在價(jià)值投資中，股息率（股息和股價(jià)的比例）是被不少優(yōu)秀價(jià)值投資者所重視的指標(biāo)。比如，在沃倫﹒巴菲特的許多投資中，我們都可以看到高股息率的影子。

?在價(jià)值投資著名的經(jīng)典著作、杰里米﹒西格爾所著的《股市長(zhǎng)線法寶》（Stocks for the Long Run）一書中，也有專門的章節(jié)，統(tǒng)計(jì)了高股息率對(duì)長(zhǎng)期投資帶來的超額收益。（這本書也是我認(rèn)為價(jià)值投資必讀的經(jīng)典著作之一。）

?在第9章《如何打敗市場(chǎng)》中（2008年英文版），西格爾用專門的一節(jié)《高股息率》，講述了一個(gè)模型。這個(gè)模型非常簡(jiǎn)單：在每年年底，把標(biāo)普500指數(shù)的成分股，按股息率高低，分成5檔，然后統(tǒng)計(jì)其在下一年的股價(jià)表現(xiàn)。最后，將這些股價(jià)表現(xiàn)加總，就得到股息率從高到低的5個(gè)分檔股票，在長(zhǎng)期的股價(jià)表現(xiàn)。

?結(jié)果顯示，如此簡(jiǎn)單的一個(gè)模型，得到了驚人的結(jié)果。

?從1957年到2006年，從1,000美元開始，股息率從高到低的5個(gè)分檔，分別最后會(huì)變成675,211美元、419,071美元、136,482美元、97,301美元、93,106美元。而標(biāo)普500指數(shù)的對(duì)應(yīng)指數(shù)基金（和股票復(fù)權(quán)價(jià)格一樣包含了股息），則會(huì)把1,000美元變成176,134美元。

?可以看到，在西格爾的模型中，標(biāo)普500指數(shù)中股息率最高的100個(gè)股票，在1957年到2006年的50年之間，回報(bào)率是675倍。相比之下，最低檔股票只有93倍，標(biāo)普500指數(shù)（包含股息再投資）則也只有176倍。高股息率的威力，由此可見一斑。

?以上的規(guī)律，在中國(guó)資本市場(chǎng)中，也屢屢被聰明的價(jià)值投資者發(fā)現(xiàn)。其實(shí)，驗(yàn)證以上的規(guī)律并不難，在電腦技術(shù)普及的今天甚至是一件非常簡(jiǎn)單的事。只要一個(gè)金融數(shù)據(jù)庫，加上一些Excel的編程計(jì)算，花上幾十分鐘我們就可以復(fù)制以上的模型，并且發(fā)現(xiàn)極其類似的結(jié)果。有興趣的投資者，可以自己動(dòng)手算一算。

?統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單明了，但是聰明的投資者必然是要“知其然、又知其所以然”，才算真正搞懂。那么，為什么高股息率會(huì)在長(zhǎng)期給投資者帶來巨大的好處呢？這里，就讓我們來看看高股息率帶來的各個(gè)投資優(yōu)勢(shì)。

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高股息率往往意味著股價(jià)便宜

?高股息率最重要的好處，是其往往意味著低廉的估值。一般來說，上市公司的分紅往往不會(huì)是一個(gè)很夸張的數(shù)字，唯二的例外是一些周期性行業(yè)在周期景氣頂點(diǎn)的高額分紅，以及有時(shí)候上市公司放棄發(fā)展業(yè)務(wù)、進(jìn)入“準(zhǔn)清算模式”后進(jìn)行的大額分紅。

?因此，當(dāng)一家上市公司的股息率很高時(shí)，極大概率意味著上市公司的估值很低。雖然這種情況偶然也會(huì)有例外，但是當(dāng)西格爾在他的模型中，把每組股票的數(shù)量設(shè)置為100個(gè)時(shí)（整個(gè)標(biāo)普500指數(shù)被分成5組），這種小概率的例外也就被大樣本所稀釋了。

?所以，當(dāng)投資者構(gòu)建了一個(gè)擁有幾十只股票的高股息率投資組合時(shí)，極大概率他會(huì)買到很多便宜的公司。而低廉的買入價(jià)格，從來都是優(yōu)秀投資結(jié)果的保障。

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高分紅往往意味著財(cái)務(wù)情況較佳

?由于股息率=股息/股價(jià)，因此高股息率在對(duì)應(yīng)著較小的分母（較低估值）的同時(shí)，往往也對(duì)應(yīng)著較高的分子（慷慨的分紅）。而能夠給出慷慨分紅的公司，一般來說財(cái)務(wù)狀況不會(huì)太差。

?這種“財(cái)務(wù)情況不太差”，至少包含兩層意思。第一，從企業(yè)報(bào)表的數(shù)字來說，盈利情況不會(huì)太糟糕，否則分紅無從談起。第二，從報(bào)表的質(zhì)量來說，企業(yè)的盈利往往是比較扎實(shí)可信的，因此在賺到賬面的利潤(rùn)以后，企業(yè)真的可以有現(xiàn)金拿來回饋股東。

?當(dāng)然，這種“股息率高所以企業(yè)財(cái)務(wù)情況較佳”的規(guī)律，并不是100%可靠的，而只是一種大概率上的規(guī)律。

?比如說，在一些財(cái)務(wù)造假案件中，我們也可以看到，企業(yè)在暴雷之前，進(jìn)行了大量分紅。這種分紅的目的，并不是回饋所有股東，而是控股股東知道上市公司的騙局難以支撐，因此早點(diǎn)拿分紅套現(xiàn)走人。既然控股股東占比較多，大部分的分紅自然也就落入他們的口袋，小股東得到的分紅只是“不得區(qū)別對(duì)待股東”的上市規(guī)則要求下的好運(yùn)氣而已。

?不過，從大概率來說，高分紅的企業(yè)的確往往財(cái)務(wù)情況不錯(cuò)。既然有了優(yōu)秀的估值，又有了不錯(cuò)的基本面，高股息率在長(zhǎng)期給投資者帶來好處，也就是水到渠成的事情了。

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股息再投資帶來的基本面增加

?由于高股息率往往對(duì)應(yīng)著較低的估值，因此，當(dāng)投資者拿到股息、再把這筆股息投入上市公司時(shí)，也就意味著以很低的價(jià)格追加了一筆投資。長(zhǎng)此以往，這種低估值下的股息再投資，會(huì)帶來巨量的基本面增加。

?比如，當(dāng)上市公司的市凈率為0.5時(shí)，公司進(jìn)行高分紅，對(duì)凈資產(chǎn)的減少是等比例的：100元的凈資產(chǎn)分紅10元，會(huì)減少10元，變成90元。但是，當(dāng)投資者拿到10元分紅以后，再以0.5倍市凈率的現(xiàn)價(jià)買入股票，會(huì)得到20元凈資產(chǎn)。

?如此一來一去，投資者現(xiàn)在持有的凈資產(chǎn)變成了110元。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)在此期間沒有發(fā)生任何變化，帶來10元凈資產(chǎn)增加的魔法，就來自于低估值與高分紅。

?硬幣的另一面，則是當(dāng)上市公司估值很高時(shí)，分紅再投資則會(huì)讓投資者持有的凈資產(chǎn)變少。

?比如，當(dāng)上市公司的市凈率是5倍時(shí)（而不是上個(gè)例子中的0.5倍），100元的凈資產(chǎn)在進(jìn)行10元分紅以后，會(huì)剩下90元。投資者拿著10元分紅按5倍市凈率進(jìn)行再投資，則只能買到2元的凈資產(chǎn)。現(xiàn)在，在派息加上股息再投資以后，投資者持有的公司凈資產(chǎn)，從100元變成了92元。

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高股息率可以改善投資者的現(xiàn)金流

?高股息率的另一個(gè)好處，是它可以改善投資者的現(xiàn)金流。在價(jià)值投資中，我們都知道，市值是虛幻的存在，它只不過是用一小部分市場(chǎng)交易者給出的交易價(jià)格，乘以公司的總股本，得到的所謂“總價(jià)值”。

?但是，憑什么大量不交易的股東，他們所持有股票的價(jià)值，就一定要被小部分交易的股東所代表呢？市值這個(gè)概念并沒有給出合理的答案，也不可能給出合理的答案。

?舉例來說，農(nóng)業(yè)銀行（601288）的A股，2022年的日均交易金額是10億元左右，而農(nóng)業(yè)銀行當(dāng)時(shí)的總市值大約是9,000億元。每天10億元的交易，就決定了相當(dāng)于自身交易金額900倍的、全體股東的“價(jià)值”，這怎么想都是一件不合理的事情。

?所以，對(duì)于價(jià)值投資者來說，企業(yè)的市值遠(yuǎn)沒有企業(yè)的基本面來的重要。從財(cái)務(wù)上來說，基本面至少包括了收入、利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流等諸多指標(biāo)。而從商業(yè)來說，基本面還包含了諸如競(jìng)爭(zhēng)格局、管理層、企業(yè)文化等更為“虛無縹緲”的東西。

?但是，市值這個(gè)概念雖然有千般不是，卻有一個(gè)好處：它是可以隨時(shí)變現(xiàn)的。而這也是許多投資者非?？粗厥兄档闹饕?，畢竟財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字再好看，也拿不到手上，虛無縹緲的企業(yè)文化和競(jìng)爭(zhēng)格局就更不談了：君不見，人力資源部讓員工拿企業(yè)文化當(dāng)飯吃，從來都不會(huì)得到好結(jié)果。

?于是，對(duì)于價(jià)值投資者來說，高股息率就在一定程度上彌補(bǔ)了企業(yè)基本面無法變現(xiàn)帶來的不足。

?比如，當(dāng)一個(gè)投資組合的股息率為8%時(shí)（在2022年秋天的港股市場(chǎng)，在央企和國(guó)企中，這是一個(gè)很容易得到的數(shù)字），投資者每年都會(huì)獲得相當(dāng)一部分現(xiàn)金。而一般來說，高股息率的股票組合至少也會(huì)有4%到5%的股息率。

?更重要的是，這筆現(xiàn)金流與企業(yè)的市值毫無關(guān)系：市值的漲跌會(huì)改變通過改變股息率的分母，影響股息率的高低，但是不會(huì)改變分子、也就是投資者得到的分紅金額。這筆現(xiàn)金流的大小，只和企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)。

?對(duì)于高凈值個(gè)人投資者、以自有資金投資的企業(yè)財(cái)務(wù)投資部門、家族辦公室等投資者來說，這種現(xiàn)金流顯得尤其重要。一般來說，專業(yè)投資者很少需要突然動(dòng)用總市值的幾分之一。一年相當(dāng)于總市值幾個(gè)百分點(diǎn)的現(xiàn)金流，就足以應(yīng)付大部分財(cái)務(wù)需求。

?以上，就是對(duì)高股息率的好處、和產(chǎn)生這些好處的具體原因的分析?？赐曛?，你是否對(duì)高股息率的好處，有了更清楚的認(rèn)識(shí)呢？

?當(dāng)然，正所謂“盡信書則不如無書”，在應(yīng)用高股息率選擇股票時(shí)，投資者也需要注意其中可能蘊(yùn)含的一些陷阱。同時(shí)，對(duì)于沒有高股息率的股票，我們也不可以一概否定。

?要知道，在投資的世界里，如果想取得比別人更好的超額投資收益，那么我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，沒有任何一條簡(jiǎn)單定律是可以100%有效的。否則，所有投資者就可以抱著這條簡(jiǎn)單定律，慢慢賺走世界上所有的錢。雖然價(jià)值投資的核心哲學(xué)亙古不變，但在實(shí)際投資中卻永無成法可依，是投資這份工作的最最艱難之處