在中國，轉(zhuǎn)基因一直是一個敏感的話題。

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星空君也不想過多糾纏這個問題，不是幾十萬字能論述清楚的。農(nóng)業(yè)部對轉(zhuǎn)基因的推動非常謹(jǐn)慎，一直到2019年，才發(fā)出了第一張玉米轉(zhuǎn)基因的牌照。

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這意味著，西王玉米油十幾年來非轉(zhuǎn)基因的宣傳，都是在脫了褲子放屁。

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這么說雖然難聽，但卻是事實：你壓根無法通過合法渠道買到國產(chǎn)轉(zhuǎn)基因玉米，那你宣傳你的非轉(zhuǎn)基因玉米油不是多此一舉？

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本質(zhì)上，這是運用恐嚇心理綁架無知消費者的一種廣告宣傳行為。

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在被花生油大豆油占據(jù)了餐桌的中國市場，西王食品劍走偏鋒，用玉米油爭奪市場空間，獨具一格，并且效果還不錯。

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2019年，公司銷售額超過50億，不過虧得一塌糊涂，凈利潤虧損9.6億。主要原因是計提了商譽和無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，因此虧損嚴(yán)重，對資金鏈影響不算大，沒有對沖擊造成太大影響。

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一、疫情下的三季報

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空大數(shù)據(jù)

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如果研究一下西王食品的歷年三季報，會發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，2017年至今，連續(xù)四年，營收和凈利潤幾乎一模一樣（2019年的商譽減值準(zhǔn)備未體現(xiàn)在三季報，在年報中計提）。

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這樣的經(jīng)營趨勢引起了星空君的好奇心。

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2017年業(yè)績的暴增，主要由于大規(guī)模并購，尤其是收購了許多加拿大的子公司，這些公司主要是從事補給品業(yè)務(wù)。而2019年暴雷導(dǎo)致大額商譽減值準(zhǔn)備的，也主要是這些加拿大子公司。

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在分析2018年商譽暴雷潮的時候，星空君曾經(jīng)指出，商譽雷本質(zhì)上是源于2015年前后資本市場的喧囂，讓很多上市公司經(jīng)營者誤將資本的能力當(dāng)做自己的經(jīng)營企業(yè)的能力，盲目樂觀，進行大規(guī)模并購。一般來說，被并購企業(yè)都會承諾三年業(yè)績，三年之后恰好是2018年。

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西王食品的并購，也是源于那一撥資本運作熱潮，2016年的并購，在2019年暴雷。

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一家做玉米油的，為什么要買補給品公司呢？

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A股好幾家企業(yè)都喜歡這類補給品公司，從澳大利亞、美國等國家并購生產(chǎn)蛋白粉補劑的公司。

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星空君喜歡跑馬拉松，為了維持核心力量，也有去健身房擼鐵的習(xí)慣，偶爾買點香草味的蛋白粉。

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公司并購的補給品公司是Kerr，Kerr的主要銷售區(qū)域為美國、加拿大等北美地區(qū)，并覆蓋世界其他主要市場，主要的銷售渠道大致可以分為FDMC、健康食品商店、電商、以及國際銷售（覆蓋逾130個國家），其產(chǎn)品已入駐亞馬遜、GNC、沃爾瑪、沃爾格林、山姆會員店等國際零售商體系。

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在跨境電商比較熱門的時候，這些補給品在海淘網(wǎng)站上非常流行，但隨著政策的收緊，投資跨境海淘業(yè)務(wù)的，都成了一地雞毛。

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海淘業(yè)務(wù)有兩個“原罪”，一是逃稅，二是刷單。逃稅可以帶來超額暴利，刷單可以虛增銷售額，所以海淘曾經(jīng)成為很多試圖轉(zhuǎn)型的上市公司追捧的對象。

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二、現(xiàn)金流量表里的貓膩

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2016年以來，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定。雖然投資失敗帶來巨額商譽減值準(zhǔn)備，但依然正常經(jīng)營。無論是玉米油還是蛋白粉，都維持不冷不熱的銷量，銷售商品收到的現(xiàn)金也基本維持不變。

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但是，公司的投資性現(xiàn)金流卻變化較大，乍一看會帶給投資者錯覺：公司在投資擴產(chǎn)。

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2017年以來，公司發(fā)生的其他與投資有關(guān)的現(xiàn)金流出高達86億。是投資并購子公司了，還是投資購建廠房設(shè)備了？

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都不是，這是公司的定期存款。

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星空君一再鼓吹現(xiàn)金流量表是最難偽造的報表，但是有幾個特例，一是以狹義現(xiàn)金（紙鈔）和個人客戶支付方式為主要收款方式的公司，交易流水容易刷單；二是合資子公司比較多的房地產(chǎn)公司，會將一部分企業(yè)間借款放入經(jīng)營性現(xiàn)金流；第三就是西王食品這樣，把銀行存款放到投資性現(xiàn)金流。

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會計課本并沒有明確定期存款應(yīng)該放哪，定期存款本質(zhì)上是一種籌資行為，或者是一種不影響現(xiàn)金流量的流入流出。

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公司每年真正投入固定資產(chǎn)改造的投資，只有1、2000萬上下，也就是說，公司處于一種防守式的經(jīng)營狀態(tài)，市場形勢并不樂觀，公司不敢輕易擴產(chǎn)。

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三、存貸雙高

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現(xiàn)金流量表上體現(xiàn)出公司有大量的存款在周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表顯示賬面超過21億現(xiàn)金。但是，公司長短期借款也差不多20億，1-9月份利息支出高達9191萬（2019年全年利息支出2.36億）。

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對于一家史上凈利潤最高5個多億的西王食品來說，這樣的利息支出，有點太高了。

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公司賬面閑置的現(xiàn)金，去還貸從而節(jié)約點利息不好嗎？

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康美藥業(yè)以來，存貸雙高一直是財報分析過程中的重中之重。

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西王食品的存貸款情況非?？梢?，尤其是在利息負(fù)擔(dān)非常重的情況下仍維持較大額的存款。

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其實早在2018年，公司的存貸款就比較異常，賬面現(xiàn)金超過28億，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達到了11.93億，遠超同期，也比后來2019年高得多。

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從現(xiàn)金流量表看，現(xiàn)金充裕的主要原因，竟然是因為支付給供應(yīng)商的款項遠遠低于同期。這就比較有意思了，作為最大的玉米油生產(chǎn)商，供應(yīng)商都有誰？

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財報顯示，公司對供應(yīng)商依賴度不高，前五大供應(yīng)商采購額占比只有20%左右。公司存在著直接面向農(nóng)戶收購玉米的情況，上文提到，面向個人的交易，就會有“刷單”的風(fēng)險。

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2018年異常的采購現(xiàn)金流數(shù)據(jù)顯示，公司從農(nóng)戶收購玉米的數(shù)據(jù)，有人為操控的嫌疑。

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這很可能也是公司大存大貸的真正原因。

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公司隸屬于西王集團，西王集團成立了財務(wù)公司。公司的全部資金存在財務(wù)公司，而財務(wù)公司受集團公司直接控制，雖然簽署了協(xié)議，但在集團公司遇到緊急困難的時候，勢必優(yōu)先照顧集團公司。

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剩下的拼圖，快拼起來了：上市公司借錢?-->存到財務(wù)公司 --> 集團公司統(tǒng)籌使用（挪用）… …

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四、股權(quán)質(zhì)押

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公司大股東山東永華投資有限公司已經(jīng)將幾乎全部股權(quán)質(zhì)押，而西王食品背后的西王集團也在2017年因為債務(wù)危機陷入困境。

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從大股東層面看，公司的資金風(fēng)險非常大。