作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2022年7月，在經(jīng)歷了三次問詢更新了四版招股書后，美智光電科技股份有限公司（以下簡稱“美智光電”）還是撤回了上市申請。

時隔10個月，美智光電卷土重來，再次向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，保薦機(jī)構(gòu)仍為中信證券。

作為“白電三巨頭”之一的美的集團(tuán)旗下公司，美智光電兩次沖擊資本市場都賺足了眼球，但普遍的關(guān)注點(diǎn)卻都是與美的置業(yè)、碧桂園間的“關(guān)聯(lián)交易”，集團(tuán)高管持股共享資本盛宴等。

那么除了這些，分拆美智光電上市，美的集團(tuán)還想做什么？

高高舉起又輕輕放下的照明事業(yè)

2000年，貴溪電光源廠、中國節(jié)能投資公司、九江有色金屬冶煉廠、江西貴雅電光源有限公司、江西宏雅燈具有限公司共同出資3280萬元設(shè)立了江西南方照明有限公司，主要生產(chǎn)熒光燈、節(jié)能燈燈管等。

2006年，公司更名為江西貴雅照明有限公司，簡稱“貴雅照明”。

2009年前后，家電企業(yè)掀起一場進(jìn)軍照明市場的熱潮，美的集團(tuán)也沒有落后，成立廣東美的照明電氣制造有限公司，正式進(jìn)入照明領(lǐng)域。

2010年，美的集團(tuán)斥資近2億元，通過旗下日電集團(tuán)收購了貴雅照明75%股份，將其更名為江西美的貴雅照明有限公司（簡稱“美的貴雅”）。有報道稱，彼時美的集團(tuán)計劃投資5億元建設(shè)照明基地，并將照明業(yè)務(wù)列入集團(tuán)下一個5年規(guī)劃中的重要支柱產(chǎn)業(yè)。

彼時正是中國LED生產(chǎn)技術(shù)起步的階段，在收購?fù)瓿珊蟛痪?，貴雅照明逐步轉(zhuǎn)型生產(chǎn)LED照明，并開始拓展開關(guān)插座等傳統(tǒng)前裝產(chǎn)品。

2011年6月的第16屆廣州國際照明展上，美的攜旗下最新照明產(chǎn)品和照明技術(shù)高調(diào)亮相，580平方米的超大展臺更是傲視全場。

只不過，在折騰了幾年之后，照明也沒能成為美的集團(tuán)的支柱，2016年，廣東美的照明電氣制造有限公司注銷。2018年，美的集團(tuán)收入達(dá)到2618.2億元的同時，美的貴雅的照明業(yè)務(wù)收入?yún)s僅有4.18億元。

2018年開始，美的集團(tuán)進(jìn)行了內(nèi)部調(diào)整，將智慧家居中部分智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)（如智能面板、智能門鎖、智能網(wǎng)關(guān)等產(chǎn)品）通過業(yè)務(wù)合并的方式整合至公司，并正式啟用“美智光電”為公司名稱。

2020年，在美的集團(tuán)的組織架構(gòu)調(diào)整中，美智光電被歸到美的集團(tuán)五大事業(yè)群中的數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

招股書顯示，美智光電專注于照明及智能前裝電氣產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

不過，到目前為止，照明業(yè)務(wù)仍是美智光電主要的收入來源。2020年-2022年，美智光電的收入分別為7.88億元、9.26億元、9.11億元，其中照明業(yè)務(wù)占比分別為64.05%、71.01%、77.85%。

圖片來源：美智光電招股書

智能前裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級

至于智能前裝業(yè)務(wù)，在2021年6月首次遞交的招股書中，美智光電對其的表述還體現(xiàn)出一片欣欣向榮。

在“經(jīng)營成果分析”中，美智光電提到，公司產(chǎn)品線日益豐富，產(chǎn)品不斷迭代升級，市場競爭力不斷提升，“2018-2020年，公司智能面板及其他產(chǎn)品銷售收入分別為98.51萬元、8744.46萬元及1.41億元，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)高速增長?！?/p>

顯然，美智光電打算在智能面板為代表的智能前裝方面講講故事。

但是此次遞交的招股書中，2020年-2022年，智能前裝業(yè)務(wù)的收入分別為2.81億元、2.67億元、2.01億元，不增反降，占比也從35.95%下降到28.99%再到22.15%。

一方面，為了徹底消除與美的暖通的同業(yè)競爭，美智光電逐漸放棄了線控器方面的業(yè)務(wù)；另一方面，智能面板等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正逐漸向低單價產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，一定程度上也對相關(guān)收入產(chǎn)生影響。

2020年-2022年，雖然美智光電智能面板及其他產(chǎn)品毛利率分別為26.77%、32.45%及31.03%，但大單價產(chǎn)品占比逐漸下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)始終在向低價發(fā)展。

智能面板及其他產(chǎn)品的銷量分別為126.84萬個、131.15萬個、138.94萬個，但銷售單價從111.37元/個下降到105.87元/個再到94.95元/個。

值得注意的是，在2021年6月首次申請IPO遞交的第一版招股書中，2020年主要產(chǎn)品毛利率情況與9月發(fā)布的第二版招股書中的完全不同，在之后更新的招股書中，均沿用了第二版招股書相同的數(shù)據(jù)。

圖片來源：美智光電招股書（上為2021年6月版，下為2021年9月版）

這樣出入明顯的數(shù)據(jù)，多少顯得有些“不走心”，而頗有些相似的“不走心”還出現(xiàn)在募投項(xiàng)目建設(shè)上。

招股書顯示，美智光電計劃募資5.06億元，其中1.61億元用于智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，其余用于品質(zhì)測試中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、渠道建設(shè)項(xiàng)目。

圖片來源：美智光電招股書

在此次申請IPO遞交的招股書中，美智光電的募投項(xiàng)目及每個項(xiàng)目的擬投入金額沒有任何變化，招股書顯示，智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目采用的生產(chǎn)工藝也與公司目前所采用的生產(chǎn)工藝相同。

距首次遞交招股書已經(jīng)過去近2年，美智光電僅在2022年有153.17萬元的在建工程，并沒有加緊擴(kuò)產(chǎn)的緊迫感。

一方面，目前相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率并不高。

在2021年剝離了線控器業(yè)務(wù)后，2022年，美智光電的產(chǎn)能大幅下降，但與此同時，產(chǎn)能利用率也下降至70.46%。

招股書中解釋稱主要因公司位于江西省貴溪市的生產(chǎn)工廠2022年8至9月因外部客觀因素影響，部分原自制產(chǎn)品臨時采用OEM方式生產(chǎn)所致。

圖片來源：美智光電招股書

另一方面，美的集團(tuán)對智能家居的態(tài)度或許也是另一個重要原因。

智能家居難得美的集團(tuán)青眼

雖然美智光電的智能前裝令人多少有些不知所云，但對于資本市場來說，智能前裝很有故事可講。

一向“跟著政策走”的美的集團(tuán)，選擇美智光電作為旗下數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)中首家擬上市公司，也必定有一番考量。

根據(jù)艾瑞咨詢測算，2022年中國智能家居市場規(guī)模為4517億元，并將在2025年達(dá)到9523億元。

圖片來源：艾瑞咨詢

智能家居的安裝方式主要分為前裝及后裝，二者之間沒有明確的定義。通常情況下，在裝修之前就決定使用智能家居，在施工時鋪設(shè)線路，安裝智能網(wǎng)關(guān)、智能照明、智能門鎖等設(shè)備，被稱為前裝；而在裝修完成之后，在已有的裝修基礎(chǔ)上使用智能開關(guān)、智能插座等進(jìn)行家居的智能化改造，一般被稱為后裝。

兩種方式各有優(yōu)缺點(diǎn)，但并不是你死我活的關(guān)系。

《2022年中國家電行業(yè)年度報告》顯示，2022年家電行業(yè)出口和內(nèi)銷規(guī)模均出現(xiàn)下滑，其中家電行業(yè)出口規(guī)模為5681.6億元，同比下降10.9%，家電行業(yè)國內(nèi)銷售規(guī)模為7307.2億元，同比下降9.5%。

在此背景下，瞄準(zhǔn)前裝市場，迎合場景化、套系化、高端化的消費(fèi)趨勢，或許是破局的關(guān)鍵。

而美的集團(tuán)雖然2022年營業(yè)收入同比增長0.79%，但消費(fèi)電器收入?yún)s同比減少4.99%，是自2017年以來首次下降。這或源于美的集團(tuán)對智慧場景應(yīng)用的重視程度似乎并不夠。

2023年4月的AWE 2023（中國家電及消費(fèi)電子博覽會），就在各大家電品牌圍繞“智慧場景”各顯神通時，美的卻罕見缺席。

市場有傳言稱，美的要從傳統(tǒng)家電企業(yè)轉(zhuǎn)向全球化科技集團(tuán)，換言之，在家電行業(yè)中穩(wěn)居前三已難以滿足美的集團(tuán)的胃口，智能家居這個已經(jīng)被炒作無數(shù)遍的、食之乏味的概念，不再能夠讓美的集團(tuán)多加青眼。

因此，美智光電雖然身在智能家居行業(yè)，卻并不受集團(tuán)重視。那么，如果在這場智能家居的爭奪戰(zhàn)中，美的集團(tuán)選擇不All in，那美智光電單打獨(dú)斗的勝算又能有多少。

僅從2021年數(shù)據(jù)來看，美智光電的智能前裝產(chǎn)品以智能面板、智能門鎖以及健康秤為主，其他產(chǎn)品銷量較小且上述產(chǎn)品目前市面上品牌眾多，可替代性較強(qiáng)。

圖片來源：美智光電問詢函回復(fù)意見

與房企“關(guān)聯(lián)銷售”惹爭議

不過，畢還是美的集團(tuán)一員，美智光電自然也受到過不少蔭蔽。例如前裝市場，與地產(chǎn)企業(yè)的良好合作關(guān)系是重要的競爭力之一。

雷士照明、歐普照明、陽光照明等在智慧照明前裝市場具有較強(qiáng)的競爭力的公司皆是如此。其中雷士照明是綠地控股、當(dāng)代置業(yè)等房地產(chǎn)商的供應(yīng)商；歐普照明與萬科、新城控股等房地產(chǎn)商有戰(zhàn)略合作；陽光照明則與招商蛇口、建發(fā)集團(tuán)等有戰(zhàn)略合作。

美智光電在與地產(chǎn)企業(yè)的合作上也存在天然優(yōu)勢，除同為“美的系”的美的置業(yè)外，2017年，美的集團(tuán)與碧桂園正式簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。

“碧桂園的項(xiàng)目一定會選用美的電器，如果哪個項(xiàng)目不用負(fù)責(zé)人是要受罰的?！睏顕鴱?qiáng)在簽約儀式上的發(fā)言廣為流傳，足見兩家企業(yè)之親密。

然而這種親密，也給美智光電帶來關(guān)聯(lián)交易的巨大爭議。

2021年6月，美智光電首次遞交創(chuàng)業(yè)板IPO申請時，深交所在三次問詢函中共提出35個問題，美智光電也用總共近800頁篇幅予以回復(fù)。但面對美智光電與美的置業(yè)、碧桂園間的交易問題等重點(diǎn)關(guān)注問題，美智光電始終“嘴硬”地表示無法統(tǒng)計。

不過最后，美智光電還是“乖乖”地在新版招股書表示，2020年-2022年，公司主營業(yè)務(wù)中實(shí)際銷往美的置業(yè)的金額分別為1.31億元、1.32億元及1.29億元，占對應(yīng)期間主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.78%、14.30%及14.21%；實(shí)際銷往碧桂園的金額分別為1.6億元、1.6億元、9229.31萬元，占對應(yīng)期間主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.26%、17.30%及10.15%。

那如果不靠集團(tuán)，美智光電自行開發(fā)客戶的成果如何呢？

2019年-2021年，美智光電直接參與了投標(biāo)、洽談并與之簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議的房地產(chǎn)客戶共計33家，通過工程經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)銷售的共計19家。然而，除碧桂園及美的置業(yè)外，三年中美智光電對其他終端地產(chǎn)客戶的銷售金額合計均低于1500萬元。

背靠大樹，兩次沖擊資本市場的美智光電其實(shí)并不缺錢。

2020年-2022年各年末，美智光電的貨幣資金分別為3.27億元、6.68億元及7.63億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為39.76%、73.62%、86.03%。

疊加業(yè)務(wù)邊緣化、集團(tuán)依賴程度高、募資項(xiàng)目緊迫性不強(qiáng)，讓不少投資者覺得，美智光電上市的目的只是讓高管所持股份能在二級市場上變現(xiàn)。

美智光電自被收購以來并未有過外部融資，截至招股書簽署之日，美的集團(tuán)直接持有公司50%股份，通過全資子公司美的創(chuàng)投間接持股6.7%，合計控制公司56.7%股份，為美智光電控股股東。

此外，美智光電的員工持股平臺寧波美順、寧波美皓，以及美的集團(tuán)及其下屬子公司的員工持股平臺寧波美翌、寧波泓太分別持股14.20%、9.1%及12.84%、7.16%。

如果按照此次發(fā)行的計劃，也就是發(fā)行新股3333.33萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，募資5.06億元計算，發(fā)行后公司估值近20億元，較2020年7月寧波美翌、寧波美皓、寧波泓太取得公司股權(quán)時定價采用的4.03億元評估值升值了5倍，較2018年3月寧波美順入股時定價采用的1億元估值更是增值20倍。

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