文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

MEMS傳感器產(chǎn)業(yè)主要環(huán)節(jié)包括設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、封裝測試、系統(tǒng)應(yīng)用，其中封裝測試是最重要的環(huán)節(jié)之一，封裝測試的成本往往占據(jù)產(chǎn)品成本的大半，甚至超過70%。相較于普通IC較為溫和的工作環(huán)境，MEMS傳感器常處于高壓力、強(qiáng)振動、高溫度、高濕度等工作環(huán)境之中，還需保證芯片敏感區(qū)與外界環(huán)境充分交互作用。

發(fā)力MEMS傳感器的南京高華科技股份有限公司（簡稱：高華科技）擬在上交所科創(chuàng)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券，后者也為高華科技掛牌新三板的保薦商。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過3,320萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，發(fā)行后總股本不超過1.328億股。募集資金6.34億元投資于高華生產(chǎn)檢測中心建設(shè)項(xiàng)目、高華研發(fā)能力建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金（2億元）。

實(shí)控人出自中國兵器，眾多機(jī)構(gòu)突擊入股，高管履歷不清；軍用貢獻(xiàn)主要毛利，研發(fā)費(fèi)用率一路走低，毛利率超同行十個(gè)點(diǎn)；前五大客戶占比高，中車集團(tuán)交易額斷崖，應(yīng)收賬款高企；敏感芯片均外部采購，公司進(jìn)入美國“未經(jīng)證實(shí)”（UVL）公司名單。

實(shí)控人出自中國兵器，眾多機(jī)構(gòu)突擊入股，高管履歷不清

2000年2月29日，高華科技前身高華有限由李維平、單磊、佘德群、華東電子、趙建立、高峰共同出資設(shè)立，其中無形資產(chǎn)出資19.90萬元，占比19.90%，第一大股東華東電子持股40.00%。到2015年4月10日公司股改時(shí)，華東電子已退出股東行列，以自然人李維平為第一大股東，持有31.50%股權(quán)。公司在2015年8月28日至2018年11月2日為新三板企業(yè)。高華科技新三板掛牌期間，與子公司在2015年發(fā)生了資金往來，金額達(dá)2176.41萬元。

2020年11月10日，高華科技以8元/股的價(jià)格向南京高感定向發(fā)行54.90萬股；2021年1月13日，高華科技以8元/股的價(jià)格分別向南京高感、南京高知、南京高世3個(gè)員工持股平臺定向發(fā)行177.10萬股、35.00萬股、13.00萬股。2021年4月23日李維平、單磊、黃標(biāo)、佘德群向機(jī)構(gòu)股東轉(zhuǎn)讓部分股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格12元/股，合計(jì)套現(xiàn)了2,400.00萬元。2021年6月22日，單磊、佘德群、黃標(biāo)分別向?qū)幉ò俸妻D(zhuǎn)讓部分股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格12元/股，合計(jì)套現(xiàn)了540.00萬元。到了2021年11月5日最近一次增資，高華科技每注冊資本已達(dá)16元價(jià)格。最近一年高華科技新增股東均為機(jī)構(gòu)股東，數(shù)量達(dá)11家之多。

李維平、單磊、佘德群合計(jì)持有公司股份5,800萬股，占公司股份總數(shù)的58.23%；三人皆為高華有限的創(chuàng)始人，且為高華有限所有創(chuàng)始股東中至今僅存的股東，其余創(chuàng)始股東均已于10年前先后轉(zhuǎn)讓股權(quán)并離開公司；自報(bào)告期初以來，李維平擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，單磊擔(dān)任董事，佘德群擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，三人均擔(dān)任公司董事或高級管理人員職務(wù)，并實(shí)際控制公司，上述三人為公司的共同實(shí)際控制人。

從創(chuàng)始人的履歷來看，第一大股東李維平從1987年8月至2000年1月，有13年的中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司就職履歷，而佘德群要比其晚一年入職。兩招股書顯示，單磊1988年12月至1991年8月任南京煤炭局機(jī)械廠工程師，工商公開資料并無此工廠，相似的有南京航天機(jī)械廠，隸屬南京煤炭局工會，成立于1996年8月13日，2004年已吊銷。三人的出生均在1964年、1965年和1966年，均屬已近60歲年紀(jì)。

2000年6月即進(jìn)入公司的黃標(biāo)持有公司5%以上股份，其持有公司1,555.00萬股股份，持股比例為15.61%，2018年5月后黃標(biāo)不再擔(dān)任副總經(jīng)理。招股書顯示其1987年8月至2000年5月任蚌埠半導(dǎo)體器件廠工程師。不過從工商資料上看，并無此工廠。

軍用貢獻(xiàn)主要毛利，研發(fā)費(fèi)用率一路走低，毛利率超同行十個(gè)點(diǎn)

高華科技主營業(yè)務(wù)為高可靠性傳感器及傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為各類壓力、加速度、溫濕度、位移等傳感器，以及通過軟件算法將上述傳感器集成為傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。報(bào)告期內(nèi)，公司主要從事MEMS壓力敏感芯片封測以及高可靠性傳感器的器件封測。公司主要涉及的芯片封裝、器件封裝及檢驗(yàn)測試環(huán)節(jié)若出現(xiàn)新的技術(shù)迭代，則會影響公司開拓新增市場。

MEMS全稱Micro-Electro Mechanical System，即微機(jī)電系統(tǒng)，是微電路和微機(jī)械系統(tǒng)按功能要求在芯片上的集成，通過采用半導(dǎo)體加工技術(shù)能夠?qū)㈦娮訖C(jī)械系統(tǒng)的尺寸縮小到毫米或微米級。

報(bào)告期各期，高華科技主營業(yè)務(wù)收入金額分別為1.286億元、1.529億元、2.237億元和1.277億元，2022年1-6月營業(yè)收入同比增長24.93%，低于2021年收入增速。

公司上市選用的是標(biāo)準(zhǔn)一：預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。公司2021年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元、歸屬于母公司所有者的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）6,766.43萬元。2020年度，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2,596.47萬元（含稅），占當(dāng)期扣非凈利潤的38.37%。

截至2019年12月31日、2020年12月31日、2021年12月31日、2022年6月30日，高華科技員工人數(shù)分別為282人、302人、341人、380人。截至2022年6月30日生產(chǎn)人員為259人，占比68.16%。截至2021年12月31日，公司研發(fā)人員合計(jì)54人，占員工總數(shù)的15.84%。

報(bào)告期內(nèi)，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員薪酬總額占當(dāng)年公司合并報(bào)表利潤總額的比重一路走低，主要原因在于利潤總額的增長。

其中主要以李維平2021年年薪72.82萬元和蔣治國的71.91萬元為最，高華科技董監(jiān)高的年薪并不高，多數(shù)在50萬元上下。疊加三個(gè)員工持股平臺的股利支付，高華科技的員工吸引力或在側(cè)重股權(quán)激勵(lì)方面。2019年-2021年，高華科技研發(fā)投入金額累計(jì)為6,906.05萬元，各年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為16.57%、13.16%、11.91%；隨著營業(yè)收入規(guī)模增長，研發(fā)費(fèi)用率呈下降趨勢。2019年與可比同行均值相當(dāng)，后期可比同行顯示的是起伏走高的趨勢。

報(bào)告期內(nèi)，高華科技業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張較快，導(dǎo)致毛利率存在一定波動。高可靠性傳感器為公司主要產(chǎn)品類，銷售額占主營業(yè)務(wù)比例在85%以上，傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)產(chǎn)品為從15.20%下降至2021年的9.82%占比。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為57.71%、58.01%、60.77%、62.50%。報(bào)告期內(nèi)，公司傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率分別為63.85%、62.68%、38.82%、51.82%，由于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致毛利率存在一定波動。工業(yè)傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)受研發(fā)周期、開發(fā)難度等因素影響，毛利率較軍用傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)相對較低。反過來，高華科技越發(fā)依賴軍用傳感器貢獻(xiàn)的毛利。

與同行相比，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率高于同行業(yè)上市公司平均值，主要系軍品業(yè)務(wù)占比較高所致。同行業(yè)上市公司敏芯股份、四方光電、納芯微主要為民品業(yè)務(wù)，睿創(chuàng)微納、賽微電子涉及軍品業(yè)務(wù)，但軍品業(yè)務(wù)收入占比相對公司較低。

研發(fā)費(fèi)用率從相近到反低了7個(gè)點(diǎn)，而綜合毛利率卻一直保持在超越10個(gè)點(diǎn)的程度，高華科技的技術(shù)投入和相應(yīng)的產(chǎn)品競爭力或顯得難匹配。

前五大客戶占比高，中車集團(tuán)交易額斷崖，應(yīng)收賬款高企

報(bào)告期內(nèi)，高華科技前五大客戶收入合計(jì)占營業(yè)收入的比例分別為72.95%、69.92%、74.71%、65.81%，下游客戶集中度相對較高。由于公司主要客戶包括A集團(tuán)、B集團(tuán)、C集團(tuán)、D集團(tuán)、中車集團(tuán)等央企集團(tuán)，集團(tuán)客戶下屬多家子公司向公司采購，導(dǎo)致集團(tuán)合并口徑交易金額較大。集團(tuán)各下屬子公司采購履行獨(dú)立的決策程序，不屬于集團(tuán)集中采購，因此不存在對單一客戶嚴(yán)重依賴的情況。

從客戶類型來看，公司產(chǎn)品可分為軍用傳感器和工業(yè)傳感器兩類。其中，軍用傳感器的終端客戶主要為A集團(tuán)、B集團(tuán)、C集團(tuán)、D集團(tuán)、E集團(tuán)等軍工央企集團(tuán)下屬單位；工業(yè)傳感器的終端客戶主要為中車集團(tuán)、寶武集團(tuán)、鄭煤機(jī)、三一集團(tuán)、徐工集團(tuán)等大型工業(yè)企業(yè)集團(tuán)。

在軍用領(lǐng)域，公司主要覆蓋軍工央企集團(tuán)下屬單位，并在多種型號的同類產(chǎn)品中成為主要供應(yīng)商。在軍用領(lǐng)域的競爭對手主要包括哈爾濱電子敏感技術(shù)研究所（中國電子科技集團(tuán)）、北京遙測技術(shù)研究所（中國航天科技集團(tuán)）等軍工集團(tuán)下屬科研院所其資金實(shí)力、人才儲備、技術(shù)水平、經(jīng)營規(guī)模、管理方式等方面均具有一定優(yōu)勢。如果未來軍工科研院所向傳感器領(lǐng)域加大研發(fā)投入，更涉入工業(yè)領(lǐng)域，則公司面對的市場競爭風(fēng)險(xiǎn)將會有所提高。

報(bào)告期內(nèi)，公司以合同暫定價(jià)確認(rèn)收入的金額分別為2,729.91萬元、2,889.35萬元、7,718.68萬元、6,065.08萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為20.96%、18.53%、34.09%、46.07%。上述產(chǎn)品的最終用戶為軍方，該等產(chǎn)品的銷售價(jià)格由軍方嚴(yán)格按照軍品定價(jià)的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行審價(jià)確定。

前五大客戶中，其排名較為穩(wěn)定，除軍工央企集團(tuán)下屬單位外，引人關(guān)注的是中車集團(tuán)，銷售額從2019年的1,877.90萬元，占比14.42%，下降至881.06萬元，占比5.65%。一年的時(shí)間減少了近1000萬元的采購，占比也從兩位數(shù)下跌至一位數(shù)。對此公司解釋為工業(yè)加速度傳感器主要客戶為中車集團(tuán)，由于疫情帶來的軌道交通領(lǐng)域行業(yè)需求暫時(shí)性下降，公司對其銷售量大幅減少，導(dǎo)致銷售規(guī)模顯著下滑。報(bào)告期內(nèi)，加速度傳感器的銷售金額分別為1,446.62萬元、1,159.91萬元、392.05萬元、151.31萬元，對公司收入貢獻(xiàn)程度逐漸下降。

隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款規(guī)模不斷增加。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.811億元、1.097億元、1.534億元、2.067億元，占總資產(chǎn)的比例分別為23.40%、28.79%、23.46%、30.73%。公司軍品業(yè)務(wù)主要客戶為軍工集團(tuán)下屬單位、科研院所等，回款手續(xù)較為復(fù)雜、流程較慢，雖然上述企業(yè)信用狀況良好，但可能會導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額增加。

敏感芯片均外部采購，公司進(jìn)入美國“未經(jīng)證實(shí)”（UVL）公司名單

2022年10月7日，公司被美國商務(wù)部列入“未經(jīng)證實(shí)”（UVL）的公司名單。根據(jù)美國《出口管制條例》，若因持續(xù)拒絕協(xié)助等原因而導(dǎo)致被加入U(xiǎn)VL名單后60日內(nèi)仍未能完成美國商務(wù)部最終用途核查的，則美國商務(wù)部工業(yè)安全局將啟動程序?qū)⑸姘钙髽I(yè)加入“實(shí)體清單”。

公司主要采購的原材料包括電子元器件、五金塑膠、感測元件以及與生產(chǎn)相關(guān)的試驗(yàn)篩選服務(wù)等。對于部分軍用傳感器的電子元器件篩選和試驗(yàn)，公司向外協(xié)廠商采購該等電子元器件的第三方檢測服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，前五大供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例為36.07%、35.45%、35.36%、34.06%。蚌埠市智宇電子有限公司為五金塑膠主要供應(yīng)商，公司成立日期于2019年6月24日，實(shí)繳為0萬元，參保人數(shù)為0人。

2018年以前，由于進(jìn)口敏感芯片具備價(jià)格低、應(yīng)用技術(shù)成熟、性能穩(wěn)定，以至于目前公司MEMS敏感芯片設(shè)計(jì)系全部外部采購。隨著外采芯片逐漸難以滿足公司產(chǎn)品的需求，公司推進(jìn)敏感芯片的研發(fā)。

截至目前，高華科技自研的擴(kuò)散硅原理MEMS芯片已定型，處于小批量試制階段，預(yù)計(jì)2022年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；SOI原理MEMS芯片正在進(jìn)行初樣驗(yàn)證，并將進(jìn)行小批量試制，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。但總體而言，公司自主芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)起步較晚，相較于部分布局全產(chǎn)業(yè)鏈的國際傳感器一流廠商（如霍尼韋爾、丹佛斯等）經(jīng)驗(yàn)尚淺，公司存在競爭劣勢。

報(bào)告期各期末，高華科技存貨賬面價(jià)值分別為0.706億元、0.886億元、1.288億元和1.362億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為20.37%、23.25%、19.70%、20.25%。公司存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、庫存商品等構(gòu)成。公司存貨金額較高，一方面對公司流動資金占用較大，導(dǎo)致一定的流動性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面如市場環(huán)境發(fā)生變化，可能出現(xiàn)存貨跌價(jià)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，高華科技產(chǎn)銷率保持在90%附近，2020年度產(chǎn)能利用率下探至79.55%僅八成，而產(chǎn)銷率除2020年降產(chǎn)能導(dǎo)致的過百，其他報(bào)告期各期均在90%－95%之間。

報(bào)告期內(nèi)，高華科技計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為120.81萬元、470.14萬元、472.51萬元、78.69萬元，占當(dāng)期營業(yè)利潤的比例分別為5.41%、11.96%、6.03%、1.85%。公司享有的政府補(bǔ)助主要為科技項(xiàng)目撥款和政府補(bǔ)貼款，主要系國家和地方政府對公司重大科研項(xiàng)目和傳感器研發(fā)生產(chǎn)項(xiàng)目的專項(xiàng)資金支持。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,090.93萬元、964.51萬元、5,642.83萬元、-1,040.82萬元。隨著經(jīng)營規(guī)模和研發(fā)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司營運(yùn)資金需求日益增加，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額若持續(xù)為負(fù)，則可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。