來(lái)源：壹財(cái)信

作者：羅鐵山

3月22日，擬在A股創(chuàng)業(yè)板上市的港股上市企業(yè)河北翼辰實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)：翼辰實(shí)業(yè)）發(fā)布公告稱(chēng)，經(jīng)充分考慮及慎重審議后，翼辰實(shí)業(yè)決定撤銷(xiāo)A股上市申請(qǐng)，預(yù)期撤銷(xiāo)A股上市申請(qǐng)不會(huì)對(duì)本公司的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)或財(cái)務(wù)狀況造成任何重大不利影響。3月25日，深交所官網(wǎng)披露了翼辰實(shí)業(yè)撤回上市申請(qǐng)。

《壹財(cái)信》通過(guò)研究招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，翼辰實(shí)業(yè)賒銷(xiāo)嚴(yán)重，報(bào)告期內(nèi)高價(jià)收購(gòu)的控股子公司在2019年當(dāng)年因業(yè)績(jī)承諾未完成使得商譽(yù)減值后，2021年或因同樣的問(wèn)題再次面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

賒銷(xiāo)嚴(yán)重，應(yīng)收款回收難度較大

翼辰實(shí)業(yè)于2001年4月在河北省石家莊市藁城區(qū)成立，是一家向高速鐵路、普通鐵路、重載鐵路、城市軌道交通等軌道交通全領(lǐng)域客戶(hù)提供扣件系統(tǒng)產(chǎn)品的供應(yīng)商。

2018年至2021年1-6月（下稱(chēng)：報(bào)告期），翼辰實(shí)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110,698.11萬(wàn)元、113,691.33萬(wàn)元、114,205.76萬(wàn)元、59,442.11萬(wàn)元，2019年、2020年同比增長(zhǎng)率分別為2.70%、0.45%。

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期各期末，翼辰實(shí)業(yè)應(yīng)收賬款賬面凈額分別為107,699.71萬(wàn)元、92,155.24萬(wàn)元、78,018.04萬(wàn)元和94,019.60萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為60.31%、49.65%、43.48%和48.76%；同期，翼辰實(shí)業(yè)應(yīng)收賬款賬面凈額占營(yíng)業(yè)收入比例分別高達(dá)97.29%、81.06%、68.31%和158.17%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.00次、1.14次、1.34次和1.38次，處于行業(yè)內(nèi)較低水平。

報(bào)告期各期末，翼辰實(shí)業(yè)應(yīng)收賬款逾期金額占應(yīng)收賬款期末余額比例分別為35.54%、47.03%、49.23%和44.39%，2018年至2020年，應(yīng)收賬款逾期金額占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

翼辰實(shí)業(yè)稱(chēng)，2018年至2020年，其應(yīng)收賬款凈額逐年下降，主要原因?yàn)榛乜钅芰τ兴纳?，銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例較高。2021年1-6月受項(xiàng)目及發(fā)貨進(jìn)度影響應(yīng)收賬款余額較高。同時(shí)，翼辰實(shí)業(yè)扣件業(yè)務(wù)下游業(yè)務(wù)范圍較廣，包括了高鐵、重載、城市軌交和普鐵。一般而言，高鐵項(xiàng)目回款速度較快，而城市軌交則由于業(yè)主資金流及當(dāng)?shù)刎?cái)政等問(wèn)題，回款速度相對(duì)會(huì)慢一些。隨著2018年國(guó)資委召開(kāi)了中央企業(yè)清理拖欠民營(yíng)企業(yè)賬款動(dòng)員布置視頻會(huì)議，下游客戶(hù)對(duì)翼辰實(shí)業(yè)結(jié)算的速度有所提升，翼辰實(shí)業(yè)的現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。

但是，翼辰實(shí)業(yè)的壞賬準(zhǔn)備數(shù)額在逐年增漲，報(bào)告期各期末的壞賬準(zhǔn)備金額分別為11,576.63萬(wàn)元、11,735.80萬(wàn)元、12,331.6萬(wàn)元、14,017.53萬(wàn)元。

在單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備明細(xì)中，可以看到翼辰實(shí)業(yè)的客戶(hù)存在破產(chǎn)和企業(yè)訴訟追債的情況。2018年至2020年報(bào)末翼辰實(shí)業(yè)逾期12個(gè)月的應(yīng)收賬款金額占當(dāng)期末應(yīng)收賬款總額的比例也在逐年上升，占比分別為9.38%、12.98%、25.49%。綜上可以看出，翼辰實(shí)業(yè)賒銷(xiāo)較為嚴(yán)重，逾期應(yīng)收款上升，應(yīng)收款回收難度較大。

隨著應(yīng)收賬款回收難度加大的同時(shí)，翼辰實(shí)業(yè)的大客戶(hù)還受到處罰。

江蘇揚(yáng)子江船廠有限公司（下稱(chēng)：揚(yáng)子江船廠）系翼辰實(shí)業(yè)2018年第五大客戶(hù)，雙方交易金額分別為1,607.59萬(wàn)元。

（截圖來(lái)自信用中國(guó)）

（截圖來(lái)自信用中國(guó)）

據(jù)信用中國(guó)顯示，揚(yáng)子江船廠在2021年9月、12月存在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)作業(yè)管理類(lèi)違法被泰州市應(yīng)急管理局分別處以1.50萬(wàn)元和50.00萬(wàn)元的罰款，12月的行政處罰中，揚(yáng)子江船廠還被要求停產(chǎn)停業(yè)整頓。

報(bào)告期內(nèi)江蘇滬寧鋼機(jī)股份有限公司（下稱(chēng)：滬寧鋼機(jī)）是藥芯焊絲終端客戶(hù)前五名之一，雙方交易金額分別為743.57萬(wàn)元、1,066.21萬(wàn)元、1,805.75萬(wàn)元、564.35萬(wàn)元。

(截圖來(lái)自信用中國(guó))

2021年6月24日，北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)通過(guò)調(diào)查查明:滬寧鋼機(jī)是北京市海淀區(qū)西八里莊0711-653地塊B4綜合性商業(yè)金融服務(wù)業(yè)用地項(xiàng)目的工程施工單位。該工程施工現(xiàn)場(chǎng)存在L07-B棟辦公樓12層施工作業(yè)面臨邊未設(shè)置防護(hù)欄桿、11層施工作業(yè)面電纜沿地面明設(shè)等違法事實(shí)。因此，滬寧鋼機(jī)被北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)罰款2.00萬(wàn)元。

溢價(jià)四倍收購(gòu)資產(chǎn)，業(yè)績(jī)完成難度大或商譽(yù)再減值

截至招股書(shū)簽署日，翼辰實(shí)業(yè)賬面上的商譽(yù)為1.03億元，均系收購(gòu)控股子公司時(shí)形成的。

邢臺(tái)炬能鐵路電氣器材有限公司（下稱(chēng)：邢臺(tái)炬能）成立于2013年7月25日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵路軌枕的研發(fā)、制造及銷(xiāo)售。2018年9月10日邢臺(tái)炬能與翼辰實(shí)業(yè)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議時(shí)，邢臺(tái)炬能時(shí)任股東為翟玉橋、胡淑婷、李向坤、李雁行、邱榮奎，其中翟玉橋是翼辰實(shí)業(yè)實(shí)控人之一張立剛配偶翟軍平之侄。2019年3月6日，前述五名自然人股東共同出資設(shè)立河北明炬企業(yè)管理有限公司（下稱(chēng)：河北明炬），持股比例分別為86%、6%、2%、4%、2%，2019年3月8日上述股東將邢臺(tái)炬能合計(jì)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給河北明炬，實(shí)現(xiàn)間接持股。

2019年3月9日，翼辰實(shí)業(yè)與邢臺(tái)炬能簽署股轉(zhuǎn)協(xié)議，以資產(chǎn)加現(xiàn)金的方式收購(gòu)河北明炬持有的邢臺(tái)炬能87.5%的股權(quán)（對(duì)應(yīng)邢臺(tái)炬能2,625萬(wàn)元出資額），股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格1.40億元。翼辰實(shí)業(yè)將收購(gòu)成本與邢臺(tái)炬能對(duì)應(yīng)的2,571.95萬(wàn)元可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值差額確認(rèn)為商譽(yù)，即11,428.05萬(wàn)元。

作為本次收購(gòu)的參照標(biāo)的，廣西三維在被收購(gòu)后的三年均超額完成業(yè)績(jī)承諾。同時(shí)據(jù)三維股份公告，收購(gòu)廣西三維的溢價(jià)率為116.14%。而按照翼辰實(shí)業(yè)收購(gòu)邢臺(tái)炬能87.50%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值和收購(gòu)價(jià)格，本次收購(gòu)的溢價(jià)率高達(dá)444.34%。

另外，收購(gòu)時(shí)翼辰實(shí)業(yè)以持有的深圳市威廉金融控股有限公司管理的基金（下稱(chēng)：威廉基金）份額作價(jià)1.295億元和0.105億元的現(xiàn)金作為本次交易的支付對(duì)價(jià)。股轉(zhuǎn)當(dāng)日，翼辰實(shí)業(yè)將該基金轉(zhuǎn)讓給河北明炬，之后河北明炬將該基金以1.3億元轉(zhuǎn)讓給河北省國(guó)企河北國(guó)富恒信資產(chǎn)管理有限公司（已取得基金對(duì)價(jià)款）。2019年4月10日，深圳市公安局通報(bào)，威廉基金實(shí)控人張某因涉黑犯罪已被執(zhí)行逮捕，該涉黑團(tuán)伙通過(guò)虛構(gòu)投資項(xiàng)目，非法吸收公眾存款獲得巨額資金后再用于高息放貸牟利。

據(jù)問(wèn)詢(xún)信息，審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道2018年末對(duì)翼辰實(shí)業(yè)持有的威廉基金審計(jì)時(shí)未能找到充分的證據(jù)對(duì)其進(jìn)行確認(rèn)、分類(lèi)和估值，且翼辰實(shí)業(yè)與普華永道未能就上述事宜的解決方法達(dá)成共識(shí)，因此普華永道辭去了審計(jì)師的工作。2019年7月經(jīng)中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估（北京）有限公司評(píng)估該基金于2018年年末的公允價(jià)值為12,877.00萬(wàn)元。

需要關(guān)注的是，本次收購(gòu)時(shí)，對(duì)于收購(gòu)標(biāo)的并未履行資產(chǎn)評(píng)估程序，翼辰實(shí)業(yè)在問(wèn)詢(xún)回復(fù)中稱(chēng)，港交所上市規(guī)則并未明文要求上市公司須就擬進(jìn)行的收購(gòu)項(xiàng)目取得獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)估值。收購(gòu)價(jià)格則是參考2018年A股上市公司三維股份收購(gòu)邢臺(tái)炬能同行業(yè)公司廣西三維鐵路軌道制造有限公司（下稱(chēng)：廣西三維）的動(dòng)態(tài)市盈率，確認(rèn)其收購(gòu)市盈率為10倍，并按照邢臺(tái)炬能2019年度的業(yè)績(jī)承諾1,600.00萬(wàn)元計(jì)算，得出邢臺(tái)炬能整體價(jià)值1.60億元。

據(jù)2021年4月15日金證（上海）資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的以2018年12月31日為基準(zhǔn)日的追溯性資產(chǎn)評(píng)估顯示，經(jīng)收益法評(píng)估，邢臺(tái)炬能股東全部權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值為1.61億元?！兑钾?cái)信》發(fā)現(xiàn)，邢臺(tái)炬能2019年和2020年的預(yù)測(cè)營(yíng)收和實(shí)際營(yíng)收金額幾乎一致，甚至小數(shù)點(diǎn)后兩位亦相同。

雖然翼辰實(shí)業(yè)表示，收購(gòu)主營(yíng)為鐵路軌枕的邢臺(tái)炬能可提高其業(yè)務(wù)的多樣性，形成了良好的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，但是在業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，邢臺(tái)炬能2019年至2023年凈利潤(rùn)處于增長(zhǎng)狀態(tài)，2024年起進(jìn)入永續(xù)期，凈利潤(rùn)最大金額僅為2,088.86萬(wàn)元，僅比2019年的1,630.23萬(wàn)元多了458.63萬(wàn)元，邢臺(tái)炬能利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力讓人質(zhì)疑。

同時(shí)，在本次收購(gòu)協(xié)議中存在業(yè)績(jī)承諾相關(guān)條款內(nèi)容。河北明炬承諾，邢臺(tái)炬能2019至2021年度，經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)（以扣非經(jīng)常性損益前后孰低為準(zhǔn)）分別不低于1,600萬(wàn)元、1,700萬(wàn)元、1,800萬(wàn)元。

但邢臺(tái)炬能2019年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,577.84萬(wàn)元，較利潤(rùn)承諾數(shù)低22.16萬(wàn)元，因此根據(jù)相關(guān)評(píng)估報(bào)告確認(rèn)商譽(yù)減值1,154.10萬(wàn)元。2020年邢臺(tái)炬能以1,710.55萬(wàn)元的凈利潤(rùn)完成業(yè)績(jī)承諾額。

而據(jù)最新版招股書(shū)，邢臺(tái)炬能2021年上半年經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)僅為587.50萬(wàn)元，與1,800.00萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾相差1,212.50萬(wàn)元，若下半年邢臺(tái)炬能無(wú)法完成業(yè)績(jī)承諾，翼辰實(shí)業(yè)或面臨商譽(yù)再次減值的風(fēng)險(xiǎn)。

《壹財(cái)信》研究中發(fā)現(xiàn)翼辰實(shí)業(yè)存在的問(wèn)題還不止上述，將繼續(xù)帶來(lái)相關(guān)報(bào)道。