摘要：就像我以前觀察到的那樣，有效市場理論（EMH）就好像是巨蟒劇團的戲《死鸚鵡》。不管你多少次說那只鸚鵡已經(jīng)死了，可是信徒們還是堅持認為鸚鵡只是在休息而已。

教訓一：市場並不有效

　　就像我以前觀察到的那樣，有效市場理論（EMH）就好像是巨蟒劇團的戲《死鸚鵡》。不管你多少次說那只鸚鵡已經(jīng)死了，可是信徒們還是堅持認為鸚鵡只是在休息而已。

　　也有好消息——去年秋季傑瑞米?格蘭桑在GMO的客戶會議上指出，現(xiàn)在還相信有效市場是“不合法的行為”。美國第11巡迴法庭認為：“所有的泡沫最後都會破滅，就像這個泡沫一樣。泡沫越大，破滅規(guī)模越大；破滅規(guī)模越大，損失越大?！笨磥磉@是官方的意見，就我個人來說，我很高興看到有效市場理論的信徒戴上手銬被抓走。

教訓二：相對表現(xiàn)是危險的遊戲

　　儘管從業(yè)者一般都不相信有效市場理論，但還是稍微傾向於推崇有效市場理論的衍生理論——CAPM。這種可疑的理論的根據(jù)是大量有瑕疵的假設（比如投資者可以在任何股票上建立任意規(guī)模的多頭或空頭倉位而不會影響該股票的價格，所有的投資者都可通過均值方差最優(yōu)化的方法來研究股票）。

　　這也直接導致阿爾法和貝塔的分離，投資者在這種方法上投入了大量的時間。很遺憾，這些概念都只是旁門左道而已，已逝的、偉大的約翰?鄧普頓（JohnTempleton）爵士說得好：“投資的真正目標是稅後實際回報最大化”。

　　阿爾法/貝塔投資框架助長了對市場基準的癡迷，催生了一種新的投資群體，這些人僅僅關心怎樣和主流保持一致，他們的投資方式就如凱恩斯所說的那樣，“寧願因為隨大流而失敗，也不願因為特立獨行而成功?！?/p>

　　這帶來了一個問題：為什麼基金經(jīng)理如此熱衷於相對表現(xiàn)呢？很簡單，儘管未必大家都同意，答案是客戶和諮詢師迫使他們這樣做。根據(jù)戈伊爾（Goyal）和瓦哈爾（Wahal）的論證，機構客戶在追逐回報的行為上和散戶一樣不理智。他們研究了機構養(yǎng)老金基金在1994年和2003年之間的9,000份雇用和解雇決定，發(fā)現(xiàn)這些機構趨向於雇用在被雇用之前的3年中產(chǎn)生良好超額回報（每年2.9%）的人，可惜這些人上任後每年只獲得0.03%的超額回報。與之相反，在被解雇前三年每年超額回報只有-1%的人解雇後年超額回報卻達到了4.2%。事實上，養(yǎng)老金基金總是在最錯誤的時間解雇自己的投資經(jīng)理。

教訓三：價值很重要

　　用最簡單的話來概括，價值投資就是在資產(chǎn)便宜的時候買進，避免買進昂貴的資產(chǎn)。這個簡單的道理似乎根本用不著解釋，不過我還是要囉嗦，我見到過很多投資者寧願扭曲心理，也不願睜眼看看價值的真實情況。

教訓四：不見兔子不撒鷹

　　根據(jù)紐約證券交易所提供的資料，在該所上市的股票平均被投資者持有的時間長度是6個月?？雌饋硗顿Y者和注意力不足的多動癥患者一樣，換句話說，普通投資者似乎只關注下一兩個季度的報表，忘記了股票是一種長期資產(chǎn)。這種短視給願意長線投資的投資者帶來了機會。

　　沃倫?巴菲特常常提醒不見兔子不撒鷹的重要性，當好機會來臨時，你的耐心會得到回報。不過，大多數(shù)投資者似乎都缺乏等待的耐心，他們對所有找得到的機會都採取行動，對每個球都揮棒。

　　投資者沒有耐心可能是因為希望自己成為“實幹家”，但只在機會非常好的極端時刻出手豈不是更有道理？很少能看到能長時間“什麼都不做”的自律的投資者。如上所述，過度的短視導致我們?nèi)狈Ψ€(wěn)坐釣魚臺的能力，難以理解投資的整體背景。