浙江龍盛2020年年報點評

成文時間：2021年4月19日

今天，浙江龍盛公布了其2020年年報，下面來點評一下詳情。

1.整體業(yè)績

2020年，ROE為16.03%，毛利率40.63%，凈利率28.08%，營業(yè)收入156.05億，凈利潤41.76億，扣非凈利潤24.42億，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額27.81億，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金156.96億，扣非凈利率15.65%

2019年，ROE為22.52%，毛利率42.7%，凈利率24.84%，營業(yè)收入213.65億，凈利潤50.23億，扣非凈利潤42.61億，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額65.9億，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金175.73億，扣非凈利率23.51%

整體上看，2020年龍盛是比較慘的，不過其龍頭地位比較穩(wěn)固，因此，業(yè)績表現(xiàn)還算可以。

其中，全年扣非凈利潤下滑比較明顯42.7%。

而2020年凈利率似乎比2019年的還高了。

2.產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)

毛利率角度，龍盛的染料、助劑、中間體和減水劑在毛利率上表現(xiàn)出比較強的抗跌性，整體上其毛利率還表現(xiàn)比較強，只有無機產(chǎn)品最慘，毛利率跌到1%左右了。

銷量角度，染料銷量基本沒有下滑，其他產(chǎn)品的銷量出現(xiàn)了明顯的下滑

營業(yè)收入角度，分產(chǎn)品看，其主要產(chǎn)品的營業(yè)收入下滑明顯，減水劑營業(yè)收入未見明顯下滑。

這里，我不評價龍盛的房產(chǎn)業(yè)務以及其他業(yè)務，評價意義不大。

因此，整體上看，疫情對龍盛的沖擊是比較大的，但是，龍盛頂住了壓力，這是比較好的一方面。

3.季度表現(xiàn)

2020年，由于疫情的存在，國內(nèi)疫情第一季度比較慘烈，而國外疫情從3月開始爆發(fā)，因此，印染行業(yè)去年前3季度都比較慘，從第四季度開始有所回升。

具體到龍盛身上看看情況。

2020年四季度，營業(yè)收入43.1億，扣非凈利潤6.63億，扣非凈利率15.38%

2019年四季度，營業(yè)收入47.42億，扣非凈利潤8.81億，扣非凈利率18.58%

從四季度看，營業(yè)收入下滑9%，扣非凈利潤下滑25.3%，扣非凈利率下滑17.3%，這表明從利潤和營收角度看，龍盛在2020年四季度業(yè)績表現(xiàn)有所提升，但并沒有完全克服疫情的影響。

下面再看下季度的主要產(chǎn)品銷量數(shù)據(jù)。

從近幾年四季度的銷量數(shù)據(jù)看，去年四季度的染料銷量突破近4年新高，表明印染下游復蘇比較好，而助劑和中間體銷量處于近4年新低，應該表明同行的復蘇還不夠，因為助劑和中間體都是染料企業(yè)生產(chǎn)中要用的產(chǎn)品。

從這個角度看，可以粗略推測龍盛在疫情之下的表現(xiàn)應當先于同行。不過我最近沒關注龍盛的同行表現(xiàn)怎么樣，這種分析可能不準確，僅僅作為參考。

因此，我判斷龍盛2021年染料、助劑和中間體的業(yè)務表現(xiàn)將優(yōu)于同行，復蘇表現(xiàn)也會超過同行。

4.利潤質(zhì)量分析

2020年，凈利潤41.76億，扣非凈利潤24.42億，房地產(chǎn)項目投資額19.51億，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額27.81億，公允價值變動收益9.78億，投資收益5.37億，其他收益5.85億

營業(yè)收入156.05億，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金156.96億

2020年，龍盛的收現(xiàn)比例為89%，而2019年該比例只有72.79%，該指標明顯提升，表明龍盛去年回收貨款的表現(xiàn)明顯提升，該指標值得點贊。

因此，收現(xiàn)角度看，龍盛2020年的收入質(zhì)量和利潤質(zhì)量有所提高，后續(xù)可以持續(xù)關注該指標是否可以保持甚至進一步提高。

另外，2020年的扣非凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流凈額比較接近，這個表現(xiàn)也算比較好了。

由于現(xiàn)金流凈額跟扣非凈利潤比較接近，而扣非凈利潤與凈利潤差距過大，因此，可以判斷，2020年龍盛的凈利潤實際上是被修飾了，這里不是說龍盛造假，而是說龍盛2020年出現(xiàn)了大量的不能產(chǎn)生現(xiàn)金流入的凈利潤。

產(chǎn)生這種凈利潤的來源，我判斷就是公允價值變動收益、投資收益和其他收益，三者合計21億，導致了龍盛的凈利潤增加15.75億。

因此，我們在分析龍盛的主業(yè)時應當有意識地去掉這一部分，這里可以用扣非凈利潤作參考。

另外，由于龍盛2020年在房地產(chǎn)項目上投入了19.51億，因此，在考慮其化工及相關業(yè)務時，可以將該投資部分加回來，由此，其化工業(yè)務凈利潤應當再增加14億左右，最終計算得化工及相關業(yè)務得凈利潤接近38億，利潤水平還是不錯的。

5.后期債務負擔

回顧2020年年終資產(chǎn)負債情況。

貨幣資金66.38億，應收票據(jù)及應收賬款40.06億，應收款項融資12.64億，其他流動資產(chǎn)12.43億，投資性房地產(chǎn)30.96億，合計106.44億

短期借款70.52億，應付票據(jù)及應付賬款37.89億，應付職工薪酬7.11億，應交稅費5.97億，一年內(nèi)到期的非流動負債33.35億，其他流動負債12.64億，長期借款69.24億，合計236.72億

另外，應付股息8.2億左右，2021年規(guī)劃中房產(chǎn)投資額28.1億

2021年扣除房產(chǎn)收益后的凈利潤假設在40億左右（不考慮投資收益）

假設2021年，龍盛房產(chǎn)項目現(xiàn)金流入為50億。

下面來評估一下2021年年終龍盛的資金負擔壓力。

不考慮房產(chǎn)項目現(xiàn)金流入和利潤

a.要想覆蓋全部的債務是不現(xiàn)實的，龍盛還存在126.58億的資金缺口。

b.不考慮長期債務時，龍盛存在57.34億的資金缺口

不考慮房產(chǎn)項目現(xiàn)金流入，但考慮凈利潤（不考慮投資收益和政府補貼）

a.要想覆蓋全部的債務是不現(xiàn)實的，龍盛還存在86億左右的資金缺口。

b.不考慮長期債務時，龍盛存在17億左右的資金缺口50億

考慮房產(chǎn)項目現(xiàn)金流入，考慮凈利潤等

a.要想覆蓋全部的債務是不現(xiàn)實的，龍盛還存在36億左右的資金缺口。

b.不考慮長期債務時，龍盛不存在資金缺口

因此，從資金壓力角度看，2021年房產(chǎn)項目順利預售將會明顯改善龍盛的現(xiàn)金壓力，也會是龍盛現(xiàn)金流真正改善的轉(zhuǎn)折年份，后續(xù)可以重點關注其現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債的表現(xiàn)。

整體看來，2020年龍盛表現(xiàn)還算符合預期，表現(xiàn)不好不壞。2021年，隨著疫苗接種的普及，大概率龍盛的業(yè)績有望達到19年的水平，或者有所突破。