5月24日，紐交所上市的中國金融科技服務(wù)平臺陸金所控股（NYSE: LU）宣布，將在未來6個月內(nèi)回購其不超過3億美元（約合19.2億元人民幣）的美國存托股票。同時，陸金所控股董事長、聯(lián)席CEO等部分高級管理人員也將動用個人資金，在未來6個月內(nèi)購入總計不超過500萬美元的公司美國存托股票，管理層購入的公司股票將實行不少于6個月的鎖定期。

　　開甲財經(jīng)注意到，此次大手筆回購?fù)瞥鲋埃懡鹚鶆偘l(fā)布了2021年一季度財報。財報顯示，一季度，陸金所營業(yè)總收入152.51億元人民幣，同比增長16.9%；公司凈利潤為49.69億元人民幣，同比增長18.7%。目前，陸金所的市值約307億美元。

　　顯然，陸金所選擇這樣一個時點推出股票回購計劃，是要向市場和投資人傳達管理層對公司基本面和長期增長的堅定信心。核心高管自增持500萬美元股票，更是將管理層利益和公司及中小股東利益捆綁在一起，證明高管團隊強烈看好公司未來發(fā)展。

　　討腰包

　　巴菲特最愛“股票回購”公司

　　為什么這么說呢？這就牽涉到美國股市的回購制度。

　　在美股市場，股票回購是資本市場多年形成的一套非常成熟的制度。過去十幾年的美股大牛市，一個關(guān)鍵原因就是大量優(yōu)質(zhì)龍頭公司持續(xù)的股票回購。

　　優(yōu)質(zhì)公司拿出現(xiàn)金回購公司股票，可以減少在外流通股數(shù)量，從而提升每股收益，相當(dāng)于將利潤通過另一種方式分配給所有股東。上市公司這樣做不僅可以回報股東，也可以向市場傳遞明確信號，即當(dāng)前公司股價低于其內(nèi)在價值，因而，公司回購?fù)矔碳す蓛r上漲。

　　股神巴菲特就很喜歡進行股票回購的公司。他在《2017年致股東的信》稱：

“伯克希爾·哈撒韋公司投資過的不少公司，一直以來都在回購股票。許多公司回購股票的數(shù)額相當(dāng)驚人。我們非常喜歡這種股票回購，因為我們相信大多數(shù)情況下，公司回購的股票在市場中是被低估的。畢竟，我們持有這些股票的原因也是因為我們相信這些股票被低估了。當(dāng)公司的經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，但流通股數(shù)量不斷下降，股東將會非常受益?！?/strong>

　　這也說明，敢于大手筆回購的公司的盈利和現(xiàn)金流狀況都很良好。例如，蘋果、谷歌、微軟等現(xiàn)金流充沛的科技巨頭基本上每年都會宣布規(guī)模巨大的股票回購計劃；金融類公司中，巴菲特旗下的哈撒韋公司、美國銀行、富國銀行也都是股票回購的積極分子。

　　去年剛剛登陸美股的陸金所控股“入鄉(xiāng)隨俗“，同樣準(zhǔn)備用這一方式回饋二級市場上的投資人。

　　2020年，陸金所控股實現(xiàn)總收入520.46億元，調(diào)整后凈利潤136億元；2021年上半年，陸金所預(yù)計實現(xiàn)凈利潤87-89億元。

　　此外，陸金所賬上現(xiàn)金亦充足。截至2021年3月31日，陸金所持有的銀行存款達245億元人民幣，限制性現(xiàn)金達273億元人民幣。這些都為順利完成股票回購提供了保證。

　　陸金所賬上現(xiàn)金充足。

　　和美國同行比仍處于估值洼地

　　陸金所是目前海外上市的中國最大金融科技公司。實際上，除了尚未上市的螞蟻集團之外，無論從規(guī)模、收入還是凈利潤這三個指標(biāo)衡量，陸金所都是中國第二大金融科技公司。

　　陸金所的主要業(yè)務(wù)為兩輪驅(qū)動：零售信貸和財富管理。截至2021年3月底，陸金所零售信貸業(yè)務(wù)規(guī)模達到5826億元，用戶1510萬，僅次于螞蟻集團；2021年一季度，除消費金融子公司外，陸金所75.7%的新增貸款都發(fā)放給了小微企業(yè)。

　　財富管理業(yè)務(wù)方面，截至2021年一季度末，陸金所注冊用戶增長到4650萬，活躍投資人增長至1480萬，管理客戶資產(chǎn)規(guī)模增長至4211億元人民幣。

　　2020年10月，陸金所在紐交所上市，發(fā)行價為13.5美元，上市后股價最高達到20美元；目前陸金所股價約13美元，總市值約310億美元。

　　那么，陸金所當(dāng)前的估值水平是高還是低呢？

　　由于螞蟻集團未能上市，因此，我們選取美股上市公司中幾家有代表性的金融科技公司與陸金所進行對比。

　　其中，Rocket(NYSE:RKT)是美國第一大房屋抵押貸款機構(gòu)，近年來，該公司進軍線上貸款業(yè)務(wù)，逐步開展線上個人信用貸款和汽車貸款。

　　嘉信理財是全球領(lǐng)先的一站式零售財富管理平臺，主要面向個人投資者及理財顧問提供財富管理、證券經(jīng)紀(jì)、銀行、資管、托管和財務(wù)咨詢等一攬子綜合金融服務(wù)。

　　Upstart(NASDAQ:UPST)是美國人工智能信貸平臺，主要利用AI技術(shù)，賦能銀行，提高傳統(tǒng)金融機構(gòu)的放貸效率。

　　Affirm Holdings也被稱為美國版“花唄“，主要為線上線下的消費者提供“先買后付”分期貸款。

　　我們從營收、凈利潤、市值、PE及市凈率等5個指標(biāo)入手，對比美股5家金融科技公司。結(jié)果顯示，美股金融科技公司普遍存在高溢價現(xiàn)象。老牌零售財富公司嘉信理財PE達到了34倍，是陸金所的2倍多；Rocket和Upstart的PE超過100倍，Affirm迄今仍處于虧損中。

　　從市凈率水平看，只有嘉信理財和陸金所比較接近，其余4家都比較高。

　　?陸金所與美股主流金融科技公司估值對比。

　　當(dāng)然，除了嘉信理財和Rocket外，其余3家公司都算是創(chuàng)業(yè)公司，單獨用PE估值不全面。但無論是從PE還是市凈率水平看，陸金所在美股主流金融科技行業(yè)中都是相對低估的。

　　從成長路徑來看，陸金所最好的對標(biāo)公司是嘉信理財。嘉信理財已有40年的歷史，如今市值高達1365億美元；但是，2012年以前，嘉信理財也只是一家市值不到200億美元的中小型公司；從2012年到2021年，嘉信理財股價增長了7倍；同期，嘉信理財?shù)臓I收增長了3.3倍，凈利潤增長3.5倍。

　　嘉信理財從一只一輛百億美元的獨角獸成長為千億美元的龍頭股，昭顯了價值股的長期魅力所在。

　　在陸金所身上，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)近似的價值點。陸金所迄今創(chuàng)立剛滿10年，從公司生長周期看，陸金所仍處于上升中期，業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力都有足夠廣闊的上行空間。率先布局、深耕行業(yè)、持續(xù)穩(wěn)健增長，這些要素是支撐陸金所中長期投資價值的核心。

　　從陸金所所處的信貸與財富管理行業(yè)來看，中國信貸和財富管理行業(yè)正處于大變革前夜，距離市場飽和尚早。這將有利于行業(yè)龍頭公司進一步擴大市場占有率，覆蓋更多的客群。假以時日，中國市場上必定會出現(xiàn)千億美元級別的獨立財富管理平臺。從各方面來看，陸金所都是最具潛力的公司之一。

　　現(xiàn)在看，陸金所的估值接近10年前的嘉信理財，但陸金所的市場規(guī)模、客群規(guī)模以及盈利能力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10年前的嘉信理財。所以，中長期看，陸金所目前的估值仍處于“洼地”。短期來看，可以引用華泰證券給出的估值結(jié)論，基于DCF法給予陸金所目標(biāo)價21.5美元，對應(yīng)18.5倍2021年預(yù)測PE。

　　這也意味著，和目前股價比，陸金所股價中短期有65%的上漲潛力。