一、什么是復(fù)合銅箔？

復(fù)合集流體是以PET等原料膜作為基膜經(jīng)過(guò)真空鍍膜等工藝，將其雙面堆積上銅/鋁分子的復(fù)合材料。

采用“金屬-高分子材料-金屬”三層復(fù)合結(jié)構(gòu)，通過(guò)真空蒸鍍、磁控濺射等方式在高分子PET/PP膜表面形成納米級(jí)金屬，再通過(guò)水電鍍將金屬層沉積增厚到1μm以上。

目前復(fù)合銅箔已形成完整產(chǎn)業(yè)鏈，上游為原材料+設(shè)備廠商，中游為銅箔制造廠商，下游包括動(dòng)力、消費(fèi)、儲(chǔ)能電池廠。目前由于在制備工藝、設(shè)備生產(chǎn)速度、良率等方面仍存在一定難點(diǎn)，復(fù)合銅箔制造成本仍高于電解銅箔，成為限制其大規(guī)模商業(yè)化的主要因素。未來(lái)隨著設(shè)備迭代、工藝技術(shù)不斷完善，復(fù)合銅箔降本空間大。假設(shè)磁控濺射設(shè)備速率提升至15m/min，電鍍?cè)O(shè)備速率提升至13m/min，良率提升至90%，預(yù)計(jì)規(guī)模量產(chǎn)情形下復(fù)合銅箔生產(chǎn)總成本可降至2.88元/m2，較傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)成本低25%以上。

二、五大優(yōu)勢(shì)，有望逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)電解銅箔的替代：

1）高安全：高分子不易斷裂，阻燃效果好；

2）高比能：重量輕，電池內(nèi)活性物質(zhì)占比增加，能量密度可提升5-10%；復(fù)合銅箔銅材成本占比約40%，顯著低于傳統(tǒng)銅箔

3）長(zhǎng)壽命：高分子材料膨脹率更低，表面更均勻，可使電池壽命延長(zhǎng)5%；

4）低成本：潛在成本相比傳統(tǒng)箔材理論上可降低50%以上；

5）強(qiáng)兼容：可廣泛應(yīng)用于消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域。

三、發(fā)展過(guò)程簡(jiǎn)述

概述：

發(fā)展歷程：

第一階段：研發(fā)布局階段（2017-2021）：出于優(yōu)化電池安全性的目的，電池廠對(duì)在集流體中加入有機(jī)夾層進(jìn)行研究并設(shè)立研發(fā)專利。2017年寧德時(shí)代率先提出了使用PPTC作為金屬集流體內(nèi)部的夾層，形成“三明治”結(jié)構(gòu)降低電池短路熱失控風(fēng)險(xiǎn)。復(fù)合集流體逐漸在動(dòng)力電池、消費(fèi)電池等領(lǐng)域替代傳統(tǒng)的電解銅箔、鋁箔投入試用，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)高度關(guān)注階段；

第二階段：技術(shù)突破階段（2022-2023H1）：材料廠商以及電池廠商進(jìn)行密集的技術(shù)驗(yàn)證，磁控濺射、電鍍、超聲焊等設(shè)備工藝持續(xù)迭代升級(jí)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)多家膜材料廠商以及傳統(tǒng)電解銅箔憑借工藝共通性積極布局復(fù)合箔材，且已與上游設(shè)備廠商簽定批量訂單，提前鎖定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。根據(jù)設(shè)備的交貨節(jié)奏來(lái)看，復(fù)合銅箔的小批量產(chǎn)能有望于2023H1形成；

第三階段：規(guī)模量產(chǎn)階段（2023H2后）：隨著焊接工藝、產(chǎn)品良率等難點(diǎn)逐漸解決，復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)2023H2復(fù)合銅箔有望開(kāi)啟大規(guī)模量產(chǎn)，2024年復(fù)合銅箔動(dòng)力電池有望在主流車型上實(shí)現(xiàn)搭載裝車，相關(guān)入局生產(chǎn)者將持續(xù)受益。

預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)化初期，復(fù)合銅箔生產(chǎn)總成本為3.29元/m2，其中，制造成本占比達(dá)34%。未來(lái)隨著設(shè)備生產(chǎn)效率以及良率提升攤薄固定成本，假設(shè)產(chǎn)品良率提升至90%，磁控濺射設(shè)備生產(chǎn)速度提升至15m/min，電鍍?cè)O(shè)備生產(chǎn)速度提升至13m/min，預(yù)計(jì)規(guī)模量產(chǎn)情形下，復(fù)合銅箔生產(chǎn)總成本可降至2.88元/m2，其中，制造成本占比有望降至24%。

四、為什么現(xiàn)在開(kāi)始被市場(chǎng)關(guān)注

前期炒作是源自情緒，對(duì)新技術(shù)的想象力。

而進(jìn)入商用后，相信未來(lái)還會(huì)有更多的復(fù)合集流體會(huì)逐步落地商用。

電池廠都有今年交付新產(chǎn)品的進(jìn)度，比如已上市的極氪001、009可選搭載寧德時(shí)代麒麟電池，應(yīng)用復(fù)合集流體NP2.0技術(shù)提升電池安全性。

從技術(shù)路徑來(lái)看，電池企業(yè)首選PP路線，主要由于耐強(qiáng)酸耐強(qiáng)堿，無(wú)需調(diào)整電解液配方，高溫循環(huán)性能更優(yōu)，但PP基膜與金屬結(jié)合力較差，對(duì)于材料廠難度更高，進(jìn)一步提升制造壁壘。但隨著技術(shù)逐漸成熟，PP銅箔開(kāi)始走向量產(chǎn)，寶明科技的PP膜物性測(cè)試已完成，還需要1個(gè)月的電池加工性能測(cè)試+6個(gè)月的循環(huán)測(cè)試+6個(gè)月的路試。電池企業(yè)對(duì)復(fù)合集流體態(tài)度較為積極，其在三元鐵鋰、動(dòng)力儲(chǔ)能均可使用，產(chǎn)業(yè)化方向確定。

五、市場(chǎng)空間多大？

受益下游新能源汽車、儲(chǔ)能、3C數(shù)碼等領(lǐng)域增長(zhǎng)，電池需求快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)鋰電銅箔出貨量高增。預(yù)計(jì)2025全球鋰電池出貨量達(dá)2227GWh，對(duì)應(yīng)鋰電銅箔市場(chǎng)規(guī)模1076億元，CAGR達(dá)31%。

六、未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)

復(fù)合集流體是長(zhǎng)期空間、標(biāo)的彈性、技術(shù)迭代空間最大的0-1細(xì)分方向之一。目前磁控濺射加水電鍍的兩步法路線仍為主流，PET路線雖成本相較于PP更低，但耐酸堿性和高溫性能較差仍有待解決。雖然近期有訂單落地的均為兩步法復(fù)合銅箔，但一步/兩步/三步法、銅箔/鋁箔、pet/pp，復(fù)合集流體技術(shù)具備迭代的廣度與深度，光伏與半導(dǎo)體技術(shù)的降維應(yīng)用同樣提供了持續(xù)創(chuàng)新動(dòng)力。

七、國(guó)內(nèi)上市公司有哪些？各家概述、競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)能等概述。

（一）上市公司

復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，利于復(fù)合集流體的未來(lái)前景，年中的第二輪循環(huán)測(cè)試結(jié)果很重要，若順利年底至24年上半年開(kāi)啟規(guī)模放量，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)先級(jí)：

設(shè)備廠商>PET基膜轉(zhuǎn)型復(fù)合銅箔制造廠商>其他基膜與輔材轉(zhuǎn)型廠商

1、終端性能提升的電池廠商；

2、量產(chǎn)在即的制造廠商；寶明科技、萬(wàn)順新材、雙星新材、英聯(lián)股份、阿石創(chuàng)、

3、訂單先行的設(shè)備廠商。道森股份、東威科技

（二）日線主升浪趨勢(shì)5家概述

1、寶明科技：

公司Mini LED 背光和側(cè)背光產(chǎn)品可應(yīng)用于機(jī)器人人機(jī)交換界面顯示和視覺(jué)顯示；公司贛州復(fù)合銅箔一期項(xiàng)目已陸續(xù)量產(chǎn)。

2022年9月20日投資者關(guān)系紀(jì)錄表：公司鋰電復(fù)合銅箔產(chǎn)品生產(chǎn)良率約80%，目前公司PET復(fù)合銅箔產(chǎn)品已送樣認(rèn)證。

基本面信息

2、萬(wàn)順新材：

6月30日萬(wàn)順新材公告稱，復(fù)合銅箔首張訂單標(biāo)志著公司在復(fù)合集流體領(lǐng)域的技術(shù)突破。

公司全資子公司廣東萬(wàn)順科技有限公司動(dòng)力電池超薄銅膜項(xiàng)目自開(kāi)展以來(lái)，已多次送樣下游客戶，復(fù)合銅箔產(chǎn)品經(jīng)客戶測(cè)試驗(yàn)證，于近日獲得了客戶首張復(fù)合銅箔產(chǎn)品訂單。標(biāo)志著公司在復(fù)合集流體領(lǐng)域的技術(shù)突破，拓寬了公司新能源材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)公司在新能源材料領(lǐng)域的發(fā)展將產(chǎn)生積極的影響。該訂單為公司首張復(fù)合銅箔產(chǎn)品訂單，暫未對(duì)公司本年度業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

2022年8月29日互動(dòng)易回復(fù)：公司用于電池集流體的電池鋁箔產(chǎn)品覆蓋8-20微米，其中薄款9微米、10微米電池鋁箔有出貨。

基本面信息

3、雙星新材：

6月20日雙星新材公告，其于2022年12月完成首條PET復(fù)合銅箔設(shè)備安裝，隨之產(chǎn)品送樣下游客戶，并于近日簽訂PET復(fù)合銅箔首張訂單。

2022年11月18日互動(dòng)易回復(fù)：pet復(fù)合銅箔作為新能源材料板塊其中一支新型產(chǎn)品，公司成立項(xiàng)目研發(fā)小組，從原料、磁控濺射、水鍍各個(gè)階段工藝不同小組負(fù)責(zé)，目前自身成長(zhǎng)性較穩(wěn)定。PET強(qiáng)化膜、PET復(fù)合銅箔都屬于新材料產(chǎn)品種類，是明年公司業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

基本面分析

4、英聯(lián)股份

近期接受調(diào)研時(shí)表示，目前公司已有3條復(fù)合銅箔產(chǎn)線，其中1條復(fù)合銅箔生產(chǎn)線正式運(yùn)行生產(chǎn)，另有2臺(tái)水鍍線設(shè)備正在現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試。公司的復(fù)合銅箔產(chǎn)品已批量向下游電池客戶送樣，目前客戶正在進(jìn)行測(cè)試和反饋的過(guò)程中，大部分在進(jìn)行循環(huán)測(cè)試。

2022 年 9 月公告對(duì)外投資設(shè)立四川子公司用于開(kāi)展 PET、 PP、PI 等復(fù)合銅箔等業(yè)務(wù)。

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5、東威科技

5月31日披露調(diào)研紀(jì)要顯示，公司目前復(fù)合銅箔尚未開(kāi)始規(guī)模化量產(chǎn)。

公司將在量產(chǎn)12靶磁控設(shè)備的同時(shí)，預(yù)計(jì)在6月底向市場(chǎng)推出在國(guó)內(nèi)基本領(lǐng)先的24靶磁控設(shè)備。MSAP移載式VCP設(shè)備除了原有中試線成功的客戶外，公司近期也陸續(xù)接到了其他新客戶訂單，有望今年規(guī)模量產(chǎn)。公司水平鍍?nèi)弦辉O(shè)備目前在客戶處已經(jīng)進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。

2022年11月16日投資者關(guān)系紀(jì)錄表：公司真空鍍膜設(shè)備已制造成功并基本調(diào)試完成，產(chǎn)品優(yōu)良，已與客戶簽署合同并收取預(yù)付款，根據(jù)客戶情況與新能源鍍膜設(shè)備配套發(fā)貨。

2022年9月20日盤(pán)后，東威科技公告，與客戶L簽訂一份戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，向協(xié)議對(duì)方銷售“雙邊夾卷式水平鍍膜設(shè)備”。

三項(xiàng)訂單/協(xié)議相疊加，總金額已達(dá)17.13億元，為東威科技去年全年?duì)I收（8.05億元）的兩倍不止。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，1GWh的PET銅箔產(chǎn)線大約需要3臺(tái)水電鍍?cè)O(shè)備，1臺(tái)水電鍍?cè)O(shè)備價(jià)格約1000萬(wàn)元——若以此測(cè)算，則17.13億元約對(duì)應(yīng)171臺(tái)水電鍍?cè)O(shè)備，約57GWh的PET銅箔產(chǎn)線。

若按1GWh PET銅箔對(duì)應(yīng)1000萬(wàn)平方米PET銅箔、每平米銅箔價(jià)值量約8元測(cè)算，則這東威科技這17.13億元的訂單對(duì)應(yīng)PET銅箔價(jià)值量約45.6億元。

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6、道森股份

2022年7月9日公司與諾德股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方共同在鋰電銅箔領(lǐng)域開(kāi)展以銅箔設(shè)備技術(shù)研發(fā)、 3 微米等極薄銅箔產(chǎn)品和復(fù)合銅箔產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、設(shè)備技術(shù)改造、鋰電銅箔設(shè)備供銷等領(lǐng)域全面深度合作。

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