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《金基研》 采樺/作者

何為債券基金？顧名思義，債券基金指的是那些主要將基金資產(chǎn)投資于債券的基金，一般而言，將80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金即可被稱為債券基金。

而近些年來，國內(nèi)債券基金的發(fā)展迅速，不少投資者想要在債券基金的迅速發(fā)展中“分一杯羹”，然而面對五花八門的債券基金，這些投資者可能又會無從下手。接下來，就為各位投資者好好捋一捋債券基金的種類、收益來源，再談一談債券市場應(yīng)該怎么看。

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一、數(shù)量已經(jīng)超3,100只，債券基金有哪些你知道嗎？

截至2022年底，不同份額合并計算后，國內(nèi)債券基金的數(shù)量已經(jīng)突破3,100只，基金份額總數(shù)超過7.8億份，基金資產(chǎn)規(guī)模則接近8.6萬億元，占到了整個公募基金市場規(guī)模的1/3。

但無論債券基金的數(shù)量有多少，業(yè)績表現(xiàn)如何，我們都可以按照一定的標(biāo)準(zhǔn)將基金進(jìn)行分類。一般而言，市場上常見的債券基金，可以按照投資范圍、運作方式和投資策略的不同進(jìn)行分類。

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1、持有債券剩余期限長短不一的債券基金

盡管大多數(shù)債券基金對債券的投資都占到了80%以上的基金資產(chǎn)，然而基金經(jīng)理在80%-100%這個區(qū)間內(nèi)仍有較為寬松的操作空間。按照是否可以投資可轉(zhuǎn)債或股票等權(quán)益類資產(chǎn)、是否可以直接通過二級市場參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資這兩個標(biāo)準(zhǔn)來分類，可以將債券基金分為純債基金、一級債基和二級債基。

純債基金既不參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資，也不參與可轉(zhuǎn)債、可交債投資。根據(jù)主要投資債券的剩余期限（即債券距離最終還本付息還有多長時間），還可以將純債基金進(jìn)一步分類為超短債基金、短債基金、中短債基金和其他純債基金。

純債基金僅投資于債券，對于部分投資者而言，其業(yè)績表現(xiàn)或過于“平淡”，而一級債基則在純債基金的基礎(chǔ)上，參與可轉(zhuǎn)債、股票等權(quán)益市場投資，為基金業(yè)績增加一點波動。值得注意的是，一級債基并不直接從二級市場參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資，而是通過新股申購（僅網(wǎng)上）、參與增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等方式投資股票市場。

另外，雖然二級債基也主要投資于債券，但與一級債基相比，二級債基可以直接通過二級市場參與股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資，因此其投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比例或會更高，參與權(quán)益投資的方式也更為靈活。

就此，純債基金、一級債基和二級債基的投資風(fēng)險大小，可以表示為：二級債基>一級債基>中長期純債基金>短債純債基金。

而從近10年以來的收益率方面看，一、二級債基的風(fēng)險-收益特征更為明顯。自2013年初以來，截至2022年末，以各類基金的指數(shù)為代表，混合債券型二級基金指數(shù)的收益率最高，波動率最大，而短期純債型基金指數(shù)的收益率最低，同時其波動率也最小。

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2、債基也有封閉期，看準(zhǔn)“開關(guān)”再選擇

為了維持基金運營前期的穩(wěn)定性和獲得收益，不少債券基金都設(shè)立了長短不一的封閉期或最短持有期等期限。按照基金是否設(shè)立封閉期/最短持有期及期限的長短，我們可以將市場上的債券型基金分為普通開放式債券型基金、定期開放的債券型基金和設(shè)立了最短持有期的債券基金。

在交易所正常交易日內(nèi)均可辦理申購和贖回的債券基金，為普通開放式的債券基金。而一些基金為了使持倉組合的久期更為穩(wěn)定、追求提升收益，會設(shè)置定期開放或最短持有期限。

設(shè)立了“封閉運作期”和“開放運作期”兩種時間段的基金，只有在“開放運作期”時，投資者才可以進(jìn)行申購和贖回。在“封閉運作期”內(nèi)，基金封閉運作，投資者無法申購，也無法贖回。

而如果基金名稱中含有“××年/個月持有”等字樣，或者基金合同中注明了最短持有期限的基金，投資者申購基金份額后，必須持有相應(yīng)的時長后才能將基金份額贖回。

值得注意的是，新基金成立后通常會有不超過3個月的封閉期，在封閉期內(nèi)，無論是普通開放式債券基金，還是定期開放的債券基金，抑或是設(shè)立了持有期的基金，均不可贖回。

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3、通過主動選擇和資產(chǎn)配置，債基也能跑贏業(yè)績基準(zhǔn)

與股票基金一樣，通過基金經(jīng)理對債券的的主動選擇和資產(chǎn)配置，債券基金也有獲得高于業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報的機會，這類債券基金被稱為主動型債券基金。

此外，債券指數(shù)基金以標(biāo)的債券指數(shù)（如國債指數(shù)、政策性金融債指數(shù)等）作為追蹤對象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成份券構(gòu)建投資組合，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，獲得與市場平均相當(dāng)?shù)氖找妗?/p>

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二、債券基金的五個收益來源

既然債券基金有80%的基金資產(chǎn)投資于債券，而債券又可以在債券市場上進(jìn)行交易，那么債券基金的主要收入，自然由債券的利息收入、差價收入構(gòu)成。另外部分債券型基金還可以投資股票和進(jìn)行杠桿操作，于是，這部分債券基金的收入當(dāng)中，股票收入和杠桿收入也占據(jù)了一定比例。此外，還有部分債券基金，其收入之中還有來自境外資產(chǎn)的投資收入和匯兌收入。

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1、利息收入

債券是一種可以被看作“標(biāo)準(zhǔn)化”的“借條”，而“借條”的誕生，自然會產(chǎn)生利息，因此，債券基金作為一種將“借條”集合起來的投資工具，利息收入固然是債券基金的主要收入來源之一。

值得注意的是，當(dāng)債券基金所持有的債券未出現(xiàn)違約風(fēng)險時，債券基金可以獲得穩(wěn)定的、定期的利息收入。但不同的債券，其支付利息的方式會有所不同，有的債券會在到期時一次性還本付息，有的則會定期按年/季度/月等期間分期支付。

此外，債券的利息水平還與債券的票面利率和期限有關(guān)，一般而言，期限越長、票面利率越高的債券，其利息會越多，但期限越長的債券，其隱含的風(fēng)險水平也會越高。

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2、價差收入

債券除了是一種標(biāo)準(zhǔn)化的“借條”外，還可以在債券市場上進(jìn)行交易，而其價格會受到市場利率、供求關(guān)系即發(fā)行人的信用狀況等因素的影響，因此債券的價格并不會一成不變，而是會在各種因素的影響下波動起伏。

因此，債券基金的基金管理人可以利用債券價格的這種波動來“低買高賣”，賺取債券價格波動帶來的價差，增厚收益。

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3、股票投資收入

以一、二級債基為例，這類非純債基金可以通過新股申購（不可參與網(wǎng)下打新）、參與增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等方式投資股票市場，力求在獲取債券收益的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升收益空間。相比純債基金，這類基金長期的收益或能因其持有權(quán)益類資產(chǎn)獲得提升，然而其波動風(fēng)險也會隨之增加。

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4、杠桿收入

部分債券基金除了可以投資于權(quán)益類資產(chǎn)外，還可以運用正回購等杠桿策略，將其持有的債券質(zhì)押或者賣給資產(chǎn)融出方，以獲得資金。債券基金可以再利用這部分資產(chǎn)投資于債券，增加基金整體的投資收益。

然而，投資者都知道，杠桿是一把“雙刃劍”，能夠同時放大收益和風(fēng)險，如果基金經(jīng)理判斷錯誤或標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)虧損，那么基金的損失也會成倍地放大。

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5、其他收入

除了利息收入、差價收入、股票投資收入和杠桿收入外，部分債券基金還因其本身的特點，存在其他的收入來源，如匯兌收入和衍生品投資收入。

由于QDII債券基金可以直接投資境外資產(chǎn)，經(jīng)常需要將不同貨幣進(jìn)行匯兌。假設(shè)，某基金經(jīng)理講貨幣A兌換成貨幣B后再購買以貨幣B計價的投資品。當(dāng)貨幣A相對貨幣B貶值時，賣出以B貨幣計價的資產(chǎn)，再將貨幣B兌換為A貨幣，基金整體以A貨幣計價時，基金資產(chǎn)就會增多，在盈虧角度上看就表現(xiàn)為收入。

此外，有些債券基金還可以投資金融衍生品，而其對衍生品投資產(chǎn)生的收入也能構(gòu)成債券基金收入的一部分。

然而，想要在債券或債券基金的投資中獲利，投資者不僅要知道債券基金有那些類型、債券基金的收益有哪些，學(xué)會分析債券市場也十分重要。

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三、分析債券市場需要把握的“五個方面”

對于任何類型的投資工具而言，分析其所在的市場或都是投資的第一步。與股票市場分析一樣，分析債券市場，也可以從基本面、政策面、資金面、供需面和情緒面五個方面入手。

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1、基本面——債券市場分析的起點

宏觀經(jīng)濟面是驅(qū)動債券市場的根本性、全局性因素，不僅深刻影響著債券的價格和收益率，還能在一定程度上決定債券市場的長期趨勢。

宏觀經(jīng)濟面涉及范圍廣，一般的個人投資者難以全面把握，因此可以先從領(lǐng)先、同步、滯后三類指標(biāo)出發(fā)，分析數(shù)據(jù)所反映的信息，從而判斷目前經(jīng)濟周期的大致階段以及未來市場的基本走向。

而影響債券價格的一個直接因素就是利率，如果進(jìn)一步化繁為簡，眾多經(jīng)濟基本面指標(biāo)綜合起來時，大多數(shù)會凝聚成利率這一個因素，因此在債券投資中我們可以將利率看作是觀察債券市場的重要支點。

當(dāng)經(jīng)濟基本面的信息綜合反映經(jīng)濟正處于逐步擴張階段時，市場會要求投資回報率升高，市場利率上升，債券收益率上行而價格下跌；而當(dāng)經(jīng)濟基本面的信息綜合反映經(jīng)濟正處于逐步進(jìn)入收縮的階段時，市場則會要求投資回報率降低，市場利率下降，債券收益率下行，債券價格上漲。

然而，在實際中，利率僅僅是眾多指標(biāo)雜糅、整合之后的一個指標(biāo)，在這過程中各個指標(biāo)是如何結(jié)合在一起的、某些指標(biāo)是否已經(jīng)丟失，我們或不得而知。而經(jīng)濟基本面的變化，對債市的影響重要且復(fù)雜。在具體的投資實踐中，每個投資者的投資目的、投資目標(biāo)各有不同，在債券或債券基金的投資中能否獲得超額回報，還需要根據(jù)自身的投資需求，“細(xì)嚼慢咽”各個經(jīng)濟基本面指標(biāo)。

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2、政策面——階段性影響債券市場

在不同的經(jīng)濟條件下，財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)等政策都會作出相應(yīng)調(diào)整，這些政策會根據(jù)不同的目標(biāo)，著眼短、中、長期，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，并熨平周期波動。因此，政策的變化會對債券市場產(chǎn)生階段性的影響。

政策對債券市場的影響不是靜態(tài)、單向、平面的，而是動態(tài)、多維、立體的。在不同的經(jīng)濟環(huán)境下，各類政策“排列組合”，交織起來，協(xié)同發(fā)揮作用，且各類政策在不同的階段也有不同的強弱和側(cè)重方向。可想而知，債券市場在政策的影響下會有多么復(fù)雜的變化。

光是貨幣政策和財政政策的松緊，就已經(jīng)有4種政策的組合

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3、資金面——債券市場對資金面的變化更加敏感

宏觀經(jīng)濟基本面對債券市場的影響，更多地會表現(xiàn)在長端的債券收益率上，而資金面對債券市場短端收益率的影響則更為直接。債券市場之所以對資金面的變化更為敏感，原因在于，投資者手中有資金時，就有能力多買債券，而債券市場的行情就有機會向好，反之，如果投資者沒有興趣投資債券，債券市場也大概率難有好的行情。

從歷史上看，資金面的變化與債市牛熊切換有較高的相關(guān)性。當(dāng)銀根大幅放松/收緊，資金利率隨之明顯降低/升高時，債市會發(fā)生方向性的變化。典型的一個表現(xiàn)是，當(dāng)貨幣政策邊際收緊疊加金融監(jiān)管，出現(xiàn)了資金面緊張情況時，債券市場隨即出現(xiàn)轉(zhuǎn)熊并持續(xù)調(diào)整。

因此，投資者在日常的債券或債券基金投資過程中，可以通過觀察DR007（銀行間7天存款類金融機構(gòu)間的債券回購利率）和R007（銀行間7天質(zhì)押式回購利率）等指標(biāo)的起落來及時跟蹤資金面的松緊狀態(tài)。

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4、供需面——供需影響債券漲跌

任何市場，其交易主體都由供給和需求兩方力量構(gòu)成。在債券市場中，債券的主要供給方是政府、央行、商業(yè)銀行和企業(yè)，而需求方則是央行、政府、商業(yè)銀行、企業(yè)和個人，當(dāng)供需雙方在債券市場相遇并雙方價格匹配時，交易達(dá)成。而與其他市場一樣，債券市場也遵循市場化定價規(guī)律，供大于求時價格下跌，供不應(yīng)求時價格上漲。

債券的發(fā)行、流通環(huán)境以及信用評級、甚至股票市場走勢等因素，能夠較為直接地影響債券市場的供求關(guān)系。因此，債券或債券基金的投資者，在投資前可以分析債券市場的供需結(jié)構(gòu)。另外，如果債券市場整體的流動性較高、市場風(fēng)險對沖的工具豐富或股票市場在同期表現(xiàn)低迷時，債券市場的需求總量或會增加，而債券的價格則有望走高。

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5、情緒面——猝不及防的預(yù)期差

不少投資者都知道“羊群效應(yīng)”等行為金融學(xué)領(lǐng)域的現(xiàn)象和理論，而情緒面對債市的影響，就像“羊群效應(yīng)”所描述的那群“羊”一樣，來去匆匆。

情緒面對債市的影響，持續(xù)的時間不會過長，也難以改變長期趨勢。但令人頭疼的是，情緒面會放大債券市場的波動，尤其是當(dāng)發(fā)生了某些特殊的風(fēng)險事件時，令人猝不及防的預(yù)期差異可能會導(dǎo)致悲觀情緒的“溢出”，從而引發(fā)市場整體的恐慌和過度反應(yīng)。

另外，情緒面的變化常常與基本面、政策面、資金面或供需面的變化同時出現(xiàn)。特別地，當(dāng)資金面和供需面發(fā)生短期變化時，情緒面的影響會更強。然而，市場用歷史證明了，市場的情緒波動一般只會維持一段較短的時間，長期下來，非理性的波動最終會被理性的投資行為熨平。對于著眼長期的投資者而言，那些能夠決定債市中長期走勢的主要因素，才是在投資中更值得關(guān)注的方面。

以上，我們將債券基金的類型、債券基金的收入來源和分析債券市場應(yīng)當(dāng)注意的五個方面整理了一遍，簡言之，債券的類型十分豐富，而類債券基金持有的債券類型也各有不同。對于債券基金的投資而言，把握好各類債券的收入來源，分辨好各類債券基金的風(fēng)險收益特征尤為重要。在投資債券基金之前，除了要根據(jù)“五個方面”分析債券市場外，還需要將自身的風(fēng)險承受能力和投資需求結(jié)合，這樣才能選出適合自己的債券基金產(chǎn)品。

除標(biāo)注外，數(shù)據(jù)及圖表來源：易方達(dá)投資者教育基地

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