作者：肖兔

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

癌癥，現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的一大挑戰(zhàn)。

據(jù)弗若斯特沙利文，全球癌癥發(fā)病數(shù)由2015年的1680萬宗病例增加至2019年的1850萬宗，預(yù)計2030年將達(dá)2410萬宗。其中，中國的年度癌癥發(fā)病數(shù)為全球最高，2019年有440萬宗，但截至2013年，中國的癌癥五年生存率僅為40.5%，而美國則為67.1%。

美國的癌癥生存率較高，主要是因?yàn)槊绹邆湎鄬Τ墒斓陌┌Y預(yù)防機(jī)制、癌癥篩查滲透率較高等所致。據(jù)悉，癌癥早篩是發(fā)現(xiàn)癌癥的重要手段，通過早期篩查能夠大大降低一些癌癥的發(fā)病率和死亡率。

癌癥早篩技術(shù)一旦達(dá)到認(rèn)證，便是超越癌癥中晚期藥物市場的存在。因此，癌癥早篩近年來也深受資本市場歡迎。興業(yè)證券認(rèn)為，隨著中國國內(nèi)部分早篩產(chǎn)品落地可期，早篩檢測將成為癌癥市場的下一個爆發(fā)點(diǎn)。

在這種市場背景，有人看到了其中的機(jī)會，專注于做癌癥早期篩查的諾輝健康應(yīng)運(yùn)而生——2015年11月，諾輝健康成立于杭州，專注于中國高發(fā)癌癥居家早期篩查和檢測服務(wù)，隨后，其獲得了資本支持：

2016年，諾輝健康于完成A輪融資，由君聯(lián)資本、軟銀中國、普渡科技等機(jī)構(gòu)共同投資；

2017年8月，諾輝健康完成B輪融資，由啟明創(chuàng)投領(lǐng)投，君聯(lián)資本、軟銀中國、普渡科技跟投，共同投資2000萬美元；

2019年5月，諾輝健康完成C輪6600萬美元融資，由鼎珮投資集團(tuán)、君聯(lián)資本、軟銀中國投資；

2020年，諾輝健康連續(xù)在4月、7月先后獲得2000萬美元D輪和3000萬美元E輪融資；

不過，盡管深受資本青睞，然而，在缺乏持續(xù)盈利，一直燒錢發(fā)展的背景下，諾輝健康還是踏上了上市之路。

2020年11月10日，諾輝健康向港交所遞交了申請材料，高盛及UBS擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

產(chǎn)品獲批商業(yè)化 卻始終虧損

諾輝健康成立于2015年11月，專注于中國高發(fā)癌癥居家早期篩查和檢測服務(wù)。產(chǎn)品覆蓋腸癌、宮頸癌、胃癌、肺癌、肝癌等領(lǐng)域。

目前，公司主要針對結(jié)直腸癌開發(fā)了非侵入性多靶點(diǎn)FIT-DNA測試常衛(wèi)清及自檢FIT篩查產(chǎn)品噗噗管。二者都獲得了國家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)，可用于商業(yè)化。

（來源：諾輝健康招股書）

然而，根據(jù)其招股書顯示，這兩個業(yè)務(wù)的商業(yè)化并不好，在其營收當(dāng)中貢獻(xiàn)不大。

除了兩項可商業(yè)用途的產(chǎn)品外，諾輝健康還研發(fā)了兩種胃癌及宮頸癌的癌癥篩查后期候選產(chǎn)品。其中，幽幽管已于2020年完成注冊試驗(yàn)，并預(yù)期于2020年底向國家藥監(jiān)局提交注冊申請；宮證清也預(yù)期將于2021年啟動注冊試驗(yàn)。

此外，諾輝健康還與多家體檢中心及35家保險公司的合作銷售，利用線上線下渠道向消費(fèi)者直接銷售產(chǎn)品。

盡管擁有了兩項國家首批的產(chǎn)品項目和多渠道布局，諾輝健康卻并未實(shí)現(xiàn)盈利——諾輝健康招股書顯示，從2018年至2020年上半年，諾輝健康實(shí)現(xiàn)營收分別為人民幣0.19億元、0.58億元、0.11億元；產(chǎn)生凈虧損分別為人民幣2.25億元、1.06億元、5.53億元，兩年半累計虧損8.84億元。

（來源：諾輝健康招股書）

在持續(xù)虧損背景下，諾輝健康的負(fù)債一路高漲。報告期內(nèi)，諾輝健康的負(fù)債總額分別為5.72億元、9.12億元、15.36億元。

在高額的負(fù)債下，諾輝健康的現(xiàn)金流也受極大影響。報告期內(nèi)，公司運(yùn)營、經(jīng)驗(yàn)活動、投資活動現(xiàn)金流均為負(fù)值，僅有融資活動現(xiàn)金流為正值。這說明，諾輝健康一直靠融資等渠道獲取融資來維持公司的持續(xù)運(yùn)營。

而對此，諾輝健康解釋稱，現(xiàn)金流為負(fù)值主要是由于銷售常衛(wèi)清及噗噗管的測試所產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以涵蓋公司綜合產(chǎn)品組合相關(guān)的銷售及分銷、研發(fā)及行政活動所產(chǎn)生的開支。

倘若此次IPO失敗，諾輝健康無法成功獲得募集資金，那么諾輝健康目前的生存狀態(tài)將變得更加嚴(yán)峻，現(xiàn)金流承壓將更加嚴(yán)重。

（來源：諾輝健康招股書）

銷售成本高企 研發(fā)投入下滑

對于公司的持續(xù)虧損，諾輝健康解釋稱，公司絕大部分經(jīng)營虧損來自與經(jīng)營相關(guān)的銷售和行政開支以及研發(fā)項目產(chǎn)生的開支。

由于諾輝健康目前僅有常衛(wèi)清和噗噗管獲得了審批，所以大部分營收都來源這兩項的銷售收入，二者加起來占總營收的90%以上，未來預(yù)計諾輝健康的短期收入來源仍以此兩種產(chǎn)品的商業(yè)化為主。

報告期內(nèi)，常衛(wèi)清和噗噗管共產(chǎn)生收入分別為1880萬元、5400萬元和980萬元。

但諾輝健康的銷售成本卻居高不下，常衛(wèi)清和噗噗管產(chǎn)生的營收尚無法覆蓋公司的銷售費(fèi)用。

據(jù)其招股書顯示，2018年至2019年，諾輝健康的銷售及分銷開支從2595.9萬元激增至7560.9萬元，同比增長191.26%，2020年上半年的銷售支出為2091.2萬元，相較于上年同期的1390.6萬元，同比增長50.38%。

而在研發(fā)投入上，諾輝健康的投入?yún)s呈下滑趨勢。2019年，諾輝健康的研發(fā)費(fèi)用為2637.1萬元，是同期銷售費(fèi)用的三分之一。2020年上半年，研發(fā)費(fèi)用為1047.1萬元，而上年同期為1051.7萬元，呈下滑趨勢。

可見，比起產(chǎn)品研發(fā)，諾輝健康更重視產(chǎn)品的營銷。

其中，諾輝健康顯然直銷模式產(chǎn)生較強(qiáng)依賴。直銷渠道主要包括醫(yī)院、體檢中心、保險公司、藥房及網(wǎng)上渠道。報告期內(nèi)，諾輝健康直銷模式的營收占比分別為93.2%、94.2%、92.5%。

（來源：諾輝健康招股書）

疫情影響銷量？

諾輝健康擁有兩所位于中國北京及杭州的實(shí)驗(yàn)室，用于進(jìn)行PCR擴(kuò)增的臨床實(shí)驗(yàn)。2018年至2019年，實(shí)驗(yàn)室的使用率維持相對穩(wěn)定，保持在4%，但2020年上半年，常衛(wèi)清的使用率有所下降，僅為0.5%。

對此，諾輝健康解釋稱，是受疫情影響，醫(yī)院及體檢中心暫時關(guān)閉導(dǎo)致銷量減少所致。

（來源：諾輝健康招股書）

同樣受到疫情影響的，還有諾輝健康的生產(chǎn)設(shè)施。

2020年上半年，常衛(wèi)清的使用率從80%以上跌至14.8%，產(chǎn)量也從21萬跌至4萬；而噗噗管的使用率也從96.2%跌至29.4%，產(chǎn)量由202萬跌至59萬。

（來源：諾輝健康招股書）

但將產(chǎn)品銷量、產(chǎn)能利用率的下滑全部歸結(jié)于疫情，顯然有點(diǎn)片面

資料顯示，中國的結(jié)直腸癌篩查目前相對較為成熟的技術(shù)并不是諾輝健康所使用的技術(shù)，而是結(jié)腸鏡及FOBT/FIT技術(shù)，采用該技術(shù)的產(chǎn)品滲透率達(dá)到了14.9%。而諾輝健康的常衛(wèi)清采用的多靶點(diǎn)FITDNA技術(shù)還處于發(fā)展初期，滲透率僅僅0.01%，現(xiàn)階段滲透率遠(yuǎn)不及FOBT/FIT技術(shù)。

諾輝健康的產(chǎn)品目前并非市場主流的早篩技術(shù)，如何增加公司產(chǎn)品的普及性，如何擴(kuò)大技術(shù)的滲透率，是諾輝健康在商用化后需要思考的方向——不過，如今諾輝健康需要解決的首要問題則是資本問題，諾輝健康只有IPO融到資才能夠活下來并且持續(xù)發(fā)展。