白酒行業(yè)這兩年被抱團，股價一路上漲。

大家對白酒像對神一樣看待。高歌著“白酒恒久遠，茅臺永流傳”

殊不知，在2012-15年中小盤股的天下時，白酒就是現(xiàn)在的“三傻”，遠遠跑輸大盤。當年連wind全A收益曲線都沖上天，創(chuàng)業(yè)板甚至漲了400%，而中證白酒頹的不行，區(qū)間最大跌幅達到58%，到牛市也沒漲回來。

雖然這已成過去，但是不得不讓我們警醒，究竟是什么，造就了白酒行業(yè)當年的頹勢。

這個因素未來還會不會有？

一、中證白酒指數(shù)中關注什么？

我們先來認識一下中證白酒指數(shù)，像是白酒妖股今天漲停、明天跌停，對你有什么影響。

中證白酒指數(shù)目前由16家A股上市公司組成。大家重點關注一下【指數(shù)權(quán)重】這一列。截止到中證披露的最新數(shù)據(jù)，山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺、洋河股份、五糧液加起來占比73.33%。

（想知道為啥汾酒、瀘州老窖的權(quán)重比茅臺都高，給船長點個贊，以后我們找時間和大家聊聊）

中證白酒指數(shù)就好比是一個大家族，這個家族誰地位高誰地位低，由中證指數(shù)這家公司定的家規(guī)來決定。也就是【指數(shù)權(quán)重】。

每天家族里所有人就坐在一起開會。共同商量決定今天家族指數(shù)的漲跌幅和點位。

地位高的人說的話就占分量，地位低的人說的話，對家族的影響力就小。

汾瀘茅洋五，這五家公司，是家族里的長輩，他們幾家公司今天漲得多，指數(shù)今天就漲的多。

其余公司的漲跌幅，家族都不當回事。

看權(quán)重數(shù)值上的大小差異，估計是爺爺輩和孫子輩的差別。如果哪一天，幾個孫子不聽話了，非要做讓家族沒落的事。家族里的爺爺不同意，家族也跌不下去。實在不行，還能將不聽話的孫子逐出家譜。

所以，我們?nèi)绻粗凶C白酒，關注前面五家公司就行了。

下面我對行業(yè)基本面的研究，也只研究這五家公司。

二、行業(yè)基本面分析

時間回到21世紀初，這是白酒行業(yè)的黃金10年。幾乎所有白酒都稱自己是“高端”，行業(yè)盲目樂觀、引入大量資本過渡開發(fā)產(chǎn)能和品牌，不斷提交導致價格泡沫。

但是，任何泡沫都有吹破的一天，2012年，國家出臺“八項規(guī)定”反腐政策，再疊加酒鬼酒被曝出塑化劑超標等安全事件，行業(yè)增速從12年下半年開始走下坡路。

2013年二季度開始，白酒行業(yè)的收入利潤增速大幅下滑，茅臺從30-40%的收入增速，下降到只有2-3%。

另外的四家公司收入增速基本是負的，瀘州老窖和山西汾酒在2014年的收入竟下滑了48%和36%。

估值方面，這五家公司2013年之前估值下降明顯，2013-15年估值從10-15倍下降到歷史底部的8-10倍。

業(yè)績大幅下滑再疊加估值影響，白酒公司股價在這兩年期間也將近腰斬。

三、白酒的未來如何？

目前，國內(nèi)白酒的主流消費人群還是中年人。場景主要還是商務宴請。

從利潤的角度，行業(yè)一致預期的增速已經(jīng)不再是之前的高成長，而走向成熟型消費行業(yè)的增速逐漸放緩的過程。

目前白酒的利潤增速全行業(yè)在10-20%，就連茅臺的相關負責人都說，這么大體量的公司每年有10%左右的增速也就不錯了。

公司雖有品牌效應，有提價的空間，但是靈敏的機構(gòu)投資者，早就把這些因素預估進去了。

茅臺老窖現(xiàn)在的市盈率有60倍左右，五糧液和洋河的市盈率在50倍左右，汾酒目前有100倍PE。

現(xiàn)在這個市盈率，無論是跟過去比，還是跟未來比，都是很貴的。

和過去比，簡單，直接看圖就好了。

和未來比，白酒現(xiàn)在整個行業(yè)10-20%的業(yè)績增幅，對這種成熟行業(yè)，市場一致預期一般在20-30倍，現(xiàn)在確實在50-60倍的pe。

靠估值支撐股價不是長久之計，現(xiàn)在的高估值要么通過時間來消化，要么通過殺估值。

兩種消化估值的方式其實都不好受，要么面臨2013-2015年，明顯跑輸大盤，要么面臨春節(jié)過后的調(diào)整。

四、張坤賣白酒了嗎？

最后，解決一下遺留問題，6月8日白酒大跌時，我發(fā)起了一個投票。

先來給大家看一下投票的結(jié)果：23%的讀者認為張坤賣出了白酒，77%的讀者認為張坤沒有賣出白酒。

我按照易方達藍籌一季報的持倉模擬出來了一個股票組合，與易方達藍籌的實際凈值走勢對比，得到如下的曲線：

之前的文章，我們分析過張坤的投資價值觀。

簡單概括如下：張坤關注的是公司長期創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的能力，而非股價表現(xiàn)。

綜上，我認為張坤大概率是沒有賣白酒的。?

當然，從這個角度驗證是不夠全面的，因為一季報披露的前十大持倉占比為77%，仍有23%的倉位我們不知道是什么，而且中途張坤如果對持倉的股票做細微的調(diào)整，現(xiàn)在也看不出來，最終，還是要等到二季報發(fā)出后，才能確定結(jié)果。

我是金融系船長，一名基金主理人。我們團隊從2009年開始協(xié)助家庭做資產(chǎn)配置，在2012-13年，2018-19年A股估值中樞以下的位置都成功幫助很多家庭將足夠比例的資金配置到股票型基金中，在2015年泡沫前后進行了大幅減倉，保留了收益，并在2016、17年暫別A股，進行港股配置，收獲了港股周期的收益。

2020年開始，我設立家庭理財賬戶【超越哥倫布】和【陪伴哥倫布】，幫助更多投資者更簡單地資產(chǎn)配置。