編：許輝

8月18日早間，中國鐵建發(fā)布公告，董事長陳奮健于2020年8月16日不幸逝世，萬億巨頭痛失掌舵人。中國鐵建作為鐵路基建的領(lǐng)頭羊，也是固安信通信號技術(shù)股份有限公司（簡稱：固安信通）前五大客戶之一，發(fā)生如此變動，導(dǎo)致固安信通經(jīng)營業(yè)務(wù)受多大的沖擊還未可知，。

固安信通2014年1月24日新三板上市，2020年6月30日首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請已獲得上交所正式受理。固安信通主營業(yè)務(wù)為鐵路信號器材產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要分為軌道電路和電碼化設(shè)備、信號電源屏設(shè)備、應(yīng)答器傳輸系統(tǒng)、區(qū)間綜合監(jiān)控系統(tǒng)設(shè)備和信號器材配件等。

截至本招股說明書簽署日，公司總股本為18,876萬股，本次公司擬公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過6,292萬股，且不低于發(fā)行后總股本的25%，募集資金4個(gè)億，其中4,000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com注意到，固安信通業(yè)績上漲的背后，子公司均虧損，一超多強(qiáng)格局，市場份額不明，競爭力顯薄弱，主要產(chǎn)品無法取得 CRCC 認(rèn)證或認(rèn)證到期后未能續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目土地取得風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款曾高達(dá)109%或涉賒銷。

凈利潤三成依賴稅補(bǔ)，子公司均虧損

固安信通前身為固安鐵路信通工貿(mào)有限公司,后于1998年10月16日改制設(shè)立為固安信通鐵路信號器材工廠,2002年9月邸志軍決定將固安工廠的全部資產(chǎn)經(jīng)評估后與孫小禮、孫福川、趙連鳳等9人共同出資設(shè)立有限責(zé)任公司，同時(shí)注銷固安工廠，2013年8月15日整體變更為固安信通信號技術(shù)股份有限公司。

邸志軍直接持有固安信通7,116.00萬股股份，持股比例37.70%，并通過其持股79.20%的公司君融通達(dá)間接控制公司10.70%的股份，合計(jì)可控制公司48.40%的股份。同時(shí)，邸軍擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理，是公司控股股東及實(shí)際控制人。

固安信通的主要產(chǎn)品收入包括軌道電路和電碼化設(shè)備、信號電源屏設(shè)備、區(qū)間綜合監(jiān)控系統(tǒng)設(shè)備、信號器材配件以及應(yīng)答器設(shè)備（報(bào)告期內(nèi)尚處于CRCC認(rèn)證試用期間），按應(yīng)用領(lǐng)域來說，固安信通的營業(yè)收入主要來自于普速鐵路項(xiàng)目，占比在8成以上，高壓脈沖軌道電路設(shè)備和信號電源屏部分收入來自于高速鐵路項(xiàng)目。

2017-2019年固安信通的營業(yè)收入分別為1.43億元、2.00億元、2.67億元，營業(yè)總收入同比增長40.34%、33.31%，增速下滑；凈利潤分別為3131.25萬元、3902.64萬元、5896.97萬元；同比增長分別為24.64%、51.10%，增速明顯。值得注意的是，2017-2019年固安信通享受的稅收優(yōu)惠分別為718.20 萬元、763.82萬元和1,815.34萬元，另外獲得的政府補(bǔ)助214.21萬元、131.25萬元、212.56萬元，兩項(xiàng)合計(jì)占凈利潤的比例分別為29.78%、22.93%、34.39%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com查閱招股書，固安信通擁有3家全資子公司，1家控股子公司和1家分公司，3家全資子公司分別為固安交通、思盛科技、固鐵通號，控股子公司為鐵通康達(dá)。固安交通2019年凈資產(chǎn)為-1304.88萬元，凈利潤虧損113.28萬元；思盛科技2019年凈資產(chǎn)為-1222.09萬元，凈利潤虧損248.87萬元；固鐵通號2019年凈利潤虧損211.64萬元；實(shí)控人名下公司君融通達(dá)持有固安信通2,020萬股股份，占總股本的 10.70%，2019年凈利潤虧損145.64萬元。在子公司虧損的情況下，也沒有阻礙固安信通分紅的步伐，2018年現(xiàn)金分紅3,926.58萬元，比當(dāng)年的凈利潤還多。

應(yīng)收賬款完美覆蓋營收，截至第一季度回收比例20.34%

固安信通的下游客戶主要為列控系統(tǒng)的集成商、工程總包商，如中國通號、中國鐵建、中國中鐵等，以及國鐵集團(tuán)下屬各鐵路局等投資建設(shè)單位。2017-2019年固安信通向前五名客戶合計(jì)銷售占比分別為92.43%、88.79%和87.46%，客戶集中度較高，對大客戶產(chǎn)生依賴性。

與此同時(shí)2017-2019年各期末，固安信通的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.39億元、2.19億元和2.81億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為48.83%、63.32%和68.02%，占各期營業(yè)收入的比例分別為97.75%、109.41%和105.35%，固安信通應(yīng)收賬款以賬齡作為信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備分別為1,099.68萬元、1,926.31萬元和 2,217.10萬元，一旦應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬難以收回，對于固安信通或是致命的影響。更為夸張的是，2019年度末的應(yīng)收賬款回收比例僅為20.34%，這對企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金需求或?qū)?gòu)成威脅。

競爭對手顯一超多強(qiáng)格局，降價(jià)求市場競爭力薄弱

在地面列控設(shè)備制造領(lǐng)域，總體上處于"一超多強(qiáng)"的競爭格局，各市場主體一般通過參與公開投標(biāo)和競爭性談判等方式獲取訂單。固安信通的主要競爭對手包括中國通號、和利時(shí)、瑞興科技（國鐵集團(tuán)控股企業(yè)），其中中國通號（688009.SH）是國務(wù)院國資委直接監(jiān)管的大型中央企業(yè)，是以軌道交通控制技術(shù)為特色的高科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和軌道交通控制系統(tǒng)提供商。中國通號擁有軌道交通控制系統(tǒng)設(shè)計(jì)研發(fā)、設(shè)備制造及工程服務(wù)于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，是中國軌道交通控制系統(tǒng)設(shè)備制式、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的歸口單位，中國通號在細(xì)分行業(yè)內(nèi)的市場地位、市場份額方面具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。中國通號為A股上市公司，2019年?duì)I業(yè)收入416.47億元，歸屬于母公司所有者凈利潤38.16億元。

和利時(shí)科技集團(tuán)有限公司員工3,000余人；黑龍江瑞興科技股份有限公司成立于1998年，是中國鐵道科學(xué)研究院與中國鐵路哈爾濱局集團(tuán)公司聯(lián)合控股的高新技術(shù)企業(yè)。交大思諾2019年?duì)I業(yè)收入3.44億元，歸屬于母公司所有者凈利潤1.19億元。思維列控營業(yè)收入9.02億元，歸屬于母公司所有者凈利潤7.89億元。

2017-2019年固安信通的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 62.96%、59.33%和 51.90%，逐年下降，固安信通的核心產(chǎn)品軌道電路和電碼化設(shè)備收入占比較高，近年來行業(yè)競爭加劇，為保持和獲取更多的市場份額，固安信通在一些項(xiàng)目投標(biāo)過程中在價(jià)格上做了調(diào)整，中標(biāo)價(jià)格逐年小幅下滑，銷售規(guī)模雖有所提升，但毛利率有所降低，利潤空間也進(jìn)一步被壓縮，或許這是面對市場競爭對手不得已的手段。

公司軌道電路和電碼化設(shè)備產(chǎn)品毛利率分別為 66.78%、63.73% 及 59.54%，呈小幅下降趨勢，主要是受到 ZPW-2000G 系列設(shè)備銷售毛利率下降的影響。報(bào)告期各期，公司ZPW-2000G 系列設(shè)備毛利率分別為 67.18%、64.25%和 57.89%，呈下降趨勢。

整體看，固安信通毛利率高于行業(yè)平均值，但具體到體量相近的交大思諾的毛利率對比上，固安信通的數(shù)據(jù)顯得頗為遜色。

毛利率的差距，或許可以從兩者的研發(fā)投入上找到答案，2017-2019年交大思諾研發(fā)投入占比分別為22.23%、19.16%、20.72%。交大思諾及其子公司現(xiàn)已取得專利權(quán)84項(xiàng)（其中發(fā)明專利55項(xiàng)），軟件著作權(quán)58項(xiàng)，具備較強(qiáng)的研發(fā)水平和技術(shù)優(yōu)勢。固安信通對應(yīng)的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例11.13%、8.13%、10.11% ，固安信通取得專利41項(xiàng)，其中發(fā)明專利10項(xiàng)。

主要產(chǎn)品無法取得CRCC 認(rèn)證或認(rèn)證到期后未能續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)

軌道交通信號領(lǐng)域采取嚴(yán)格的產(chǎn)品認(rèn)證準(zhǔn)入制度，固安信通銷售目錄中涉及的產(chǎn)品，需要取得CRCC產(chǎn)品認(rèn)證證書，該等證書有效期一般為五年。

其主要產(chǎn)品如ZPW-2000G 系列軌道電路和電碼化設(shè)備、高壓脈沖軌道電路設(shè)備、信號電源屏設(shè)備、應(yīng)答器傳輸系統(tǒng)等均已按相關(guān)要求取得共17項(xiàng)CRCC 認(rèn)證（含應(yīng)答器設(shè)備相關(guān)試用證書）。

未來，隨著主要產(chǎn)品CRCC認(rèn)證證書陸續(xù)到期，固安信通需要及時(shí)辦理相關(guān)認(rèn)證的續(xù)期工作，如未能及時(shí)辦理該等工作，或辦理續(xù)期過程中未能通過續(xù)期審核，則固安信通的主要產(chǎn)品可能無法及時(shí)取得續(xù)期后的CRCC認(rèn)證證書，進(jìn)而影響其產(chǎn)品銷售及持續(xù)經(jīng)營。

此外，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)答器傳輸系統(tǒng)相關(guān)設(shè)備由于尚處于CRCC認(rèn)證試用期間，未規(guī)?；a(chǎn)。截至本招股說明書簽署日，固安信通的有源應(yīng)答器（硬件）的CRCC認(rèn)證仍為試用證書。如未來新研發(fā)之產(chǎn)品需要根據(jù)相關(guān)要求取得 CRCC 認(rèn)證，但未能如期獲得 CRCC 正式認(rèn)證證書的，公司新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和市場推廣將存在一定的不確定性，進(jìn)而影響公司盈利增長。

募投項(xiàng)目土地取得風(fēng)險(xiǎn)，尚存未辦理產(chǎn)權(quán)建筑

固安信通擬募資4.05億用于軌道交通技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)項(xiàng)目，列控設(shè)備智能制造基地項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。

列控設(shè)備智能制造基地項(xiàng)目，擬使用募集資金金額2.47億元，建設(shè)地點(diǎn)位于固安新興產(chǎn)業(yè)示范區(qū)。本項(xiàng)目已于2020年4月22日取得了固安縣發(fā)展和改革局出具的《企業(yè)投資項(xiàng)目備案信息》（固發(fā)改備[2020]34 號）。2020年6月16日取得了廊坊市生態(tài)環(huán)境局固安縣分局出具的"固環(huán)管[2020]27號"環(huán)評批復(fù)意見。軌道交通技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目擬使用募集資金0.75億元，建設(shè)地點(diǎn)位于固安新興產(chǎn)業(yè)示范區(qū)，公司尚未取得募投項(xiàng)目土地的使用權(quán)。

這兩個(gè)建設(shè)項(xiàng)目擬用地塊尚未履行招拍掛程序，盡管固安信通取得募投項(xiàng)目用地土地使用權(quán)的可能性較大，但仍存在一定不確定性。未取得募投項(xiàng)目土地的使用權(quán)，或許會對募投項(xiàng)目產(chǎn)生不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)項(xiàng)目更多是資產(chǎn)購置，固安縣營銷總部采用新建建筑面積300平方米，上海及廣州區(qū)域的營銷網(wǎng)點(diǎn)用房購置建筑面積共380平方米，其它區(qū)域的營銷網(wǎng)點(diǎn)用房租賃建筑面積共2,200平方米，建設(shè)期為3年。計(jì)劃將0.4億元募集資金用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

固安信通存在未辦理產(chǎn)權(quán)證明的建筑物，合計(jì)面積1,517.47平米，約占公司經(jīng)營用房產(chǎn)總面積的8.28%，上述建筑未辦理產(chǎn)權(quán)證明或遭受行政處罰造成任何直接或間接的損失。由于該等建筑物未取得產(chǎn)權(quán)證明，或存在被相關(guān)政府部門要求限期拆除的可能，將對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營造成一定不利影響。

所購子公司形成商譽(yù)，與合作伙伴存法律糾紛

2018年12月4日，固安信通以現(xiàn)金方式收購珠海錦泉持有的鐵通康達(dá)65%股份，2018年8 月31日，鐵通康達(dá)所有者權(quán)益以收益法評估確定的評估價(jià)值為6,511.68萬元，經(jīng)交易雙方協(xié)商確定，鐵通康達(dá)65%股權(quán)的交易價(jià)格為人民幣4,225.00萬元。當(dāng)年鐵通康達(dá)經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額為3,259.35萬元，凈資產(chǎn)-79.33萬元，收購?fù)瓿珊笮纬珊喜?bào)表商譽(yù) 3,806.10萬元。

鐵通康達(dá)與河北佳匯以及中達(dá)電通為多次多年的合作伙伴，在"京石、石武"客運(yùn)專線四電集成項(xiàng)目中，共同推銷中達(dá)電通產(chǎn)品，因鐵通康達(dá)最終未成為中達(dá)電通全國總代理而造成協(xié)議履行糾紛走上法庭。

中達(dá)電通與鐵通康達(dá)向采購設(shè)備，反過來，中達(dá)電通又向鐵通康達(dá)采購設(shè)備維護(hù)服務(wù)，貨款服務(wù)經(jīng)過多年的相抵之后，中達(dá)電通將鐵通康達(dá)訴上了法庭。

報(bào)告期末，鐵通康達(dá)被凍結(jié)銀行賬戶款項(xiàng)1,409.84 萬元，系子公司鐵通康達(dá)因與中達(dá)電通的訴訟事項(xiàng)被后者申請凍結(jié)保全的銀行賬戶款項(xiàng)。

供應(yīng)商質(zhì)量堪憂，經(jīng)營規(guī)范有待加強(qiáng)

北京宏聲利華電纜有限公司2019年度報(bào)告參保人數(shù)為0人，第五大供應(yīng)商，采購阻燃線335.71萬元。2017年第三大供應(yīng)商、2018年第五大供應(yīng)商北京集智達(dá)智能科技有限責(zé)任公司曾未公示年度報(bào)告，2019年被列入經(jīng)營異常名錄后移出。

北京時(shí)代創(chuàng)興電子技術(shù)有限公司，2017-2019年固安信通向其采購集成電路/接插件/表貼電子元器件等187.94萬元、636.65萬元、347.84萬元。查閱企信網(wǎng)，其2017年、2018年參保人數(shù)4人、3人；2019年社保參與人數(shù)11人，其中養(yǎng)老保險(xiǎn)才2人。

而另一個(gè)供應(yīng)商，北京國瑞創(chuàng)通科技有限公司參保人數(shù)為0人，純粹的一個(gè)零人公司。

鐵路的發(fā)展，離不開國家的大力支持，在高速發(fā)展的基建中，固安信通能否突破自己的小規(guī)模，參與一超多強(qiáng)的競爭中，或許還需要更多的研發(fā)投入和經(jīng)營的規(guī)范上。固安信通的資本沖浪，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com與眾多投資者一道關(guān)注。