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報告導(dǎo)讀

展望 2021 年，基建、地產(chǎn)平穩(wěn)增長，制造業(yè)投資有望復(fù)蘇基建方面

在經(jīng)濟預(yù)期企穩(wěn)的前提下，明年基建逆周期調(diào)節(jié)可能會相對減弱，預(yù)計明年基建投資增速在 2.5%-3.5%，年初可能因基數(shù)效應(yīng)增速升至雙位數(shù)，但和 2019年同期相比為小幅增長；地產(chǎn)方面，多個先導(dǎo)指標以及目前的政策預(yù)示明年開發(fā)商拿地可能較為謹慎，預(yù)計明年全年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速在 3%-4%，較同期有所下降；制造業(yè)方面，考慮明年預(yù)期經(jīng)濟復(fù)蘇以及大宗商品價格預(yù)計上漲，我們認為原材料相關(guān)制造業(yè)投資增速明年可能顯著上升。

行業(yè)競爭格局變化為中期發(fā)展主線，目前行業(yè)估值處于低位，我們認為，固定資產(chǎn)投資增速快速下滑的時間可能已經(jīng)過去，目前下滑的斜率已非常緩和，在這種情況下更應(yīng)該關(guān)注集中度提升帶來的結(jié)構(gòu)性變化。我們在之前多份報告中提到：目前行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)方面，更是有利于行業(yè)龍頭、細分子行業(yè)龍頭、區(qū)域龍頭。已經(jīng)可以看到多數(shù)行業(yè)龍頭近年來增速呈現(xiàn)高于行業(yè)的情況，未來強者恒強的趨勢或?qū)⒓觿　?/p>

人口撫養(yǎng)比上升，日本大建筑公司的應(yīng)對和對我國的啟示

我們在今年?12?月?1?日發(fā)布的報告《人口撫養(yǎng)比上升，日本大建筑公司如何走出困局？》中對日本大建筑公司?30?年來的發(fā)展進行了梳理。雖然人口撫養(yǎng)比拐點上升，日本建筑業(yè)遭遇到了不利的宏觀環(huán)境，但從清水建設(shè)為首的大建筑公司的財務(wù)數(shù)據(jù)中仍可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的收入這幾年出現(xiàn)緩慢回升的勢頭，并且營業(yè)利潤率這幾年出現(xiàn)了大幅提升。我們認為一方面受益于企業(yè)自身的變革。

日本大建筑公司采取了精簡員工數(shù)量、削減期間費用、擴大海外市場、增加研發(fā)投入、降低財務(wù)杠桿等方式去應(yīng)對下行周期。此外，從股價的角度，在撫養(yǎng)比拐點向上后，日本大建筑公司股價仍在 2005-2007 年、2014-2018 年有著比較好的表現(xiàn)，主要受益于當(dāng)時的經(jīng)濟擴張、奧運會基建需求創(chuàng)造了景氣周期較長的經(jīng)濟周期。

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來源：天風(fēng)證券

作者：唐笑?岳恒宇

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