UP主自行翻譯，嚴(yán)禁復(fù)制用于任何商業(yè)用途

這個(gè)系列是全球頂級(jí)CTA對(duì)沖基金AHL的基金經(jīng)理Robert Carver的Systematic Trading書(shū)籍（中文譯）

筆者在AHL工作的十幾年里管理了數(shù)十億的全球宏觀對(duì)沖基金，運(yùn)用這一套系統(tǒng)規(guī)則超過(guò)7年。其本人有Pyton寫(xiě)的開(kāi)源回測(cè)框架及交易系統(tǒng).https://qoppac.blogspot.com/

我抽空余時(shí)間把書(shū)籍按照自己的理解翻譯出來(lái)。因?yàn)閮?nèi)容真的很多，所以見(jiàn)諒，更新的會(huì)比較慢。翻譯會(huì)有出入點(diǎn)或者不到位的地方，有異議建議看原著確定含義。

本書(shū)作為入門(mén)書(shū)籍，仍舊有難度，因?yàn)橛邢喈?dāng)多的東西和實(shí)盤(pán)實(shí)戰(zhàn)掛鉤。框架建立于理論，但其它包括回測(cè)等等的很多細(xì)節(jié)問(wèn)題都仍舊需要單獨(dú)解決。

無(wú)論是主觀交易、半自動(dòng)交易、程序化交易，都推薦閱讀的，從入門(mén)到放棄的書(shū)籍。

細(xì)節(jié)的備注和超級(jí)鏈接會(huì)在后續(xù)添加。

經(jīng)常白嫖的人會(huì) 1產(chǎn)生幻覺(jué) 2記憶力差 4不識(shí)數(shù) 6神志不清 這九點(diǎn)大家記牢

已翻譯章節(jié)回顧：

人的主觀認(rèn)知缺陷；

金融行為學(xué)；

引出系統(tǒng)化交易的必要性；

市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)的分布狀態(tài)；

好的系統(tǒng)必備特征；

系統(tǒng)失效的特征（盈利的來(lái)源）；

交易風(fēng)格在歷史統(tǒng)計(jì)上的表現(xiàn)區(qū)別；

可實(shí)現(xiàn)的夏普率表現(xiàn)；

提高夏普率的方式；

擬合分類；

過(guò)擬合的危險(xiǎn)；

當(dāng)擬合開(kāi)始走壞；

一些有效擬合的規(guī)則；

如何選擇擬合規(guī)則；

優(yōu)化變壞；

節(jié)省優(yōu)化；

手動(dòng)設(shè)定權(quán)重；

結(jié)合夏普率；?

舉一個(gè)不好的例子：一個(gè)存在致命缺陷的交易系統(tǒng)；

為什么要做框架模塊化：框架模塊化對(duì)系統(tǒng)化交易策略的重大意義；

框架包含的元素：框架中各種模塊的簡(jiǎn)要說(shuō)明；

什么樣的預(yù)測(cè)是好預(yù)測(cè)

帶止損的主觀交易

大類資產(chǎn)配置交易者的“無(wú)規(guī)則”的規(guī)則

系統(tǒng)化規(guī)則的兩個(gè)例子（趨勢(shì)跟蹤，套利）

創(chuàng)建、調(diào)整規(guī)則

選擇交易規(guī)則和規(guī)則變量

交易規(guī)則和預(yù)測(cè)的總結(jié)

第三大塊——框架

第九章——波動(dòng)率目標(biāo)（我認(rèn)為非常重要的一章，想在市場(chǎng)長(zhǎng)期活著，當(dāng)成一件事業(yè)來(lái)做，必須深刻理解）

風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的重要性

????在設(shè)計(jì)交易系統(tǒng)時(shí)，處理你的整體交易風(fēng)險(xiǎn)是你必須要做的最重要的決定。幾乎所有的業(yè)余交易者都虧錢，而且大多數(shù)人這樣做是因?yàn)樗麄兊念^寸與他們的賬戶規(guī)模相比太大了，遭受痛苦的損失是業(yè)余人士和專業(yè)人士干預(yù)交易系統(tǒng)而不是讓它們暢通無(wú)阻地運(yùn)行的主要原因。

????做出正確的決定需要理解兩件事。首先，你必須了解你的系統(tǒng)，特別是它可能的表現(xiàn)，以及它可能有正偏還是負(fù)偏。你必須避免過(guò)度自信，正如我在第一章所討論的。你不應(yīng)該通過(guò)過(guò)度擬合的回測(cè)結(jié)果來(lái)創(chuàng)造高回報(bào)預(yù)期。你確定你的策略在覆蓋成本后，夏普比率能達(dá)到2.0嗎？你真的真的真的真的真的真的真的真的真的真的真的真的確定嗎？

????其次，你必須了解你自己，以一種完整而誠(chéng)實(shí)的方式。你能面對(duì)每天虧損5%、10%或20%自己資本的可能性嗎？這些觀點(diǎn)也適用于那些受雇為他人理財(cái)?shù)娜?。此外，專業(yè)人士需要了解他們的客戶對(duì)賠錢的忍耐力。如果投資者對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不是很滿意，那么當(dāng)出現(xiàn)重大損失時(shí)，你會(huì)看到他們成群結(jié)隊(duì)地贖回。

設(shè)定波動(dòng)率目標(biāo)

?????? 想象一下財(cái)務(wù)顧問(wèn)和我之間的對(duì)話：財(cái)務(wù)“專家”：“你想承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)？”我：“你說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)是什么意思？”金融“專家”表示：“呃…你如何定義自己對(duì)賠錢的容忍度？”我：“嗯，這可能是我明年準(zhǔn)備損失的金額。還是明天?；蛳滦瞧凇Ｄ阏f(shuō)的是我能應(yīng)付的絕對(duì)最大損失，還是平均損失，或者是我每100天預(yù)計(jì)95天的最大損失(所謂的“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”)？你想讓我回答哪個(gè)問(wèn)題？”金融“專家”：“等等。我需要和我的主管談?wù)?。?/p>

????不開(kāi)玩笑了，我們?cè)撊绾位卮疬@個(gè)看似簡(jiǎn)單的問(wèn)題呢？為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，我用一個(gè)數(shù)字來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)偏好——預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差，我稱之為波動(dòng)率目標(biāo)。你可以用百分比來(lái)衡量，也可以用現(xiàn)金來(lái)衡量，也可以用不同的時(shí)間段來(lái)衡量。例如，每日現(xiàn)金波動(dòng)率目標(biāo)是每日投資組合收益的平均預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)差。因?yàn)樗且环N現(xiàn)金價(jià)值，你需要指定你的賬戶或基金是以哪種貨幣計(jì)價(jià)的。

????當(dāng)我第一次在第44頁(yè)討論風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我談到了可預(yù)測(cè)和不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。你的波動(dòng)率目標(biāo)是預(yù)期的、可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期平均值。你在某一天所擁有的確切的可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)取決于你預(yù)測(cè)的強(qiáng)度，以及當(dāng)前預(yù)期的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性。如果你對(duì)波動(dòng)性或相關(guān)性的預(yù)測(cè)是錯(cuò)誤的，你還將面臨不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。在任何情況下，你在任何一天的實(shí)際得失都是隨機(jī)的，因?yàn)榧词故菍?duì)風(fēng)險(xiǎn)的完美估計(jì)也只能告訴你接下來(lái)你的平均收益損失。

????我發(fā)現(xiàn)，年度現(xiàn)金波動(dòng)率目標(biāo)(即年度預(yù)期日收益率標(biāo)準(zhǔn)差)更容易計(jì)算。和以前一樣，你每年都要乘以時(shí)間的平方根；考慮到一年中大約有256個(gè)交易日，所以這個(gè)數(shù)字是16。注意：年化波動(dòng)率目標(biāo)不是你可能預(yù)期的一年損失的最大值，甚至不是平均值。事實(shí)上，有時(shí)你一年的損失可能會(huì)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。

????認(rèn)清你的現(xiàn)金賬戶價(jià)值和這些錢的適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平就跟容易了。你交易的現(xiàn)金金額就是你的交易資本。然后你決定你的波動(dòng)率目標(biāo)占資本的百分比。如果你把這個(gè)百分比波動(dòng)率目標(biāo)乘以你的交易資本，那你會(huì)得到以現(xiàn)金計(jì)算的波動(dòng)率目標(biāo)。因此，如果有100萬(wàn)美元的交易資本和10%的年化百分比波動(dòng)目標(biāo)，那你的年化現(xiàn)金波動(dòng)目標(biāo)將為10萬(wàn)美元。

????在本章的其余部分，我將討論設(shè)定交易資本和百分比波動(dòng)目標(biāo)，而不是直接設(shè)定現(xiàn)金波動(dòng)目標(biāo)的含義。這意味著，賬戶中僅有1000歐元的業(yè)余交易員可以使用與數(shù)十億歐元的對(duì)沖基金相同的準(zhǔn)則來(lái)設(shè)定百分比波動(dòng)率目標(biāo)。以下是在設(shè)定交易資本和波動(dòng)率目標(biāo)時(shí)需要考慮的要點(diǎn)：

????????1. 你能損失多少？你有多少錢用于交易或投資？

????????2. 你能應(yīng)對(duì)多大的風(fēng)險(xiǎn)？你能承受失去一切嗎？你能承受損失一半嗎？你覺(jué)得損失一半的概率是多少？十年內(nèi)失去90%的幾率會(huì)讓你失眠嗎？

????????3.你能意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)嗎？：考慮到你所投資的標(biāo)的資產(chǎn)和你可以使用的安全杠桿(如果有的話)，你真的能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)嗎？

????????4. 這種風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)你的系統(tǒng)合適嗎？：考慮到貴公司交易系統(tǒng)的特點(diǎn)、預(yù)期的夏普比率和偏差，風(fēng)險(xiǎn)金額是否合理？

你能接受多少損失？

?????? 初始交易資本是你開(kāi)始時(shí)的現(xiàn)金量，記住有可能你會(huì)損失全部或幾乎全部，盡管你希望這是不太可能的。下面我將告訴你如何根據(jù)你對(duì)損失的接受程度來(lái)設(shè)定你的波動(dòng)率目標(biāo)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，事情通常很簡(jiǎn)單；你有1億美元，你會(huì)用完它的100%。有時(shí)候，如果你已經(jīng)為部分資金提供了擔(dān)保，或者需要為潛在的贖回保留現(xiàn)金，你可能就不會(huì)“全押”。如果你用自己的錢進(jìn)行投資，那么你的交易資本將取決于你的儲(chǔ)蓄以及你愿意承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)。在任何情況下——這點(diǎn)我再?gòu)?qiáng)調(diào)也不為過(guò)——投入的永遠(yuǎn)不要超過(guò)你所能承受的損失。永遠(yuǎn)不要用借來(lái)的錢或用來(lái)償還債務(wù)的錢進(jìn)行交易。即使你完全按照這本書(shū)的建議去做，你還是很有可能不幸地賠光你的整個(gè)賬戶。

你能應(yīng)對(duì)這樣的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

????假設(shè)你決定把10萬(wàn)美元的交易資金存入你的賬戶，然后以200%的波動(dòng)目標(biāo)運(yùn)行，相當(dāng)于年化現(xiàn)金波動(dòng)目標(biāo)為20萬(wàn)美元。你能應(yīng)付一天損失2萬(wàn)美元嗎？如果累計(jì)損失或回撤超過(guò)6萬(wàn)美元怎么辦？如果不是你的錢，你的客戶能應(yīng)付嗎？希望如此，因?yàn)槟愫芸赡茉谧畛鯉字艿慕灰字芯涂吹竭@種損失（大寫(xiě)的慘字）！如表20所示，通常每個(gè)月虧損20,000美元，累計(jì)虧損62,000美元的概率為10%。

表20:對(duì)于特定的波動(dòng)率目標(biāo)，我們會(huì)看到什么樣的損失?

????現(xiàn)在，表20假設(shè)你的回報(bào)為零偏差。你運(yùn)行一個(gè)正偏的趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng)，或負(fù)偏的均值回歸、套利交易系統(tǒng)。具有不同偏度的系統(tǒng)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特性。如表21所示，對(duì)于負(fù)偏策略來(lái)說(shuō)，最糟糕的天數(shù)、周數(shù)和月數(shù)要比零偏策略糟糕得多。對(duì)于正偏策略，大損失的可能性要小得多，如表22所示。但典型的累計(jì)損失較高。

表21：負(fù)偏情況下的典型損失是怎樣的？單個(gè)損失高于表20，但累計(jì)損失較小

????該表顯示了不同的預(yù)期損失(行)和不同的百分比波動(dòng)目標(biāo)(列)，對(duì)于負(fù)偏期權(quán)賣方策略，給定交易資本為10萬(wàn)美元，該策略的夏普比率為0.5，偏度約為-2。

表22：正偏時(shí)損失模式如何變化？用正偏個(gè)人損失比表20和表21要好得多，但是平均累計(jì)損失稍差

????之前我說(shuō)過(guò)，你可以根據(jù)你準(zhǔn)備在一生中損失多少來(lái)定義風(fēng)險(xiǎn)。如果不知道你的預(yù)期壽命，這很難量化，所以讓我們假設(shè)你將交易10年。在表23中，我展示了在給定目標(biāo)波動(dòng)率的情況下，在結(jié)束10年的交易生涯時(shí)，剩下不到一半或不到10%的交易資本的可能性。只有你自己知道你能應(yīng)對(duì)多大的風(fēng)險(xiǎn)。然而，你、或你的客戶，必須要承受可能的損失。如果你不能，那么你應(yīng)該設(shè)置一個(gè)較低的百分比波動(dòng)率目標(biāo)，或者如果可能的話，考慮使用更少的初始交易資本。

表23：失去全部或大部分錢的幾率有多大？

????這個(gè)表格顯示了在不同的波動(dòng)率目標(biāo)下，假設(shè)夏普比率為0.50，偏度為零的情況下，以初始交易資本的一定比例(行)出現(xiàn)虧損，結(jié)束十年交易生涯的可能性

你能理解這種風(fēng)險(xiǎn)嗎？（深入骨髓的理解）

????如果你投資于杠桿衍生品，比如期貨和價(jià)差交易，那么很容易面臨非常高的風(fēng)險(xiǎn)，盡管你不想有這么高的風(fēng)險(xiǎn)。這類系統(tǒng)可以輕松地以超過(guò)100%的年度目標(biāo)波動(dòng)率運(yùn)行，甚至留有余量。但如果你無(wú)法獲得足夠的杠桿，或者任何杠桿，那么你可能就無(wú)法實(shí)現(xiàn)目標(biāo)波動(dòng)率。如果你購(gòu)買的是預(yù)期波動(dòng)率為每年5%的短期政府債券，那么如果沒(méi)有杠桿，就不可能創(chuàng)建一個(gè)目標(biāo)波動(dòng)率為50%的投資組合。在沒(méi)有杠桿的情況下，你受限于你的金融標(biāo)的資產(chǎn)所具有的自然風(fēng)險(xiǎn)。如果只有100%的杠桿，你就只能承受兩倍的自然風(fēng)險(xiǎn)，以此類推。因?yàn)檫@對(duì)于非杠桿資產(chǎn)配置投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)大問(wèn)題，我會(huì)在第四部分的相關(guān)部分，第十四章，更詳細(xì)地討論這個(gè)問(wèn)題。

????所以，你的杠桿到底是不是太高了？

????即使你能夠按照要求提高杠桿率，達(dá)到某個(gè)特定的波動(dòng)率目標(biāo)，但如果過(guò)度杠桿，是非常不明智的。對(duì)于負(fù)偏標(biāo)的資產(chǎn)和交易策略來(lái)說(shuō)，這尤其成問(wèn)題，因?yàn)樗鼈冏匀伙L(fēng)險(xiǎn)往往較低——直到崩盤(pán)之前，山盟海誓都化成灰。

????我之前提到過(guò)，瑞士法郎在2015年1月的幾分鐘內(nèi)大幅升值。在交易日開(kāi)始時(shí)，持有歐元/瑞士法郎頭寸的自然風(fēng)險(xiǎn)很小，每年約1%。如果這是你交易的唯一標(biāo)的資產(chǎn)，那么要實(shí)現(xiàn)50%的年化波動(dòng)率目標(biāo)，就需要50倍的杠桿。零售外匯經(jīng)紀(jì)商對(duì)此毫不猶豫，因?yàn)橐恍┙?jīng)紀(jì)商的杠桿率高達(dá)500倍。

????如果你在這次行動(dòng)中站錯(cuò)了一邊，你的整個(gè)交易資本的杠桿率是50倍，只需要2%的升值就會(huì)讓你一敗涂地。但實(shí)際的振幅超過(guò)了16%！只有那些杠桿率為7倍或更低的公司才能幸存下來(lái)，這意味著最高可實(shí)現(xiàn)7%的波動(dòng)率目標(biāo)。

????你應(yīng)該確保在給定的波動(dòng)率目標(biāo)下，在最大的波動(dòng)之后，任何單個(gè)頭寸都不會(huì)將你抹去。多樣化多種不同的投資標(biāo)的資產(chǎn)也會(huì)有所幫助，我們將在第十一章“投資組合”中回到這個(gè)問(wèn)題。如果歐元/瑞士法郎在你的投資組合中只占10%，假設(shè)在其他地方?jīng)]有發(fā)生其他損失，那么在杠桿率為50倍的情況下，16%的波動(dòng)幾乎是可以承受的。

????理想情況下，這種需要高得離譜的杠桿率且低波動(dòng)性的標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)該被排除在任何交易系統(tǒng)之外。（懂得都懂，指的什么）

????這是正確的風(fēng)險(xiǎn)水平嗎？

????假設(shè)你設(shè)定了200%的波動(dòng)目標(biāo)。你有了你需要的籌碼；但你沒(méi)有忘乎所以。此外，你有信心應(yīng)對(duì)20到23號(hào)表暗示的，你的賬戶將遇到的異常顛簸。假設(shè)你是一個(gè)盈利的交易員，那么你是否應(yīng)該將目標(biāo)設(shè)定在200%，并期望通過(guò)神奇的復(fù)利而最終變得非常富有？

????簡(jiǎn)短的回答是否定的。風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)Goldilocks等級(jí)——不太少也不太多。即使你愿意并且能夠超越這個(gè)層次，你也不應(yīng)該這樣做，因?yàn)槟阕罱K得到的不僅僅是舌頭燒傷。

????天真地說(shuō)，如果你希望盈利，那么你應(yīng)該盡可能多地下注。然而，這忽略了長(zhǎng)期回報(bào)的復(fù)利。假設(shè)在給定的押注規(guī)模下，你每筆交易的預(yù)期平均回報(bào)率為100%。然后你在第一次交易中損失了90%的資本，在下一次交易中賺了190%。不幸的是，你的現(xiàn)金只剩下29%，即使你已經(jīng)達(dá)到了每筆交易的預(yù)期平均回報(bào)100%。為了使你的最終利潤(rùn)最大化，最優(yōu)的賭注實(shí)際上是最初規(guī)模的四分之一。

????幾乎所有的職業(yè)賭徒、許多職業(yè)基金經(jīng)理和這兩個(gè)領(lǐng)域的一些業(yè)余愛(ài)好者都知道，這個(gè)最優(yōu)點(diǎn)應(yīng)該用所謂的凱利標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算。Kelly對(duì)于如何設(shè)定百分比波動(dòng)率目標(biāo)有一些有用但有潛在危險(xiǎn)的建議。根據(jù)交易系統(tǒng)的夏普比率(SR)，可以使用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式來(lái)確定你應(yīng)該如何設(shè)置波動(dòng)率目標(biāo)。你應(yīng)該將你的波動(dòng)率目標(biāo)設(shè)定在與預(yù)期SR相同的水平上。因此，如果你認(rèn)為你的年化SR是0.25，那么你應(yīng)該有一個(gè)25%的年化波動(dòng)率目標(biāo)。你可以在圖21中看到這一點(diǎn)，其中對(duì)于SR 0.5系統(tǒng)，最佳表現(xiàn)是通過(guò)最佳的50%波動(dòng)性目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的。這對(duì)于所展示的三個(gè)系統(tǒng)都是如此，不管偏態(tài)是怎樣的。

????圖21：凱利準(zhǔn)則暗示了夏普的最佳風(fēng)險(xiǎn)百分比比率是0.5，為50%。風(fēng)險(xiǎn)越大，情況就越糟，尤其是負(fù)偏態(tài)策略。

表24：更高的夏普值意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)和指數(shù)級(jí)的利潤(rùn)

????該表顯示了在不同的夏普比率(SR)(行)和使用最優(yōu)的凱利波動(dòng)率目標(biāo)的情況下，預(yù)期年回報(bào)率(作為交易資本的百分比)。預(yù)期回報(bào)率是SR乘以目標(biāo)波動(dòng)率百分比。當(dāng)過(guò)度自信的投資者使用這一發(fā)現(xiàn)時(shí)，可能會(huì)帶來(lái)潛在的危險(xiǎn)。在Sharpe ratio (SR)為2，3甚至更高的情況下，使用回測(cè)軟件很容易獲得超擬合的表現(xiàn)。如果你相信這些是可以實(shí)現(xiàn)的，那么100%或200%的風(fēng)險(xiǎn)比例似乎是合理的。如表24所示，以200%的風(fēng)險(xiǎn)和2.0的SR運(yùn)行意味著每年400%的巨大回報(bào)！

????不幸的是，許多擁有2萬(wàn)美元資本的人會(huì)認(rèn)為，作為全職交易員，他們可能一年賺400%，也就是8萬(wàn)美元。也有很多經(jīng)紀(jì)人愿意為他們提供必要的杠桿。大多數(shù)這些人很快就會(huì)失去2萬(wàn)美元，因?yàn)樗麄儾粫?huì)實(shí)現(xiàn)他們的期望SR。很難確切知道你真正的夏普比率在過(guò)去是多少，回測(cè)給你只有一個(gè)粗略的看似向上的統(tǒng)計(jì)，但完全不可能通過(guò)這些就知道SR未來(lái)是多少。

????即使你有一個(gè)水晶球，準(zhǔn)確地知道自己預(yù)期的夏普值，你也可能不走運(yùn)，有10年或更長(zhǎng)時(shí)間的表現(xiàn)低于平均水平。圖21顯示，如果你意識(shí)到SR只有0.5，那么200%的波動(dòng)率目標(biāo)將會(huì)讓你最終深陷水中。一般來(lái)說(shuō)，如果你對(duì)SR的估計(jì)有誤，并且賭的比最優(yōu)值還多，那么你就很有可能輸?shù)镁狻?/p>

推薦的百分比波動(dòng)率目標(biāo)

????我運(yùn)行著一個(gè)高度多元化的期貨交易系統(tǒng)，大約有45種標(biāo)的資產(chǎn)，4種不同風(fēng)格的8條交易規(guī)則，以及30條不同的交易規(guī)則變量。35年回測(cè)，保守的做了一些樣本外自舉，覆蓋成本后的SR約為1.0，但它的最高波動(dòng)目標(biāo)我提倡是37%，而不是回測(cè)或者凱利公式標(biāo)準(zhǔn)建議的100%。為什么用這么一個(gè)保守的數(shù)字，我是懦夫嗎？

????我的謹(jǐn)慎有幾個(gè)原因。首先，未來(lái)不太可能實(shí)現(xiàn)回測(cè)中的SR。平均而言，實(shí)際已實(shí)現(xiàn)的賬戶表現(xiàn)永遠(yuǎn)不會(huì)像回測(cè)表現(xiàn)的那樣好。這是因?yàn)槿绻愫鲆暤谌潞偷谒恼碌慕ㄗh，就很容易過(guò)擬合。此外，在理念優(yōu)先的情況下，避免只使用你已經(jīng)知道會(huì)有效的交易規(guī)則是很困難的。即使你可以避免過(guò)度擬合，實(shí)際利潤(rùn)也不太可能像過(guò)去那樣高。這是因?yàn)?，未?lái)資產(chǎn)回報(bào)率很可能低于我們通常用于回測(cè)的歷史數(shù)據(jù)集，正如我在第二章“系統(tǒng)性交易規(guī)則”中關(guān)于可實(shí)現(xiàn)的夏普比率一節(jié)所討論的那樣。

????要從回測(cè)結(jié)果中找到實(shí)際可行的SR，一個(gè)好的經(jīng)驗(yàn)法則是使用表14(第100頁(yè))中的比率。這表明，對(duì)于一個(gè)樣本外自舉，正如我在自己的系統(tǒng)中使用的那樣，應(yīng)該應(yīng)用0.75的比率來(lái)找到一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的夏普比率。如果你不小心搭配的話，應(yīng)該使用更低的比例。我還在第二章中說(shuō)過(guò)，我認(rèn)為忠實(shí)系統(tǒng)交易者應(yīng)該期望達(dá)到的絕對(duì)最大SR是1.0，不管他們的回測(cè)有多好。

????其次，使用完整的Kelly標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于激進(jìn)，因?yàn)榧词筍R預(yù)期是正確的，也會(huì)有運(yùn)氣不佳的風(fēng)險(xiǎn)和可能導(dǎo)致的大量虧損。在表23中，使用正確的凱利50%的目標(biāo)的人在10年后有10%的機(jī)會(huì)損失一半的錢；這讓大多數(shù)人感到擔(dān)憂。最好使用Half-Kelly，將風(fēng)險(xiǎn)設(shè)為最佳風(fēng)險(xiǎn)的一半。表25的A列顯示了給定的真實(shí)數(shù)據(jù)回測(cè)SR的推薦波動(dòng)率目標(biāo)百分比。

????該表顯示了那些可以對(duì)其動(dòng)態(tài)交易系統(tǒng)進(jìn)行回測(cè)的人所推薦的百分比波動(dòng)率目標(biāo)，這取決于回報(bào)的偏度(列)和第100頁(yè)表14的回測(cè)結(jié)果后可實(shí)現(xiàn)的回測(cè)夏普比率(SR)(行)。采用Half-Kelly算法計(jì)算最優(yōu)波動(dòng)目標(biāo)。對(duì)于負(fù)偏策略，還是減半。（我們假設(shè)最大SR為1.0是可以實(shí)現(xiàn)的）。

????資產(chǎn)配置投資者的收益受到靜態(tài)交易策略的限制。對(duì)于一個(gè)規(guī)模較小、相對(duì)單一的投資組合，你不應(yīng)該期望有高的夏普比率。正如我在第二章所說(shuō)的，如果你持有來(lái)自同一個(gè)國(guó)家的不同行業(yè)的十幾只股票，那么你可能會(huì)達(dá)到0.20左右的SR。那些擁有較大的投資組合，將其分散于多種資產(chǎn)類別的投資者，可以獲得0.4的最大現(xiàn)實(shí)SR。

????表26的C列顯示了給定資產(chǎn)分配者的SR期望的正確目標(biāo)。然而，正如你將在第十四章中看到的，即使是這種水平的波動(dòng)也不太可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)檫@些投資者不使用杠桿。

????半自動(dòng)交易員的系統(tǒng)無(wú)法進(jìn)行回測(cè)，通常只有一套規(guī)模較小、頭寸集中在特別標(biāo)的資產(chǎn)的交易系統(tǒng)。我最初會(huì)假設(shè)一個(gè)可實(shí)現(xiàn)的SR為0.20，除非你非常有經(jīng)驗(yàn)，在多種資產(chǎn)類別之間進(jìn)行交易，并有良好的真實(shí)資金記錄。正如你在第二章看到的，在我看來(lái)，0.5的SR是最大的安全可達(dá)到的水平，所以你應(yīng)該將波動(dòng)率目標(biāo)設(shè)置在不超過(guò)25%。

????同樣，如果你的交易策略可能有負(fù)偏，比如賣出期權(quán)波動(dòng)率，或者在多數(shù)押注中表現(xiàn)出穩(wěn)定利潤(rùn)但偶爾出現(xiàn)巨額虧損的類似回報(bào)模式，那么目標(biāo)價(jià)應(yīng)該減半。表26的D和E列顯示了這類交易者的適當(dāng)波動(dòng)目標(biāo)。

????該表顯示了根據(jù)交易者類型和預(yù)期的偏度 (列)和夏普比率(SR)預(yù)期(行)推薦的百分比波動(dòng)率目標(biāo)。采用Half-Kelly算法計(jì)算最優(yōu)波動(dòng)目標(biāo)。我們假設(shè)資產(chǎn)配置者的預(yù)期不應(yīng)超過(guò)0.40 SR，而半自動(dòng)交易者的預(yù)期不應(yīng)超過(guò)0.50 SR。資產(chǎn)配置者的偏度為零。我們將負(fù)偏半自動(dòng)交易的波動(dòng)率目標(biāo)減半。

????這意味著沒(méi)有人會(huì)使用超過(guò)50%的波動(dòng)率目標(biāo)，大多數(shù)人應(yīng)該使用更少。表20至23表明，50%的年化波動(dòng)率就已經(jīng)意味著時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)相當(dāng)大的損失。僅僅因?yàn)楸?5和表26中的波動(dòng)率目標(biāo)是最優(yōu)的，并不意味著它們就適合你。這只是意味著你不應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)定得比這更高。

何時(shí)應(yīng)改變百分比波動(dòng)率目標(biāo)

????我不建議你改變你的波動(dòng)率目標(biāo)，因?yàn)檫@存在被干預(yù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)你不相信你的系統(tǒng)時(shí)，減少它就行，當(dāng)它與你一致時(shí)，增加它就行。除非你嚴(yán)重誤判了自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。你開(kāi)始交易的第一天有50%的目標(biāo)，但第一個(gè)巨大的損失就會(huì)讓你或你的投資者陷入恐慌。在這種情況下，你應(yīng)該大大減少你的百分比目標(biāo)。然而，理想情況下，這應(yīng)該是一次性的改變，并且永遠(yuǎn)只向下降低。

????為了避免這種情況，最好從較低的交易資本開(kāi)始，然后逐漸增加，直到全部投資進(jìn)去。保持百分比波動(dòng)率目標(biāo)不變，并允許你的現(xiàn)金波動(dòng)率上升，直到你感到不舒服的程度。這也有助于你在交易策略和回測(cè)任何自動(dòng)化系統(tǒng)中獲得信心。

累計(jì)利潤(rùn)和虧損

????一旦設(shè)定了百分比波動(dòng)率目標(biāo)，就不需要再改變了。然而，你的交易資金肯定會(huì)從它的初始價(jià)值改變。這意味著你的現(xiàn)金波動(dòng)目標(biāo)也會(huì)隨著時(shí)間而調(diào)整。

????讓我們假設(shè)你有10萬(wàn)美元的交易資本，在閱讀了本章之后，你決定了30%的波動(dòng)目標(biāo)。你以3萬(wàn)美元的年度現(xiàn)金波動(dòng)率目標(biāo)開(kāi)始交易。第一天就失去了2000美金。你應(yīng)該繼續(xù)使用3萬(wàn)美元的波動(dòng)率目標(biāo)嗎？

????你不應(yīng)該。凱利標(biāo)準(zhǔn)的含義是，你應(yīng)該根據(jù)你的流動(dòng)資本調(diào)整你的風(fēng)險(xiǎn)。你確實(shí)有10萬(wàn)美元的資本，但現(xiàn)在你只有98000美元。你的目標(biāo)不是30%的波動(dòng)率(100，000美元中的30，000美元)，而是30，000美元除以98，000美元= 30.6%。這看起來(lái)可能沒(méi)什么大不了的，但你現(xiàn)在賭的比你預(yù)想的要多，而且你破產(chǎn)的幾率略有增加。如果你進(jìn)一步虧損，情況可能會(huì)迅速惡化。

????正確的做法是將波動(dòng)性目標(biāo)降至當(dāng)前98，000美元的30%。

????現(xiàn)在假設(shè)情況開(kāi)始改善，你賺回了2000美元。你的累計(jì)損失已降至零，你的波動(dòng)率目標(biāo)將回到10萬(wàn)美元或3萬(wàn)美元的30%。在又一個(gè)盈利的一天賺了3000美元之后，你現(xiàn)在處于正領(lǐng)域，賬戶價(jià)值為103000美元——高于你的初始資本。你現(xiàn)在應(yīng)該把風(fēng)險(xiǎn)偏好提高到高于最初水平的水平嗎？

????如果你想使你的財(cái)富最大化，那么Kelly說(shuō)你應(yīng)該增加你的利潤(rùn)并增加你的資本新的波動(dòng)率目標(biāo)將為103，000美元或30，900美元的30%。這意味著你將獲得復(fù)利收益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將更快地增加你的收益。

????你也應(yīng)該減少你的交易資金，也就是你的現(xiàn)金波動(dòng)目標(biāo)，如果你從你的交易帳戶取錢或投資者贖回。同樣地，如果你投入更多的資金，你通常會(huì)增加你的最大資本。（有例外情況是，如果你將現(xiàn)金存入一個(gè)杠桿賬戶，以滿足保證金或減少借款，但你不想增加風(fēng)險(xiǎn)資本的數(shù)量。敞口部分保持穩(wěn)定）

????在我自己的交易中，一個(gè)自動(dòng)化流程會(huì)檢查我的賬戶價(jià)值，并相應(yīng)地調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，每小時(shí)一次。如果你的系統(tǒng)不是自動(dòng)化的，如果你運(yùn)行的波動(dòng)率目標(biāo)超過(guò)15%，我建議至少每天檢查。如果目標(biāo)較低，你可以更不頻繁地檢查，但如果你使用杠桿，我建議你至少每周計(jì)算一次波動(dòng)率目標(biāo)。

每筆交易的資本比例是多少？

????傳統(tǒng)的資金管理系統(tǒng)將一定比例的交易資金分配給每筆交易或押注。如果你熟悉這些系統(tǒng)，你可能想知道這與這里的波動(dòng)率目標(biāo)有什么關(guān)系。如果你知道大致的持有期，持倉(cāng)的平均數(shù)量和每筆交易的最大風(fēng)險(xiǎn)資本，就可以推斷出特定交易系統(tǒng)隱含的波動(dòng)率目標(biāo)百分比。你只需要假設(shè)平均賭注是最大賭注的一半，這與我推薦的平均預(yù)測(cè)10和最大預(yù)測(cè)20的比例相同。

????表27給出了結(jié)果，假設(shè)同時(shí)持有兩個(gè)頭寸的平均值。如果平均交易的數(shù)字大于或小于這個(gè)數(shù)字，那么你只需要適當(dāng)?shù)爻嘶虺@些數(shù)字。因此，平均4個(gè)倉(cāng)位，你需要將其翻倍，而對(duì)于單個(gè)倉(cāng)位，你需要將其減半。

????該表顯示了給定平均持有期的隱含年化波動(dòng)率目標(biāo)(行)和分配給每個(gè)頭寸的最大資本百分比(列)，假設(shè)投資組合中持有兩個(gè)押注的平均值?！?！”表示波動(dòng)率大于200% /年。

????以我在緒論章中簡(jiǎn)要討論的系統(tǒng)為例。該基金持有頭寸約一周，風(fēng)險(xiǎn)資本不超過(guò)10%。讓我們假設(shè)平均一次下兩個(gè)賭注，盡管作者在這一點(diǎn)上不清楚(交易賬簿上的一個(gè)常見(jiàn)缺點(diǎn))。

????這一切聽(tīng)起來(lái)相當(dāng)穩(wěn)定，但從表中可以看出，這是一個(gè)自殺式的160%的波動(dòng)目標(biāo)。如果這個(gè)目標(biāo)是Kelly最優(yōu)，那么可實(shí)現(xiàn)的夏普比率必須至少為1.6，這意味著預(yù)期回報(bào)率為1.6 x 160%或256%一年！這里有一些嚴(yán)重的過(guò)度自信。更糟糕的是，這遠(yuǎn)不是我見(jiàn)過(guò)的最具攻擊性的系統(tǒng)。

波動(dòng)率目標(biāo)總結(jié)