年間農(nóng)民工數(shù)量?jī)魷p少近500萬(wàn)，但廣東省的人口凈流入量依然達(dá)到160萬(wàn)左右，這意味著期間應(yīng)該有超過(guò)600萬(wàn)的非農(nóng)民工流入到廣東。在總?cè)丝跍p少的背景下，大部分城市的人口都在縮減，少數(shù)城市人口增加，人口的集中度將不斷提升。 從國(guó)際比較看，我國(guó)的大城市人口占比仍然不高，今后北上廣深等一線城市的人口還將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，以成都、杭州、蘇州等為代表的二線城市人口規(guī)模將大幅提升。 第一大城市人口占該國(guó)城市總?cè)丝诘谋戎?/p>

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

例如，美國(guó)紐約的人口占美國(guó)城市人口的比重為6.8%，是上海的兩倍多，盡管上海的人口再增加一倍并不現(xiàn)實(shí)，但達(dá)到3000萬(wàn)仍有可能。

而中國(guó)超過(guò)2000萬(wàn)人口的城市目前只有北京和上海，今后或許有5~6個(gè)，

也就是說(shuō)，二線城市的大城市化進(jìn)程會(huì)加速。 從2021年開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)步入深度老齡化階段，2022年總?cè)丝陂_(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)；同時(shí)，2023年前9個(gè)月，出口負(fù)增長(zhǎng)，各地房?jī)r(jià)普遍下跌、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資負(fù)增長(zhǎng)、地方政府土地出讓金收入大幅下降。這些數(shù)據(jù)均表明，改革開(kāi)放以來(lái)，

以引進(jìn)外資、出口導(dǎo)向、世界工廠以及基建加房地產(chǎn)投資等驅(qū)動(dòng)的出口加投資主導(dǎo)模式需要轉(zhuǎn)型。

人口撫養(yǎng)比及未來(lái)預(yù)測(cè)

來(lái)源：Wind，中泰證券研究所

從全球預(yù)期平均壽命每10年增長(zhǎng)3歲左右的水平來(lái)看，1997年出生的人口預(yù)期壽命將達(dá)到100歲，故未來(lái)老人比例將顯著增加。隨著全社會(huì)人口撫養(yǎng)比的上升，與老齡化相關(guān)的服務(wù)產(chǎn)業(yè)將快速發(fā)展，由此也帶來(lái)了諸多投資機(jī)會(huì)。

如醫(yī)療康養(yǎng)、休閑旅游、AI、機(jī)器人等，同時(shí)會(huì)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)。

20世紀(jì)中期至今，人均預(yù)期壽命穩(wěn)步上升

同時(shí)，社會(huì)保障費(fèi)用將大幅上升，原先已經(jīng)存在的養(yǎng)老金缺口將變得更大，如何在居民部門(mén)償債率較高的背景下，降低居民的負(fù)債或增加居民的可支配收入，目前所面對(duì)的諸多問(wèn)題都需要有效的解決方案。