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《金證研》南方資本中心 泊楠/作者

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基本結(jié)論

一、傅鵬博13年基金管理經(jīng)驗，在手僅一只產(chǎn)品大幅跑輸同類平均排名靠后

基金經(jīng)理傅鵬博：具有13年以上的基金管理經(jīng)驗，現(xiàn)任睿遠基金管理公司（以下簡稱“睿遠基金”）董事長、副總經(jīng)理及睿遠成長價值混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。傅鵬博自2009年以來先后管理的基金產(chǎn)品有3只，現(xiàn)管基金產(chǎn)品1只。截至2022年第二季度末，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A基金總規(guī)模為289.92億元。截至2022年9月29日，睿遠成長價值混合A近3年的收益率為35.34%，表現(xiàn)不及同類基金同期平均46.63%的收益率；今年以來取得的收益率為-28.98%，在同類基金排名中靠后，為2234|2443。對比傅鵬博以往管理過的其他基金，2022年以來睿遠成長價值混合A的收益水平確實不盡人意。

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二、風格漂移疊加選錯賽道，重倉股遭遇業(yè)績跳水

三季度累計下跌近三成，穩(wěn)定收益蹤跡難尋。今年以來，截至2022年9月29日，睿遠成長價值混合A累計下跌28.98%，表現(xiàn)差于在基金招募說明中載明的業(yè)績基準，也差于同類基金的水平和滬深300指數(shù)，作為一只“偏股型混合基金”，其收益率甚至低于普通股票型基金?；蚺c其“力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益”的投資目標背道而馳。

聚焦成長型大盤股，與投資理念背道而馳。睿遠成長價值混合A 2022年第二季度報告顯示，重倉股票中，成長型大盤股、成長型中盤股、混合型大盤股的投資比例分別為33%、11%、23%，價值型大、中盤股的投資比例合計僅為5%，投資風格明顯更偏向成長型，與“成長與價值并存”的投資理念偏差甚遠。2019年第三季度開始至今，傅鵬博在股票上的倉位配置一直保持在較高水平。2019年第四季度末至今，投資組合中投資于股票的資金占基金總資產(chǎn)的比例一直維持在90%以上，傅鵬博長期保持在股票上的高倉位運作，顯然違背了混合型基金的定位。

一季度八大重倉股遭受重挫，二季度反彈或杯水車薪。受環(huán)境影響，今年上半年國內(nèi)股票市場大跌，睿遠成長價值混合A重倉股受重創(chuàng)，最大回撤-40.29%。2022年一季度，睿遠成長價值混合A前十大重倉股中，除沃森生物和中國移動外，其余八只股票表現(xiàn)都不如行業(yè)水平，其中電子行業(yè)的三安光電和立訊精密一季度的收益率比行業(yè)低超10%，而衛(wèi)寧健康一季度收益率更是比行業(yè)水平低超30%。結(jié)合第一季度各重倉股表現(xiàn)，第二季度各重倉股的反彈或杯水車薪。

醫(yī)藥板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)走下坡個股難逆勢。2021年年中至今，醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)持續(xù)走弱，行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整升級，行業(yè)壁壘逐漸提高。2022年第一季度，睿遠成長價值混合A的前十大持倉新增了沃森生物，第二季度又大量增持，但沃森生物的表現(xiàn)差強人意，股價劇烈震蕩后跳水，創(chuàng)造了2022年最低價。

個股近三個月股價跌幅逼近一半，凈利潤同比減少近四成。長期重倉持有的東方雨虹業(yè)績暴雷，東方雨虹2022年半年報顯示，凈利潤9.66億元，較上年同期15.37億元減少37.13%。自2022年7月以來，東方雨虹的股價就一直走下坡路，截至2022年9月29日，近三個月的時間，東方雨虹股價累計跌幅達47.97%。

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一、基金經(jīng)理簡介

基金經(jīng)理傅鵬博：具有13年以上基金管理經(jīng)驗，2019年至今，任睿遠基金管董事長、副總經(jīng)理及睿遠成長價值混合型證券投資基金基金經(jīng)理。傅鵬博自2009年1月17日以來先后管理的基金有3只，現(xiàn)管基金1只。

2009年1月17日至2018年3月21日，傅鵬博管理的“興全社會責任混合”在其任職期間投資回報率高達427.22%，遠高于該時期同類基金148.3%的平均收益水平，在270只同類型基金中排名第一；而在2011年5月6日至2013年1月18日，其管理的“興全綠色投資混合（LOF）”在其任職期間投資回報率雖為-3.8%，但也高于該時期同類基金-11.14%的平均水平。

截至2022年二季度末，傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A基金總規(guī)模為289.92億元。截至2022年9月29日，睿遠成長價值混合A近3年的收益率為35.34%，表現(xiàn)不及同類基金同期平均46.63%的收益率；今年以來取得的收益率為-28.98%，在同類基金排名中靠后，為2234|2443。對比傅鵬博以往管理過的其他基金，今年以來睿遠成長價值混合A的收益水平確實不盡人意。

2019年3月11日，睿遠基金發(fā)布了一則關(guān)于傅鵬博詳細介紹的內(nèi)容。該內(nèi)容從“從長期經(jīng)營角度看企業(yè)”、“在認知范圍內(nèi)做選擇”、“給優(yōu)秀管理層一些估值”和“做透研究提升獲勝概覽”四個方面介紹了傅鵬博的投資理念、工作習(xí)慣、選股方法和研究方式，并對傅鵬博過往的投資經(jīng)驗進行總結(jié)：用實業(yè)的眼光和公司發(fā)展思維去挑選企業(yè)、根據(jù)市場不斷進行調(diào)整、學(xué)會取舍。

然而，如果對傅鵬博管理的睿遠成長價值混合A進行分析，不難發(fā)現(xiàn)睿遠成長價值混合A的不少表現(xiàn)與上述介紹或背道而馳。

2019年3月21日，睿遠成長價值混合A發(fā)行，3月26日，基金成立，傅鵬博任基金經(jīng)理。半個月前才發(fā)布上述內(nèi)容介紹傅鵬博，十天后發(fā)行新基金，隨后傅鵬博擔任新發(fā)行基金的基金經(jīng)理，睿遠基金對基金經(jīng)理的“包裝”或一目了然。

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二、代表作品分析：睿遠成長價值混合A

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1、產(chǎn)品基本情況

自2019年3月26日起，傅鵬博任睿遠成長價值混合A的基金經(jīng)理，產(chǎn)品類型為偏股混合型基金?；鸬耐顿Y目標為：通過對上市公司基本面全面、深入的研究分析，嚴選具有成長空間的上市公司股票進行價值投資，在嚴格控制風險的前提下，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益?；鸬耐顿Y組合比例為：股票及存托憑證資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，投資于港股通標的股票比例占股票投資比例的0-50%。每個交易日日終在扣除股指期貨合約、國債期貨合約需繳納的保證金以后，基金保留的現(xiàn)金或投資于到期日在一年以內(nèi)的政府債券的比例合計不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。基金的業(yè)績比較基準為：中證800指數(shù)收益率×60%＋中證港股通綜合指數(shù)收益率×20%＋上證國債指數(shù)收益率×20%。

傅鵬博任職以來，基金規(guī)模經(jīng)歷了“上升-震蕩-回落”的過程，基金期末凈資產(chǎn)自基金開放申購以來不斷上升，在2021年達到300億元以上。2022年以來，基金規(guī)模略有下降，第一季度為250.91億元，第二季度則為289.92億元。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，機構(gòu)持有人比例在2022年上半年略有上升，機構(gòu)持有比例略有下降，而個人持有比例則自基金成立以來一直維持在98%以上的高水平。

傅鵬博自管理睿遠成長價值混合A以來，經(jīng)歷了2019年和2020年的牛市、2021年的熊市和今年以來的分化行情。截至2022年9月29日，無論從長期還是短期進行觀察，睿遠成長價值混合A的表現(xiàn)均不如同類基金的表現(xiàn)。近一個月和近三個月以來，睿遠成長價值混合A的收益率分別為-10.62%和-14.21%，均低于同類平均和滬深300指數(shù)水平；而近半年至近三年以來，收益率都低于同類平均和滬深300指數(shù)水平，均在同期同類排名的50%以后。

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2、基金收益未及基準，歷史承諾未能兌現(xiàn)

今年以來，睿遠成長價值混合A收益率至今一直低于業(yè)績基準水平，截至9月29日，睿遠成長價值混合A收益率為-28.98%，表現(xiàn)差于在基金招募說明中載明的業(yè)績基準，也差于同類基金的水平和滬深300指數(shù)的表現(xiàn)，作為一只“偏股型混合基金”，其收益率甚至低于普通股票型基金。可以說，睿遠成長價值型混合A今年的表現(xiàn)，已然與其在基金招募說明書當中所稱的“力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益”的投資目標相異。

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3、選股“厚此薄彼”，投資風格漂移

據(jù)2022年第二季度報告，重倉股票中，成長型大盤股、成長型中盤股、混合型大盤股的投資比例分別為33%、11%和23%；價值型大、中盤股的投資比例合計僅為5%，投資風格明顯更偏向成長型，“成長與價值并存”的選股理念無處可尋。

另外，基金招募說明書載明睿遠成長價值混合A為偏股混合型基金，股票及存托憑證資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為 60%-95%，但自2019年第三季度開始至今，傅鵬博在股票上的倉位配置保持在較高水平。2019年末開始至今，投資組合中投資于股票的資金占基金凈資產(chǎn)的比例一直維持在90%以上，而睿遠成長價值混合A的定位為偏股混合型基金，傅鵬博長期保持在股票上的高倉位運作，顯然違背了混合型基金的定位，睿遠成長價值混合A已經(jīng)是一只股票型基金。

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4、精選重倉難擋沖擊，市場反復(fù)回撤四成

傅鵬博的投資理念，總結(jié)起來，主要有五個方面——事業(yè)思維、精選個股、行業(yè)輪動、長期持有、高倉運行。傅鵬博的選股方式是自上而下的，根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境，選擇成長空間較大的行業(yè)，再從行業(yè)中精選股票，然后長期持有，等待“時間的玫瑰”。但玫瑰始終是帶刺的，拿捏不準，便會破點皮、流點血。傅鵬博在2022年拿著的這支玫瑰，長了一根叫“回撤四成”的刺。

受外圍環(huán)境影響，今年上半年國內(nèi)股票市場大跌，睿遠成長價值混合A重倉股受重創(chuàng)，基金最大回撤達-40.29%。

基金凈值超四成的回撤，或與第一季度各重倉股表現(xiàn)存關(guān)聯(lián)。今年第一季度，睿遠成長價值混合A前十大重倉股中，除沃森生物和中國移動外，其余八只股票表現(xiàn)都不如行業(yè)水平，其中電子行業(yè)的三安光電和立訊精密一季度的收益率比行業(yè)低超10%，而衛(wèi)寧健康一季度收益率更是比行業(yè)水平低超30%。到了今年第二季度時，除國瓷材料、沃森生物和中國移動表現(xiàn)比行業(yè)水平稍差外，睿遠成長價值混合A前十大重倉股的其余七只表現(xiàn)好于行業(yè)水平，但結(jié)合第一季度各重倉股表現(xiàn)，第二季度各重倉股的反彈或是杯水車薪。

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5、醫(yī)藥股里劣中選優(yōu)，新增重倉遭遇滑鐵盧

從2021年年中至今，醫(yī)藥板塊的整體表現(xiàn)一直比較弱，且行業(yè)內(nèi)部正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)升級，行業(yè)內(nèi)分化比較大，行業(yè)壁壘業(yè)比較高。經(jīng)歷了2020年中到2021年中的大幅震蕩后，醫(yī)藥生物板塊指數(shù)至今都在走下坡路，而沃森生物系走這條下坡路的其中一員。

2022年第一季度，睿遠成長價值混合A的前十大持倉新增了沃森生物，持倉數(shù)量為19,271,544股，占基金凈值比為3.76%，在2022年的第一季度，沃森生物經(jīng)歷了“緩降-觸底-急升”的過程，在此期間內(nèi)，最低價為39.47元/股，最高價為61.27元/股，第一季度整體漲跌幅度為-2.37%，隨后便進入了2022年第二季度的震蕩下跌過程。

2022年第二季度，傅鵬博對沃森生物增加了持倉，增持5,161,122股，第二季度末沃森生物占基金凈值比為3.64%。相比今年的第一季度，第二季度沃森生物的表現(xiàn)則沒有那么“激烈”，期間最低價為43.13元/股，最高為61.11元/股，第二季度總體漲跌幅為-11.76%。沃森生物在第二季度末經(jīng)歷了小幅度回調(diào)后，又進入了新一輪的下跌過程。9月26日，沃森生物收盤價為35.80元/股，而當日最低價為35.25元/股，為2022年以來的最低價。

總的來說，傅鵬博對沃森生物的投資可以用“一波三折”來形容，觸底新增、高位增持、持續(xù)走低，無論傅鵬博在今年9月下旬前何時新增持有沃森生物，并至今一直持有，到目前為止持倉收益可能面臨不盡人意的窘境，何況第二季度還增持了5,161,122股。

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6、個股業(yè)績暴雷，凈利潤同比減少近四成

精選股票，然后長期持有，這是傅鵬博的選股策略。然而睿遠成長價值混合A的一只長期重倉股今年卻“翻了車”。

數(shù)據(jù)顯示，自今年7月以來，東方雨虹的股價就一直走下坡路，截至2022年9月29日，接近三個月的時間，東方雨虹股價累計跌幅達-47.97%。

東方雨虹股價大跌，有兩方面的原因：首先，裝修建材行業(yè)近年來受到宏觀調(diào)控的影響，整體表現(xiàn)較低迷；其次，股價大跌與東方雨虹本身的業(yè)績不無關(guān)系。東方雨虹2022年半年報顯示，2021年上半年，其營業(yè)收入為153.07億元，較上年同期增長7.57%；營業(yè)成本為111.88億元，較上年同期增加14.97%；凈利潤為9.66億元，較上年同期15.37億元減少37.13%。

東方雨虹系自睿遠成長價值混合A成立以來排序靠前的重倉股，占基金凈值比一直保持在5%以上。若對東方雨虹的持倉在第二季度末開始至今保持不變，以33,738,181股的持倉數(shù)量和1,736,504,176.07元的持倉市值計算，基金凈值可能至少減少8億元。

簡而言之，睿遠成長價值混合A今年不盡人意的表現(xiàn)，與選錯行業(yè)和個股關(guān)系密切，也與傅鵬博高倉位的運作方式有關(guān)。近一年來的行業(yè)配置重心在電子、半導(dǎo)體、建筑材料和醫(yī)藥生物，而這些行業(yè)過去兩年的表現(xiàn)并沒有可圈可點；在選股方面，就拿東方雨虹舉例，其新型建筑防水材料的研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，在房地產(chǎn)下行周期中表現(xiàn)更加差強人意。淡化擇時且高倉位的運作，雖然可能帶來高收益，但是也會帶來高波動和高回撤，這就需要基金管理人極高的選股能力。傅鵬博在倉位管理上，也算是“藝高人膽大”，多數(shù)時候?qū)︻＿h成長價值混合A的管理都是高倉位運作，股票倉位長期維持在90%以上。萬一踩中像東方雨虹這樣的雷，那收益減少的可能就不是一點半點了。

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