本文由子貢研究院科技組團(tuán)隊(duì)創(chuàng)作

收購麥高證券以前，公司的主要業(yè)務(wù)是以證券工具型軟件終端為載體，以互聯(lián)網(wǎng)為工具，向投資者提供及時(shí)、專業(yè)的金融數(shù)據(jù)分析和證券投資咨詢服務(wù)；同時(shí)，公司基于自身在金融信息服務(wù)領(lǐng)域積累的客戶資源、流量入口優(yōu)勢(shì)及營銷優(yōu)勢(shì)，積極拓展廣告服務(wù)業(yè)務(wù)，豐富了公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升了收入規(guī)模，增強(qiáng)了公司的持續(xù)盈利能力。

簡單理解就是：公司就是向股民銷售收費(fèi)軟件的，同時(shí)也幫助別的券商引流開戶，順帶還向客戶銷售點(diǎn)保險(xiǎn)。

附公司發(fā)展歷程圖：

近三年公司營收收入和利潤也是保持持續(xù)增長，是個(gè)非常不錯(cuò)的成長公司。

2022年7月，公司投資15億收購了網(wǎng)信證券（后更名為麥高證券），目前股權(quán)已經(jīng)完全登記在公司名下，收購麥高證券正是公司未來巨大預(yù)期差的核心原因。之

如果沒有收購麥高證券，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展也不錯(cuò)，未來最大的對(duì)標(biāo)企業(yè)就是同花順，按照各公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入估算，2021 年指南針金融信息軟件服務(wù)市場(chǎng)市占率 為 8.3%，位列全行業(yè)第二位，僅次于龍頭企業(yè)同花順 15.7%的市占率。

考慮到國內(nèi)金融信息服務(wù)行業(yè)未來幾年保持20%以上的增速，公司作為上市公司或許會(huì)有更高的增速，但是發(fā)展空間還是會(huì)受限，如果只有原來的業(yè)務(wù)，那么現(xiàn)在已經(jīng)超過250億的市值并不便宜了，與同行比較起來還有點(diǎn)偏貴，那我們就沒有必要分析了。

而麥高證券正式打開公司超級(jí)成長空間的開始。

我們先來看下這么多年券商轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，從下圖我們可以知道，公司獲得的代價(jià)是最小的，至于什么原因，我們這里無從得知。

麥高證券是經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的從事證券業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司，是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國國債協(xié)會(huì)、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、上海證券交易所、深圳證券交易所的會(huì)員單位。其經(jīng)營范圍涵蓋：證券經(jīng)紀(jì)、證券自營、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、證券資產(chǎn)管理、證券承銷、代銷金融產(chǎn)品、證券保薦、與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問，融資融券。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動(dòng)）。麥高證券下設(shè)北京、深圳、大連 3 家分公司，并在北京、上海、深圳、沈陽等城市擁有40 家營業(yè)部，業(yè)務(wù)版圖逐步擴(kuò)充、業(yè)務(wù)范圍輻射全國，是一家全國范圍的全業(yè)務(wù)證券公司。

也就是說麥高證券是什么業(yè)務(wù)都能開展的，公司對(duì)于未來證券業(yè)務(wù)的開展也有明確的戰(zhàn)略規(guī)劃：

事實(shí)上，基于公司多年來與其他證券公司的合作經(jīng)驗(yàn)，2022 年三季度公司開始在指南針股票APP 內(nèi)提供麥高證券開戶入口，實(shí)驗(yàn)性啟動(dòng)了指南針客戶引流的工作，如期取得初步成效，并積累了相關(guān)數(shù)據(jù)。

截止 2021 年底麥高證券自身累計(jì)客戶數(shù)達(dá)到 15.40 萬人，近年來受經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題客戶規(guī)模無增長，參考近年來證券行業(yè)發(fā)展情況及公司業(yè)務(wù)恢復(fù)計(jì)劃，我們認(rèn)為指南針在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開展后，能幫助麥高證券快速實(shí) 現(xiàn)客戶變現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2023 年后客戶規(guī)模實(shí)現(xiàn)補(bǔ)償性增長。

公司擬向不超過 35 名特定對(duì)象發(fā)行不超過 1.21 億股（不超過發(fā)行前總股本30%），募集資金總額不超過 30 億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于增資麥高證券。有了30億資金的補(bǔ)充，將為公司未來開展兩融業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。

對(duì)于證券業(yè)務(wù)的成長性，可以參照東方財(cái)富收購?fù)抛C券后的路徑。

2015 年東方財(cái)富取得證券牌照后，公司收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長，2016 年 東方財(cái)富營業(yè)收入為 23.52 億元，之后便實(shí)現(xiàn)多年快速增長；到 2021 年?duì)I業(yè)收入增長至 130.94 億元，年復(fù)合增 長率達(dá)到 40.97%，其中證券業(yè)務(wù)收入達(dá)到 76.87 億元，同比增長 54.29%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)券商平均增速。附三張圖，我們能知道東方財(cái)富的營收和利潤的增長情況，以及證券業(yè)務(wù)的占比情況：

通過查閱東方財(cái)富各個(gè)年份的上市公司年報(bào)，我們可以清晰的知道證券業(yè)務(wù)的營收和利潤的復(fù)合增速是非?？植赖?，我們看三個(gè)年份：

2015年：

2016年：

2022年：

2015年剛剛并表時(shí)，公司證券業(yè)務(wù)板塊營收才一億多，凈利潤不到6000萬；2016年?duì)I收11.5億，凈利潤大幅增加到了3.7億；而到2022年，證券業(yè)務(wù)收入高達(dá)81億，凈利潤更是達(dá)到了52億之多。也就是7年時(shí)間，營收增加了80倍，凈利潤則接近100倍。

正是因?yàn)檫@樣，東方財(cái)富的市值也從收購證券公司前的不到200億增加到最高的3000多億，市值整整上漲了150多倍。

目前指南針公司的狀況同當(dāng)時(shí)的東方財(cái)富有特別的相似性：

從公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力來看，目前公司的狀況不會(huì)比當(dāng)時(shí)的東方財(cái)富差，客戶群體方面要小，不過好在針對(duì)性比較強(qiáng)，因此粘性也就更好。

公司是一個(gè)強(qiáng)銷售的公司，營銷人員和營銷費(fèi)用占比一直比較高，營銷費(fèi)用占比在40%以上，銷售人員占比更是達(dá)到70%：

另外，銷售費(fèi)用方面，公司又有一半費(fèi)用用作推廣，我們看下22年的銷售費(fèi)用明細(xì)：

公司與今日頭條、百度、360 等互聯(lián)網(wǎng)公司開展合作實(shí)現(xiàn)線上推廣，近年來公司把握短 視頻發(fā)展趨勢(shì)，在抖音、快手等平臺(tái)設(shè)立賬號(hào)，通過直播、視頻推廣等途徑進(jìn)一步擴(kuò)容免費(fèi)客戶基池。

在管理方面，公司也一直非常不錯(cuò)，2007 年公司營收和歸母凈利潤分別為 1.86 億元、0.49 億元，同比增長 601%、443%，而同期同花順和東方財(cái)富營收僅為 0.86、0.67 億元,指南針成為金融信息行業(yè)絕對(duì)龍頭。不過后來由于路徑的選擇不同，公司落后了同花順和東方財(cái)富。

公司管理層分別來自佐治亞州州立大學(xué)和清華大學(xué)，入職年限都已經(jīng)超過10年，結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定：

為了激發(fā)員工的積極性，公司擬定了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，劃擬授予的股票期權(quán)數(shù)量為850.00 萬份，其中首次授予 782.80 萬份，預(yù)留 67.20 萬份，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為每份 49.75 元。

短期內(nèi)，公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)強(qiáng)貝塔屬性，一旦在A 股市場(chǎng)景氣，公司金融信息服務(wù)業(yè)務(wù) ARPU、付費(fèi)用戶規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)雙增長。中長期而言，指南針成功整合麥高證券，有望復(fù)制東方財(cái)富成長途徑，充分發(fā)揮“互聯(lián)網(wǎng)+券商”?協(xié)同作用，擴(kuò)展經(jīng)紀(jì)、兩融等證券業(yè)務(wù)變現(xiàn)渠道，構(gòu)筑公司第二 增長曲線。長期來看，公司積極擁抱中國財(cái)富管理“黃金賽道”，布局基金銷售、理財(cái)?shù)蓉?cái)富管理業(yè)務(wù)，打開遠(yuǎn)期成長空間。

如果接下來出現(xiàn)牛市，指南針傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利潤有望突破5億，而證券業(yè)務(wù)有望突破10億，考慮到牛市里給到超級(jí)成長股高估值，加入給到40倍PE，則公司市值有望增加到600億，相對(duì)目前的250億，成長空間還非常大，至于能達(dá)到千億級(jí)別，那就要取決于市場(chǎng)的瘋狂程度了。

最后說一下，本文的所有的結(jié)論是來自于牛市的啟動(dòng)，如果沒有牛市，那么公司業(yè)務(wù)的發(fā)展就會(huì)受到限制，而目前的估值就不算低，追漲反而有風(fēng)險(xiǎn)。

研究的目的是對(duì)底層邏輯的認(rèn)知，買賣依然要根據(jù)當(dāng)時(shí)的環(huán)境和風(fēng)格去做決策。

本文僅作為研究交流之用，不作為投資參考，據(jù)此買賣風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

$指南針(SZ300803)$?$東方財(cái)富(SZ300059)$?$同花順(SZ300033)$