現在，有一個現象，就是很多LP開始選擇專業(yè)的GP做投資，而不是一味的去找頭部機構，這是中國LP成熟的表現。

2022年1月12日，為期兩天的融資中國（第11屆）資本年會隆重召開。作為2022年開年最受矚目的盛會，本屆年會聚焦創(chuàng)投力量，對新形勢下的行業(yè)生態(tài)進行了一次全面的觀點挖掘和問題探討！

在1月12日上午的峰會上，北極光創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人鄧鋒、融中集團董事長朱閃進行了《創(chuàng)投的變與不變》的“圍爐對話”。

作為行業(yè)資深機構創(chuàng)始人，雙方就美元LP對中國市場的態(tài)度、及美元LP結構變化；如何平衡產業(yè)引導和投資回報之間的關系；如何看待國資背景機構快速崛起；以及基金規(guī)模與基金回報關系等方面進行了深入的探討。

同時，在熱門投資賽道方面，深入探討了硬科技、生物醫(yī)藥行業(yè)細分賽道的投資機會，以及元宇宙的落地場景及投資機會。

精彩語錄：

1、從去年下半年開始，隨著中概股在美國市場的表現，美元LP對中國市場有一定的擔憂。今年，這種現象還會持續(xù)。

2、LP認可GP的投資戰(zhàn)略、團隊、業(yè)績，建立了信任之后，無論經濟環(huán)境如何，都會長期支持。某種程度上，我們認為，這也是未來人民幣LP的整體方向。

3、 在選擇政府引導基金時，首先要找和基金理念一致的資金，不能什么錢都要。

4、返投不是負擔，但是要找基金聚焦產業(yè)比較繁榮的區(qū)域。最大的問題是區(qū)域投資的排他性限制。

5、地方引導基金在引導大量社會基金向早期和科技類投資，以不同屬性資金的訴求來看，是有點問題的。VC的本質就是把最優(yōu)秀的資源向先進的生產力集中，這一點做不到的話，無論是地方政府的指標還是其他指標都達不到。

6、從投資數量上看，現在國資參與的投資越來越多，國資介入太多可能并非好事。因為，LP如果不是社會化資金，會影響創(chuàng)投行業(yè)形成正向循環(huán)。

7、現在，有一個現象，很多LP開始選擇專業(yè)的GP做投資，而不是一味的去找頭部機構，這也是中國LP成熟的表現。

8、中國的風投未來看二十年、三十年都有大量的機會，特別是科技創(chuàng)新的機會。

9、投資是靠對行業(yè)的認知，以及人脈、人才的積累，所以專業(yè)領域有積累的VC無論規(guī)模大小都是好的。

10、生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新已經從過去的me best、China frist變成global first。中國還有后發(fā)優(yōu)勢可以進入全球市場進行競爭。

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以下為“圍爐對話”環(huán)節(jié)的演講實錄，由融中財經（ID：thecapital）整理。

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01

與LP最好的關系，是長期信任關系

朱閃：首先祝賀一下鄧總，去年，北極光完成了兩只基金的募資，先分享下成功的經驗？募資和之前發(fā)生了哪些變化？美元、人民幣基金中，老LP持續(xù)投資情況如何？

鄧鋒：謝謝，我們去年募了第四期人民幣基金和第六期美元基金，基金的規(guī)模與往期相比沒有大變化。能順利完成募資，我覺得有運氣的成分，運氣在兩點：

一是時間點。我們從2021年年初開始進行募資，8、9月份完成募資時，市場的變化還沒有那么劇烈。從2021年下半年開始，中概股在美國的環(huán)境下發(fā)生了不小的變化。這種變化造成的影響已經超過了中美貿易戰(zhàn)和新冠疫情的影響。美元LP確實對中國市場有一些擔憂，今年，這種現象還會持續(xù)。?

第二是LP結構。無論是美元還是人民幣基金的LP，很多都是長期支持我們的。

某種程度上，我們認為，這也是未來人民幣基金LP的整體方向——成熟的LP會長期支持GP，而非投完這期下期不投了。LP認可GP的投資戰(zhàn)略、團隊、業(yè)績，建立信任之后，無論經濟環(huán)境如何變化，都會長期支持，我們美元LP中超過50%都是老LP。現在，美元LP結構稍微有一些地域變化，更加多元化，過去大多數都是美國的LP，現在有一部分轉到東南亞或者香港新加坡等地區(qū)的LP。我覺得最好的運氣就在于與LP的長期信任關系。

北極光成立至今已有十六年，我們的投資戰(zhàn)略沒有變化，一直以早期科技投資為主，基金的規(guī)模也沒有變，這也是我們與LP理念的相互認同，LP認定我們不是為了管理費，而是要靠自己的回報賺錢。這種長期思路確定之下，LP和我們相互認可，無論外界環(huán)境怎么變都會支持我們。此外，募資層面的挑戰(zhàn)，我覺得歸根結底來自于退出如何。?

朱閃：回到人民幣基金的募資，政府LP是否會帶一些附加條件，比如返投比例和落地要求，這一點上，北極光如何完成政府的訴求？如何平衡產業(yè)引導和投資回報之間的關系？

鄧鋒：在選擇政府引導基金時，要找和我們理念一致的政府引導基金，不能什么錢都要。我覺得返投并不是負擔，而是要找產業(yè)比較繁榮的地方投資。比如我們在蘇州累計投資了三十余家企業(yè)，而且，這些企業(yè)成長性、創(chuàng)新性都很好，有些已經通過自己的產品帶動了產業(yè)發(fā)展，因此我們在基金層面與蘇州的合作也是水到渠成。所以我們會先選擇優(yōu)質標的多的地方，再考慮和地方政府合作。

還有一點，雙注冊的要求可以考慮突破。原因是，基金不能因為雙注冊去破壞過去合作伙伴的關系。我建議地方政府可以把這些條款放開一些。

返投其實不是問題，我個人也不會覺得返投會影響我們的投資回報，選的地方有好的投資機會和好的企業(yè)，所以我們并不擔心。我覺得最大的問題是地區(qū)排他性限制，這方面我建議不要搞成單向選擇。如果政府引導基金選擇的都是愿意跟你合作但并一定是好的基金，那效果更差。而VC的本質就是把最優(yōu)秀的資源向先進生產力集中，這一點做不到的話，無論是地方政府的指標還是其他指標都達不到。

朱閃：現在有兩種觀點：一個認為創(chuàng)投行業(yè)大體格局已經形成了，頭部是頭部、腰部是腰部。但是也有一種觀點認為，未來格局是重新洗牌。北極光是老牌機構了，有沒有感受到國資的沖擊？還是認為長期積累的資源優(yōu)勢很難被復制？

鄧鋒：做科技早期投資對專業(yè)性的要求非常高。我們在投資上，沒有和國資形成很大的競爭，國資今天也很難投科技早期，我個人認為這對北極光而言不是一個問題。

從投資數量上看，現在參與的國資越來越多，對此我比較擔憂。國資介入太多的話，并非好事。因為LP如果不是社會化資金，創(chuàng)投行業(yè)很難形成正向循環(huán)。國資為什么叫引導基金？更重要的是引導大量的社會資金投資一級市場基金，特別是引導向早期、科技投資。但是，在執(zhí)行層面，一般是地方引導基金最后出資，這其實是有問題的，如果是好的地方引導基金，會先出資然后聚攏社會基金。

朱閃：兩個圈層，該做產業(yè)引導就做產業(yè)引導，該追求投資回報就追求回報，兩個圈層打通很難。

鄧鋒：現在地方引導基金在引導大量社會基金向早期和科技類的投資，我覺得是有問題的。因為LP的基礎是社會資本，社會資本還是看短期的IRR，不太看長期的回報，所以未必真正能引導大量資本投向早期科技，這個問題呼吁很多年了。

朱閃：加上去年募的兩只基金，現在北極光管理規(guī)模在兩三百億人民幣？

鄧鋒：對。

朱閃：這個規(guī)模很大了。???

鄧鋒：尤其是專做早期。

朱閃：很多機構都用規(guī)模作為衡量機構的重要維度，規(guī)模是不是管理機構的核心競爭力？??

鄧鋒：我個人認為不應該是，還是需要看基金的DNA和投資策略。過去16年，北極光一直聚焦早期科技投資。我們在融資時，發(fā)現LP也會看機構的排名，而很多排名會把基金規(guī)模作為重要標準，而不是按基金的IRR排序。

朱閃：我們也是這樣，把這個作為一個比較重要的維度。

鄧鋒：其實VC生意的本質是拿一塊錢賺十塊錢，VC一定是靠投資創(chuàng)新，特別是科技創(chuàng)新才能帶來超額回報。

現在很多LP開始選擇專業(yè)的GP投資，而不是一味的去找頭部機構，這也是中國LP成熟的表現。LP要找專業(yè)的GP，無論規(guī)模大小，最重要的是業(yè)績的積累。投資是靠對行業(yè)的認知，以及人脈、人才的積累，所以專業(yè)領域有積累的VC無論規(guī)模大小都是好的。?

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02

硬科技、醫(yī)療、元宇宙，熱門投資賽道怎么投？

朱閃：剛才我們把募資問題談一下，把創(chuàng)投格局過了一下，下面再進入投資端。

您是清華電子系畢業(yè)的，北極光也一直注重早期硬科技投資。今天這個節(jié)點，您處在非常高的“江湖地位”?；氐接部萍纪顿Y，大家都認識到硬科技的重要性，但同質化導致估值高。硬科技賽道哪些還有投資機會？哪些比較擁擠的賽道要回避一下。

鄧鋒：其實哪個賽道都有機會，主要要看科技創(chuàng)新技術是否成熟，同時要在一個賽道長期蟄伏才能看到和抓住機會，而不是追著熱點跑。我們現在投的一個新項目在2014年獲得諾貝爾獎，并且到現在一直在做技術的迭代而且技術不斷成熟。在大的方向，我們應該深刻感受到中國有哪些優(yōu)勢？需求在哪兒？我覺得我個人最樂觀的地方一個是技術前進的腳步，一個是中國的發(fā)展優(yōu)勢。中國的風投未來看二十年、三十年都有大量的機會，特別是科技創(chuàng)新的機會。

從賽道看，很多賽道表面看估值很高，比如說芯片。大家知道AI加速的芯片估值特別高，甚至收入只有兩三千萬人民幣收入的公司，估值已經達到二三十億美金。泡沫出現的同時，很多好的機會也在同時醞釀，而就拿芯片設計產品來說，就有很多的細分賽道，現在產品絕大部分依賴進口，這里面就有很多進口替代的投資機會。

我認為，早期投資不能只看今天的市場，眼光要長遠一些，要看到未來的五年甚至更遠。

朱閃：就是在不確定當中找到確定的機會?，F在另一個比較熱的是生物醫(yī)藥。同樣的問題，如何判斷生物醫(yī)療領域的機會，避免一些陷阱呢？

鄧鋒：中國的醫(yī)療健康行業(yè)前進速度很快，是強監(jiān)管行業(yè)，生物醫(yī)藥行業(yè)，包括醫(yī)療醫(yī)藥、生命健康、生命科學等，我認為有幾點機會。

首先是創(chuàng)新帶來的機會。生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新已經從過去的Me best、China frist變成global first。盡管器械和診斷設備市場規(guī)模都不是那么大，但是種類很多。中國還有后發(fā)優(yōu)勢可以進入全球市場進行競爭，拿一個最近聚焦生命科學的儀器來說，生命科學儀器與器械、診斷都不太一樣，看起來市場不如后兩者大，但是它有一個好處是既有科學研究的市場又有制藥工業(yè)的市場，又可以進入臨床診斷的市場。

其次，交叉領域市場更大，比如硬件和軟件疊加的創(chuàng)新，這種模式中國一定有。像CPT細胞治療和基因治療領域，中國和全球在同一起跑線上，存在巨大的機會。

再如，將消費和醫(yī)療結合起來的機會，這是我們看的新方向?？鐚W科的結合并進行創(chuàng)新，這也是北極光的優(yōu)勢。

總之，早期投資要看到大浪來臨前的早期，也要做信號判斷，觀察哪些創(chuàng)新將在全世界范圍內掀起大浪，同時在中國有創(chuàng)新的優(yōu)勢。生物技術（biotech），醫(yī)療技術(medtech)，健康科技(wellnesstech)，都是中國的優(yōu)勢。

朱閃：去年有一個新的概念——元宇宙，一級市場、二級市場與元宇宙沾邊的股票都一飛沖天。有人覺得是忽悠，有些官媒提出警示。有些人認為是科技改變生活方式，它牽扯到很多領域，包括AI、算法等。在這一塊您怎么看？這是一個新的風口嗎？您有沒有做布局？

鄧鋒：很多人問過這個問題，方向上來說我是堅定不移認為這是正確的方向，但是哪個應用先起來還待觀望。不管怎么說，它能夠帶來從鼠標鍵盤到現在3D新的體驗以及人機交互。所以我對元宇宙的理解不僅僅是在游戲上，還可以應用到直播、診斷等很多場景。

朱閃：去年十月份推出北交所，它的定位是扶持中小創(chuàng)新企業(yè)，北極光在專精特新方面，做了哪些布局？???

鄧鋒：我們不會為了交易所而特意投資某類項目，我覺得對于專精特新還是要看企業(yè)的本質，它在哪個行業(yè)？是否有能改變行業(yè)的技術、應用？目前對于北交所我們還在觀察，比如與科創(chuàng)板的區(qū)隔，企業(yè)同股同權如何保護小股東的權益等。

不過對于中小創(chuàng)新企業(yè)來能有一個很好的交易所，讓企業(yè)做更多更加市場化的融資是有幫助的，盡管完善的過程還需要逐步來進行和調整。

朱閃：去年年底推出境外上市備案，這是一個上升路徑，您怎么看？這對我們退出和創(chuàng)投行業(yè)有什么影響？

鄧鋒：從概念上來講看不出影響多大，因為這還要在實際當中去實踐。從國家發(fā)展角度來看，我們今天特別需要和外資融合，特別是需要外資進入中國繼續(xù)投資中國的優(yōu)秀企業(yè)，所以我認為備案這件事，關鍵在于更高的角度看，什么是對國家更有利的。

朱閃：非常感謝鄧總。也希望大家能從中獲得一些新的啟發(fā)，謝謝鄧總。