文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編:許輝

6月15日，新疆地區(qū)又出現(xiàn)一家IPO在報(bào)企業(yè)，這早在2023年一開年，克拉瑪依區(qū)即發(fā)文提到凱龍公司擬于2023年內(nèi)向新疆證監(jiān)局遞交上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)。為有效支持凱龍公司順利完成IPO申報(bào)，還對(duì)凱龍公司開展了專項(xiàng)“一對(duì)一”跟蹤幫扶，協(xié)助企業(yè)順利開具申報(bào)所需的各類合法合規(guī)證明。

上文提到的凱龍公司即為新疆凱龍清潔能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱：凱龍潔能），擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東興證券。本次公開發(fā)行新股不超過5,500萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%；此次擬投入募集資金4.8億元，用于天然氣凈化回收業(yè)務(wù)能力提升建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。那么凱龍潔能質(zhì)地如何，有待后文解讀。

凱龍潔能曾氏控股近四分之三，與中石油西部鉆探工程關(guān)系密切；毛利率高于可比同行十幾個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中，2021年增收反降利；研發(fā)費(fèi)用率低得可憐，僅有一項(xiàng)受讓取得的發(fā)明專利；依賴中石油和中石化，二者既是客戶又是供應(yīng)商；債務(wù)訴訟不斷，存在經(jīng)營(yíng)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

曾氏控股近四分之三，與中石油西部鉆探工程關(guān)系密切

2011年8月19日，凱龍有限成立，注冊(cè)資本2,000萬元，其中，尤龍公司認(rèn)繳60%；曾強(qiáng)認(rèn)繳30%，實(shí)際以貨幣出資360.00萬元；董新民認(rèn)繳10%。2013年4月董新民將所持有的10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給尤龍公司，其后再未在凱龍潔能股東行列出現(xiàn)過。2016年1月，整體變更為股份公司。截至招股說明書簽署日，公司共有法人股東1名，合伙企業(yè)股東4名，自然人股東24名；公司共有全資及控股子公司7家，分公司1家。

凱龍潔能實(shí)際控制人為曾強(qiáng)，截至招股說明書簽署日，曾強(qiáng)直接持有公司25.32%的股份，通過尤龍公司間接控制公司49.37%的股份，合計(jì)控制公司74.69%的股份；同時(shí)，曾強(qiáng)的一致行動(dòng)人曾偉、曾松及曾潔分別直接持有公司0.06%、0.12%、0.06%的股份，曾偉、曾松、曾潔為曾強(qiáng)的兄弟姐妹。據(jù)此，曾強(qiáng)及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司74.93%的股份。曾強(qiáng)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，能夠?qū)ζ髽I(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及重大決策產(chǎn)生重大影響。

曾強(qiáng)，1964年生，大專學(xué)歷。1987年7月至2000年7月，歷任新疆石油管理局準(zhǔn)東鉆井公司鉆井隊(duì)技術(shù)員、鉆井隊(duì)隊(duì)長(zhǎng)、總調(diào)；2000年8月至2003年3月，自由職業(yè)者。

李德福，1964年生，本科學(xué)歷，中石油工程師，國(guó)家注冊(cè)安全工程師。2008年12月至2015年7月，任中國(guó)石油集團(tuán)西部鉆探工程有限公司準(zhǔn)東鉆井公司質(zhì)量安全環(huán)保科科長(zhǎng)；2022年稅前薪酬為98.01萬元。韓鵬系公司總經(jīng)理助理兼天然氣回收業(yè)務(wù)部經(jīng)理，1979年生，2003年7月至2014年4月，歷任中石油西部鉆探工程技術(shù)有限公司塔里木分公司工程師、鉆井隊(duì)平臺(tái)經(jīng)理、安全科副科長(zhǎng)、技術(shù)科副科長(zhǎng)等。

查閱2020年11月14日出具的裁判文書網(wǎng)（2020）川0704民初2727號(hào)可發(fā)現(xiàn)，凱龍潔能的控股股東尤龍公司曾與仁智石化公司及西部鉆探工程科簽訂三方合作協(xié)議。尤龍公司向仁智石化公司提供連續(xù)油管配合作業(yè)服務(wù)和連續(xù)油管沖砂作業(yè)服務(wù)，后兩者因工程款項(xiàng)結(jié)算起了訴訟。

報(bào)告期中國(guó)石油集團(tuán)西部鉆探工程有限公司為中石油名下公司，一直位居公司的第一大客戶，每年向凱龍潔能采購額均在5000萬元之上。

注氣業(yè)務(wù)原在尤龍公司開展，考慮到凱龍潔能會(huì)給注氣業(yè)務(wù)階段性提供發(fā)電服務(wù)，同時(shí)注氣服務(wù)可能對(duì)于放空天然氣凈化回收業(yè)務(wù)具有潛在幫助，因此，為優(yōu)化公司的業(yè)務(wù)體系，減少持續(xù)性的關(guān)聯(lián)交易，凱龍潔能2018年購買控股股東尤龍公司所持有的注氣業(yè)務(wù)相關(guān)全套設(shè)備的議案，參照評(píng)估值確定設(shè)備轉(zhuǎn)讓含稅價(jià)格為8,267.05萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司未發(fā)生重大資產(chǎn)重組行為；報(bào)告期內(nèi)，公司存在的其他資產(chǎn)重組情況為三次。

因凱龍潔能當(dāng)時(shí)計(jì)劃以2020年3月31日為上市申報(bào)基準(zhǔn)日，因此要求各合伙人務(wù)必于3月底之前完成實(shí)繳到位。部分合伙人或因資金周轉(zhuǎn)不開，故向曾強(qiáng)借款共1,938.30萬元后認(rèn)購相應(yīng)成都蓉與疆的份額。2021年6月，由于公司原上市計(jì)劃未能如期實(shí)現(xiàn)，上述自然人合伙人擬轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。因上述人員向曾強(qiáng)的借款尚未償還，在雙方友好協(xié)商后，將未償還的借款以間接持有的凱龍潔能之股份作為對(duì)價(jià)償還給曾強(qiáng)，成都蓉與疆自然人合伙人向曾強(qiáng)的借款金額以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式加現(xiàn)金形式予以償還。

毛利率高于可比同行十幾個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中，2021年增收反降利

凱龍潔能是一家圍繞能源行業(yè)，為油氣田公司提供專業(yè)技術(shù)服務(wù)，主要從事油氣田放空天然氣凈化回收、注氣業(yè)務(wù)、天然氣發(fā)電及主動(dòng)力服務(wù)的服務(wù)型企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)區(qū)域主要集中于新疆和四川地區(qū)。2020年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.444億元、3.046億元和5.198億元，凈利潤(rùn)分別為3989.72萬元、3404.64萬元和9379.47萬元。2021年公司出現(xiàn)了增收反降利的局面。民營(yíng)油服公司普遍規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，在產(chǎn)業(yè)鏈上與國(guó)有大型油服公司相比處于競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)地位，議價(jià)能力相對(duì)較弱。

報(bào)告期內(nèi)，凱龍潔能的放空天然氣凈化回收業(yè)務(wù)，主要是針對(duì)新疆區(qū)域內(nèi)的邊遠(yuǎn)井、零散井的伴生氣及四川區(qū)域的試采井的天然氣凈化回收，市場(chǎng)規(guī)模與新疆區(qū)域的原油開采量及四川區(qū)域的試采井量緊密相關(guān)。

2022年度，新疆區(qū)域原油產(chǎn)量約為3,213萬噸，按照油氣比275立方米/噸2測(cè)算，相應(yīng)伴生氣量約為88億立方米，其中相當(dāng)一部分屬于邊遠(yuǎn)井、零散井的伴生氣，若無相應(yīng)措施將會(huì)放空燃燒。假設(shè)15%-20%的伴生氣屬于邊遠(yuǎn)井、零散井，具備回收的需求，則對(duì)應(yīng)伴生氣量為13.20億-17.60億立方米。2022年度，公司新疆區(qū)域放空天然氣凈化回收處理氣量約為1.97億立方米，占目標(biāo)市場(chǎng)空間比例約為11%-15%。

2022年度，在四川區(qū)域，凱龍潔能的服務(wù)終端對(duì)象為中石油西南油氣田分公司和大慶油田重慶分公司，據(jù)公司客戶統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，四川區(qū)域投運(yùn)的試采放空天然氣回收井?dāng)?shù)量為16口，同期公司的試采放空天然氣回收井為5口，占目標(biāo)客戶市場(chǎng)份額比例為31.25%。

注氣業(yè)務(wù)的客戶主要為中石化西北油田分公司，據(jù)公司客戶統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年度，注氣業(yè)務(wù)量約為9億立方米，公司同期注氣量為3.37億立方米，占目標(biāo)客戶市場(chǎng)份額約為37%。

2022年度，凱龍潔能天然氣發(fā)電及主動(dòng)力服務(wù)的主要業(yè)務(wù)區(qū)域?yàn)橹惺偷男陆吞?，根?jù)中石油披露的新疆油田數(shù)據(jù)，其當(dāng)年新鉆探開發(fā)井?dāng)?shù)為485口，公司同期服務(wù)的井口為60個(gè)，占目標(biāo)市場(chǎng)空間比例約為12%。

油服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模主要取決于下游市場(chǎng)石油公司的勘探資本性支出，石油公司的資本性支出是油價(jià)波動(dòng)影響油服行業(yè)景氣度的傳導(dǎo)媒介。影響油氣勘探開發(fā)支出計(jì)劃的因素包括但不限于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、油氣需求量、油氣價(jià)格、油田開采難度等。2016年以來，中石油、中石化的資本性支出總體呈波動(dòng)上升趨勢(shì)；2020年初，國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石油公司減少國(guó)內(nèi)石油勘探開發(fā)支出，縮減了國(guó)內(nèi)石油勘探開發(fā)規(guī)模，公司三大業(yè)務(wù)中天然氣發(fā)電及主動(dòng)力服務(wù)因與油氣勘探開發(fā)相關(guān)度最大，工作量相應(yīng)受到影響，從而給公司的業(yè)績(jī)帶來不利影響。中石油、中石化的資本性支出決定了勘探開發(fā)鉆井?dāng)?shù)量及后續(xù)的采油規(guī)模。

報(bào)告期內(nèi)，凱龍潔能綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為37.42%、29.26%和34.78%，毛利率水平呈波動(dòng)變化趨勢(shì)，且高于可比同行均值20.21%、25.63%和21.87%。

其中，凱龍潔能放空天然氣凈化回收業(yè)務(wù)毛利率分別為64.28%、26.67%和35.22%，公司放空天然氣凈化回收業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)較大，一方面，公司報(bào)告期各期的放空天然氣凈化回收的項(xiàng)目數(shù)量是逐年遞增的，不同項(xiàng)目投資規(guī)模、工藝流程等的具體情況有差異；另一方面，放空天然氣凈化回收業(yè)務(wù)屬于固定成本較高，邊際成本較低的業(yè)務(wù)，從成本構(gòu)成看，攤銷費(fèi)、職工薪酬及折舊等固定成本基本不會(huì)隨著業(yè)務(wù)量的增加而增加。

研發(fā)費(fèi)用率低得可憐，僅有一項(xiàng)受讓取得的發(fā)明專利

報(bào)告期內(nèi)，凱龍潔能研發(fā)費(fèi)用金額分別為58.22萬元、447.40萬元和330.63萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.24%、1.47%和0.64%。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因系同行業(yè)可比公司業(yè)務(wù)性質(zhì)各不相同，研發(fā)活動(dòng)的性質(zhì)存在差異。而2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用僅為58.22萬元，其中57.57萬元占比98.89%為職工薪酬，研發(fā)費(fèi)用率僅為0.24%，與可比同行的差距達(dá)十倍之多，2022年研發(fā)占比只為可比同行的四分之一。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大和對(duì)研發(fā)的需求，凱龍潔能于2018年設(shè)立了獨(dú)立研發(fā)部門，截至2022年12月31日，共有5名專職研發(fā)人員。除研發(fā)部門外，公司有其他5名核心技術(shù)人員，共同參與公司技術(shù)研究開發(fā)工作。截至招股書簽署日，公司僅有一項(xiàng)受讓自西南石油大學(xué)，申請(qǐng)日為2019.04.25的發(fā)明專利：在井口用水合物法直接分離天然氣中H2S的方法及設(shè)備ZL201910341055.1。此外還有三項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利和16項(xiàng)目實(shí)用新型專利。

與之對(duì)比的是報(bào)告期內(nèi)，凱龍潔能銷售費(fèi)用金額分別為70.88萬元、80.40萬元和94.29萬元。公司銷售費(fèi)用主要包括職工薪酬、投標(biāo)費(fèi)用和業(yè)務(wù)招待費(fèi)。

報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用金額分別為801.28萬元、929.96萬元和1,327.18萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.28%、3.05%和2.55%。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用主要為利息支出。報(bào)告期內(nèi)，凱龍潔能管理費(fèi)用金額分別為3,032.05萬元、3,058.80萬元和4,393.23萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為12.41%、10.04%和8.45%。

依賴中石油和中石化，二者既是客戶又是供應(yīng)商

凱龍潔能主要采用直接銷售模式，客戶主要為中石油、中石化下屬油田公司或鉆井公司，公司獲取上述客戶業(yè)務(wù)的主要途徑和方式是投標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判及議標(biāo)，對(duì)于其他一般客戶主要通過商務(wù)談判獲取業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，來自中石油的收入占當(dāng)年公司總收入的比例分別為57.65%、49.97%和55.07%；來自中石化的收入占當(dāng)年公司總收入的比例分別為38.66%、34.88%和25.42%；來自中石油和中石化的收入占當(dāng)年公司總收入的合計(jì)比例分別為96.31%、84.85%和80.49%。公司主要的兩大客戶即為中石油和中石化，客戶集中度高，存在對(duì)大客戶的依賴，但公司客戶集中度高符合行業(yè)特性。中石油、中石化、中海油三大集團(tuán)是我國(guó)經(jīng)批準(zhǔn)的有資格從事油氣勘探開發(fā)的公司，其勘探開發(fā)支出占國(guó)內(nèi)整個(gè)行業(yè)的絕大部分份額。公司作為油田技術(shù)服務(wù)企業(yè)，客戶主要為中石油和中石化符合我國(guó)油氣勘探開發(fā)行業(yè)管理現(xiàn)狀。

2020年-2022年，凱龍潔能應(yīng)收賬款凈額分別為1.201億元、9262.42萬元和1.441億元，占收入的比例分別為49.15%、30.41%和27.73%。公司應(yīng)收賬款余額較大，由于公司主要客戶是中石油和中石化下屬公司，該類客戶會(huì)根據(jù)自身資金和預(yù)算情況滾動(dòng)支付，內(nèi)部付款審批流程較長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，凱龍潔能采購的主要原材料包括天然氣、原料氣和配件材料。公司向前五名供應(yīng)商采購額占比分別為49.14%、45.78%和43.15%。此外，因公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求購置了大量機(jī)器設(shè)備。中石油和中石化分別為為公司2022年第一大和第二大供應(yīng)商，公司向其采購金額分別為1305.38萬元和1223.17萬元，占當(dāng)期采購金額比例為13.67%和12.81%；中石化為公司2021年第二大供應(yīng)商，公司向其采購金額為1238.43萬元，占比為14.98%。

報(bào)告期內(nèi)，凱龍潔能的第三方回款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為33.20%、35.77%和31.19%。報(bào)告期內(nèi)，公司第三方回款情形均屬于客戶集團(tuán)內(nèi)統(tǒng)一付款，均產(chǎn)生于中石油、中石化下屬公司，各公司資金管理及票據(jù)管理流程不同，存在由集團(tuán)統(tǒng)一支付的情況具有合理性，符合行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。

債務(wù)訴訟不斷，存在經(jīng)營(yíng)內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)裁判文書網(wǎng)2019年5月7日載明的2018）魯0113民初4203號(hào)文件顯示，中國(guó)石油集團(tuán)濟(jì)柴動(dòng)力有限公司曾因凱龍潔能未清還貨款起訴。濟(jì)南柴油機(jī)股份有限公司于2016年底實(shí)施重大資產(chǎn)重組，其債權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)入中國(guó)石油集團(tuán)濟(jì)柴動(dòng)力總廠，中國(guó)石油集團(tuán)濟(jì)柴動(dòng)力總廠于2017年底改制為中國(guó)石油集團(tuán)濟(jì)柴動(dòng)力有限公司。新疆凱龍能源有限公司于2015年8月26日變更名稱為新疆凱龍清潔能源有限公司。

而2018年7月23日，經(jīng)雙方對(duì)賬確認(rèn)凱龍公司尚欠濟(jì)柴公司貨款22876013.31元。凱龍公司長(zhǎng)期拒絕支付高額貨款，給濟(jì)柴公司造成巨大的資金占用損失，濟(jì)柴公司主張凱龍公司自2015年10月14日起按照同期銀行貸款逾期罰息利率賠償逾期付款的經(jīng)濟(jì)損失。濟(jì)柴公司多次向凱龍公司催要欠款未果，故依法訴至法院。而此中的債務(wù)，則為凱龍潔能承接控股股東尤龍公司的債務(wù)所致。截至招股說明書簽署日，克拉瑪依市尤龍技術(shù)服務(wù)有限公司直接持有公司8,146.22萬股股份，占公司總股本的49.37%，為公司控股股東。

據(jù)2021年11月18日（2021）新02民終554號(hào)的方件顯示，克市尤龍公司還存在與張莉的中介合同糾紛?？耸杏三埞九c張莉簽訂項(xiàng)目居間合同報(bào)酬協(xié)議，進(jìn)一步明確了克市尤龍公司委托張莉協(xié)助獲取青白江清潔能源項(xiàng)目，應(yīng)將（持有）第三人成都尤龍公司1500萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓至張莉，作為項(xiàng)目居間（中介）合同報(bào)酬；、張莉確認(rèn)前述項(xiàng)目居間（中介）合同報(bào)酬由克市尤龍公司支付完畢。

裁判文書網(wǎng)還可看出，凱龍潔能的內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)也不低；如（2016）新2801刑初798號(hào)文件記載，席菁菁在2013年8月16日起擔(dān)任克市尤龍公司子公司新疆尤龍燃?xì)庥邢薰竞桶椭萃嫘履茉从邢薰境黾{期間，利用職務(wù)便利，非法侵占本單位資金859601.1元，其行為已構(gòu)成職務(wù)侵占罪。被判處有期徒刑三年，緩刑五年。