文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

遞交IPO申請(qǐng)被受理并收到第一輪問(wèn)詢函的廣東高義包裝科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：高義包裝），擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。本次公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量不低于3,629.33萬(wàn)股，不低于本次發(fā)行后總股本的25%。公司此次擬募集資金7.74億元，用于東莞智能包裝生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為11.26億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為7.61億元，公司此次募資總額相當(dāng)于凈資產(chǎn)。

高義包裝一家三口持股超7成，持股平臺(tái)多現(xiàn)親屬；競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利率下滑，2021年增收反降利，外銷占比近六成；客戶集中度較高，應(yīng)收賬款和存貨高企；產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期低位。

一家三口持股超7成，持股平臺(tái)多現(xiàn)親屬

公司前身為成立于2014年7月1日的廣東高義包裝印刷有限公司。2014年6月，任志生、賀小華、王東共同發(fā)起設(shè)立高義有限，注冊(cè)資本6,000萬(wàn)元。其中任志生以貨幣認(rèn)繳出資4,861.20萬(wàn)元；賀小華以貨幣認(rèn)繳出資900.00萬(wàn)元；王東以貨幣認(rèn)繳出資238.80萬(wàn)元。2021年10月，變更為股份有限公司。

公司的控股股東和實(shí)際控制人為任志生，其一致行動(dòng)人為王雪梅、任柏賓、高儒合伙和高萍合伙。其中，任志生直接持有公司44.60%的股份；任志生為高萍合伙的執(zhí)行事務(wù)合伙人，高萍合伙持有公司4.59%的股份；任志生為高儒合伙的執(zhí)行事務(wù)合伙人，高儒合伙持有公司4.59%的股份。股東任柏賓為任志生之子，與股東王雪梅分別直接持有公司9.84%的股份。綜上所述，任志生及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司73.47%的股份。

招股書(shū)顯示，任志生分別就職于衡陽(yáng)市華泰實(shí)業(yè)有限公司、福田區(qū)華深印刷廠、福田區(qū)鴻達(dá)印刷廠和深圳市鴻達(dá)印刷包裝有限公司。查閱公開(kāi)資料，無(wú)對(duì)應(yīng)的衡陽(yáng)市華泰實(shí)業(yè)有限公司，僅有相近的耒陽(yáng)市華泰實(shí)業(yè)有限公司；華深印刷廠2015年-2018年經(jīng)營(yíng)異常，鴻達(dá)印刷廠2012年被吊銷，深圳市鴻達(dá)印刷包裝有限公司2010年被注銷。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，李東紅直接持有公司1,320萬(wàn)股股份，占比12.12%。王東直接持有公司3.22%的股份，并通過(guò)高萍合伙間接持有公司0.46%的股份。2022年，王東公司領(lǐng)取薪酬金額為341.05萬(wàn)元。

公司股東高藝合伙的部分合伙人與任志生存在親屬關(guān)系。如任春花、任雪峰為任志生侄女，任賢忠、任賢喜為任志生侄子，王冬梅、王俊樺、王紅梅為王雪梅的兄弟姐妹。

2021年6月，高義有限第三次增資，方以16.33元/每元注冊(cè)資本的價(jià)格增資引入外部投資機(jī)構(gòu)，入股后中證投資持有3.43%股權(quán)，博資同澤、創(chuàng)新投資和科創(chuàng)資本持有公司1.71%股權(quán)。中證投資為高義包裝保薦商中信證券百分百持股的投資公司。

2021年12月，高義包裝第一次增資，陽(yáng)光教育出資3,000萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)公司新增169.243萬(wàn)元注冊(cè)資本，本次增資的價(jià)格為每股17.73元。2023年4月，博資同澤以每股18.74元的價(jià)格將其持有的公司183.75萬(wàn)元的股本全部轉(zhuǎn)讓予昆侖鼎天，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3,443.25萬(wàn)元，博資同澤較十個(gè)月前認(rèn)購(gòu)獲得445.25萬(wàn)元的差價(jià)。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司多達(dá)有20家控股子公司。2020年和2022年公司現(xiàn)金分紅金額分別為1836.80萬(wàn)元和2157.40萬(wàn)元，超過(guò)了此次募資用于信息化建設(shè)項(xiàng)目的2,426.97萬(wàn)元，此次單獨(dú)補(bǔ)流為1.3億元。

競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利率下滑，2021年增收反降利，外銷占比近六成

高義包裝主要從事消費(fèi)電子、小家電、電子煙、酒類等包裝產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，下游客戶的所屬行業(yè)相對(duì)集中且競(jìng)爭(zhēng)激烈。相關(guān)行業(yè)的景氣程度與國(guó)內(nèi)和國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度直接影響到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的開(kāi)展、居民可支配收入和進(jìn)出口貿(mào)易情況，進(jìn)而影響公司下游客戶的需求。此外，自2020年初整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)的發(fā)展有所停滯。公司作為上游包裝材料供應(yīng)商，若終端市場(chǎng)受到?jīng)_擊，下游客戶的生產(chǎn)及銷售活動(dòng)放緩，將在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

2020年-2022年，高義包裝營(yíng)業(yè)收入分別為7.425億元、8.711億元和9.345億元，2021年和2022年?duì)I收增幅分別為17.32%和7.28%；各期凈利潤(rùn)分別為7985.88萬(wàn)元、7510.85萬(wàn)元和8848.99萬(wàn)元，2021年較2020年下滑5.95%，2022年較2021年增長(zhǎng)17.82%。

高義包裝主要產(chǎn)品包括精品彩盒、紙箱、紙托、說(shuō)明書(shū)、標(biāo)簽以及各類紙袋等。報(bào)告期各期公司彩盒的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)60%。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、小家電、電子煙及酒類行業(yè)。公司與多家全球知名企業(yè)長(zhǎng)期保持良好的合作關(guān)系，公司直接或通過(guò)代工廠為包括微軟、蘋果、菲利普莫里斯、雷蛇、KDP、小米、徠芬等在內(nèi)的公司提供紙質(zhì)包裝產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，高義包裝產(chǎn)品外銷占比分別為67.90%、57.49%和58.45%，占比較高。公司產(chǎn)品銷往馬來(lái)西亞、印度尼西亞、越南、泰國(guó)等境外地區(qū)，結(jié)算幣種以美元為主，2020年至2022年，公司的匯兌損益分別為1,679.99萬(wàn)元、572.23萬(wàn)元和-2,612.08萬(wàn)元（損失為正，收益為負(fù)）。

報(bào)告期內(nèi)，匯率波動(dòng)等外部客觀條件發(fā)生較大波動(dòng)，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成一定程度影響。雖然目前公司的采購(gòu)、銷售等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，但若未來(lái)出現(xiàn)消費(fèi)者需求低迷等不利因素導(dǎo)致公司主要客戶的相關(guān)銷售發(fā)生重大不利變化，仍然可能對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)和盈利水平產(chǎn)生不利影響，或可出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年-2022年，高義包裝的毛利率水平分別為33.17%、27.87%和26.42%。與可比同行均值相比，公司的毛利率要高3-7個(gè)點(diǎn)。

公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括裕同科技、中榮股份、勁嘉股份等，其均為國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，年銷售額在幾億到幾十億人民幣，具有較強(qiáng)的綜合服務(wù)實(shí)力。2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入占我國(guó)紙質(zhì)印刷包裝行業(yè)市場(chǎng)份額分別為0.26%、0.27%和0.31%。

截至招股書(shū)簽署日，高義包裝僅有三項(xiàng)發(fā)明專利，一項(xiàng)為2016年原始取得，兩項(xiàng)為2013年和2015年繼受取得。

客戶集中度較高，應(yīng)收賬款和存貨高企

基于公司下游消費(fèi)電子行業(yè)的特性，行業(yè)內(nèi)大型、知名品牌客戶的采購(gòu)量和信譽(yù)均具有明顯優(yōu)勢(shì)。高義包裝奉行大客戶戰(zhàn)略，客戶集中度較高；同時(shí)，在重點(diǎn)維護(hù)大客戶基礎(chǔ)上輔助開(kāi)發(fā)中小客戶。公司產(chǎn)品主要廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、小家電、電子煙及酒行業(yè)。

公司直接或通過(guò)代工廠商為包括微軟、蘋果、菲利普莫里斯、綠山咖啡、小米、徠芬、iRobot、SharkNinja、今世緣、必勝等在國(guó)內(nèi)外知名品牌公司提供紙質(zhì)包裝產(chǎn)品。報(bào)告期公司前五大客戶營(yíng)收占比分別為60.63% 、50.27%和49.37%，其中第一大客戶和碩科技保持在18.68% 、19.76%和19.53%

報(bào)告期各期末，高義包裝應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.578億元、2.677億元和2.35億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為51.49%、39.60%和44.86%，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.83%、31.69%和25.93%。

2021年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較上年末增長(zhǎng)986.68萬(wàn)元，主要系公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款規(guī)模相應(yīng)增長(zhǎng)所致。2022年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較上年末減少3,266.47萬(wàn)元，2021年末和2022年末公司應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例均較上年末有所下降，主要系公司于報(bào)告期內(nèi)持續(xù)開(kāi)拓今世緣、華寶新能等國(guó)內(nèi)終端客戶，給予該等客戶的信用期主要為月結(jié)30天、月結(jié)60天，相比海外終端客戶主要的月結(jié)90天、月結(jié)120天較短，整體應(yīng)收賬款平均信用期相對(duì)較短所致。

截至2023年3月31日，2022年末應(yīng)收賬款的期后回款比例為75.15%，主要系公司給予客戶的信用政策主要分布在30-120天，部分應(yīng)收賬款尚在信用期范圍內(nèi)所致。

據(jù)（2023）湘0225執(zhí)292號(hào)文件顯示，2023年7月，高義包裝起訴湖南國(guó)聲聲學(xué)科技股份有限公司買賣合同糾紛后，國(guó)聲聲學(xué)名下的銀行賬戶存款1137884.07元被強(qiáng)制凍結(jié)、執(zhí)行，后者被納入失信名單，后者法人被限高。

報(bào)告期各期末，高義包裝存貨賬面價(jià)值分別為6,995.05萬(wàn)元、9,050.20萬(wàn)元和1.102億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為13.97%、13.39%和21.03%。報(bào)告期各期，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為429.73萬(wàn)元、436.33萬(wàn)元和884.52萬(wàn)元，計(jì)提比例分別為5.79%、4.60%和7.43%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均值。

產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期低位

東莞智能包裝生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資為5.646億元，其中：其中建設(shè)投資5.315億元，鋪底流動(dòng)資金3,313.36萬(wàn)元。建設(shè)地點(diǎn)位于廣東省東莞市望牛墩鎮(zhèn)，通過(guò)新建155,262.00㎡生產(chǎn)廠房、員工宿舍及配套工程設(shè)施，并采購(gòu)一系列先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備及其他輔助設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有彩盒和說(shuō)明書(shū)產(chǎn)品的升級(jí)完善和公司業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展。2020年-2022年，公司的產(chǎn)能利用率分別為81.74%、84.61%和79.27%，長(zhǎng)期保持低位的狀態(tài)。

報(bào)告期內(nèi)，公司及控股子公司因違法違規(guī)行為行政處罰1次。因廣東高義包裝印刷有限公司在東坑鎮(zhèn)2021年“7·15”一般機(jī)械傷害事故調(diào)查中未能提供對(duì)興東公司承包的廢紙回收項(xiàng)目開(kāi)展安全生產(chǎn)事故隱患排查治理臺(tái)賬，存在未對(duì)承包單位安全生產(chǎn)工作進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)、管理的行為。2021年10月11日，東莞市應(yīng)急管理局對(duì)其處以2萬(wàn)元的罰款。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。