6月22日，32家創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制受理企業(yè)出爐，旗下?lián)碛小敖瘕堲~”、“歐麗薇蘭”、“胡姬花”等品牌的益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益海嘉里”）便是首批“搶灘者”之一。而具備外資背景的益海嘉里，在實(shí)現(xiàn)“打造世界級(jí)安全餐桌”的目標(biāo)路上，能否乘風(fēng)破浪？

而此番上市，益海嘉里或存諸多問(wèn)題待解。在細(xì)分行業(yè)處于低速發(fā)展?fàn)顟B(tài)的情形之下，益海嘉里不僅營(yíng)業(yè)、凈利增速“雙降”，且其毛利率不及同行均值。除此之外，益海嘉里一手“持有”高額負(fù)債，另一手“持有”大筆銀行存款，或存“大存大貸”的異象。而益海嘉里多家子公司遭處罰，暴露出其內(nèi)部治理或存隱憂。

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一、營(yíng)收凈利增速“雙降”，毛利率“落后”同行均值

近些年，益海嘉里的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增速均放緩。

據(jù)簽署日期為2020年8月24日的招股書（以下簡(jiǎn)稱“招股書”）及簽署日為2019年11月27日的招股書，2016-2019年，益海嘉里的營(yíng)業(yè)收入分別為1,334.94億元、1,507.66億元、1,670.74億元、1,707.43億元，2017-2019年分別同比增長(zhǎng)12.94%、10.82%、2.2%。

2017-2019年，益海嘉里凈利潤(rùn)分別為8.54億元、52.84億元、55.17億元、55.64億元，2017-2019年分別同比增長(zhǎng)518.88%、4.42%、0.85%。

可見(jiàn)，2019年，益海嘉里的營(yíng)業(yè)收入增速已由兩位數(shù)增長(zhǎng)，降為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)接近零增長(zhǎng)。

益海嘉里表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品。其中廚房食品，如果注意到其銷售收入和增長(zhǎng)率，可以發(fā)現(xiàn)廚房食品處于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)。關(guān)于飼料原料，2019年銷售收入有所下降，主要因?yàn)?019年第一季度受非洲豬瘟的影響，豆粕銷售量同比有所下降導(dǎo)致的，但今年已經(jīng)恢復(fù)正常。

實(shí)際上，2019年，益海嘉里的飼料原料及油脂科技收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為35.8%，卻因一季度受非洲豬瘟影響而使其營(yíng)業(yè)收入增速由10.82%下滑到2.2%，該業(yè)務(wù)未來(lái)將如何保持其穩(wěn)定性增長(zhǎng)？另外，對(duì)比同行業(yè)上市公司，2019年，益海嘉里的營(yíng)收增速或“落后”于同行平均水平。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2017-2019年，道道全糧油股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“道道全”)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為22.7%、9.04%、14.34%；金健米業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金健米業(yè)”)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為24.46%、9.12%；36.43%；克明面業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“克明面業(yè)”)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為4.89%、25.86%、6.22%；西王食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西王食品”）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為66.46%、4.03%、-2.02%。海南京糧控股股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“京糧控股”)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為-9.24%、-6.42%、0.42%。

即同期，上述五家同行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率的均值分別21.86%、8.33%、11.08%。

不止?fàn)I業(yè)收入增速“落后”同行均值，益海嘉里的銷售毛利率也不及同行。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2016-2019年，益海嘉里的銷售毛利率分別為11.07%、8.42%、10.21%、11.4%。

同期，同行業(yè)上市公司道道全的銷售毛利率分別為16.58%、10.8%、12.48%、9.18%；京糧控股的銷售毛利率分別為27.17%、9.3%、8.96%、8.42%；金健米業(yè)的銷售毛利率分別為11.33%、10.4%、11.51%、7.59%；克明面業(yè)的銷售毛利率分別為21.81%、22.79%、23.63%、24.59%；西王食品的銷售毛利率分別為29.27%、35.59%、36.3%、32.84%。即2016-2019年，同行上市公司銷售毛利率的平均值分別為21.23%、17.77%、18.58%、16.52%。

在現(xiàn)金流方面，2019年，益海嘉里大幅減少原材料采購(gòu)付款，導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~猛增，或?qū)?yīng)商“壓款”。

據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5.64億元、22.55億元、135.28億元。

2019年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加較大，益海嘉里表示，主要因?yàn)楣句N售收入增長(zhǎng)，銷售回款持續(xù)增加，同時(shí)公司2019年整體原材料采購(gòu)付款較2018年有所減少。

通過(guò)分析上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2019年，益海嘉里經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額較上年同比增長(zhǎng)了112.73億元，同比增長(zhǎng)了499.93%。而同期，益海嘉里營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了36.7億元，同比增長(zhǎng)了2.02%，遠(yuǎn)低于現(xiàn)金流的增速。

值得關(guān)注的是，益海嘉里營(yíng)收、凈利增速下滑或受行業(yè)整體呈低速增長(zhǎng)的影響。

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二、行業(yè)或進(jìn)入低速發(fā)展期，成長(zhǎng)能力或承壓

事實(shí)上，食用油、大米、面粉及飼料行業(yè)或處于低速增長(zhǎng)狀態(tài)。

據(jù)招股書，益海嘉里以農(nóng)產(chǎn)品和食品加工產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)，主要產(chǎn)品主要包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品等，屬于農(nóng)副食品加工業(yè)。

按產(chǎn)品分類，益海嘉里主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由廚房食品、飼料原料及油脂科技、其他三項(xiàng)構(gòu)成。2019年，其廚房食品、飼料原料及油脂科技、其他收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.9%、35.8%、0.3%。

據(jù)招股書，益海嘉里的廚房食品主要包括零售產(chǎn)品、餐飲產(chǎn)品、食品工業(yè)產(chǎn)品，細(xì)分為食用油、大米、面粉、豆制品等。益海嘉里的飼料原料及油脂科技主要包括豆粕、菜粕等蛋白類產(chǎn)品，棕櫚粕、椰子粕等纖維類產(chǎn)品，脂肪粉、脂肪酸鈣等能量類產(chǎn)品。

然而，益海嘉里所處的食用油、大米、面粉及飼料行業(yè)，或處于低速甚至接近“零”增長(zhǎng)狀態(tài)。

據(jù)招股書援引自國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)，2014-2018年，中國(guó)食用油消費(fèi)量分別為2,860萬(wàn)噸、2,950萬(wàn)噸、3,030萬(wàn)噸、3,377萬(wàn)噸、3,440萬(wàn)噸，同期分別同比增長(zhǎng)3.81%、3.15%、2.71%、11.45%、1.87%。

據(jù)招股書援引自美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2011-2019年，中國(guó)大米產(chǎn)量分別為1.41億噸、1.43億噸、1.43億噸、1.45億噸、1.46億噸、1.48億噸、1.49億噸、1.48億噸、1.47億噸，2012-2019年分別同比增長(zhǎng)1.42%、0%、1.4%、0.69%、1.37%、0.68%、-0.67%、-0.68%。

同期，中國(guó)大米消費(fèi)量分別為1.4億噸、1.44億噸、1.46億噸、1.45億噸、1.41億噸、1.42億噸、1.42億噸、1.43億噸、1.43億噸，2012-2019年分別同比增長(zhǎng)2.86%、1.39%、-0.68%、-2.76%、0.71%、0%、0.7%、0%。

據(jù)招股書援引自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011-2019年，中國(guó)小麥產(chǎn)量分別為11,863萬(wàn)噸、12,254萬(wàn)噸、12,371萬(wàn)噸、12,832萬(wàn)噸、13,264萬(wàn)噸、13,327萬(wàn)噸、13,433萬(wàn)噸、13,144萬(wàn)噸、13,359萬(wàn)噸，2012-2019年分別同比增長(zhǎng)3.3%、0.95%、3.73%、3.37%、0.47%、0.8%、-2.15%、1.64%。

據(jù)招股書援引自中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2012-2018年，中國(guó)飼料總產(chǎn)量分別為19,449萬(wàn)噸、19,340萬(wàn)噸、19,732萬(wàn)噸、20,009萬(wàn)噸、20,918萬(wàn)噸、22,161萬(wàn)噸、22,788萬(wàn)噸，同期分別同比增長(zhǎng)7.69%、-0.56%、2.03%、1.4%、4.54%、5.94%、2.83%。

2019年，上述食用油的消費(fèi)量，及大米、面粉、飼料行業(yè)的產(chǎn)量，增速均低于3%，其中大米行業(yè)產(chǎn)量接近“零”增長(zhǎng)，對(duì)于益海嘉里的影響幾何？尚未可知。

益海嘉里表示，公司深耕在農(nóng)產(chǎn)品加工領(lǐng)域多年，在小包裝油領(lǐng)域市占率較高，未來(lái)可以往更健康更營(yíng)養(yǎng)的產(chǎn)品發(fā)展；同時(shí)，公司在米、面、調(diào)味品等行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域總體占比較低，未來(lái)成長(zhǎng)空間很大。

而益海嘉里所處的行業(yè)處于低速發(fā)展期，未來(lái)如何托起其成長(zhǎng)空間，不得而知。

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三、利息收益率4.67%，現(xiàn)“大存大貸”或賺取“利息差”

近三年，益海嘉里一手“持有”高額負(fù)債，另一手“持有”大筆銀行存款，存“大存大貸”的異象，或賺取不菲的“利息差”。

據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里的短期借款分別為547.23億元、816.81億元、734.42億元；長(zhǎng)期借款分別為0億元、27.3億元、23.93億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債分別為23.49億元、18.75億元、28.9億元。

可見(jiàn)，2019年，益海嘉里的有息負(fù)債總額達(dá)到787.26億元。從2017到2019年間，益海嘉里的有息負(fù)債，即短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款三項(xiàng)合計(jì)增加了216.54億元。

據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里的固定資產(chǎn)分別為201.76億元、198.97億元、244.39億元；在建工程分別為12.58億元、24.4億元、44.97億元；無(wú)形資產(chǎn)分別為113.1億元、116.92億元、126.03億元；商譽(yù)分別為58.75億元、58.86億元、59.69億元；長(zhǎng)期待攤費(fèi)用分別為1.27億元、1.32億元、1.43億元；遞延所得稅資產(chǎn)分別為7億元、4.79億元、4.18億元。

同期，益海嘉里的折舊分和攤銷費(fèi)分別為19.59億元、20.38億元、23.96億元。

經(jīng)《金證研》滬深資本組統(tǒng)計(jì)或得出，2019年，益海嘉里的資本性支出，即固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、遞延所得稅資產(chǎn)，加上折舊及攤銷費(fèi)后合計(jì)為504.65億元，比2017年合計(jì)增長(zhǎng)了90.59億元。

近三年來(lái)，益海嘉里增加的有息負(fù)債216.54億元，轉(zhuǎn)為資本性支出，或僅有90.59億元。從側(cè)面反映，益海嘉里近三年舉債，或非為了增加其資本性支出。

2017-2019年，益海嘉里的貨幣資金分別為389.42億元、660.54億元、646.12億元；2018-2019年，貨幣資金分別同比增長(zhǎng)69.62%、-2.18%。

可見(jiàn)，2019年，益海嘉里的貨幣資金總額達(dá)到646.12億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重為37.84%。相比2017年，益海嘉里2019年的貨幣資金增加了256.7億元。這或反映出，益海嘉里舉債后或并未增加資本性支出，其或?qū)⒇泿刨Y金存入銀行。

據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里的利息收入分別為9.93億元、27.05億元、30.15億元。

若貨幣資金利息收益率按利息收入占貨幣資金的比例計(jì)算，2019年，益海嘉里的貨幣資金利息收益率約為4.67%。

據(jù)央行發(fā)布的銀發(fā)〔2015〕325號(hào)文件，金融機(jī)構(gòu)一年以內(nèi)（含一年）的短期貸款基準(zhǔn)利率為4.35%。

結(jié)合以上情形不難看出，2019年，益海嘉里年有息負(fù)債大幅增加，增加額相比2017年增加了216.54億元，然而益海嘉里的資本性支出相比2017年僅增加90.59億元，對(duì)應(yīng)近三年的貨幣資金卻增加了256.7億元；同時(shí)，益海嘉里的有息負(fù)債、貨幣資金，兩項(xiàng)數(shù)額均持續(xù)維持在高位。

也就是說(shuō)，益海嘉里或存在“大存大貸”現(xiàn)象，益海嘉里是否承擔(dān)高額借款成本的貸款以存放在銀行獲取“利息差”的嫌疑？

事實(shí)上，財(cái)務(wù)出現(xiàn)“大存大貸”特征并最終引發(fā)財(cái)務(wù)暴雷，這在資本市場(chǎng)早有先例。

據(jù)證監(jiān)會(huì)公開信息，2019年，康得新復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康得新”）因無(wú)力兌付15億元短期融資券本息，業(yè)績(jī)真實(shí)性存疑。證監(jiān)會(huì)對(duì)此進(jìn)行立案調(diào)查，在2015-2018年期間，康得新通過(guò)虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)等方式虛增營(yíng)業(yè)收入，并通過(guò)虛構(gòu)采購(gòu)、生產(chǎn)、研發(fā)費(fèi)用、產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用等方式虛增營(yíng)業(yè)成本、研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用。通過(guò)上述方式，康得新共虛增利潤(rùn)總額達(dá)119億元。此外，康得新披露的相關(guān)年度報(bào)告存在多處虛假記載和重大遺漏。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2019年5月發(fā)布的公開信息，在2016-2018年，康美藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康美藥業(yè)”）因使用虛假銀行單據(jù)虛增存款、通過(guò)偽造業(yè)務(wù)憑證進(jìn)行收入造假等，涉嫌虛假陳述違法違規(guī)而被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

這表明，康得新和康美藥業(yè)因財(cái)務(wù)最初出現(xiàn)“大存大貸”特征，而被監(jiān)管層證實(shí)財(cái)務(wù)造假?？梢?jiàn)，企業(yè)存“大存大貸”的財(cái)務(wù)特征是否埋雷？

對(duì)此，益海嘉里表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，公司的短期借款規(guī)模相應(yīng)增長(zhǎng)，但公司整體負(fù)債率并不高。

事實(shí)上，益海嘉里的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行業(yè)平均水平。

據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里同行業(yè)上市公司道道全的資產(chǎn)負(fù)債率分別為27.41%、21.6%、24.95%；京糧控股的資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.25%、42.26%、42.82%；金健米業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.97%、64.76%、59.01%；克明面業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為27.94%、43.4%、45.46%；西王食品的資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.06%、51.1%、49.62%；即同期，上述五家同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為47.53%、44.62%、44.37%。

而同期，益海嘉里的資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.17%、62.97%、59.88%，高于同行業(yè)平均值。

2017-2019年，益海嘉里的利息支出分別為13.24億元、24.67億元、28.88億元，同期占凈利潤(rùn)的比重分別為25.06%、44.72%、51.91%。

由上述情形可見(jiàn)，益海嘉里的利息支出占凈利潤(rùn)比重逐年增長(zhǎng)至五成，或“吞噬”凈利潤(rùn)。

據(jù)招股書，益海嘉里此次擬募集資金共計(jì)138.7億元，用于投資建設(shè)19項(xiàng)募投項(xiàng)目。

由此可見(jiàn)，益海嘉里有息負(fù)債資金近800億元，或?qū)⒔?50億元存放銀行，或體現(xiàn)出益海嘉里低效率的資金管理水平，其此番上市欲募集資金138.7億元用于建設(shè)項(xiàng)目，益海嘉里能否高效率地運(yùn)用好此筆資金？或該“打上問(wèn)號(hào)”。

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四、產(chǎn)能利用率未飽和均值僅64.5%，大舉募資擴(kuò)產(chǎn)或難“消化”

除此之外，益海嘉里募資擴(kuò)產(chǎn)的背后，其主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不飽和。

而在益海嘉里募資建設(shè)的19項(xiàng)募投項(xiàng)目中，“蘭州新區(qū)糧油食品加工基地項(xiàng)目（一期）”項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可新增日加工壓榨2,000噸、濃香小榨100噸、精煉1,000噸、包裝油780噸、面粉1,500噸、大米300噸等產(chǎn)能。

“益海嘉里集團(tuán)糧油深加工項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，可新增大豆壓榨車間2,000噸/日、大豆膨化車間200噸/日、精煉車間600噸/日、小包裝車間1,330噸/日、大米車間680噸/日、小麥車間1,500噸/日產(chǎn)能。

“米、面、油綜合加工一期項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，可新增日加工小麥1,500噸、日加工水稻1,000噸、日灌裝包裝食用油600噸、日加工米糠600噸產(chǎn)能。

“4000噸/日大豆壓榨項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，可新增日處理大豆4,000噸/日的大豆壓榨加工線產(chǎn)能。

“益海嘉里（霸州）食品工業(yè)有限公司年初加工100萬(wàn)噸小麥制粉項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，可新增年加工小麥制粉100萬(wàn)噸的產(chǎn)能。

“黑龍江省齊齊哈爾市富?？h益海嘉里（富裕）糧油食品工業(yè)有限公司25萬(wàn)噸/年小麥、4.5萬(wàn)噸/年低溫豆粕加工項(xiàng)目”達(dá)產(chǎn)后，可新增年加工小麥25萬(wàn)噸、年加工低溫豆粕4.5萬(wàn)噸產(chǎn)能。

上述募投項(xiàng)目為19項(xiàng)募投項(xiàng)目的部分產(chǎn)能擴(kuò)張情況，主要涉及中小包裝產(chǎn)品、精煉產(chǎn)品、壓榨產(chǎn)品、水稻加工產(chǎn)品及小麥加工產(chǎn)品等。

觀其背后，益海嘉里下屬工廠生產(chǎn)加工的產(chǎn)能利用率并未飽和。

據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里中小包裝產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為50.78%、51.11%、52.41%；精煉產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為54.39%、58.07%、56.12%；壓榨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為78.19%、80.17%、57.27%；水稻加工產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別是63.24%、68.26%、67.67%；小麥加工產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別是86.44%、90.16%、89.05%。

也就是說(shuō)，益海嘉里下屬工廠生產(chǎn)加工的五種產(chǎn)品類型中，除了小麥加工的產(chǎn)能利用率維持在90%左右外，其壓榨產(chǎn)品2019年的產(chǎn)能利用率從80.17%“斷崖式”下跌至57.27%，中小包裝及精煉產(chǎn)品產(chǎn)能利用率近年來(lái)維持在55%左右。即2019年，益海嘉里的產(chǎn)能利用率均值為64.5%。即益海嘉里生產(chǎn)的產(chǎn)能利用率并未飽和，在此背景下，益海嘉里欲募集近超138億元擴(kuò)充產(chǎn)能，新增的產(chǎn)能能否消化？尚未可知。

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五、益海嘉里與參股公司曾被子公司推至“被告席”，子公司放棄追償欠款近3,500萬(wàn)元

令人費(fèi)解的是，益海嘉里與其參股公司拖欠益海嘉里子公司金融借款逾7,000萬(wàn)元，被益海嘉里子公司推至“被告席”。而最終益海嘉里參股公司因無(wú)可被執(zhí)行的資產(chǎn)，益海嘉里子公司放棄追償逾3,500萬(wàn)元借款。

據(jù)招股書，益海嘉里通過(guò)境外控股子公司豐益中國(guó)新投資私人有限公司（以下簡(jiǎn)稱“豐益中國(guó)新投資”），間接持有山東新鑫海糧油工業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東新鑫海糧油”）35%的股權(quán)，山東新鑫海糧油為益海嘉里的參股公司。

而上海益海商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海益海商貿(mào)”）是益海嘉里境內(nèi)全資子公司，主要從事糧油貿(mào)易業(yè)務(wù)。此外，益海嘉里投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益海嘉里有限”）是益海嘉里的前身。

據(jù)（2017）魯02執(zhí)恢171號(hào)之二文件，山東新鑫海糧油、益海嘉里有限曾與上海益海商貿(mào)發(fā)生金融借款合同糾紛，申請(qǐng)執(zhí)行人為上海益海商貿(mào)，被執(zhí)行人為山東新鑫海糧油、益海嘉里有限，該案件于2015年9月22日立案執(zhí)行，申請(qǐng)執(zhí)行標(biāo)的額為7,131.05萬(wàn)元。經(jīng)法院依法拍賣山東新鑫海糧油抵押的房地產(chǎn)權(quán)、機(jī)器設(shè)備，償還上海益海商貿(mào)部分欠款3,619.02萬(wàn)元。2018年5月7日，上海益海商貿(mào)以被執(zhí)行人已無(wú)財(cái)產(chǎn)可執(zhí)行為由請(qǐng)求終結(jié)本案執(zhí)行，對(duì)未實(shí)現(xiàn)的權(quán)益予以放棄。

也就是說(shuō)，益海嘉里有限與其參股公司拖欠益海嘉里子公司7,131.05萬(wàn)元欠款，經(jīng)對(duì)其參股公司相關(guān)資產(chǎn)拍賣后，或尚有3,512.03萬(wàn)元欠款未予償還。而益海嘉里子公司對(duì)于上述未償還債款，予以放棄。

而實(shí)際上，益海嘉里的參股公司山東新鑫海糧油，目前已經(jīng)資不抵債。

據(jù)招股書，2019年，山東新鑫海糧油凈資產(chǎn)為-3,776萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-1萬(wàn)元。

不止于此，山東新鑫海糧油還被已被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年及2020年，山東新鑫海糧油均因未規(guī)定期限公示年度報(bào)告，而被濱海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

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六、多家子公司遭行政處罰，內(nèi)部治理或存隱憂

值得注意的是，益海嘉里的子公司或非“省油的燈”。

據(jù)招股書，益海嘉里（南昌）糧油食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益海嘉里南昌糧油”）是益海嘉里的控股子公司，主要從事水稻及油籽加工。

據(jù)南昌縣應(yīng)急管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年12月，益海嘉里（南昌）糧油食品有限公司1號(hào)碼頭發(fā)生一起物體打擊事故，造成一名裝卸工死亡。該事故是一起生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位安全生產(chǎn)管理不到位、操作人員違章作業(yè)、企業(yè)安全生產(chǎn)主體責(zé)任不落實(shí)而引發(fā)的一般生產(chǎn)安全責(zé)任事故。南昌縣應(yīng)急管理局對(duì)益海嘉里南昌糧油等公司進(jìn)行約見(jiàn)警示談話，并要求采取整改措施。

事實(shí)上，益海嘉里多家子公司存在遭到行政處罰的“黑歷史”。

據(jù)招股書，嘉里糧油（防城港）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“防城港嘉里糧油”）是益海嘉里的控股子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為油脂加工。

據(jù)防住建罰字〔2019〕第12號(hào)文件，2019年3月15日，防城港嘉里糧油因項(xiàng)目建設(shè)開工前未取得施工許可證，被防城港市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局處以9,936元的行政處罰，并責(zé)令完善相關(guān)建設(shè)施工許可手續(xù)。

據(jù)招股書，益海嘉里（廣州）物流供應(yīng)鏈有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州益海嘉里物流）是益海嘉里的控股子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為物流運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)。

此外，益海嘉里旗下子公司曾在兩天內(nèi)收到9張交通運(yùn)輸超載的“罰單”。

據(jù)信用中國(guó)公開信息，2018年11月，廣州益海嘉里物流存在9起因車輛違法超限（載）運(yùn)輸而被罰款的記錄。

據(jù)招股書，上海嘉里食品工業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海嘉里食品”）是益海嘉里的控股子公司，主要從事油脂加工及豆粉加工。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局第2186611648號(hào)文件，2018年，上海嘉里食品因未按照規(guī)定周期和頻次進(jìn)行車輛綜合性能檢測(cè)和技術(shù)等級(jí)評(píng)定（普貨運(yùn)輸），而被浦東新區(qū)城管執(zhí)法局行政處罰。

據(jù)招股書，益海嘉里（興平）食品工業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益海嘉里（興平）食品”）是益海嘉里的控股子公司，主要從事小麥及油籽加工。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年10月，益海嘉里（興平）食品在咸陽(yáng)市食品藥品監(jiān)督管理局進(jìn)行的抽查檢查中，被發(fā)現(xiàn)問(wèn)題已責(zé)令改正。

據(jù)招股書，益海嘉里（泉州）糧油食品工業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“益海嘉里（泉州）”）是益海嘉里的控股子公司，主要從事小麥加工。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年7月，在抽查檢查中，益海嘉里（泉州）被泉港區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局責(zé)令當(dāng)場(chǎng)整改。

需要指出的是，據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，即2017-2019年，益海嘉里及部分子公司受到主管部門的行政處罰共計(jì)114起，行政處罰金額共計(jì)452.65萬(wàn)元。

其中，有12起是因?yàn)榄h(huán)保問(wèn)題被當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門予以行政處罰。

據(jù)招股書，2017-2019年，益海嘉里及部分子公司存在受到因環(huán)境污染問(wèn)題而受到行政處罰共12起，罰款金額共計(jì)159.72萬(wàn)元。

不僅子公司頻被處罰，益海嘉里的聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)也曾兩度因執(zhí)業(yè)問(wèn)題“吃”警示函。

由上述情況或表明，子公司問(wèn)題頻現(xiàn)而遭處罰，且報(bào)告期內(nèi)其益海嘉里及部分子公司受到主管部門的行政處罰逾100起，令人唏噓。與此同時(shí)，其還屢現(xiàn)環(huán)境污染問(wèn)題，益海嘉里社會(huì)責(zé)任或存缺失。

據(jù)招股書，此番上市，益海嘉里聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)為安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所（以下簡(jiǎn)稱“安永華明”）。

據(jù)證監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局（2020）21號(hào)文件，2020年2月，安永華明及相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師因在句容寧武新材料股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市的報(bào)表審計(jì)、內(nèi)部控制審核項(xiàng)目中，存在審計(jì)證據(jù)不充分、部分程序執(zhí)行不到位等問(wèn)題，采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

據(jù)證監(jiān)會(huì)公開信息，2013年，安永華明因在執(zhí)行某上市公司2011年中報(bào)、2011年年報(bào)審計(jì)項(xiàng)目以及對(duì)相關(guān)募集資金存放與實(shí)際使用情況執(zhí)行鑒證業(yè)務(wù)過(guò)程中，存在質(zhì)量控制制度建設(shè)不完善等問(wèn)題，而被證監(jiān)會(huì)采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施。

上述種種問(wèn)題或?yàn)椤氨揭唤恰?，益海嘉里未?lái)在資本市場(chǎng)的“探照燈”下能否經(jīng)受住考驗(yàn)，《金證研》滬深資本組將繼續(xù)保持關(guān)注。