【全網(wǎng)最細(xì)】全過程還原，金融危機(jī)期間豪賺800%的大佬保爾森做空攻略
2023-04-23 23:18 作者:財(cái)經(jīng)筆記專欄 | 我要投稿
- 【總結(jié)】約翰·保爾森在08年金融危機(jī)中做空次貸賺到了150億刀，年回報(bào)率達(dá)到了驚人的800%。
- 保爾森的團(tuán)隊(duì)在08年金融危機(jī)發(fā)生的前2年就開始布局，2006年的7月和2007年的1月分別成立了兩只基金。
- 2006年7月，保爾森的第一支對(duì)沖基金募得規(guī)模較小，他不得不賣房、放了自己的3000萬(wàn)美元全部身家進(jìn)去才說服了部分投資者，但最后也只募到了1.47億美元的規(guī)模。
- 2007年1月，保爾森的第二只基金募得7億美元的規(guī)模。同年2月，次貸ABX指數(shù)指數(shù)開始暴跌，保爾森的基金獲得了高達(dá)66%的單月回報(bào)，超高回報(bào)震驚了投資圈。
- 但隨后2007年的3~5月，保爾森的基金連虧三個(gè)月，被投資人認(rèn)為是曇花一現(xiàn)。
- 2007年的6、7、8，3個(gè)月，保爾森的基金又獲得了40%、75%和25%的超高單月回報(bào)。
- 08年1役，保爾森的對(duì)沖基金總共獲得了150億美元以上的回報(bào)，刷新了華爾街當(dāng)時(shí)最高的當(dāng)年回報(bào)歷史記錄。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)在05年發(fā)現(xiàn)并執(zhí)行了這個(gè)做空的歷史機(jī)會(huì)。所有人在05年已經(jīng)承認(rèn)房產(chǎn)存在泡沫，但大多數(shù)人看到的全美房產(chǎn)數(shù)據(jù)一路向上。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)分析發(fā)現(xiàn)，在過去的幾十年里，房?jī)r(jià)不僅出現(xiàn)過下跌，而且自89~98年之間，有一個(gè)很長(zhǎng)的下跌周期。
- 房?jī)r(jià)一旦下跌，必然跌破之前的趨勢(shì)線，知道這個(gè)推論的同行很少，大多數(shù)人認(rèn)為房?jī)r(jià)根本不會(huì)跌。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)預(yù)判，房?jī)r(jià)很有可能會(huì)跌40%以上，只是并不知道是在什么時(shí)候。保爾森團(tuán)隊(duì)繼續(xù)推導(dǎo)，推測(cè)房貸違約率何時(shí)會(huì)升高，得出結(jié)論：房?jī)r(jià)如果跌了，房貸的違約率會(huì)升高。
- 歷史數(shù)據(jù)表明，房貸漲跌與違約率關(guān)系不大，但投行忽略了自帶占比高的次貸市場(chǎng)。次貸市場(chǎng)的借款人還款能力和還款意愿弱，金融機(jī)構(gòu)發(fā)明了各種騙子貸款。
- 收入和工作證明不必要，只憑一張嘴就能貸款，利息高達(dá)10%左右。
- 可變利率貸款、piggy back loan(背馱式貸款)等方式也被用來(lái)湊夠貸款額度。
- 次貸市場(chǎng)依賴不斷進(jìn)行換舊，違約率之所以低是因?yàn)樵偃谫Y，但再融資成本并不便宜。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)的違約率差異很大，可能是因?yàn)榉績(jī)r(jià)漲幅高導(dǎo)致再融資更容易，把真實(shí)的違約率掩蓋了。貸款的違約率與房?jī)r(jià)漲跌相關(guān)性很高，他們看到了做空房?jī)r(jià)漲幅更高的次貸資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)在爭(zhēng)論是否要大規(guī)模做空時(shí)，收集了大量一手信息，發(fā)現(xiàn)次貸機(jī)構(gòu)的違約已經(jīng)開始大量出現(xiàn)。保爾森團(tuán)隊(duì)買了大量次貸違約率的細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)以及不良貸款調(diào)查公司的一手調(diào)研報(bào)告，進(jìn)行線下調(diào)研，發(fā)現(xiàn)次貸機(jī)構(gòu)的財(cái)報(bào)還未暴露全部虧損。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)算準(zhǔn)了，2006年一季度年報(bào)必須披露，支持這些公司必然會(huì)暴雷，因?yàn)槟陥?bào)必須經(jīng)過審計(jì)。2006年一季度的財(cái)報(bào)季，大量次貸公司都暴雷了，同時(shí)房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示全美大多數(shù)州的房?jī)r(jià)開始持平或下降，房屋銷售數(shù)據(jù)見頂，相關(guān)次貸債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也開始上升。
- 房?jī)r(jià)會(huì)跌，違約率會(huì)漲。保爾森團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)投機(jī)機(jī)會(huì)，并在2006年二季度設(shè)立新基金開始募資。選擇自帶風(fēng)險(xiǎn)最高的貸款（騙子貸款和忍者貸款），并選擇做空加州佛州、亞利桑那和內(nèi)華達(dá)這四個(gè)州的次貸。
- 做空成本和風(fēng)險(xiǎn)的控制方式是給這些資產(chǎn)買保險(xiǎn)（CDS），但并不是直接做空底層資產(chǎn)，而是選擇打包后的bbb級(jí)和bb級(jí)的RMBS。
- RMBS打包成的CDO（債務(wù)擔(dān)保證券）中，有80%到90%還是RMBS，只有10%到20%的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但評(píng)級(jí)卻可以上漲，主要是因?yàn)樵u(píng)級(jí)公司與投行合謀。
- 投行和評(píng)級(jí)公司合謀，通過打包成夾層CDO等產(chǎn)品，將風(fēng)險(xiǎn)抬升到比實(shí)際情況更高的等級(jí)，欺騙投資者。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)投行和評(píng)級(jí)公司合謀的問題，這也是他們能賺錢的關(guān)鍵之一。
- CDS的成本很高，2B級(jí)的CPU年化收益只有6%。對(duì)應(yīng)的CDS可以賣到4%，但3B級(jí)對(duì)應(yīng)的CDS只能賣到1%-2%，夾層CDO對(duì)應(yīng)的CDS的成本非常低。
- 夾層CDO2A或3A級(jí)評(píng)級(jí)的CDS對(duì)2B級(jí)磁帶做空有很好的效果。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)選定了大部分3B級(jí)和一部分2A和3A級(jí)的夾層CDO去給資產(chǎn)買保險(xiǎn)，并且在次貸危機(jī)爆發(fā)之前用CDO去下注。
- 保爾森的第一只基金差不多是1億多美元，做空了十幾億的次貸，最后賺到了比其他做空者更高的利潤(rùn)。
- 實(shí)際執(zhí)行的時(shí)候上杠桿只能上到十倍，因?yàn)镃DO這個(gè)東西你不能只買1年，你需要連續(xù)買4年，每年給1%，4年就是4%。市場(chǎng)幾乎都在等著看保爾森的笑話，但是他一個(gè)能賺出市級(jí)回報(bào)的空投越挫越勇。
- 2006年9月以后，保爾森團(tuán)隊(duì)對(duì)做空策略進(jìn)行糾錯(cuò)和升級(jí)，只做空2005和06年之后的目標(biāo)資產(chǎn)包，并且把重心開始轉(zhuǎn)移到流動(dòng)性更好的ABX上。
- 保爾森團(tuán)隊(duì)手持20億的現(xiàn)金，需要給240億的次貸買保險(xiǎn)，需要找到愿意承保240億次代的對(duì)手方去執(zhí)行和落地。
- 很多次貸公司可能會(huì)出現(xiàn)意外虧損和批量暴雷，使做空的窗口關(guān)閉。高盛和保爾森合謀的非常手段，包括定制專屬的CDO，騙交易參與者等。高盛欺詐了ACA和IKB，但是保爾森卻沒有欺詐高勝。
- 保爾森成功做空240億次貸的目標(biāo)，導(dǎo)致次貸衍生品的放大效應(yīng)引爆了金融危機(jī)。保爾森團(tuán)隊(duì)如愿獲得的第一個(gè)重大勝利，但是其回報(bào)主要來(lái)自于他們做空的ABX，而做空的CDS幾乎沒有漲。
- 投行開始反擊，啟動(dòng)渡空之戰(zhàn)。投行聯(lián)手托市，ABX指數(shù)回升。貝爾斯登暗地里對(duì)敲，由EMC出面收購(gòu)問題資產(chǎn)資金，幫CDO維持正常的評(píng)級(jí)和價(jià)格。美林等機(jī)構(gòu)也開始使用類似的動(dòng)作去暗箱操作，控制CDS的價(jià)格。
- 保爾森開始調(diào)查，并且聯(lián)合其他做空的對(duì)沖基金向SEC舉報(bào)投行市場(chǎng)操縱，同時(shí)向法院起訴相關(guān)行為。多方開始向紐約法院起訴相關(guān)行為，包括ACA被高盛下了套的金融機(jī)構(gòu)。
- 雙方的壓力都異常之大，保爾森看起來(lái)是賺錢，但投資人們對(duì)他沒有信任。隨著投行的破產(chǎn)潮，保爾森最終做空了240億的次貸，拿回了150億的回報(bào)。
- 做空應(yīng)該是像電影大空頭里面那樣演的，但現(xiàn)實(shí)世界要?dú)埧岬枚?。發(fā)現(xiàn)了bug，但下注的聰明人非常多，可能找不到有賺頭，也未必扛得過市場(chǎng)的反復(fù)震蕩，未必能讓交易對(duì)手成功結(jié)賬。
- 做空最殘酷的地方就是你壓對(duì)了潮水的方向，未必能讓你富可敵國(guó)，但可能讓你窮途末路。成功的空投都是極其嚴(yán)格的，保守派，出手的條件極為苛刻。保爾森考慮數(shù)字貨幣，但沒有去做空它。
- 投資者做空次貸是因?yàn)檫@是一個(gè)對(duì)稱的做空機(jī)會(huì)，有限的期限，在國(guó)債收益率的1%區(qū)間交易，損失不會(huì)超過這個(gè)期限內(nèi)的差價(jià)；而如果次貸違約，可以獲得無(wú)限的收益。這種苛刻的條件造就了2008年史詩(shī)級(jí)的做空交易。
- 下期視頻將探討歷次技術(shù)革命與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系，并探討現(xiàn)在的AI是否能把經(jīng)濟(jì)從底部拉起。
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