圖：渾水公司創(chuàng)始人：卡森·布洛克(Carson Block)

響鈴說財(cái)經(jīng)

在沽空這條路上，渾水又栽了一個(gè)跟頭。

11月19日，渾水發(fā)布做空歡聚集團(tuán)（JOYY)的報(bào)告，引起了一陣投資者恐慌。歡聚集團(tuán)第一時(shí)間就這個(gè)言論進(jìn)行了駁斥，多家券商機(jī)構(gòu)也對該報(bào)告表示了質(zhì)疑，其中摩根大通站出來力挺，認(rèn)為其股價(jià)未來能上漲64%。

而在國內(nèi)，也掀起了一陣吐槽渾水的熱潮。比如，針對網(wǎng)紅“摩登兄弟”直播間打賞的一些問題，就有用戶直接指出渾水的錯(cuò)誤，認(rèn)為其不懂直播。

事實(shí)也確實(shí)如此，在做空第二天投資者冷靜下來之后，歡聚集團(tuán)的股價(jià)又迅速探底回升，股價(jià)維持在88美元，昨天更是回到了90美元，甚至高于年均價(jià)格。

可見，做空效果并不明顯。

做空機(jī)構(gòu)并不神秘，歡聚依舊是錯(cuò)殺

歡聚集團(tuán)，2012在美國納斯達(dá)克上市，旗下核心產(chǎn)品包括YY、Bigo Live、Likee、HAGO等，2019年以約22億美元估值全資收購海外視頻社交平臺BIGO。根據(jù)Q3財(cái)報(bào)顯示，該公司2020年第三季度營收超62億，凈利潤同比增長64%。

從報(bào)告來看，渾水的質(zhì)疑主要有三點(diǎn)：1）渾水認(rèn)為YY直播有大約90%都是欺詐行為。2）渾水質(zhì)疑禮物收入數(shù)據(jù)造假，主播收入和付費(fèi)用戶比宣傳低。3）渾水質(zhì)疑公會(huì)參與造假，收入不到公布的15%。

此外，一同被看空的還有歡聚旗下的BIGO，被指和YY直播存在相同的情況，稱Bigo Live的營收數(shù)據(jù)也存在80%的偽造成分。

一系列的組合拳下來，聳人聽聞的數(shù)字和猜測的確引起了巨大的恐慌，但是從二級市場股價(jià)強(qiáng)勢反彈來看，投資者對這一系列的控訴已經(jīng)不感冒了。

值得注意的是，在渾水發(fā)布看空報(bào)告前后，多家券商投行發(fā)布報(bào)告看好這支股票，認(rèn)同歡聚的直播邏輯以及社交價(jià)值，中金公司認(rèn)為該公司聚焦海外擴(kuò)張后，今年海外的營收將實(shí)現(xiàn)100%的增長，明年也將實(shí)現(xiàn)50%的增長。增。

不僅如此，交銀、招商、摩根大通、華興等機(jī)構(gòu)給出“買入”評級，而中金、摩根士丹利、瑞信則給出“跑贏行業(yè)”“增持”等評級。

（數(shù)據(jù)來源于：wind金融終端）

事實(shí)上，對于股票研究來講，沽空報(bào)告的公允性與可信度往往是不高的，比如知名做空機(jī)構(gòu)Bonitas在自己的每一份報(bào)告最后的免責(zé)聲明都會(huì)說一句：We are short-seller. We are biased.（我們是沽空機(jī)構(gòu)，我們是帶有偏見的。）

的確，沽空之所以為股價(jià)帶來巨大打擊，往往是因?yàn)楣量請?bào)告本身，而不是它的內(nèi)容。而往往一份報(bào)告發(fā)出后，投資者在短時(shí)間內(nèi)根本看不完報(bào)告，只能是在恐慌效應(yīng)下爭相踩踏，先拋了止損再說。

一旦看完報(bào)告，就會(huì)產(chǎn)生一種“哦，原來是這么回事，這不就是胡說八道嘛”的投資判斷，然后又將股票購回。

所以，我們看到絕大多數(shù)股票遭遇做空后，當(dāng)天的K線蠟燭圖陰影線都是較長的，其后幾日缺口會(huì)逐漸修復(fù)，待到恐慌情緒逐漸消退，沽空機(jī)構(gòu)已經(jīng)將手里的股票套利完成，股票大概率又會(huì)進(jìn)入新一輪上漲趨勢。

所以，沽空報(bào)告其實(shí)就相當(dāng)于一個(gè)信號槍，沽空機(jī)構(gòu)正是利用這種“抱團(tuán)效應(yīng)”帶來巨大恐慌，打下股價(jià)然后獲利，它們不是慈善家，而是嗜血的鱷魚。

股市是一個(gè)考驗(yàn)人性的地方，也是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)主義的地方，更是有著“暗號”，所以做空套路雖然千篇一律，但仍然百試不爽。

BIGO的商業(yè)邏輯被無視，渾水為何如此傲慢？

即便清楚了沽空機(jī)構(gòu)的套路，但出于這一事件的“尊重”，我們還是來看一下沽空報(bào)告到底寫了什么，為什么只引起了恐慌踩踏，而股價(jià)又迅速回升，投資者并不買賬？

我們大約用了一天的時(shí)間，仔細(xì)閱讀了這一份報(bào)告，我只能說渾水不理解BIGO，一直在用臆想在推測數(shù)據(jù)。

第一，渾水不理解Bigo Live的端內(nèi)生態(tài)。

比如，渾水在報(bào)告中指出，網(wǎng)紅RCT_Khan大多數(shù)時(shí)間都在直播辦公桌前翻看文件，并沒有任何娛樂表現(xiàn)，但是還是會(huì)接收到源源不斷的打賞“金豆”。

除此之外，渾水又列出了另外四名收入最高的主播、四名付費(fèi)最多的用戶，認(rèn)為歡聚直播和BIGO是假的，禮物收入基本上是假的。

實(shí)際上，RCT-khan是Bigo Live的主播，還有一重身份是RCT的族長，該家族的成員超過150人。在印尼，作為主播的他，出演過電視劇，發(fā)行過唱片，有自己的樂隊(duì)，演藝事業(yè)處于上升期，所以在印尼擁有極多高端粉絲。

換句話說，作為Khan本身，他在Bigo Live那么活躍并不是為了錢。Khan作為RCT家族的核心，幫助過很多家族成員，是團(tuán)體領(lǐng)袖更是家族象征，所以RCT家族的所有的相互打賞不是為了Khan，而是以一個(gè)家族一個(gè)團(tuán)體的集體榮譽(yù)。

第二，渾水不理解打賞和刷禮物的文化，不了解社交平臺的模式。

渾水認(rèn)為，Bigo Live存在大量機(jī)器人給主播打賞的情況，主播通過另一個(gè)付費(fèi)用戶賬戶將禮物回收到系統(tǒng)，是一種循環(huán)經(jīng)濟(jì)，比如RCT_Khan的頭號打賞人之一實(shí)為他自己，甚至連頭像圖片都一樣，而那些號稱年收入數(shù)千萬元的優(yōu)秀主播，實(shí)際上通常都是固定工資。

這就更扯了，在Bigo Live的體系內(nèi)，家族內(nèi)成員互相打賞是直播行業(yè)的一種流行的做法，家族內(nèi)可以增加凝聚力，家族外可以提高家族在平臺內(nèi)的人氣，以及提升家族中主播的人氣與知名度。

根據(jù)Bigo Live平臺公開透明的抽成規(guī)則，家族內(nèi)相互打賞的過程中，家族成員無論因?yàn)槌渲颠€是因?yàn)槭斩Y物而獲得的鉆石均會(huì)不斷被消耗，因此促進(jìn)用戶更多地充值，增加了平臺的收入。

而且一些頭部粉絲為了與主播產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，修改ID昵稱或者頭像，是一個(gè)常見現(xiàn)象。而更改收禮、送禮數(shù)據(jù)在一些國家的文化里面是可以理解的，畢竟有人不想被別人知道自己有錢，有人又特別想讓別人知道自己不缺錢，而這些都是平臺里高等級用戶的基本特權(quán)。

這些在我們中國司空見慣的現(xiàn)象，國外老鐵也是人，人性存在共同點(diǎn)，我們是能理解的。而渾水僅靠一些采訪和外行人的觀察就得出結(jié)論，顯然難以站住腳。

第三，渾水不理解價(jià)值所在，Bigo Live是一個(gè)社交平臺而不是內(nèi)容平臺。

之所以有這么多“誤解”（暫且稱之為誤解，假定不是惡意），其實(shí)是渾水沒有好好去了解Bigo Live的性質(zhì)，把它當(dāng)成了內(nèi)容平臺。

作為直播生態(tài)的最高權(quán)威，平臺需要做的是提供直播基礎(chǔ)設(shè)施，制定玩法、規(guī)則，維護(hù)平臺內(nèi)部和整體生態(tài)的制度公平，比如管理工會(huì)、家族長，處理糾紛，吸引所有用戶都加入到社交生態(tài)建設(shè)中來。

而事實(shí)上Bigo Live的主播（也是用戶）并不需要生產(chǎn)傳統(tǒng)意義的內(nèi)容，而用戶來Bigo Live也不會(huì)因?yàn)閮?nèi)容而付費(fèi)的，海外的內(nèi)容生態(tài)特別豐富，用戶消費(fèi)內(nèi)容完全可以通過Youtube或者Netflix，而來Bigo Live主要是滿足社交還有自我表達(dá)的需求。

更別說很多家族用戶在現(xiàn)實(shí)中都是互相認(rèn)識的，而在打賞的動(dòng)作相當(dāng)于我們在微信群里面發(fā)紅包，已經(jīng)成為了平臺的文化。所以渾水用內(nèi)容平臺的邏輯去理解Bigo Live，甚至得出了一個(gè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)的結(jié)論，不知道是真的無知還是選擇性忽視。

BIGO的真正價(jià)值渾水不懂也不想懂

縱觀整個(gè)報(bào)告，主觀性的總結(jié)較多，觀點(diǎn)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較少。

當(dāng)然，這也是做空機(jī)構(gòu)渾水摸魚的通病，正如上文所說，做空一個(gè)公司在于報(bào)告本身，而不在于內(nèi)容。

渾水對歡聚集團(tuán)的業(yè)務(wù)運(yùn)營與社交平臺并不了解，只是用華爾街金融人士的傲慢，以經(jīng)濟(jì)人的眼光來思考主播和用戶行為，再加以臆測就草草了事。

BIGO真正的價(jià)值是什么呢？BIGO是立足于全球，給全球各地區(qū)用戶提供本土化、人性化的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。BIGO全球化即本土化的戰(zhàn)略，在全球互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品被硅谷產(chǎn)品壟斷的語境下，是難能可貴的，也是值得尊重的。

有媒體稱Bigo Live的用戶是“沉默的大多數(shù)”，平臺創(chuàng)造了一個(gè)美好的線上交友氛圍，讓來到這里的用戶（不論宗教背景、不論經(jīng)濟(jì)條件、不論面孔膚色）都能自由地表達(dá)，找到屬于自己身份認(rèn)同，他讓任何人都可以成為主播、成立工會(huì)、打造家族等。這是在傳統(tǒng)的社交需求下，通過直播給全球用戶提供一種新的解決方案。

目前，Bigo Live在全球已經(jīng)有了十多萬主播，幾萬個(gè)工會(huì)代理，與數(shù)千個(gè)合作MCN機(jī)構(gòu)，它扮演一個(gè)平臺角色，不主動(dòng)專門打造精英話語，在合作開放中支持所有用戶參與生態(tài)建設(shè)，這些邏輯，與渾水所表達(dá)的內(nèi)涵完全不同。

渾水的理由，顯然與BIGO的價(jià)值和商業(yè)邏輯背道而馳。

2020年前三季度，歡聚集團(tuán)的營收達(dá)192.759億元，同比增長40.88%，非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，歸屬于歡聚集團(tuán)控股權(quán)益的持續(xù)經(jīng)營凈利潤17.319億元，，截至2020年9月30日，歡聚擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性短期存款和短期存款及短期投資244.697億元，折合36.04億美元。

這證明，歡聚的經(jīng)營依然穩(wěn)定，且有充足的現(xiàn)金流，BIGO作為集團(tuán)全球化的一大重要戰(zhàn)略，是目前全球資本市場視頻社交屈指可數(shù)的標(biāo)的，具有良好的前景，而這些卻都被渾水所忽視。

渾水或許是不懂，更可能是故意掩蓋。

當(dāng)然，我們也看到最近幾個(gè)交易日，歡聚被渾水做空的影響正在逐漸遠(yuǎn)去，大家正在對做空現(xiàn)象見怪不怪。

畢竟，就連近期突破5000億美元的特斯拉，也是在一路做空中成長起來的，有資料顯示，特斯拉是美國有證券市場有史以來，被做空次數(shù)最多一只股票。

比如，2011年，做空機(jī)構(gòu)說Model S永遠(yuǎn)造不出來，所以做空；2012年他們說Model S無法量產(chǎn)，所以做空；2014~2016年，又在Model X上重復(fù)一遍理由；2017~2019年，又在Model 3上再重復(fù)一遍，并且認(rèn)為它永遠(yuǎn)無法盈利。

2020年，公司終于盈利且車型量產(chǎn)了，他們又說價(jià)格太高了……

難道，某些股票就有原罪么？

是的，在渾水眼里，至少中概股是這樣。

實(shí)際上，中概股對于做空早已經(jīng)見怪不怪，就連阿里巴巴這樣的巨頭，都曾被渾水等機(jī)構(gòu)輪番做空過。2015年，對沖基金經(jīng)理Jim Chanos扛不住阿里股價(jià)上漲壓力，甚至連報(bào)告都不發(fā)，直接放出話來說要做空，僅僅這樣一句話就導(dǎo)致阿里大跌5%。

你說，報(bào)告內(nèi)容還重要么？

如果哪一只中概股沒在境外遭遇過做空，那只能說明一個(gè)問題——這個(gè)公司不“性感”，沒有成交量，即便做空也賺不到什么錢。

畢竟在早期，中概股并無反擊之力，在沽空機(jī)構(gòu)的面前毫無還手之力，即便一個(gè)清清白白的公司，在做空機(jī)構(gòu)面前也有理說不清。

直到中國資本國際化加快，中概股逐漸適應(yīng)了國際市場大空頭的套路，局面才逐漸好轉(zhuǎn)。

2012年，新東方成功狙擊渾水，一舉扭轉(zhuǎn)了中概股的尷尬境地。近些年來，如好未來、拼多多、澳優(yōu)、跟誰學(xué)、愛奇藝、萬國數(shù)據(jù)等公司都成功反擊，股價(jià)甚至不降反升。

而在國際市場香港，2016年10月，當(dāng)年做空恒大爆賺160萬美金的大空頭——香櫞甚至被抓到把柄，被香港證監(jiān)會(huì)判處5年市場禁入并歸還做空所得。

不可否認(rèn)，做空機(jī)構(gòu)的存在，一定程度上能夠推動(dòng)市場的優(yōu)勝劣汰，更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但這也絕不能成為國際大空頭的遮羞布。

多年以來，中概股遭遇的惡意做空從未斷絕，歡聚集團(tuán)的表現(xiàn)，說明它已經(jīng)成功狙擊了渾水，惡意做空的行為，從來都不會(huì)逍遙法外，中概股不再是待宰羔羊。

渾水，也難摸魚了。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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【完】

曾響鈴

1鈦媒體、品途、人人都是產(chǎn)品經(jīng)理等多家創(chuàng)投、科技網(wǎng)站年度十大作者；

2虎嘯獎(jiǎng)評委；

3作家：【移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+ 新常態(tài)下的商業(yè)機(jī)會(huì)】等暢銷書作者；

4《中國經(jīng)營報(bào)》《商界》《商界評論》《銷售與市場》等近十家報(bào)刊、雜志特約評論員；

5鈦媒體、36kr、虎嗅、界面、澎湃新聞等近80家專欄作者；

6“腦藝人”（腦力手藝人）概念提出者，現(xiàn)演變?yōu)椤白悦襟w”，成為一個(gè)行業(yè)；

7騰訊全媒派榮譽(yù)導(dǎo)師、多家科技智能公司傳播顧問。